日前，新修訂的《上市公司收購(gòu)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)第35號(hào)令，以下簡(jiǎn)稱《辦法》）正式發(fā)布。《辦法》依據(jù)2005年新修訂的證券法，對(duì)2002年12月實(shí)施的首部《上市公司收購(gòu)管理辦法》進(jìn)行了修訂，引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。為便于公眾了解《辦法》的有關(guān)內(nèi)容，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人接受了中國(guó)政府網(wǎng)記者的采訪。

　　問(wèn)：《辦法》適用于哪些收購(gòu)行為？收購(gòu)在內(nèi)地和香港上市的公司是否適用《辦法》？

　　答：《辦法》適用于投資者對(duì)在境內(nèi)證券交易所上市交易的上市公司的收購(gòu)行為，不適用于收購(gòu)僅在境外發(fā)行并上市的H股、N股等公司。在內(nèi)地和香港兩地上市的A股加H股公司適用于《辦法》。有關(guān)上市公司收購(gòu)及相關(guān)權(quán)益變動(dòng)的信息披露，要按照從嚴(yán)原則，遵守兩地監(jiān)管部門的規(guī)定；兩地監(jiān)管規(guī)定不一致的，將由兩地監(jiān)管部門協(xié)商解決。

　　問(wèn)：《辦法》對(duì)收購(gòu)人的主體資格做了哪些限定？

　　答：針對(duì)上市公司收購(gòu)中存在的收購(gòu)人無(wú)實(shí)力、不誠(chéng)信甚至掏空上市公司的行為，《辦法》從保護(hù)投資者利益和加強(qiáng)市場(chǎng)誠(chéng)信體系建設(shè)出發(fā)，對(duì)收購(gòu)人的主體資格進(jìn)行了規(guī)范。

　　《辦法》明確規(guī)定，收購(gòu)人存在到期不能清償?shù)臄?shù)額較大債務(wù)且處于持續(xù)狀態(tài)的，最近三年有重大違法行為、涉嫌有重大違法行為或有嚴(yán)重證券市場(chǎng)失信行為的，不得收購(gòu)上市公司。同時(shí)，收購(gòu)人必須提供最近兩年控股股東或控制人未變證明、最近三年誠(chéng)信記錄及財(cái)務(wù)顧問(wèn)的核查意見。

　　此外，針對(duì)現(xiàn)階段有的收購(gòu)人不誠(chéng)信、利用收購(gòu)惡意侵占上市公司利益的問(wèn)題，《辦法》對(duì)收購(gòu)人提出了足額付款的要求，以避免分期付款安排導(dǎo)致收購(gòu)人先行控制上市公司后轉(zhuǎn)移上市公司資金作為收購(gòu)資金來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)。

　　問(wèn)：財(cái)務(wù)顧問(wèn)制度的建立對(duì)市場(chǎng)化并購(gòu)有什么意義？

　　答：推進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組需要形成真正的市場(chǎng)約束機(jī)制，因此，本次修訂的重要內(nèi)容之一是建立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)收購(gòu)人事前把關(guān)、事后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任制。《辦法》要求收購(gòu)人必須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，由財(cái)務(wù)顧問(wèn)負(fù)責(zé)對(duì)收購(gòu)人的主體資格、收購(gòu)目的、實(shí)力、誠(chéng)信記錄、資金來(lái)源和履約能力進(jìn)行調(diào)查，關(guān)注收購(gòu)過(guò)程中收購(gòu)人是否存在不當(dāng)行為，對(duì)收購(gòu)人進(jìn)行證券市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作輔導(dǎo)，并在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮?2個(gè)月內(nèi)對(duì)收購(gòu)人進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，防止收購(gòu)人侵害上市公司和中小股東的合法權(quán)益。經(jīng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的核查，可以將不符合條件的收購(gòu)人篩除；如財(cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)不嚴(yán)，未做到勤勉盡責(zé)，將直接影響其從業(yè)資格。強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問(wèn)在上市公司收購(gòu)中的責(zé)任，體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)運(yùn)用市場(chǎng)力量加強(qiáng)對(duì)收購(gòu)人的行為約束和建立市場(chǎng)信用機(jī)制的監(jiān)管導(dǎo)向。

　　有關(guān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的一些具體規(guī)定正在研究制定之中。在有關(guān)規(guī)定出臺(tái)前，目前能夠從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的證券公司和投資咨詢公司可以繼續(xù)擔(dān)任上市公司并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

　　問(wèn)：收購(gòu)人可以采取哪些方式收購(gòu)上市公司？

　　答：《辦法》規(guī)定收購(gòu)人可以依收購(gòu)股份多少的不同而采取多種方式收購(gòu)上市公司，比如通過(guò)證券交易所交易（即二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu)）、要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)、定向發(fā)行、間接收購(gòu)、行政劃轉(zhuǎn)等。這些方式既可以單獨(dú)采用，也可以組合運(yùn)作。

　　考慮到要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)、間接收購(gòu)的復(fù)雜性，《辦法》對(duì)這三種收購(gòu)方式應(yīng)履行的程序、信息披露的時(shí)點(diǎn)和內(nèi)容及如何履行要約收購(gòu)義務(wù)等作了明確規(guī)定。

　　由于我國(guó)三分之二以上的上市公司大股東持股比例較大，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股份，耗時(shí)長(zhǎng)，交易費(fèi)用高，且減持過(guò)程需不斷公開披露信息，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易量和交易價(jià)格影響較大，可能導(dǎo)致股價(jià)下跌而不能順利出售。因此，在股權(quán)分置改革完成后，與國(guó)外全流通市場(chǎng)一樣，收購(gòu)人與公司股東通過(guò)私下協(xié)商轉(zhuǎn)讓不超過(guò)30%的股份，仍將是上市公司收購(gòu)中比較常見的方式。

　　問(wèn)：要約收購(gòu)對(duì)中小股東有何特殊意義？

　　答：《辦法》取消了流通股和非流通股不同要約價(jià)格底限的規(guī)定，使要約價(jià)格的確定原則更富有彈性。為防止收購(gòu)人惡意利用要約收購(gòu)進(jìn)行內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)，《辦法》明確規(guī)定要約的收購(gòu)底限為5％，收購(gòu)人在要約前須提供20％的履約保證金；如進(jìn)行換股收購(gòu)，必須同時(shí)提供現(xiàn)金收購(gòu)方式供投資者選擇。

　　要約收購(gòu)具有信息公開、程序公正、待遇公平的特點(diǎn)。在要約收購(gòu)的情況下，廣大中小股東擁有最充分的參與權(quán)和自主決策權(quán)。收購(gòu)人發(fā)出要約后，股東可以根據(jù)公司的業(yè)績(jī)、本次要約收購(gòu)對(duì)公司的影響、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)等情況，自行做出投資決策。愿意接受要約條件的，可以在要約期限屆滿時(shí)將股份出售給收購(gòu)人；不愿意賣給收購(gòu)人的，可以繼續(xù)持股或者通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣出。

　　問(wèn)：為什么要求股東在持股比例達(dá)到5％以上時(shí)及此后發(fā)生持股變動(dòng)時(shí)，必須履行信息披露義務(wù)？

　　答：持股5%以上的股東在上市公司中擁有舉足輕重的話語(yǔ)權(quán)。各國(guó)均實(shí)行大宗持股信息披露制度，以起到收購(gòu)預(yù)警作用。根據(jù)證券法的規(guī)定，《辦法》規(guī)定以5％作為收購(gòu)的預(yù)警線，主要是讓公司股東和市場(chǎng)注意到公司控制權(quán)發(fā)生變化的可能性，在了解大宗持股人進(jìn)入上市公司的目的和下一步擬采取的行動(dòng)的基礎(chǔ)上做出投資決策。同時(shí)，這樣可以避免突發(fā)性收購(gòu)對(duì)公司穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響，有利于防范內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

　　問(wèn)：《辦法》是如何對(duì)一致行動(dòng)人進(jìn)行界定的？

　　答：針對(duì)實(shí)踐中有的收購(gòu)人通過(guò)一致行動(dòng)來(lái)規(guī)避信息披露義務(wù)和要約義務(wù)的情形，《辦法》除對(duì)一致行動(dòng)人做出概括性界定外，還采取列舉方式對(duì)構(gòu)成一致行動(dòng)人的情形作了較為詳盡的規(guī)定。投資者認(rèn)為自己不屬于一致行動(dòng)人的，可以提出反證。由投資者承擔(dān)舉證責(zé)任，有利于增強(qiáng)上市公司控制權(quán)變化的透明度。

　　問(wèn)：上市公司董事會(huì)是否可以采取反收購(gòu)措施？

　　答：證券法修改和全流通的市場(chǎng)環(huán)境，使收購(gòu)人通過(guò)部分要約取得公司控制權(quán)成為可能。為此，《辦法》規(guī)定，董事會(huì)在股東大會(huì)批準(zhǔn)的情況下針對(duì)外部敵意收購(gòu)可采取反收購(gòu)措施。同時(shí)，《辦法》特別強(qiáng)調(diào)，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)上市公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)，要求其公平對(duì)待所有收購(gòu)人；明確規(guī)定，董事會(huì)針對(duì)收購(gòu)所作決策和采取的措施應(yīng)當(dāng)有利于上市公司和股東的利益，不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不當(dāng)障礙。此外，《辦法》還對(duì)公司章程中設(shè)置不當(dāng)?shù)姆词召?gòu)條款進(jìn)行了規(guī)范。按照《辦法》的規(guī)定，公司章程中控制權(quán)條款存在違法違規(guī)情況的，證監(jiān)會(huì)將予以責(zé)令改正。

　　問(wèn)：《辦法》出臺(tái)后，證券行業(yè)監(jiān)管方式將發(fā)生怎樣的轉(zhuǎn)變？

　　答：《辦法》的出臺(tái)使證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)管方式發(fā)生了兩個(gè)變化：一是證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管下的全面要約收購(gòu)將轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)下的部分要約收購(gòu)；二是完全依靠事前監(jiān)管將轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑氨O(jiān)管與事后監(jiān)管相結(jié)合。

　　《辦法》規(guī)定，根據(jù)投資者持股比例的不同，對(duì)收購(gòu)行為采取不同的監(jiān)管方式。對(duì)于持股未達(dá)到30％的控制權(quán)變化，強(qiáng)化信息披露要求，實(shí)行事后監(jiān)管；對(duì)于持股超過(guò)30%的控制權(quán)變化，依法由證監(jiān)會(huì)審核，收購(gòu)人須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行核查并予以持續(xù)督導(dǎo)。間接收購(gòu)和實(shí)際控制人發(fā)生變化的，按照直接收購(gòu)的比例要求一并納入統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

　　在此監(jiān)管架構(gòu)下，對(duì)于通過(guò)“一對(duì)一”協(xié)議方式收購(gòu)超過(guò)30％的股份或通過(guò)收購(gòu)上市公司控股股東的控股權(quán)等間接收購(gòu)方式控制30％以上股份表決權(quán)的，除了收購(gòu)前后實(shí)際控制人未發(fā)生變化等依法可以得到豁免的少數(shù)情形外，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約；如不能發(fā)出全面要約，須減持至30%或30%以下，此后擬繼續(xù)收購(gòu)的，必須改用公開的要約收購(gòu)方式進(jìn)行。

　　根據(jù)證券法的授權(quán)，證監(jiān)會(huì)基于證券市場(chǎng)發(fā)展和投資者保護(hù)的需要，可以使用豁免權(quán)免除收購(gòu)人發(fā)出收購(gòu)要約的義務(wù)。按照《辦法》的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)將慎重使用豁免權(quán)，主要根據(jù)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓是否在不同利益主體之間進(jìn)行，來(lái)判斷上市公司的實(shí)際控制權(quán)是否發(fā)生變更，進(jìn)而作出是否予以豁免的決定。

　　問(wèn)：《辦法》在強(qiáng)化事后監(jiān)管方面作了哪些規(guī)定？

　　答：《辦法》在減少監(jiān)管部門對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)事前審批的同時(shí)，通過(guò)加大監(jiān)管力度和制定多層次的監(jiān)管措施，強(qiáng)化了事后監(jiān)管。主要是從收購(gòu)人及相關(guān)信息披露義務(wù)人、上市公司董事、專業(yè)機(jī)構(gòu)、原控股股東四類人員入手規(guī)定了相關(guān)監(jiān)管措施和法律責(zé)任，如監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令暫停或停止收購(gòu)、暫停或撤銷專業(yè)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資格、記入誠(chéng)信檔案等。對(duì)于涉嫌披露虛假信息、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的，證監(jiān)會(huì)將立案稽查，依法追究相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員的法律責(zé)任。