從長(zhǎng)期來看，外匯價(jià)格是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定的。但是從短期來看，外匯的現(xiàn)貨價(jià)格總是與外匯的長(zhǎng)期均衡價(jià)格發(fā)生背離。自從70年代浮動(dòng)匯率制占主導(dǎo)的外匯市場(chǎng)出現(xiàn)以來，外匯市場(chǎng)的行市每天都在變動(dòng)，其幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票、債券等行市的變動(dòng)。造成外匯行市波動(dòng)的短期因素有經(jīng)濟(jì)的、政治的，也有心理方面的，由于短期因素又都制約于長(zhǎng)期因素，所以，外匯的短期均衡價(jià)格是與長(zhǎng)期均衡價(jià)格趨于一致的。

　　外匯市場(chǎng)的短期過分波動(dòng)

　　國(guó)際外匯市場(chǎng)上外匯價(jià)格的每天波動(dòng)幅度大致在0.5%至1.0%之間（即一至兩分錢，用外匯市場(chǎng)的術(shù)語來說就是100點(diǎn)至200點(diǎn)）， 波動(dòng)幅度大時(shí)可達(dá)到5%以上（即700點(diǎn)到1000點(diǎn)）。外匯市場(chǎng)上外匯價(jià)格經(jīng)常性的大起大落說明了外匯市場(chǎng)的兩大特征：第一，風(fēng)險(xiǎn)很大；第二， 在外匯市場(chǎng)投資獲得巨額利潤(rùn)的可能性存在。對(duì)于外匯市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)的短期劇烈波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為對(duì)信息的過分反應(yīng)（overshooting）。對(duì)于什么是外匯行市的過分反應(yīng)，目前大致有以下三種解釋。

　　第一，外匯的現(xiàn)貨價(jià)格與外匯匯率的長(zhǎng)期均衡價(jià)格發(fā)生偏離。人們經(jīng)常在報(bào)紙上讀到，某種貨幣的“匯率目前是被高估的”，或者是某種貨幣“目前的匯率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的合理價(jià)格”。這些話所指的就是這種現(xiàn)象。

　　外匯的價(jià)格是根據(jù)市場(chǎng)制定的人為的價(jià)格，由于外匯市場(chǎng)波動(dòng)這一因素的存在，各大銀行在每天報(bào)出外匯牌價(jià)時(shí)，往往在報(bào)出現(xiàn)貨價(jià)格的同時(shí)，還會(huì)有一個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格，至少在外匯的期貨市場(chǎng)里可以找到外匯的期貨價(jià)格。外匯的期貨價(jià)格從理論上來說應(yīng)更接近于外匯的長(zhǎng)期均衡價(jià)格。外匯的現(xiàn)貨價(jià)格過分地偏離外匯的長(zhǎng)期均衡價(jià)格也可以由多種原因來解釋，可能是現(xiàn)貨格價(jià)太低或太高，也可能是長(zhǎng)期的均衡價(jià)格被估計(jì)得太低或太高。從市場(chǎng)運(yùn)行本身來看，在投機(jī)性資本不充足時(shí)（在市場(chǎng)上交易的很少），或在外匯市場(chǎng)上投機(jī)性資本過分多的時(shí)候（市場(chǎng)交易過熱），現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)超過它的長(zhǎng)期均衡價(jià)就不是一種難以理解的現(xiàn)象了。

　　第二，外匯的短期均衡價(jià)格波動(dòng)幅度總是會(huì)超過它長(zhǎng)期的均衡價(jià)格波動(dòng)幅度。這種解釋，假設(shè)所有會(huì)影響外匯行市的因素都會(huì)對(duì)外匯的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生作用，但這種作用的生效在時(shí)間和渠道上有差別，造成短期均衡價(jià)偏離長(zhǎng)期均衡價(jià)。

　　對(duì)于外匯的短期均衡價(jià)偏離長(zhǎng)期均衡價(jià)的現(xiàn)象，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界流行的解釋是，當(dāng)政府?dāng)U大貨幣供應(yīng)量或降低利率時(shí)，市場(chǎng)上物價(jià)并不會(huì)馬上上升，導(dǎo)致實(shí)際的貨幣供應(yīng)量增加，外匯市場(chǎng)則迅速反應(yīng)，本國(guó)貨幣的匯價(jià)大幅度下跌，使外匯的短期均衡價(jià)過分地低于長(zhǎng)期均衡價(jià)。而當(dāng)物價(jià)在完全消化貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)因素時(shí)會(huì)上升，實(shí)際的貨幣供應(yīng)量會(huì)有所下降，外匯的短期均衡價(jià)也會(huì)逐漸恢復(fù)到與長(zhǎng)期均衡價(jià)趨于一致。

　　第三，外匯市場(chǎng)不是一個(gè)有效益的市場(chǎng)，即外匯價(jià)格的波動(dòng)不能充分反映市場(chǎng)在一定時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)的全部信息，導(dǎo)致外匯的實(shí)際價(jià)格經(jīng)常會(huì)過分地偏離均衡價(jià)格。

　　探討外匯市場(chǎng)是不是一個(gè)有效益的市場(chǎng)（market efficiency）十分重要。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)模型應(yīng)該包括所有影響這一模型的變量，并相信這些變量的總和會(huì)決定這一模型的結(jié)果。這-原則同樣適用于外匯市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)的短期劇烈波動(dòng)可能是由于市場(chǎng)參與者主觀地排斥某些信息，片面地接受或過分地接受某些信息，使外匯價(jià)格過分扭曲；也可能是某些影響外匯波動(dòng)的信息掩蓋了其他一些同樣重要的信息，造成外匯價(jià)格大起大落。其次，如果外匯市場(chǎng)不是一個(gè)有效益的市場(chǎng)，就會(huì)導(dǎo)致一些糾偏的行為在市場(chǎng)出現(xiàn)，如以牟利為動(dòng)機(jī)的投機(jī)者介人市場(chǎng)、需要準(zhǔn)確地發(fā)布影響市場(chǎng)的信息、政府干預(yù)等。這些糾偏的行為有時(shí)會(huì)使實(shí)際價(jià)格與均衡價(jià)格趨于一致，有時(shí)卻會(huì)進(jìn)一步扭曲市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。再次，外匯市場(chǎng)是不是一個(gè)有效益的市場(chǎng)，將直接關(guān)系到國(guó)際金融市場(chǎng)的投資決策，成為投資者考慮是否把資本投在外匯市場(chǎng)的重要因素。

　　從現(xiàn)在外匯市場(chǎng)的實(shí)際波動(dòng)來看，外匯市場(chǎng)在長(zhǎng)期可能是一個(gè)信息有效益的市場(chǎng)，但在短期卻還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒辦法證明。目前對(duì)外匯市場(chǎng)每天波動(dòng)影響最大的是新聞，它包括經(jīng)濟(jì)和政治兩大類。此外，市場(chǎng)投資者的意愿和心理因素，又常常使這些新聞對(duì)外匯市場(chǎng)的影響進(jìn)一步擴(kuò)大了。