受訪嘉賓：國(guó)泰君安證券有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)金建棟

　　編者按：經(jīng)濟(jì)全球化的演進(jìn)，極大地推動(dòng)了國(guó)際金融資本的一體化。在這種大背景下，國(guó)際資本流向中國(guó)、中國(guó)的企業(yè)走向海外融資已是大勢(shì)所趨。目前，全球證券市場(chǎng)又已開(kāi)始加緊到中國(guó)物色上市資源，而作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要組成部分的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)如何抓住機(jī)遇，利用國(guó)際資本的“血液”謀求自身更好的發(fā)展，已成為不容回避的一個(gè)話題。

　　■金融證券化、資本流動(dòng)自由化、證券交易國(guó)際化是金融資本一體化的三大重要特征《快訊》：在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中，金融資本一體化是一種必然。對(duì)當(dāng)前的金融資本一體化大趨勢(shì)，有人將其稱為第四次浪潮。您認(rèn)為，它是以什么為標(biāo)志的？

　　金建棟：金融證券化、資本流動(dòng)自由化、證券交易國(guó)際化是當(dāng)前金融資本一體化的三大重要特征：首先，金融市場(chǎng)中貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，銀行信貸與債權(quán)、股票、外匯市場(chǎng)相互融合，出現(xiàn)了較明顯的“金融證券化”趨勢(shì)。其次，資本流動(dòng)日趨自由化。自1973年美國(guó)首先取消資本流入限制后，英國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)家和地區(qū)也先后采取了類似措施。第三，證券交易日趨國(guó)際化。高科技的迅速發(fā)展極大促進(jìn)了金融市場(chǎng)電腦化、網(wǎng)絡(luò)化，使各地區(qū)之間的金融市場(chǎng)相互貫通，全球主要國(guó)際金融中心融為一體，打破了不同地區(qū)市場(chǎng)時(shí)差的限制，使24小時(shí)不間斷交易成為現(xiàn)實(shí)，進(jìn)而使全球金融市場(chǎng)相關(guān)性進(jìn)一步提高。

　　《快訊》：目前來(lái)看，我國(guó)的金融資本市場(chǎng)一體化進(jìn)程處于什么樣的狀況？

　　金建棟：由于特殊的歷史背景和體制環(huán)境，我國(guó)的金融資本市場(chǎng)的一體化進(jìn)程相對(duì)滯后。

　　在資本的自由流動(dòng)方面，雖然從1992年開(kāi)始，我國(guó)企業(yè)便已走向包括香港在內(nèi)的境外資本市場(chǎng)融資，且成績(jī)斐然，但除B股市場(chǎng)外，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)至今仍嚴(yán)格禁止外國(guó)投資者涉足，國(guó)內(nèi)投資者同樣無(wú)緣合法進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)買賣有價(jià)證券。不過(guò)，隨著我國(guó)去年正式加入WTO，我國(guó)的金融資本市場(chǎng)已明顯加快與國(guó)際接軌的步伐，且有關(guān)管理層正在研究實(shí)施的QDⅡ機(jī)制，將有限度地開(kāi)啟中國(guó)投資者走向海外市場(chǎng)的大門(mén)。

　　《快訊》：那么，在金融資本市場(chǎng)一體化的背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外融資是否有其必要性？

　　金建棟：中國(guó)企業(yè)充分利用海外資本市場(chǎng)大有必要。在一體化的金融資本市場(chǎng)背景下，國(guó)際資本流向中國(guó)，中國(guó)的企業(yè)走向海外融資，隨國(guó)際金融資本市場(chǎng)一起發(fā)展壯大，這是一個(gè)必然的趨勢(shì)。

　　企業(yè)資本的主要來(lái)源有3個(gè)：一是自身積累的資金；二是銀行貸款；三是資本及證券市場(chǎng)。把資本及證券市場(chǎng)作為企業(yè)外部融資來(lái)源，這種方式在上世紀(jì)九十年代得到迅猛發(fā)展。

　　作為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基石，股票融資在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和繁榮上扮演了關(guān)鍵的角色。中國(guó)改革開(kāi)放至今已二十多年，中國(guó)企業(yè)已逐步跨入國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)，并開(kāi)始分享世界市場(chǎng)的一定份額。對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)快速發(fā)展中的國(guó)家，股票融資尤為重要。今日中國(guó)正在展現(xiàn)其巨大的和史無(wú)前例的發(fā)展?jié)摿?，?duì)資本的需求量無(wú)疑十分巨大，要為這樣的發(fā)展提供足夠的資本，僅有上海和深圳這兩個(gè)證券市場(chǎng)，顯然不夠。由于國(guó)家目前現(xiàn)行的金融體制，對(duì)于國(guó)內(nèi)不少中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，在銀行借貸方面既沒(méi)有特別優(yōu)惠，欲通過(guò)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)籌募資金往往又受到諸多限制，受到制度不完善、融資渠道不暢通和金融投資結(jié)構(gòu)的無(wú)天性缺陷等因素的影響，以民營(yíng)高科技企業(yè)為主體的中小企業(yè)在融資的道路上舉步維艱，它們雖有上市融資的愿望，卻往往因主板上市門(mén)檻太高而只能望“市”興嘆。雖然國(guó)內(nèi)曾探討建立二板市場(chǎng)，但就目前的政策看來(lái)，二板市場(chǎng)的設(shè)立仍需假以時(shí)日，國(guó)內(nèi)的股市大門(mén)對(duì)中小企業(yè)依舊緊閉；因此，需要迅速拓寬融資渠道，從而保證企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。對(duì)于上述企業(yè)而言，海外的股票資本來(lái)源顯得極為重要。

　　《快訊》：中國(guó)企業(yè)到海外融資有哪些好處？

　　金建棟：實(shí)際上，中國(guó)企業(yè)到海外資本和證券市場(chǎng)融資有不少好處。首先，可以使企業(yè)直接通過(guò)吸納投資或者通過(guò)合資方式在目前容量大、成本低的國(guó)際證券市場(chǎng)融資，這是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和持續(xù)發(fā)展的資金保證。其次，可以促進(jìn)企業(yè)改制和更深入徹底地轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和制度，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。通過(guò)建立技術(shù)合作，提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和信譽(yù)，并逐步發(fā)展成為實(shí)力雄厚的跨國(guó)公司。

　　此外，當(dāng)前我國(guó)在科技轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)力方面存在一系列問(wèn)題，包括一缺企業(yè)精神、二缺人才、三缺資金。內(nèi)地企業(yè)海外上市的過(guò)程也是外部環(huán)境迫使其按照國(guó)際慣例進(jìn)行規(guī)范化企業(yè)改制的過(guò)程，恰好可以解決這一系列的問(wèn)題。

　　■金融資本一體化為民營(yíng)企業(yè)海外融資提供了有利前提《快訊》：應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)企業(yè)海外融資早已不是什么新鮮事了，在金融資本一體化趨勢(shì)越來(lái)越明顯的今天，國(guó)內(nèi)企業(yè)海外融資與以往相比會(huì)有什么不同呢？

　　金建棟：中國(guó)企業(yè)海外融資始于九十年代中期，迄今掀起了4次海外上市浪潮：第一次、第二次是以國(guó)有大中型企業(yè)為主，第三次是紅籌股，也就是注冊(cè)地在境外的中國(guó)企業(yè)，從2000年起，中國(guó)企業(yè)掀起了第四次海外上市浪潮。前三次的上市地均以香港市場(chǎng)為主，無(wú)論紅籌公司還是H股公司，實(shí)質(zhì)上都是國(guó)有資產(chǎn)控股。與前三次不同的是，這次海外上市浪潮的主力軍是民營(yíng)企業(yè)，國(guó)企極少，上市地也不再局限于香港市場(chǎng)，美國(guó)的納斯達(dá)克、新加坡以及英國(guó)倫敦交易所等市場(chǎng)都出現(xiàn)了中國(guó)上市公司的身影。

　　《快訊》：那么，從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)到海外融資面臨的有利條件和不利因素都有哪些？

　　金建棟：金融資本市場(chǎng)的一體化為中國(guó)企業(yè)到國(guó)際資本市場(chǎng)融資帶來(lái)了很大的機(jī)遇，海外融資的許多條件也十分有利。

　　為了爭(zhēng)奪上市資源，全球各主要證券市場(chǎng)都開(kāi)始注重加強(qiáng)在中國(guó)的宣傳推介活動(dòng)。尤其是美國(guó)NASDAQ、歐洲EASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板等國(guó)際著名的二板市場(chǎng)，上市的條件相對(duì)寬松，但它們已在發(fā)展中經(jīng)形成了一套科學(xué)而嚴(yán)密的操作規(guī)范和監(jiān)管制度。

　　從宏現(xiàn)環(huán)境看，全球金融資本一體化和加入WTO將促使我國(guó)在金融領(lǐng)域進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)逐步實(shí)行國(guó)民待遇和市場(chǎng)準(zhǔn)入，這一方面有利于改善我國(guó)的企業(yè)融資機(jī)制，使企業(yè)具有靈活多樣的融資方式選擇；另一方面，也為國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的進(jìn)入鋪平了道路。國(guó)內(nèi)中小企業(yè)通過(guò)在國(guó)外二板市場(chǎng)的上市，實(shí)現(xiàn)與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的結(jié)合，不僅可解決中小企業(yè)的資金融通難題，同時(shí)也能對(duì)國(guó)內(nèi)融資環(huán)境和相關(guān)法律制度的健全起到很好的促進(jìn)作用，成為中小企業(yè)國(guó)內(nèi)融資的有益補(bǔ)充。

　　海外股票市場(chǎng)為中國(guó)企業(yè)提供了吸引世界上最大的股票投資者的機(jī)會(huì)，僅美國(guó)金融機(jī)構(gòu)就擁有數(shù)千億美元用于投資，并且其中相當(dāng)一部分是專門(mén)用來(lái)投資于非美國(guó)股票的。當(dāng)海外投資者分析國(guó)際投資機(jī)會(huì)時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)國(guó)內(nèi)總收入高速增長(zhǎng)，具有勤奮、天賦和低成本勞力的國(guó)家是很突出的。

　　中國(guó)加入WTO及整體經(jīng)濟(jì)保持向上趨勢(shì)，也為中國(guó)企業(yè)境外融資創(chuàng)造了有利條件。2001年我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)呈現(xiàn)適度快速、穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭，全年GDP增長(zhǎng)率為7.3％。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)專家預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在今后10年將繼續(xù)保持7％或者以上的勢(shì)頭。在中國(guó)“入世”和國(guó)有企業(yè)深化改革背景下，中國(guó)企業(yè)將成為外資基金追捧的對(duì)象。

　　現(xiàn)有國(guó)企紅籌股市場(chǎng)形象的改善也有利于內(nèi)地企業(yè)融資。自去年10月以來(lái)，中國(guó)有關(guān)管理部門(mén)已就實(shí)施QDⅡ機(jī)制展開(kāi)研究，在今年的人大會(huì)議期間，中國(guó)人民銀行戴相龍行長(zhǎng)已公開(kāi)表達(dá)了政府對(duì)QDⅡ機(jī)制的支持態(tài)度。中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放政策即將面臨的這一重大突破，必將極大改善中資企業(yè)在海外資本市場(chǎng)上的整體形象。

　　■政府應(yīng)如何在政策上對(duì)國(guó)內(nèi)券商給予支持《快訊》：在推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外融資，利用國(guó)際資本市場(chǎng)謀求更好的發(fā)展，除了企業(yè)要不斷提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力外，券商的作用也至關(guān)重要，但目前國(guó)內(nèi)的券商在實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)上似乎都還有很多的不足。您認(rèn)為，政府方面應(yīng)該在政策上給予哪些扶持呢？

　　金建棟：推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市融資，中國(guó)券商既義不容辭又大有可為。

　　在中國(guó)加入WTO之后，包括投資銀行在內(nèi)的國(guó)外金融機(jī)構(gòu)正在開(kāi)始逐步享受中國(guó)國(guó)民待遇，而我們中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)、特別是券商卻仍然被自己的政策牢牢地限制在本土內(nèi)被動(dòng)地防御。我們認(rèn)為，在國(guó)際業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)方面，政府應(yīng)該盡快出臺(tái)一些有利于國(guó)內(nèi)券商與國(guó)外券商平等競(jìng)爭(zhēng)的政策，至少應(yīng)該采取以下導(dǎo)向：首先，在鼓勵(lì)海外投資銀行和證券公司參與發(fā)行B股、H股、N股和S股的同時(shí)，創(chuàng)造條件促進(jìn)中資券商的介入，在合作中培育中資券商的競(jìng)爭(zhēng)能力和業(yè)務(wù)拓展能力。其次，在不斷擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，積極探索我國(guó)券商的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的有效途徑，促使中國(guó)券商能動(dòng)地拓展國(guó)際市場(chǎng)的生存空間，這是有效減輕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。第三，容許境外中資券商在內(nèi)地設(shè)立辦事處或其他形式的分支機(jī)構(gòu)，并與外資券商的中國(guó)境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)享有同等業(yè)務(wù)待遇，以便中資券商充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取中國(guó)境內(nèi)一切合法的赴海外投融資客戶。