中注協：2007年注冊會計師輔導教材勘誤整理（財管）

[會計] [審計] [財務管理] [經濟法] [稅法]

　　三、《財務成本管理》

　　1.教材差錯更正

　?。?）教材第218頁表下第5行"期末余值變現納稅"應為"變現余值損失抵稅"，倒數第6行"（A/P，10%，5）"應為"（P/A，10%，5）".

　?。?）教材第219頁第7行"-折舊抵稅"應為"+折舊抵稅".

　?。?）教材第277頁第4行"營業(yè)流動資產增加"應為"經營營運資本增加".

　?。?）教材第281頁第1行"凈投資回報率"應為"凈資本回報率".

　?。?）教材第299頁第17行"每股銷售收入83.19美元，每股凈利潤3.91美元"應為"每股銷售收入83.06美元，每股凈利潤3.82美元".

　?。?）教材第308頁倒數第11行"看跌期權的出售者"應為"看漲期權的出售者".

　?。?）教材第330頁倒數第4行"NORMSDIST"應為"LN".

　　2.教材相關問題

　　（1）問：教材第340頁表11-19中"未修正項目價值"與"修正項目價值數字"是如何得出的？

　　答："未修正項目價值"與"修正項目價值"的計算方法，書上以第4年為例做了說明，在此以第3年為例進一步解釋。

　　第3年的"未修正項目價值"：

　　第1節(jié)點：[0.483373×（1076 +1271）+0.516627×（484+679）]/（1+5%）=1652.90

　　第2節(jié)點：[0.483373×（484+679）+0.516627×（190+385）]/（1+5%）=818.52

　　第3節(jié)點：[0.483373×（190+385）+0.516627×（44+239）]/（1+5%）=404.18

　　第4節(jié)點：[0.483373×（44+239）+0.516627×（-28+167）]/（1+5%）=198.43

　　第3年的"修正項目價值"：

　　第1和第2節(jié)點：由于第4年的第1-3節(jié)點無變化，所以不必修正。

　　第3節(jié)點：第4年的第5節(jié)點239.25萬元低于清算價值300萬元，用300萬元取代項目價值，所以：

　　[0.483373×（190+385）+0.516627×（44+300）]/（1+5%）=434.08

　　第4節(jié)點：

　　[0.483373×（300+300）+0.516627×（300+300）]/（1+5%）=285.71

　　該數字低于第3年的清算價值（400萬元），用清算價值作為項目修正價值。

　　（2）問：如果承認資本市場是不完善的，籌資結構就會改變企業(yè)的平均資本成本，那么即使?jié)M足兩個條件為新項目籌資，也不能使用當前的平均資本成本作為折現率嗎？教材163頁說，"如果假設市場是完善的，資本結構不改變企業(yè)的平均資本成本，則平均資本成本反映了當前資產的平均風險"， 這句話如何理解？

　　答：如果新項目的風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同，并且繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資，則可以使用當前的資本成本作為新項目的折現率。

　　如果資本市場是完善的，則資本結構與企業(yè)價值無關，只要新項目的風險與現有資產平均風險相同，就可以使用當前資本成本作為新項目的折現率。不過，完善的資本市場只是一種理論狀態(tài)，在現實中是不存在的。完善的市場有一系列嚴格的假設條件：市場是無摩擦的，即不存在任何交易費用或者稅收，全部資產均可以進行無限分割并均可交易，并且不存在任何限制規(guī)定；產品市場和證券市場是完全競爭的，即產品市場的所有生產者均以最低平均成本提供商品或者勞務，證券市場的所有參與者均是價格接受者；市場信息處于有效狀態(tài)，即信息是沒有成本的，并且信息可以同時被所有的個體獲得；所有個體均是理性的，即他們都是期望效用最大化的投資者。滿足上述條件下，產品市場和證券市場都同時處于資源配置完全有效和運行完全有效狀態(tài)。配置完全有效，是指稀缺資源可以得到最佳配置；運行完全有效是指交易成本為零。在這種情況下，增加成本較低的債務籌資，會使權益成本隨風險增加而增加，兩者正好相抵，資本結構變化不會改變平均資本成本。這就是說，在完善的資本市場中，杠桿企業(yè)和無杠桿企業(yè)的價值相等，平均資本成本不反映財務風險，它只是反映當前資產的平均風險。

　　（3）問：企業(yè)價值評估中的實體現金流量法和股權現金流量法的現金凈流量有什么區(qū)別？

　　答：二者的根本區(qū)別在于：實體現金流量法以企業(yè)實體的投資人作為計量現金流動的邊界。這里的企業(yè)實體投資人包括股東和債權人。凡是項目引起的企業(yè)實體投資人經濟利益變動的事項，都視為項目現金流量；股東和債權人之間的投資人內部的現金流動，不作為項目的現金流量。股權現金流量法以股東作為現金流動的邊界，凡是引起股東經濟利益增減變化的事項，都視為項目的現金流量，包括股東與債權人之間的現金流動。

　　具體說來兩者的差別主要表現在以下四個方面：（1）實體現金流量法下，利息是股東利益減少，債權人利益增加，對于實體投資人總體來說現金流量無變化；而在股權現金流量法下，利息是股東的經濟利益流出，應作為項目的現金流出。（2）在實體現金流量法下，"所得稅"指的是"EBIT×T"；而計算股權現金流量時，"所得稅"指的是"（EBIT-I）×T".（3）在企業(yè)實體現金流量法下，"凈利"指的是"EBIT（1-T）"即息前稅后凈利；而在股權現金流量法下，"凈利"指的是"（EBIT-I）（1-T）"即息稅后凈利。（4）正常情況下，企業(yè)實體現金流量-股權現金流量=利息（1-T）。

　　（4）問：教材第159頁的表5-12中，舊設備變現損失減稅（10000-33000）×0.4=（9200），為什么在考察舊設備時作為現金流出處理而不象折舊抵稅那樣處理？能不能詳細解釋一下這張圖表的每一項的具體含義？

　　答：表5-12分成上下兩部分，上半部分列示繼續(xù)使用舊設備方案得現金流出及其現值，下半部分列示購買新設備的現金流出及其現值。下面對繼續(xù)使用舊設備方案的各項目進行解釋。

　　第一項：舊設備變現價值10000元。一個項目使用原有資源時，相關的現金流量是它們的變現價值，即該資源的機會成本。如果舊設備變現預計可以取得 10000元的現金流入，因此相關的現金流出是10000元。

　　第二項：舊設備變現損失減稅9200元。這一項與前一項有關。如果舊設備出售，發(fā)生的損失可以抵減所得稅9200元。繼續(xù)使用舊設備意味著不變現，也就不能享受變現損失所抵減的所得稅，相當于喪失了這一好處，因此應當作為現金流出項目。

　　第三項：每年付現操作成本作為現金流出。

　　第四項：折舊抵稅。因為折舊可以減少應稅所得，意味著可以少交所得稅，相對減少現金的流出，減少的現金流出就增加了現金流入。

　　第五項：兩年后大修理成本屬于兩年后的付現成本，是預計的現金流出。

　　第六項：殘值變現收入是預計的現金流入。

　　第七項：殘值變現凈收入納稅，屬于將來的預計現金流出。