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2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)預(yù)習(xí)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型二
注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)成本管理》科目
第六章 資本成本
知識(shí)點(diǎn)七、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二
二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)
通常認(rèn)為，政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。但是，在具體操作時(shí)會(huì)遇到以下三個(gè)問(wèn)題需要解決：如何選擇債券的期限，如何選擇利率，以及如何處理通貨膨脹問(wèn)題。
1、政府債券期限的選擇
| 選擇 | 原因 |
| 通常認(rèn)為，在計(jì)算公司資本成本時(shí)選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜。 ?。ㄗ畛Ｒ?jiàn)的做法，是選用10年期的財(cái)政部債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長(zhǎng)時(shí)間的政府債券利率） | ?。?）普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券。 從理論上分析，期限的選擇應(yīng)當(dāng)與被討論的現(xiàn)金流期限匹配。普通股的現(xiàn)金流是永續(xù)的，很難找到永續(xù)債券。這涉及到實(shí)務(wù)中的信息可得性。政府長(zhǎng)期債券期限長(zhǎng)，比較接近普通股的現(xiàn)金流。 ?。?）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)。 計(jì)算資本成本的目的主要是作為長(zhǎng)期投資的折現(xiàn)率。長(zhǎng)期政府債券的期限和投資項(xiàng)目現(xiàn)金流持續(xù)時(shí)間能較好配合 ?。?）長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小 短期政府債券的波動(dòng)性較大，其變動(dòng)幅度有時(shí)甚至超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率本身，不宜作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表 |
2、選擇票面利率或到期收益率選擇
| 選擇 | 原因 |
| 應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表?！?/td> | 不同時(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。 不同年份發(fā)行的、票面利率和計(jì)息期不等的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和未來(lái)現(xiàn)金流計(jì)算的到期收益率只有很小差別。 |
3、選擇名義利率或?qū)嶋H利率
（1）相關(guān)概念及其關(guān)系
| 名義利率 | 名義利率是指包含了通貨膨脹的利率 | 兩者關(guān)系可表述如下式：
|
| 實(shí)際利率 | 實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率 | |
| 實(shí)際現(xiàn)金流量 | 如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱(chēng)為實(shí)際現(xiàn)金流量 | 兩者的關(guān)系為： 名義現(xiàn)金流量＝實(shí)際現(xiàn)金流量×（1＋通貨膨脹率）n 式中：n——相對(duì)于基期的期數(shù) |
| 名義現(xiàn)金流量 | 包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱(chēng)為名義現(xiàn)金流量 |
?。?）決策分析的基本原則
名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。
?。?）名義利率或?qū)嶋H利率的選擇
| 實(shí)務(wù)中的做法 | 通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本?！?/td> |
| 特殊情況 | 只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)），最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率：（2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大 |
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