一、衡量國債適度規(guī)模的主要指標(biāo)及其國際比較國際上衡量國債規(guī)模的指標(biāo)主要有：（１）國債負(fù)擔(dān)率＝當(dāng)年國債余額/年度ＧＤＰ；（２）借債率＝當(dāng)年國債發(fā)行額/ＧＤＰ；（３）國債依存度＝當(dāng)年國債發(fā)行額/財政支出；（４）償債率＝還本付息額/財政收入。前兩個指標(biāo)是著眼于國民經(jīng)濟(jì)大局，而后兩個指標(biāo)則是從財政收支的角度來考察國債規(guī)模。

    （一）從國民經(jīng)濟(jì)的應(yīng)債能力來比較中外國債規(guī)模１。國債負(fù)擔(dān)率。從理論上講，國家財政支出的需求壓力和償債能力、居民的收入和儲蓄水平以及國內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模和國債的收益率高低都是制約國債發(fā)行規(guī)模的重要因素。但這些因素集中在一點(diǎn)，就是國內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模。影響國債規(guī)模的最主要因素就是國內(nèi)生產(chǎn)總值�？疾靽鴤�的相對規(guī)模最有意義也是最重要的指標(biāo)就是國債負(fù)擔(dān)率。自８０年代以來，大多數(shù)國家的政府債務(wù)規(guī)模都有較大幅度的擴(kuò)大，如西方主要發(fā)達(dá)國家的債務(wù)規(guī)模（國債負(fù)擔(dān)率）都幾乎翻了一倍，不過，在發(fā)達(dá)程度相近的國家中，債務(wù)規(guī)模則有著很大的差別。有的國家的債務(wù)規(guī)模只相當(dāng)于ＧＤＰ的２２。５%（如１９９５年的瑞士），而有的國家超過了１２０%（如意大利和比利時）。發(fā)展中國家的國債負(fù)擔(dān)率則大都經(jīng)歷了一個先上升后下降的過程，表明發(fā)展中國家的國民經(jīng)濟(jì)對國債的依賴程度有所減弱。

    正確判斷我國的國債負(fù)擔(dān)率，并對這一指標(biāo)作國際比較時，不能只看數(shù)量上的對比關(guān)系，還必須注意把握以下要點(diǎn)，否則有可能對我國的國債政策取向產(chǎn)生誤導(dǎo)：其一，隨著國債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，中國的國債負(fù)擔(dān)率亦出現(xiàn)了較快增長的趨勢，１９８０年僅為１%，１９９０年為４。８%，１９９５年為５。６%，到１９９８年已上升到８。２%，增長的勢頭非常迅猛。其二，西方發(fā)達(dá)國家的高債務(wù)是建立在雄厚的財政基礎(chǔ)上的，整個國家對債務(wù)的應(yīng)債能力較強(qiáng)。而中國作為一個發(fā)展中國家，不僅經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國外比較有相當(dāng)大的差距，而且國家財力集中程度也要低得多，１９９９年預(yù)算內(nèi)財政收入占ＧＤＰ的比重僅為１２。６%，即使加上政府部門的各種預(yù)算外收入，也僅為２０%左右。因此，總體上看，我國的債務(wù)承受能力要相對弱一些，債務(wù)負(fù)擔(dān)率不能簡單地和國外攀比。其三，以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家，其國債的累計規(guī)模之所以能達(dá)到今天這樣的高水平，是１００多年時間累計下來的結(jié)果，而我國舉債歷史不長，從１９８１年發(fā)行第一批國債至今，也不過才２０來年的歷史。其四，各個國家的政府債務(wù)規(guī)模還在很大程度上受到其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、法律制度和債務(wù)管理機(jī)制等因素制約。因此，在進(jìn)行債務(wù)規(guī)模的國際比較時，要充分考慮其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、法律制度和金融市場發(fā)達(dá)程度等方面的因素。證券市場越發(fā)達(dá)，對國債規(guī)模的承受能力也就越大。例如，１９９５年美國國債余額約為３。６萬億美元，國債負(fù)擔(dān)率達(dá)５１。４%，但是由于美國政府債券市場是世界上最發(fā)達(dá)的政府債券市場，美國政府債券的發(fā)行一直較為通暢。這主要得益于美國政府債券是證券市場中流動性最好的金融商品，大多數(shù)證券中介機(jī)構(gòu)和美國居民都青睞政府債券，而不是其他金融工具。

    ２。國債借債率。即當(dāng)年國債發(fā)行額（即債務(wù)收入）與當(dāng)年ＧＤＰ的比率。它反映了當(dāng)年ＧＤＰ對當(dāng)年國債增量的利用程度。西方發(fā)達(dá)國家的借債率一般在３～１０%，中國國債借債率１９９４年是２。５%，１９９８年是４。０９%，普遍低于發(fā)達(dá)國家的水平。即使與借債率相對較低的法國、英國、西班牙和加拿大（這些國家在３～５%）相比，也要低２～３個百分點(diǎn)。這說明從國民經(jīng)濟(jì)全局來看，中國的年度國債發(fā)行規(guī)模還存在著一定空間。但是，也應(yīng)該看到另一個事實(shí)，從１９９４年起，中國的國債借債率保持了較高的增長速度，年度國債發(fā)行量的增長速度大體上保持在２５～３０%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過ＧＤＰ８%左右的增長速度，所以借債率這一指標(biāo)肯定還將不斷攀升。而大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的這一指標(biāo)十多年來基本上保持較穩(wěn)定的狀況，維持在８%左右，只有日本、英國、西班牙等少數(shù)財政陷入困境和失業(yè)率較高的國家在９０年代初出現(xiàn)過較快的增長。

    （二）從財政應(yīng)債能力來比較中外國債規(guī)模１。債務(wù)依存度。指財政支出依靠債務(wù)收入來安排的程度。就法律或制度的意義看，至今為止我國國債發(fā)行只限于中央政府，地方政府是不能打赤字也無權(quán)發(fā)行地方公債的。這樣，依靠國債滿足財政支出需要的只能是中央政府。在我國目前的具體環(huán)境中，國債依存度這一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對中央財政才是有意義的。所以，我們在作比較分析時，實(shí)際上是用中國的中央財政債務(wù)依存度與西方的國家財政債務(wù)依存度來作對比。我國的債務(wù)依存度是非常之高的，１９９８年中央財政債務(wù)依存度高達(dá)７１。１２%，幾乎高出日本、美國和英國的３～１０倍。目前各發(fā)達(dá)國家的債務(wù)依存度一般在１０～２３%之間，日本政府即使在財政最困難時期，債務(wù)依存度最高的年份也不過是３７。５%.顯然，我國以滿足“社會公共需要”為主體格局的中央財政支出，其資金來源２/３要依賴發(fā)行國債來支撐，不僅與政府本身的性質(zhì)不符，而且孕育著潛在的風(fēng)險。

    在對國債依存度作國際比較時也要注意其可比性。否則，無條件的比較將導(dǎo)致政策判斷的偏差與操作的失誤。下面兩點(diǎn)尤其需要注意：第一，在中央財政債務(wù)依存度這個計算公式中，“中央財政支出”這一指標(biāo)僅包括政府預(yù)算內(nèi)支出，而在當(dāng)前政府收支被嚴(yán)重扭曲的情況下，占相當(dāng)大比重的政府收支游離于政府預(yù)算之外，而且中央預(yù)算在全部政府預(yù)算中的比重也偏低。因此，中央財政支出這一指標(biāo)是被低估了，那么，計算出來的中央財政債務(wù)依存度則被高估、被扭曲了。第二，我國財政預(yù)算編制方法與西方發(fā)達(dá)國家不完全相同，比如債務(wù)利息的規(guī)模已經(jīng)越來越大，但尚未編列在預(yù)算支出中，使賬面上的中央財政支出小一塊。這就意味著，當(dāng)前針對國債依存度進(jìn)行橫向?qū)Ρ葧r，應(yīng)作相應(yīng)的調(diào)整。所以，不能簡單地根據(jù)中央債務(wù)依存度嚴(yán)重偏高得出要立即壓縮國債規(guī)模的結(jié)論。但不管這個指標(biāo)怎么被高估，中央債務(wù)依存度偏高則是不爭的事實(shí)。應(yīng)引起警覺，決不能掉以輕心。

    ２。償債率。是指一年的國債還本付息額與財政收入的比例關(guān)系。關(guān)于這一指標(biāo)，國際上公認(rèn)的安全線是８～１０%.美、英、法、日等國家的償債率均在１０%以內(nèi)。中國在１９９４年前，由于國債發(fā)行規(guī)模不大，國家財政收入用于債務(wù)支出不多，償債率較低，如１９９０年不過是６。５%.但從１９９４年起，國債的發(fā)行規(guī)模劇增，由此導(dǎo)致債務(wù)支出總額迅速上升，國債償債率從１９９４年的９。６%迅速攀升到１９９７年的２１。１%和１９９８年的２２。４%，大大超出了國際公認(rèn)的安全線。

    二、幾點(diǎn)基本結(jié)論１。西方國家國債依存度較低，國債負(fù)擔(dān)率較高，而我國的情況正好相反。這有兩方面原因：一是西方發(fā)達(dá)國家年度國債規(guī)模發(fā)行絕對量較大，但與其年度巨額財政收入相比，相對量顯得較小。例如，美國１９９３年財政收入高達(dá)１１５３５億美元，而同期我國財政收入只有４３９８億元人民幣。若按現(xiàn)行匯率計算，相當(dāng)于我國財政收入的２２倍。二是西方發(fā)達(dá)國家實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)的歷史比較長，因此國債發(fā)行時間也早，尤其是西方發(fā)達(dá)國家主要以發(fā)行中長期（１０～２０年）的國債為主體品種，因而歷年累計額較大，比較起來，其國債負(fù)擔(dān)率自然比較高。

    ２。不能簡單照搬發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)。要具體分析發(fā)達(dá)國家多年來保持較高國債水平的條件，如這些發(fā)達(dá)國家有較為發(fā)達(dá)成熟的證券市場、規(guī)范的法律制度，有科學(xué)高效的發(fā)行方式和合理的政府債務(wù)持有者結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)等，而這些基礎(chǔ)性條件我們目前尚不完全具備，創(chuàng)造這些基礎(chǔ)性條件還需要有一個過程。而且，我國居民大量儲蓄存款在很大程度上帶有替代社會保障功能，所以，僅依據(jù)我國的國債負(fù)擔(dān)率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平及居民儲蓄率較高這些指標(biāo)來判斷我國國債規(guī)模的走勢是不全面的。

    ３。從上面判斷國債規(guī)模的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，很難簡單地說中國國債規(guī)模是大了還是有較大的回旋空間。中國國債規(guī)模處于國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力寬松而財政債務(wù)重負(fù)的矛盾之中。中國的國債形勢有寬松的一面，也有嚴(yán)峻的一面。問題的關(guān)鍵是如何解決這一矛盾。既要充分發(fā)揮國債對國民經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用及對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的反周期調(diào)節(jié)作用，又要防止國債規(guī)模過大對財政收支造成難以承受的壓力，避免像某些發(fā)展中國家那樣因政府債務(wù)問題而陷入信用危機(jī)和財政危機(jī)。

    ４。從動態(tài)趨勢看，中國國債發(fā)行規(guī)模自１９９４年以來每年以３０%多的速度急劇擴(kuò)張，正面臨著巨大的壓力及與日俱增的風(fēng)險。今后若干年內(nèi)，只要國內(nèi)國際政治與經(jīng)濟(jì)形勢不發(fā)生大的變化，對國債發(fā)行規(guī)模進(jìn)行增長中的“微調(diào)”或許是有效的政策選擇�？紤]到國債總量政策的慣性作用，未來幾年要壓縮國債發(fā)行規(guī)模是不現(xiàn)實(shí)的，也不符合當(dāng)前繼續(xù)實(shí)施積極財政政策的要求，但是國債發(fā)行規(guī)模要連續(xù)保持這幾年的增長勢頭也是難以為繼的。所以，現(xiàn)實(shí)的選擇只能是增長中“微調(diào)”，而且這種“微調(diào)”只能建立在“振興財政”和“優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)”的基礎(chǔ)上，即要在提高“兩個比重”或國家可支配財力水平的基礎(chǔ)上適度擴(kuò)大國債規(guī)模。同時，要繼續(xù)調(diào)整國債政策，規(guī)范國債市場，優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)，使國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力得到較好的釋放。[