不管是之前的加息論調(diào)，還是此次存款準備金率的部分上調(diào)，表明決策高層，尤其是國務(wù)院和央行在貨幣政策上存在分歧。

　　國慶剛過，年內(nèi)第四次存款準備金率上調(diào)了。

　　10月11日，市場傳出央行對六家商業(yè)銀行臨時上調(diào)存款準備金率50個基點，期限為兩個月。目前雖然央行還未正式公布，但已經(jīng)基本上被許多機構(gòu)和專家所證實。

　　不管是對通脹走高，還是對新增貸款增長過快的擔心，此次存款準備金率上調(diào)都存在諸多怪異之處。這可能反映出決策高層在貨幣政策上存在分歧——央行希望提高存款準備金率或者加息，而國務(wù)院則更擔心二者對經(jīng)濟增長產(chǎn)生的負面影響。

　　詭異的上調(diào)

　　央行感覺到了通脹和流動性的壓力。中金公司在報告中認為，9、10月份，CPI同比增長將處在3.6%—3.8%。瑞銀預(yù)計，9月份CPI同比增長為3.6%。高盛高華也預(yù)計9月份CPI至少將維持3.5%。

　　雖然出口增長呈現(xiàn)下滑趨勢，但貿(mào)易順差依然很強，外匯占款增長壓力依然不小。而存款準備金率上調(diào)可以一次性的對沖掉順差帶來的流動性增加，是央行處理這一問題的常用方法。

　　另外，9月份人民幣在歐美重重壓力下的升值幅度加快，這可能導(dǎo)致熱錢的大規(guī)模流入。外匯管理局10月12日明確表示，下半年將繼續(xù)出現(xiàn)不穩(wěn)定的熱錢流入。

　　不管怎樣，此次上調(diào)存款準備金率還是存在詭異之處。首先，在上調(diào)之后，央行遲遲沒有正式公布，也沒有相關(guān)的評論，顯得比較神秘。以往存款準備金率上調(diào)，不僅會正式通告，還會簡單說明上調(diào)理由。其次，只是針對六家商業(yè)銀行上調(diào)，與通常的全面上調(diào)不同。

　　警示作用大于實際效果

　　從效果上看，此次存款準備金率上調(diào)，約相當于回收2000億元的流動性，回收規(guī)模顯然沒有全面上調(diào)大。而這完全可以通過公開市場操作來實現(xiàn)，為什么要通過存款準備金率呢？

　　興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安告訴記者，“央行此舉主要是為了對沖到期資金和約束部分銀行房貸過快。目前央票到期資金較大，且新的央票發(fā)行困難。”

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，9月份人民幣貸款增加5955億元，比8月份增加了近500億元。

　　海通證券宏觀分析師李明亮指出，由于超額存款準備金的存在，商業(yè)銀行具備一定的緩沖能力，不會改變流動性充�，F(xiàn)狀。

　　但董先安認為，央行的政策并不會改變市場的方向，也不會改變整體流動性寬裕的局面。也就是說，政策的實際效果并不太大。

　　央行顯然是在警告，但也可能表現(xiàn)出了央行的一種無奈。

　　國務(wù)院與央行可能存分歧

　　高盛高華在報告中認為，這體現(xiàn)了決策高層存在分歧。因為部分存款準備金率上調(diào)，央行可以自由做主，而全面上調(diào)則需要得到國務(wù)院的批準。

　　其實，早在9月底，市場就傳出加息的論調(diào)。央行貨幣政策委員會委員李稻葵明確提出，央行應(yīng)該實行不對稱加息。但我們知道，加息的決策權(quán)力在國務(wù)院。

　　央行的一位人士對《證券市場周刊》記者明確表示，“不太想談?wù)摵暧^經(jīng)濟和政策問題，因為現(xiàn)在央行和國務(wù)院在貨幣政策上存在分歧。”

　　北京大學CCER的宋國青教授在接受《證券市場周刊》記者采訪時也指出，“目前國務(wù)院似乎更看重經(jīng)濟增長。”

　　央行可能擔心通脹，想實施一定的緊縮性政策，其中可能包括加息。但國務(wù)院方面也許更擔心加息對經(jīng)濟增長的負面影響以及歐美經(jīng)濟統(tǒng)一超低的利率水平，決策高層的這種分歧，可能對判斷未來政策走勢會更加困難，市場的不確定性也會增大。