證券從業(yè)資格考試2010復(fù)習(xí)指導(dǎo)：《投資基金》十一（5）

　　（三）證券市場線

　　1.證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券或組合的收益風(fēng)險關(guān)系。

　　由資本市場線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風(fēng)險（標準差）提供補償。而有效組合的風(fēng)險（標準差）由構(gòu)成該有效組合的各個成員證券的風(fēng)險共同合成，因而市場對有效組合的風(fēng)險補償可視為市場對各個成員證券的風(fēng)險補償?shù)目偤?，或者說市場對有效組合的風(fēng)險補償可以按一定的比例分配給各個成員證券。

　　2.證券市場線的經(jīng)濟意義

　　證券市場線對任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　一部分是無風(fēng)險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償；另一部分則是[E（rp）-rF]βp，是對承擔風(fēng)險的補償，通常稱為“風(fēng)險溢價”。它與承擔的風(fēng)險βp的大小成正比。其中的[E（rp）-rF]代表了對單位風(fēng)險的補償，通常稱之為風(fēng)險的價格。

　　（四）β系數(shù)的涵義及其應(yīng)用

　　1.β系數(shù)的涵義

　?。?）β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。市場組合方差是市場中每一證券（或組合）協(xié)方差的加權(quán)平均值，加權(quán)值是單一證券（或組合）的投資比例，因此βP可以作為單一證券（組合）的風(fēng)險測定。

　　（2）β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。

　　（3）β系數(shù)是衡量證券承擔系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。

　　2.β系數(shù)的應(yīng)用

　?。?）證券的選擇。證券選擇的一個重要環(huán)節(jié)是證券估值。一般而言，當市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益；反之，當市場處于熊市時，投資者會選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　（2）風(fēng)險控制。由于β系數(shù)是證券或組合系統(tǒng)風(fēng)險的量度，因此，風(fēng)險控制部門或投資者通常會利用β系數(shù)對證券投資進行風(fēng)險控制，控制β系數(shù)過高的證券投資比例。另外，針對衍生證券的對沖交易，通常會利用β系數(shù)控制對沖的衍生證券頭寸。

　?。?）投資組合績效評價。評價組合業(yè)績是基于風(fēng)險調(diào)整后的收益進行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風(fēng)險的大小。

　　β系數(shù)反映了證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對值越大（?。?，表明證券承擔的系統(tǒng)風(fēng)險越大（?。?

　　二、資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

　　（一）資產(chǎn)估值

　　一方面，當我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風(fēng)險βi的估計時，能計算市場均衡狀態(tài)下證券的期望收益率E（ri）；另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個預(yù)期值。

　　例：A公司今年每股股息為0.50元，預(yù)期今后每股股息將以每年10%的速度穩(wěn)定增長。當前的無風(fēng)險利率為0.03，市場組合的風(fēng)險溢價為0.08，A公司股票的β值為1.50。那么，A公司股票當前的合理價格PO是多少？

　　首先，根據(jù)股票現(xiàn)金流估價模型中的不變增長模型，得出A公司股票當前的合理價格PO為：

　　式中：k——必要收益率（或風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率）。

　　其次，根據(jù)證券市場線有：

　　k=rF+[E（rm）-rF]βP

　　=0.03+0.08×1.50

　　=0.15

　　最后，得出A公司股票當前的合理價格：

　?。ǘ┵Y源配置

　　資本資產(chǎn)定價模型在資源配置方面的一項重要應(yīng)用，就是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同的β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險。

　　證券市場線表明，β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，當有很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價模型的有效性

　　資本資產(chǎn)定價模型表明：β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險的指標，其與收益水平是正相關(guān)的，即風(fēng)險越大，收益越高。由于資本資產(chǎn)定價模型是建立在對現(xiàn)實市場簡化的基礎(chǔ)上，因而現(xiàn)實市場中的風(fēng)險β與收益是否具有正相關(guān)關(guān)系，是否還有更合理的度量工具用以解釋不同證券的收益差別，就是所謂的資本資產(chǎn)定價模型的有效性問題。

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