一、目前上市公司財(cái)務(wù)狀況的分析方法

    1.目前對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況的分析方法簡(jiǎn)介。上市公司的財(cái)務(wù)狀況是通過(guò)定期的財(cái)務(wù)報(bào)告反映的?，F(xiàn)階段，我國(guó)上市公司的定期主要報(bào)告包括三表（資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表）及其附注，因此人們主要是通過(guò)分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)了解其財(cái)務(wù)狀況。分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，主要是從其中計(jì)算整理出各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，或再將這些指標(biāo)進(jìn)行一定的技術(shù)處理。

    對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況關(guān)心并進(jìn)行分析的行為主體（個(gè)人或集團(tuán)）可分兩類(lèi)：一類(lèi)是外部分析者（例如投資人、債權(quán)人、證券分析機(jī)構(gòu)），他們是與企業(yè)有關(guān)的個(gè)人或集團(tuán)。就當(dāng)前來(lái)看，他們一般較少對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面的分析，只是側(cè)重某一方面的考察：或是獲利能力，或是償付能力等。所采用的分析方法大多是就同類(lèi)企業(yè)進(jìn)行橫向比較，運(yùn)用的指標(biāo)是從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)算整理出的全部指標(biāo)中的一部分；另一類(lèi)是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者（經(jīng)理、財(cái)務(wù)人員等），他們一般將企業(yè)看作一個(gè)系統(tǒng)，在進(jìn)行各種財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，綜合分析企業(yè)的整體運(yùn)行情況，利用企業(yè)的歷史資料較多，一般是將企業(yè)的當(dāng)前財(cái)務(wù)指標(biāo)與以往比較，較少與其他企業(yè)比較。

    這種差別的原因，主要有以下兩個(gè)方面：

    一是企業(yè)的外部分析者與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者在分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況時(shí)目的不同。例如：外部分析者中的短期債權(quán)人較關(guān)心企業(yè)的流動(dòng)性，而對(duì)企業(yè)的獲利情況則次之。大部分短期債權(quán)人都會(huì)提出這樣的問(wèn)題：萬(wàn)一債務(wù)人無(wú)力償還到期債務(wù)而宣告破產(chǎn)，其償還債務(wù)的能力有多大，債務(wù)人的現(xiàn)金、有價(jià)證券等流動(dòng)資產(chǎn)有多少，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度如何。而長(zhǎng)期債權(quán)人，由于其收回資金的時(shí)間較長(zhǎng)，因此較關(guān)心企業(yè)的獲利能力及發(fā)展前景，較強(qiáng)的獲利能力及較好的發(fā)展前景是到期支付利息和屆時(shí)償還本金的重要保證。至于企業(yè)的投資者，或準(zhǔn)備向企業(yè)投資的主體來(lái)說(shuō)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展?jié)摿τ葹樗麄冴P(guān)心。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況好，發(fā)展?jié)摿Υ?，所有者?dāng)前有利可圖，或預(yù)期有較大的收益，才能刺激他們繼續(xù)投資，或決定向該企業(yè)投資，以保證企業(yè)發(fā)展；企業(yè)內(nèi)部人分析的目的，在于評(píng)價(jià)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況，收入與費(fèi)用是否合理，其發(fā)展趨勢(shì)如何，并進(jìn)而改進(jìn)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)方面的管理。因此需要全面考察企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，所需的資料也不限于財(cái)務(wù)報(bào)表。

    二是企業(yè)的外部分析者與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者所接觸到的關(guān)于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息不同。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)外部分析者接觸到的關(guān)于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，主要是企業(yè)定期對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，也就是說(shuō)，他們只能運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；而對(duì)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者來(lái)說(shuō)，除了財(cái)務(wù)報(bào)表以外，隨時(shí)都可以查閱企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者全面分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況創(chuàng)造命令條件。對(duì)于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者來(lái)說(shuō)，歷史數(shù)據(jù)較容易獲得，便于他們對(duì)企業(yè)進(jìn)行趨勢(shì)分析。

    2.對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析方法的評(píng)價(jià)。我們把企業(yè)外部分析者對(duì)企業(yè)某一方面財(cái)務(wù)狀況的分析稱(chēng)為重點(diǎn)分析，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的全面分析稱(chēng)為綜合分析。我們認(rèn)為，目前這兩種分析方法都有其不足之處：對(duì)企業(yè)外部分析者來(lái)說(shuō)，由于只是面對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，從中整理出自己關(guān)心的指標(biāo)，如債權(quán)人只考察企業(yè)的流動(dòng)比率或速動(dòng)比率。這種選取帶有一定的個(gè)人主觀傾向性，往往不同的人對(duì)同一分析目的，會(huì)選擇不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而較難對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。再者，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是通過(guò)互相聯(lián)系、互相作用的財(cái)務(wù)指標(biāo)的整體來(lái)反映的，如果只通過(guò)考察某些指標(biāo)來(lái)平價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，往往會(huì)掩蓋一些實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題；對(duì)于企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者來(lái)說(shuō)，在全面分析企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，目前主要運(yùn)用兩種方法，即杜邦財(cái)務(wù)分析和沃爾財(cái)務(wù)分析。杜邦財(cái)務(wù)分析只用到4個(gè)指標(biāo)，大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)不能進(jìn)入公式參加分析，這樣損失的信息較多（對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，其財(cái)務(wù)指標(biāo)少則十幾個(gè)，多則幾十個(gè)）。杜邦分析的實(shí)質(zhì)，是應(yīng)該總指標(biāo)的分解，即將資產(chǎn)凈利率分解為銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的積。主要考察資產(chǎn)凈利率受那些因素的影響，因此，我們認(rèn)為在某種意義上不能算作綜合分析；沃爾財(cái)務(wù)分析中，人為的主觀因素比較多（體現(xiàn)在指標(biāo)的選取和定權(quán)上），也較難保證準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。沃爾分析的理論基礎(chǔ)不完整也使某些人對(duì)此法的準(zhǔn)確性產(chǎn)生懷疑。雖然企業(yè)的內(nèi)部人便于對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行趨勢(shì)分析，但是如果不與其它企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，就談不上"知己知彼"，不知道與同行業(yè)其它企業(yè)相比較的差距或優(yōu)勢(shì)，這種比較也不是一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較，而是企業(yè)之間財(cái)務(wù)狀況的綜合比較。

    二、分析方法的引進(jìn)

    對(duì)于以上企業(yè)外部分析者及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析方法的不足。我們認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)的外部分析者也要全面、綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。對(duì)于企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者，應(yīng)該運(yùn)用更加科學(xué)的綜合分析方法，并加強(qiáng)與其它同類(lèi)企業(yè)對(duì)比。就是說(shuō)，無(wú)論企業(yè)的內(nèi)部分析者還是外部經(jīng)營(yíng)管理者都應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的這分析，并且應(yīng)該尋找更加科學(xué)的方法。

    綜合分析方法貴在綜合，從認(rèn)識(shí)事物的能力上看，人們往往習(xí)慣于將反映企業(yè)不同側(cè)面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用一個(gè)簡(jiǎn)捷的系統(tǒng)予以綜合，得出一個(gè)概括性的結(jié)論（或稱(chēng)綜合得分），如沃爾分析中企業(yè)所得的分?jǐn)?shù)，以此反映企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況。在方法上，也就是要找到一個(gè)函數(shù)P=f（X1，X2，…，Xn），P為綜合得分、 X1，X2，…，Xn為企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。將某企業(yè)的X1，X2，…，Xn代入此關(guān)系式f，得出P值來(lái)說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。這種函數(shù)在理論上存在，但是由于財(cái)務(wù)指標(biāo)之間關(guān)系的復(fù)雜性，我們找到它卻不大可能。但是我們可以通過(guò)一定的方法確定X1，X2，…，Xn中那些指標(biāo)是主要的，且重要的程度是多少。然后通過(guò)一定的方法將其綜合，求出綜合得分（q）作為真實(shí)得分P的近似，以滿(mǎn)足解決問(wèn)題的需要。為此我們引入多元分析方法，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合分析。

    多元分析又稱(chēng)多元統(tǒng)計(jì)分析，是基于同時(shí)對(duì)多個(gè)對(duì)象進(jìn)行考察，所得許多數(shù)據(jù)的分析方法。由于計(jì)算機(jī)的應(yīng)用和日益普及，近二十多年來(lái)發(fā)展十分迅速。現(xiàn)以發(fā)展為一個(gè)包含若干方法的體系，應(yīng)用較多也較成熟的方法有主成分法、因子分析法、聚類(lèi)分析發(fā)、判別分析法等。它們的主要作用是，對(duì)反映事物不同側(cè)面的許多指標(biāo)進(jìn)行綜合，將其合成為少數(shù)幾個(gè)"因子"，進(jìn)而計(jì)算出綜合得分，便于我們對(duì)被研究事物的全面認(rèn)識(shí)，并找出影響事物發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)的決定性因素，達(dá)到對(duì)事物的更深層次的認(rèn)識(shí)。這些方法在社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、人口學(xué)、心理學(xué)等方面都得到了成功的應(yīng)用。

    近幾年來(lái)，也出現(xiàn)一些用多元分析方法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)的文章，但大部分見(jiàn)于統(tǒng)計(jì)方面的刊物，偏重于理論方面的分析，財(cái)經(jīng)類(lèi)刊物中極少有這方面的論文。這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析中，還沒(méi)有對(duì)這些方法引起足夠的重視。

    我們認(rèn)為，上市公司應(yīng)該在財(cái)務(wù)分析中逐步引入這些方法。這些方法不但能克服當(dāng)前分析方法的缺點(diǎn)，還能發(fā)揮多元分析自身的優(yōu)勢(shì)，得出準(zhǔn)確的平價(jià)結(jié)果，提供給企業(yè)的內(nèi)、外部決策者。從美國(guó)股市的發(fā)展來(lái)看，50年代開(kāi)始在分析中引入這些方法，使股市理論有了極大的豐富和發(fā)展。就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，股市發(fā)展以十幾年，上市公司的運(yùn)作也在趨于完善。一些上市公司和證券公司也開(kāi)始建立數(shù)量分析小組（就目前的規(guī)模和形式來(lái)看，我們認(rèn)為還不能稱(chēng)之為部門(mén)）分析研究企業(yè)發(fā)展和證券定價(jià)的一些問(wèn)題。但并沒(méi)有較多的使用多元分析方法。

    從目前來(lái)，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)分析引入多元分析方法也是可能的。首先，上市公司公開(kāi)披露的三種表，其數(shù)據(jù)能夠滿(mǎn)足模型的需要。其次，上市公司財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)較高，能夠掌握并準(zhǔn)確運(yùn)用這些方法。再次，上市公司的設(shè)備先進(jìn)，便于引進(jìn)及開(kāi)發(fā)各種分析軟件。

    我們以某上市公司（汽車(chē)行業(yè)）94～96年，3年的財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算整理出8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：

    流動(dòng)比率（X1）、速動(dòng)比率（X2）、股東權(quán)益比率（X3）、銷(xiāo)售利潤(rùn)率（X4）、資產(chǎn)利潤(rùn)率（X5）、凈資產(chǎn)收益率（X6）、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（X7）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）。數(shù)據(jù)如下：

    x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8

    94 1.14896 0.69251 0.15976 0.12345 0.10435 0.46253 8.00622 8.60929

    95 0.96422 0.59849 0.12209 0.18978 0.12830 0.77845 7.73832 9.98542

    96 0.83678 0.47733 0.10903 0.25891 0.19785 1.14890 6.21028 8.26350

    如果采用重點(diǎn)分析可以看出：流動(dòng)比率（X1）、速動(dòng)比率（X2）、股東權(quán)益比率（X3）逐年下降，該企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性逐年降低，其償付能力下降，應(yīng)引起投資者及債權(quán)人的重視；銷(xiāo)售利潤(rùn)率（X4）、資產(chǎn)利潤(rùn)率（X5）、凈資產(chǎn)收益率（X6）每年都有大幅度的增加，而應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（X7）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）較往年相比沒(méi)有太多的變化，這說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況在逐年好轉(zhuǎn)，從而產(chǎn)生矛盾，給投資者的決策帶來(lái)困難。如果運(yùn)用多元分析中的主成分分析，計(jì)算出公司財(cái)務(wù)狀況的綜合得分（或稱(chēng)主成分得分，通過(guò)數(shù)學(xué)運(yùn)算得到，當(dāng)前這方面的軟件較多，計(jì)算很方便）并以之排序，其次序?yàn)?4年最好、96年最差、而95年居中，揭示出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的逐年下降。通過(guò)進(jìn)一步進(jìn)行實(shí)際考察，公司這三年來(lái)的財(cái)務(wù)狀況確實(shí)在逐年下降，主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面的原因：其一是近三年來(lái)我國(guó)的汽車(chē)行業(yè)整體發(fā)展較慢，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還不完善等大環(huán)境的影響；其二是，這三年恰逢公司進(jìn)行較大規(guī)模的投資。

    以上案例，充分顯示了多元分析法在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的科學(xué)性，它通過(guò)企業(yè)3年財(cái)務(wù)指標(biāo)24個(gè)數(shù)據(jù)，每個(gè)數(shù)據(jù)都參加了運(yùn)算，計(jì)算出綜合得分。顯然綜合得分中包含了每個(gè)數(shù)據(jù)的信息，這是一般現(xiàn)有財(cái)務(wù)分析方法無(wú)法達(dá)到的。通過(guò)進(jìn)一步分析，使我們還可以找出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與往年相比的優(yōu)勢(shì)及不足的原因，為決策者制定政策提供依據(jù)。