證券從業(yè)資格考試2010復(fù)習(xí)指導(dǎo)：《投資基金》十一（5）

　?。ㄈ┳C券市場(chǎng)線

　　1.證券市場(chǎng)線方程。資本市場(chǎng)線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系，而沒(méi)有給出任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

　　由資本市場(chǎng)線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）提供補(bǔ)償。而有效組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）由構(gòu)成該有效組合的各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)共同合成，因而市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為市場(chǎng)對(duì)各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目偤?，或者說(shuō)市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可以按一定的比例分配給各個(gè)成員證券。

　　2.證券市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意義

　　證券市場(chǎng)線對(duì)任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分則是[E（rp）-rF]βp，是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。它與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)βp的大小成正比。其中的[E（rp）-rF]代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。

　?。ㄋ模?beta;系數(shù)的涵義及其應(yīng)用

　　1.β系數(shù)的涵義

　?。?）β系數(shù)反映證券或證券組合對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率。市場(chǎng)組合方差是市場(chǎng)中每一證券（或組合）協(xié)方差的加權(quán)平均值，加權(quán)值是單一證券（或組合）的投資比例，因此βP可以作為單一證券（組合）的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定。

　?。?）β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性。

　?。?）β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。

　　2.β系數(shù)的應(yīng)用

　?。?）證券的選擇。證券選擇的一個(gè)重要環(huán)節(jié)是證券估值。一般而言，當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，在估值優(yōu)勢(shì)相差不大的情況下，投資者會(huì)選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益；反之，當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，投資者會(huì)選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　（2）風(fēng)險(xiǎn)控制。由于β系數(shù)是證券或組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量度，因此，風(fēng)險(xiǎn)控制部門或投資者通常會(huì)利用β系數(shù)對(duì)證券投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，控制β系數(shù)過(guò)高的證券投資比例。另外，針對(duì)衍生證券的對(duì)沖交易，通常會(huì)利用β系數(shù)控制對(duì)沖的衍生證券頭寸。

　?。?）投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)是基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益進(jìn)行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　　β系數(shù)反映了證券組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對(duì)值越大（小），表明證券承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大（?。?。

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)估值

　　一方面，當(dāng)我們獲得市場(chǎng)組合的期望收益率的估計(jì)和該證券的風(fēng)險(xiǎn)βi的估計(jì)時(shí)，能計(jì)算市場(chǎng)均衡狀態(tài)下證券的期望收益率E（ri）；另一方面，市場(chǎng)對(duì)證券在未來(lái)所產(chǎn)生的收入流有一個(gè)預(yù)期值。

　　例：A公司今年每股股息為0.50元，預(yù)期今后每股股息將以每年10%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為0.03，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0.08，A公司股票的β值為1.50。那么，A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格PO是多少？

　　首先，根據(jù)股票現(xiàn)金流估價(jià)模型中的不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，得出A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格PO為：

　　

　　式中：k——必要收益率（或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率）。

　　其次，根據(jù)證券市場(chǎng)線有：

　　k=rF+[E（rm）-rF]βP

　　=0.03+0.08×1.50

　　=0.15

　　最后，得出A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格：

　　

　?。ǘ┵Y源配置

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型在資源配置方面的一項(xiàng)重要應(yīng)用，就是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)選擇具有不同的β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券市場(chǎng)線表明，β系數(shù)反映證券或組合對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)牛市到來(lái)時(shí)，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場(chǎng)收益率，帶來(lái)較高的收益。相反，在熊市到來(lái)之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場(chǎng)下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明：β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其與收益水平是正相關(guān)的，即風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高。由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)簡(jiǎn)化的基礎(chǔ)上，因而現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)β與收益是否具有正相關(guān)關(guān)系，是否還有更合理的度量工具用以解釋不同證券的收益差別，就是所謂的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性問(wèn)題。

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