股利分配機(jī)制是公司制度中重要的組成部分，這一機(jī)制是否完善關(guān)系到公司、公司股東、公司債權(quán)人等有關(guān)各方面的利益能否得到周全的保護(hù)；關(guān)系到公司的發(fā)展能否具有堅實(shí)的資金基礎(chǔ)和廣泛的社會基礎(chǔ)。我國《公司法》中僅第177條涉及到了股利分配問題，這一規(guī)定過于簡單，易生歧義，造成實(shí)踐中有些公司股利分配方案隨意擬定，存在一定的混亂。例如有的公司長期不分配，甚至有十幾億的利潤留存也不分配；有的公司一方面計劃在市場融資，一方面又大比例分配等等。這種股利分配與公司的資金使用需求不吻合的現(xiàn)象，受到了市場各方的廣泛關(guān)注。筆者擬就加強(qiáng)我國上市公司股利分配的法律制約問題談些粗淺的看法：

　　應(yīng)加強(qiáng)對股利分配請求權(quán)的保護(hù)

　　股利分配請求權(quán)是股東自益權(quán)的一種，指股東依法享有的請求公司按照自己的持股比例向自己分配股利的權(quán)利。我國《公司法》第4條規(guī)定了股東作為出資者按其投入公司的資本額享有資產(chǎn)受益的權(quán)利；第177條規(guī)定了股東對公司利潤有按比例分配的權(quán)利。但沒有規(guī)定完成利潤分配的時限，也沒有規(guī)定不分配的條件以及對有利不分者如何制約。我國上市公司有利潤卻不分配的現(xiàn)象比比皆是，使投資者的分配期望往往成為水中月、鏡中花。其口頭理由往往是“滿足公司未來業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的需要”，但實(shí)際上往往將未分配的利潤用來委托理財，或投資于與主業(yè)完全不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，股利分配的方案屬于公司股東大會的決策事項(xiàng)。由于股東大會的表決實(shí)施資本多數(shù)原則，所以公司的股利分配方案往往成為大股東變現(xiàn)或操縱股價的工具，或者成為配合公司再融資的要求而玩的數(shù)字游戲，而不是根據(jù)公司的收益情況所做出的合理決定。

　　從一般商業(yè)角度看，公司留存一定的利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)及降低未來經(jīng)營中所面臨的風(fēng)險，是非常必要的，但應(yīng)適度。由于我國目前對此未作任何規(guī)定，所以中小股東即使想通過“股東大會利潤分配決議非法”之訴來維護(hù)自己的股利分配權(quán)，也無法獲得法院的支持。世界上很多國家的公司立法對非基于公司利益而做出的利潤分配決定均有限制性規(guī)定。我國也應(yīng)該本著公司利益與股東利益兼顧，股東長期利益與短期利益相平衡的原則，對公司過度分配或不合理的不分配做出限制。例如規(guī)定公司提取的任意盈余公積金和留存的利潤，必須對公司存在與發(fā)展具有絕對的必要性。如果公司已提取巨額的盈余公積金，并留存有較大的未分配利潤，而公司在近期內(nèi)維持與發(fā)展所需要的資金量并不大，則公司不分配股利或只分配微薄的股利，就屬不當(dāng)。此外，還可以規(guī)定公司留存利潤需對股東利益之實(shí)現(xiàn)具有一定的合理性，如果公司連續(xù)多年有利不分，即對股東利益的實(shí)現(xiàn)具有不合理性。并且應(yīng)要求董事會在制定利潤分配方案時，須以公司利益之維護(hù)與促進(jìn)為最高指導(dǎo)原則，不得欺詐、損害部分股東，圖謀控股股東的私利。

　　保持股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范

　　在國際上，公司一般根據(jù)自己所處的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展的生命周期來制定適當(dāng)?shù)墓衫峙湔?。主要的股利分配政策包括三類，其一為固定或持續(xù)增長的股利政策。這一政策就是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度股利發(fā)放額。采取這種政策，可以向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，也有利于投資者安排股利收入和支出。一般有穩(wěn)定收益的公用事業(yè)公司采取此種股利分配政策。

　　第二種股利分配政策是固定股利支付率政策，即公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利。這種股利政策將股利與公司盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則，真正公平地對待每一位股東。

　　第三種股利分配政策是剩余股利政策，即公司對未來的投資根據(jù)所確定的最佳資本結(jié)構(gòu)適當(dāng)安排以留存收益和負(fù)債解決。收益中扣除未來用于投資的部分，其余的分配給股東。采取這種政策是因?yàn)榱舸媸找婧拓?fù)債有不同的資本成本，最佳資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低，有利于實(shí)現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)。

　　無論上述哪一種股利分配政策，一經(jīng)確定就會保持較長時間，使投資者對未來可分得的股利有一個基本的預(yù)期，方便投資者根據(jù)不同的目的選擇不同的公司進(jìn)行投資。上市公司有穩(wěn)定的股利分配政策，可以增加投資者對未來收益的的可預(yù)期性，可以吸引增量投資，還可以避免大股東以股利分配方案為工具魚肉中小投資者。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，要求上市公司對未來股利分配方案做出預(yù)測，并對其股利分配方案詳細(xì)闡析理由。如果實(shí)際分配方案與預(yù)測不符，應(yīng)有充分的理由。

　　這樣可以逐漸引導(dǎo)上市公司根據(jù)自己的實(shí)際情況制定出切實(shí)可行的股利分配政策，并將這一政策在一定的時間內(nèi)貫徹執(zhí)行。

　　明確股利分配的前提

　　為了防止公司過度分配股利，保護(hù)債權(quán)人的利益，各國一般都規(guī)定了分配股利的前提。有的國家規(guī)定公司在資不抵債或因分配可能導(dǎo)致資不抵債的情況下不能分配股利；有的規(guī)定只有有累計盈余的才可以分配股利；有的規(guī)定當(dāng)期有凈收益時可以分配股利。我國《公司法》第177條也規(guī)定了股利分配的前提，即規(guī)定公司分配的對象是“當(dāng)年稅后利潤”，而且當(dāng)法定公積金不足以彌補(bǔ)上一年度的虧損時，應(yīng)先用當(dāng)年利潤彌補(bǔ)虧損，彌補(bǔ)后才可以提取兩金及進(jìn)行分配。從這一規(guī)定來看，似乎對股利分配的前提采取的是累積盈余標(biāo)準(zhǔn)和當(dāng)期凈收益標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合。然而，這一規(guī)定并沒有清晰地界定出股利分配的前提，其在邏輯上非常混亂，在實(shí)踐中也有歧義。

　　首先，需要彌補(bǔ)的不僅僅是上一年度的虧損，而是以前年度累積的虧損；其次，累積虧損不是先由法定公積金彌補(bǔ)，而是先由本年稅后利潤彌補(bǔ)；再次，累積虧損除了可由法定公積金彌補(bǔ)外，還可由資本公積金彌補(bǔ)。按照《公司法》的規(guī)定，公司在以前年度有虧損時，先由法定公積金彌補(bǔ)，法定公積金不足以彌補(bǔ)的，由當(dāng)年稅后利潤彌補(bǔ)。彌補(bǔ)之后，當(dāng)年稅后利潤仍然有剩余的，先提取兩金，再提取任意公積金或分配給股東。

　　應(yīng)該說，我國公司股利分配的實(shí)踐與公司法的規(guī)定是有沖突的。實(shí)際上，利潤分配前應(yīng)先計算可供分配的利潤，即將本年稅后利潤或虧損與年初的未分配利潤或虧損合并。如果存在可分配利潤，則需先計提法定盈余公積金、公益金、任意盈余公積金，然后向股東分配。向股東分配的也不僅是本年創(chuàng)造的利潤，而是包括以前年度的可分配利潤。由此可見，我國實(shí)踐中利潤分配的前提是存在累積盈余。公司法應(yīng)該就此問題結(jié)合實(shí)踐做出更清晰準(zhǔn)確的規(guī)定。

　　明確股票股利的價格

　　股票股利是公司股利分配的重要形式之一。與現(xiàn)金股利不同，以股票作為股利支付的方式，需要明確每股的價格，這一價格不同于每股的面值。因?yàn)楣善惫衫麑?shí)質(zhì)上相當(dāng)于公司將現(xiàn)金分配給股東，然后公司增發(fā)新股，由老股東以其所分配的現(xiàn)金認(rèn)購。公司可能以等于面值的價格增發(fā)新股，但大部分情況是以高于面值的價格增發(fā)新股。我國在發(fā)放股票股利時，不考慮股票的價格，均按股票的面值來計算。因?yàn)楣善钡陌l(fā)行價格和二級市場的價格均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值，所以，按照面值來發(fā)放股票股利就會造成公司股份的過度擴(kuò)張。國際上一般規(guī)定股票股利的每股價格應(yīng)按公允價格來計算。這種按股票市價實(shí)施送股的方式對上市公司提出了較高的要求。上市公司只有在具備較高盈利時，才可以實(shí)施高比例送股。對送股的限制使很多上市公司采取現(xiàn)金方式分配股利，從而滿足投資者對現(xiàn)金股利的需求。為平衡投資者的利益，建立公允的價格體系，我國法律中也應(yīng)該對股票股利的價格作一個明確的規(guī)定。雖然由于流通股和非流通股的割裂，使股票的公允價格的確定存在困難，但仍應(yīng)向這一方向靠攏。