2012注冊會計師風(fēng)險管理知識點：財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的搭配

注冊會計師考試《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》科目
第七章 財務(wù)戰(zhàn)略

　　知識點十二、財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的搭配

　　經(jīng)營風(fēng)險的大小是由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，成本構(gòu)成（固定成本和變動成本），財務(wù)風(fēng)險的大小是由資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益資本和債務(wù)資本）決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型：

　　1、高經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險搭配

　　這種搭配具有很高的總體風(fēng)險。

　　這種搭配符合風(fēng)險投資者的要求。這種搭配不符合債權(quán)人的要求。

　　因此，事實上這種搭配會因找不到債權(quán)人而無法實現(xiàn)。

　　2、高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配

　　這種搭配具有中等程度的總體風(fēng)險。這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人有較高的風(fēng)險，也會有較高的預(yù)期報酬，符合他們的要求。權(quán)益資本主要由專門從事高風(fēng)險投資的專業(yè)投資機構(gòu)提供。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于債權(quán)人來說風(fēng)險很小。不超過清算資產(chǎn)價值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的。因此，高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

　　值得注意的是，權(quán)益籌資對于投資人來說風(fēng)險大，而對于企業(yè)來說風(fēng)險小。企業(yè)沒有必須償還權(quán)益投資的法定義務(wù)，可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性。分紅多少可以視企業(yè)現(xiàn)金流量的情況而定，是一種酌量成本。

　　債務(wù)籌資對于債權(quán)人來說風(fēng)險小，而對于企業(yè)來說風(fēng)險大。企業(yè)必須按合同約定償還債務(wù)本金，沒有彈性。企業(yè)必須按期支付固定的利息，不能根據(jù)經(jīng)營好壞而改變，是一種固定戚本。因此，經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)理人員愿意使用權(quán)益資本，因為權(quán)益籌資具有償還彈性，股利支付可以根據(jù)經(jīng)營狀況酌情改變。

　　3、低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險搭配

　　這種搭配具有中等的總體風(fēng)險。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人來說經(jīng)營風(fēng)險低，投資資本回報率也低。權(quán)益投資人希望利用別人的錢來賺錢愿意提高負債權(quán)益比例，因此可以接受這種風(fēng)險搭配。

　　對于債權(quán)人來說，經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流人，可以為償債提供保障，債權(quán)人可以為其提供較多的貸款。因此，低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

　　4、低經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配

　　這種搭配具有很低的總體風(fēng)險。對于債權(quán)人來說，這是一個理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且債務(wù)不多，償還債務(wù)有較好的保障。

　　對于權(quán)益投資人來說很難認同這種搭配，其投資資本報酬率和財務(wù)杠桿都較低，自然權(quán)益報酬率也不會高。

　　更大的問題是，這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)是理想的收購目標(biāo)，絕大部分成功的收購都以這種企業(yè)為對象。收購者購入企業(yè)之后，不必改變其經(jīng)營戰(zhàn)略（通常要付出成本并承擔(dān)較大風(fēng)險），只要改變財務(wù)戰(zhàn)略（這一點很容易做到）就可以增加企業(yè)價值。只有不明智的管理者才會采用這種風(fēng)險搭配。

　　因此，低經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配，不符合權(quán)益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實的搭配。