評論：泡沫只是一步之遙

　　　導(dǎo)讀：股市一路大漲之后，MarketWatch專欄作家亞蘭茲(Brett Arends)撰文介紹稱，有著名投資專家指出，目前的股市其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了準(zhǔn)泡沫化狀態(tài)，而其罪魁禍?zhǔn)拙褪锹?lián)儲(chǔ)透支未來的政策。在這種情況之下，投資者至明智的選擇其實(shí)是持有現(xiàn)金，等待未來的機(jī)會(huì)。

　　以下即亞蘭茲的評論文章全文：

　　現(xiàn)在報(bào)告大家一個(gè)好消息：我們現(xiàn)在并不是處于一個(gè)1999年或者2007年那樣的股市泡沫當(dāng)中。

　　不過接下來就是壞消息：我們距離那樣的泡沫也不遠(yuǎn)了。

　　“我現(xiàn)在真的是非常，非常的擔(dān)心。在很長時(shí)間之內(nèi)，這是第一次出現(xiàn)這種正式的，由政府支撐的市場狂熱。”說這話的，是GMO基金公司著名策略師、廣受業(yè)界推崇的逆勢分析大家蒙蒂爾(James Montier)。

　　他說，各種資產(chǎn)的價(jià)值雖然沒有達(dá)到2007年那樣被高估的程度，但是也相差不遠(yuǎn)了。“我們還算不上完全徹底地價(jià)格過高，但是也差不太多。已經(jīng)沒有多少安全邊際剩下來了。(聯(lián)儲(chǔ)前主席)馬丁(William Martin)曾經(jīng)說過，聯(lián)儲(chǔ)的工作就是在派對如火如荼的時(shí)候拿走他們的酒壺?？墒沁@一次，聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上卻是在向壺中倒酒，而且還一杯杯分發(fā)出去。明早醒來我們就會(huì)領(lǐng)教到宿醉的痛苦了。”

　　在一個(gè)寒冷而潮濕，令人沮喪的日子里，蒙蒂爾和我在波士頓的一處海鮮餐廳共進(jìn)午餐。通過窗戶，可以看到濃重的霧氣遮蔽著港口和船只。蒙蒂爾是英國人，不久前剛剛從倫敦過來，他開玩笑說，這里的天氣更像是他的家鄉(xiāng)?？梢韵胍姡南⒔o予投資者的，應(yīng)該是更加沮喪的感覺。

　　我至早結(jié)識(shí)蒙蒂爾，正是我在倫敦工作的時(shí)候。那時(shí)，他正為投資銀行Dresdner工作，后來又轉(zhuǎn)投SG Securities旗下。在倫敦的投資世界當(dāng)中，蒙蒂爾所發(fā)表的研究報(bào)告受到很多價(jià)值型投資者和逆勢分析者的熱烈追捧。伴隨過熱的市場一次次在他發(fā)出警告后摔了跟頭，蒙蒂爾的聲譽(yù)日隆。之后，蒙蒂爾的英國伙伴，波士頓GMO的董事長格蘭漢姆(Jeremy Grantham)將他羅致旗下。在這里，他的研究報(bào)告依然是那么有分量。不久前，他剛剛發(fā)表了一篇《投資七大鐵律》。

　　蒙蒂爾覺得，投資者現(xiàn)在其實(shí)是中了聯(lián)儲(chǔ)的招。人們并不真正明白是什么在推動(dòng)著市場前進(jìn)——實(shí)際上正是伯南克的超低利率計(jì)劃，以及他至近的6000億美元國債回購計(jì)劃——即所謂第二輪量化寬松，QE2。“QE2的工作原理，其實(shí)就是將所有資產(chǎn)未來的回報(bào)率變成零蛋。”他解釋道，“這是伯南克的超級計(jì)劃。只有如此，你才能夠強(qiáng)迫人們?nèi)ラ_支。”

　　蒙蒂爾還補(bǔ)充說，如此之低的利率，其實(shí)就是“聯(lián)儲(chǔ)正在強(qiáng)迫大眾去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)市場上，我覺得大家所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并沒有得到充分的回報(bào)”。

　　蒙蒂爾也承認(rèn)，當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)打開洪水的閘門，要逆流而上也是有危險(xiǎn)的。“華爾街有種老說法，叫做不要和聯(lián)儲(chǔ)作對。這個(gè)我們當(dāng)然是不能忘記的。”他指出，“不過我并不想因此而改變我對價(jià)值的認(rèn)證方法。有些東西對于投資是至關(guān)重要的，而投資者又常常缺乏，價(jià)值的確定方法就是其中之一。如果市場已經(jīng)太昂貴，我們當(dāng)然應(yīng)該選擇離開。”

　　GMO所發(fā)表的預(yù)測是值得我們冷靜研究的。GMO認(rèn)為，在股市當(dāng)前的價(jià)位之上，如果投資者選擇小型股票，那么未來七年間，扣除通貨膨脹因素，實(shí)際上是要賠錢的，選擇大型股票，也至好是個(gè)不賠不賺而已。

　　蒙蒂爾則在自己的研究當(dāng)中指出，如果十年期國債的價(jià)格真正合理的話，那么它們的收益率應(yīng)該是在4.5%到5%之間，而不是現(xiàn)在的只有3.4%。換言之，這些債券的價(jià)格是處于嚴(yán)重高估的水平。

　　那么股票呢？蒙蒂爾不久前剛剛對股市進(jìn)行了整體研究，以確定還有多少股票能夠滿足價(jià)值型投資之父格拉漢姆(Ben Graham)確定的“安全邊際”標(biāo)準(zhǔn)。他的發(fā)現(xiàn)是，在歐洲，只有大約十支左右的股票能夠滿足要求，而在美國，至少標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股當(dāng)中，他沒有發(fā)現(xiàn)一支。

　　“這就給資產(chǎn)配置造成了巨大的困難。”蒙蒂爾解釋道，“當(dāng)現(xiàn)金是零回報(bào)，而承擔(dān)其他風(fēng)險(xiǎn)，又得不到多少回報(bào)，這時(shí)候該怎么辦？”

　　蒙蒂爾的回答與你可能在別的券商那里聽到的都不一樣。

　　持有現(xiàn)金，大量的現(xiàn)金。目前，他管理的一支GMO國際基金，現(xiàn)金部位的比重已經(jīng)達(dá)到了50%，而其他部分當(dāng)中還有可觀的空頭，具體而言，多頭部分的比重只有25%。

　　“我覺得，現(xiàn)金作為彈藥儲(chǔ)備的價(jià)值被人們低估了。”蒙蒂爾表示，“這可以讓你獲得在未來可能的機(jī)會(huì)到來時(shí)迅速投入資本的能力。”

　　不必說，我們常常在自己的券商那里聽到誰也不可能預(yù)測市場的說法，他們建議我們不要隨勢操作。

　　問題在于，這里所說的不是隨“勢”操作，而是隨“價(jià)”操作。股票歸根結(jié)底，本質(zhì)上正是對未來現(xiàn)金流的債權(quán)。你付出的價(jià)格越高，這是一筆好買賣的可能性就越低。股票價(jià)格越高，未來可以預(yù)期的長期回報(bào)就越低。道理就是這么簡單。

　　前面說到，蒙蒂爾總結(jié)了“七大鐵律”，相關(guān)內(nèi)容可以在GMO網(wǎng)站下載，是很值得我們一讀的：

　　——始終強(qiáng)調(diào)安全邊際。

　　——這一次永遠(yuǎn)不會(huì)和上一次不同。

　　——想賺大錢就要有夠大的耐心。

　　——不要人云亦云。

　　——所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指資本的永久性損失，絕不僅僅是個(gè)數(shù)字。

　　——遠(yuǎn)離杠桿手段。

　　——不投資自己不了解的東西。

　　“整體而言，它們其實(shí)多半都是屬于常識(shí)。”蒙蒂爾表示，“這都是我們的祖母能夠告訴我們的事情。”

　　不過，秉持著常識(shí)，置身于市場狂熱之外，說起來容易，做起來就難了。

　　對于大多數(shù)逆勢分析者而言，的挑戰(zhàn)就在于挑戰(zhàn)人群的勇氣。這確實(shí)會(huì)讓人的精神受到折磨。蒙蒂爾介紹說，已經(jīng)有專門的醫(yī)學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，我們大腦當(dāng)中感受“社會(huì)”痛楚的部分其實(shí)就是感受身體痛楚的部分。

　　蒙蒂爾半開玩笑地說，從這個(gè)角度說來，“做一個(gè)逆勢操作者就像是自己折斷自己的胳膊，而且是一次又一次”。