注冊會計師考試備考指導：2011財管考試計算第3題答案解析

　　試題如下：

　　3.C公司是2010年1月1日成立的高新技術企業(yè)。為了進行以價值為基礎的管理，該公司采用股權現(xiàn)金流量模型對股權價值進行評估。評估所需的相關數(shù)據(jù)如下：

　?。?）C公司2010年的銷售收入為1000萬元。根據(jù)目前市場行情預測，其2011年、2012年的增長率分別為10％、8％；2013年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為5％。

　?。?）C公司2010年的經(jīng)營性營運資本周轉率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20％，凈負債/股東權益＝1/1。公司稅后凈負債成本為6％，股權資本成本為12％。評估時假設以后年度上述指標均保持不變。

　?。?）公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當前資本結構，公司采用剩余股利政策分配股利。

　　提示：

　　看一下題中的資料：

　　（2）C公司2010年的經(jīng)營性營運資本周轉率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20％，凈負債/股東權益＝1/1。公司稅后凈負債成本為6％，股權資本成本為12％。評估時假設以后年度上述指標均保持不變。

　　其中：根據(jù)“經(jīng)營性營運資本周轉率”不變，可知：經(jīng)營性營運資本增長率＝銷售增長率

　　根據(jù)“凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉率”不變，可知“凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增長率＝銷售增長率”

　　即：經(jīng)營性營運資本增長率＝凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增長率＝銷售增長率

　　由于“凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營性營運資本＋凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)”

　　所以：凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率＝銷售增長率＝10％

　　又根據(jù)“凈負債/股東權益”不變，可知：凈負債增長率＝股東權益增長率

　　由于“凈經(jīng)營資產(chǎn)＝凈負債＋股東權益”

　　所以“凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率＝股東權益增長率”

　　即“股東權益增長率＝10％”

　　根據(jù)“凈負債/股東權益＝1，2010年末凈經(jīng)營資產(chǎn)＝750萬元”可知，2010年末股東權益＝750/2＝375（萬元），所以，2011年股東權益增加＝375×10％，即2011年股權凈投資＝375×10％

　　根據(jù)“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”不變，可知：稅后經(jīng)營凈利潤增長率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率＝10％

　　“稅后凈負債成本”指的是“稅后利息率”，根據(jù)“稅后凈負債成本”不變，可知：稅后利息費用增長率＝凈負債增長率＝10％

　　由于“凈利潤＝稅后經(jīng)營凈利潤－稅后利息費用”

　　所以根據(jù)“稅后經(jīng)營凈利潤增長率＝稅后利息費用增長率＝10％”可知“凈利潤增長率＝10％，即2011年凈利潤＝127.5×（1＋10％）

　　通過上述分析可知：2011年股權現(xiàn)金流量＝127.5×（1＋10％）－37.5×10％＝102.75（萬元）

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