我國(guó)上市公司一股獨(dú)大特色引發(fā)的大股東欠上市公司巨大債務(wù)的問題已嚴(yán)重制約上市公司的資金運(yùn)營(yíng)和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。在諸多辦法中，我們認(rèn)為股抵債不失為一項(xiàng)操作方便、推行成本低的可行的政策創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

　　股抵債可能面臨幾個(gè)“坎”股抵債雖然能夠較好地解決大股東占用上市公司資金等迫切需要解決的問題，但實(shí)施后還可能面臨一些新問題。

　　首先，股抵債推出后，上市公司大股東有可能利用這一定向回購(gòu)的機(jī)制進(jìn)行套現(xiàn)。正如前面所提到的，大股東所持有的上市公司非流通股已經(jīng)大幅增值，某些不良大股東可能利用股抵債的機(jī)制，先惡意對(duì)上市公司負(fù)債，然后借口無力還債，迫使上市公司回購(gòu)股票，從而達(dá)到其高價(jià)甩賣非流通股把中小股東對(duì)上市公司的貢獻(xiàn)占為己有的目的。

　　其次，大股東在惡意欠款后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式讓位于其他新大股東，此時(shí)的上市公司往往虧損累累，大股東股份轉(zhuǎn)讓后反而使其卸下了包袱，逃避了應(yīng)有的責(zé)任，將爛攤子扔給了新的大股東。此時(shí)，原大股東也無“股”可抵，以股抵債的方法就無能為力了。值得欣慰的是，在已頒布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》中對(duì)此類問題作了專門規(guī)定，即“上市公司控股股東和其他實(shí)際控制人在轉(zhuǎn)讓其對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)時(shí)，未清償其對(duì)公司的負(fù)債，未解除公司為其負(fù)債提供的擔(dān)保，或者存在其損害公司利益的其他情形的，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)為公司聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)就有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行專項(xiàng)核查并出具核查報(bào)告，要求該控股股東和其他實(shí)際控制人提出切實(shí)可行的解決方案”。鑒于大股東的還款承諾屢屢不能兌現(xiàn)的情況，筆者認(rèn)為，在這種情況下，應(yīng)該作出更加明確的規(guī)定，即大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得應(yīng)首先用于歸還所欠上市公司的債務(wù)，而作出此規(guī)定也更有利于上市公司借助司法救濟(jì)獲得清償。

　　股抵債實(shí)施需多管齊下——制訂相關(guān)法律法規(guī)。大股東以其持有的上市公司股份抵償對(duì)上市公司的負(fù)債是典型的定向回購(gòu)，從國(guó)外資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，股份回購(gòu)已經(jīng)成為上市公司資本運(yùn)營(yíng)的一種重要手段。在美國(guó)、英國(guó)和香港的資本市場(chǎng)，股份回購(gòu)的案例時(shí)常發(fā)生。雖然此前我國(guó)也有公司成功地實(shí)施了股份回購(gòu)，但由于在我國(guó)尚無有關(guān)的具體規(guī)定，使得這一項(xiàng)國(guó)際通用的金融工具在國(guó)內(nèi)無法充分發(fā)揮作用。建議出臺(tái)有關(guān)規(guī)定，允許大股東以其所持上市公司股份抵償對(duì)上市公司的負(fù)債。

　　——切實(shí)保證“三公”原則。中小投資者作為市場(chǎng)上的弱勢(shì)群體，其正當(dāng)權(quán)益必須得到保護(hù)，因此規(guī)范股抵債行為的政策法規(guī)應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)上述原則。為此，筆者提出以下建議：

　　對(duì)惡意欠款行為作出規(guī)定。為避免大股東欠款數(shù)額過于巨大，可以在有關(guān)規(guī)定中設(shè)置一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，也可以認(rèn)為是對(duì)惡意欠款進(jìn)行界定，該標(biāo)準(zhǔn)包括欠款金額和欠款期限，大股東欠款情況達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)時(shí)則責(zé)令其限期歸還，到期仍未履行還款義務(wù)或還款額未能達(dá)到一定比例的即可要求其以股抵債，在認(rèn)定大股東無力還款的情況下也可強(qiáng)制執(zhí)行股抵債。但部門規(guī)章估計(jì)難以作出有關(guān)強(qiáng)制執(zhí)行的規(guī)定，而在《證券法》、《公司法》等國(guó)家法律中作出有關(guān)規(guī)定則是可行的。

　　建立大股東回避制，合理確定價(jià)格。用以抵債的股份價(jià)格是股抵債的核心問題，而且直接涉及到大股東的利益，因此，在確定股份價(jià)格的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)實(shí)行大股東回避制。同時(shí)，為保護(hù)公眾投資者的利益，必須讓流通股東充分行使其表決權(quán)，股份價(jià)格的最終確定必須取得大多數(shù)流通股東的同意。當(dāng)然，股價(jià)的確定方法也可在將要修改或頒布的有關(guān)法規(guī)中加以原則規(guī)定，以減少實(shí)施的阻力和無休止的討價(jià)還價(jià)。

　　修改《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。2001年實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中規(guī)定了債權(quán)轉(zhuǎn)資本等內(nèi)容，但無股權(quán)抵債的內(nèi)容。如果有關(guān)法規(guī)中規(guī)定了股抵債的內(nèi)容，那么財(cái)政部就應(yīng)修改《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，加上股抵債的會(huì)計(jì)處理。如果不修改《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，也可用“補(bǔ)充規(guī)定”的形式發(fā)布單項(xiàng)會(huì)計(jì)制度。

　　實(shí)施過程中應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和獨(dú)立董事的作用。例如，欠款數(shù)額和每股凈資產(chǎn)值以及股抵債后上市公司的財(cái)務(wù)狀況等應(yīng)當(dāng)由有資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行確認(rèn)，整個(gè)實(shí)施過程應(yīng)當(dāng)由有資格的律師事務(wù)所出具法律意見書，此外，財(cái)務(wù)顧問及公司的獨(dú)立董事也應(yīng)當(dāng)出具有關(guān)的報(bào)告或意見書等。