在我國即將設(shè)立二板市場之際，國內(nèi)掀起了一股風(fēng)險投資熱潮，許多機構(gòu)包括券商、上市公司、外資金融機構(gòu)等紛紛介入風(fēng)險投資。在這一浪潮中，處于弄潮人地位的是上市公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，深滬兩市已有300多家上市公司進行了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，有500多家通過各種方式介入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它們以此進入具有廣闊發(fā)展前景和較高成長性的產(chǎn)業(yè)，或者在繼續(xù)經(jīng)營原有主業(yè)的基礎(chǔ)上，涉足新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，培育企業(yè)新的利潤增長點。

　　此外，許多上市公司正在進行實質(zhì)性的介入風(fēng)險投資活動，如粵電力（0539）準備出巨資參股創(chuàng)新科技投資有限公司，湖北中天（0627）和中海海盛（600898）準備出資參股清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司，天津磁卡（600800）準備組建天津環(huán)球高科技投資公司，華北高速（0916）參與組建北京創(chuàng)業(yè)科技投資有限公司，航天機電（600151）組建科技創(chuàng)業(yè)投資公司等。

　　上市公司介入風(fēng)險投資的方式分析

　　上市公司介入風(fēng)險投資通常根據(jù)自身的實際情況而定，主要有三種方式：

　　直接投資的方式

　　即上市公司直接通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，這是絕大多數(shù)上市公司所采用的方式。具體操作：上市公司首先通過資本運作方式，從投資者手中吸收足夠的閑散資金，形成一定規(guī)模的風(fēng)險投資資本，之后，上市公司開始尋找一些掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)，經(jīng)過項目評估后，進行風(fēng)險投資，較多情況下，技術(shù)的提供方為高?；蚰承┛蒲性核?，這樣以上市公司出資，高?；蚩蒲性核黾夹g(shù)，共同組建一個股份有限公司，該公司就成為上市公司的一個參股或者控股的子公司，如樂山電力（600644）出資980萬元參與組建成都鷹網(wǎng)科技有限責(zé)任公司。又如河池化工（0953）出資5100萬元與南開戈德集團成立天津南開生物化工公司。

　　另外，直接進行收購兼并的也不少。這種方式的優(yōu)點是：減少了委托代理成本；擴大公司的規(guī)模和科技實力；可以因此而提升公司的科技含量。其缺點是：風(fēng)險比較集中，一般只適合上市公司介入與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，否則介入不熟識的產(chǎn)業(yè)，失敗的可能性非常大。

　　值得指出的是，對于絕大多數(shù)上市公司，直接投資高新技術(shù)企業(yè)不合適。其理由如下：（1）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險行業(yè)，其成功的關(guān)鍵在于機制和人才，而大多數(shù)上市公司大都從傳統(tǒng)體制改制而來，在機制和人才上有著明顯的缺陷；（2）對單個上市公司而言，無法形成規(guī)模投資，單一項目風(fēng)險過大。

　　參股的方式

　　即上市公司不以控股為目的，與其他公司一道聯(lián)合發(fā)起成立風(fēng)險投資公司，但在公司中所占份額不會超過0％。如上海港機參股二十一世紀科技投資有限公司，深深寶參股創(chuàng)新科技投資有限公司。這種方式的優(yōu)點是：出資額可大可小，靈活性好；投資相對分散，風(fēng)險比直接投資要小得多；手續(xù)比較簡單，不用擔(dān)心不能發(fā)起成立。其缺點是：在風(fēng)險投資公司中，發(fā)言權(quán)不大，處于被支配地位；不利于公司全面提升主營業(yè)務(wù)科技實力和改變業(yè)務(wù)方向。這種方式一般適合資金實力相對不強的上市公司。

　　以參股方式介入風(fēng)險投資的上市公司，由于其本身面臨股東回報的壓力，為防止大股東控制和操縱資金的使用，一般都要求風(fēng)險投資公司采用資產(chǎn)托管方式進行經(jīng)營，從而避免了許多非市場化因素的干擾。對絕大多數(shù)上市公司來說，參股風(fēng)險投資公司是相對可行的方式。

　　控股的方式

　　即上市公司本身作為主要發(fā)起人發(fā)起成立風(fēng)險投資公司，并在公司占有相對或絕對的控股地位。這種方式在美國比較流行，一般是以產(chǎn)業(yè)附屬公司的形式存在。風(fēng)險投資公司通常依附于某家大型企業(yè)集團，投資方向與該集團的發(fā)展方向一致。如美國的微軟和國際數(shù)據(jù)集團等都有著名的風(fēng)險投資公司。我國上市公司中如清華紫光發(fā)起設(shè)立清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司，蘇常柴發(fā)起設(shè)立華鼎科技投資有限公司就是控股的方式。

　　這種方式的優(yōu)點是：可以充分利用自身在行業(yè)中的優(yōu)勢，在投資同類公司中容易取得成功；擁有在公司的主要發(fā)言權(quán)，以小博大，控制更多的資金；可以利用風(fēng)險投資強化自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢或者延伸到其他領(lǐng)域，分散風(fēng)險。其缺點是：一般出資額比較大，實力不強的上市公司難以承受；風(fēng)險相對較大；投資局限性相對要大一些，而不象有金融機構(gòu)背景的風(fēng)險投資公司那樣熟悉資本市場運作。以控股方式介入風(fēng)險投資的上市公司，直接派出人員，以創(chuàng)業(yè)投資家的身份參與管理投資公司。

　　值得注意的是，目前越來越多的上市公司與券商聯(lián)合從事風(fēng)險投資事業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本與金融進行結(jié)合。上市公司利用自身處在市場競爭的最前沿，行業(yè)地位突出，經(jīng)營管理、風(fēng)險管理經(jīng)驗豐富等優(yōu)勢，結(jié)合券商的專業(yè)資本運作經(jīng)驗，加大了所投資對象在資本市場運作成功的概率。

　　上市公司介入風(fēng)險投資的原因分析

　　上市公司為什么青睞風(fēng)險投資？風(fēng)險投資有什么樣的魅力吸引著上市公司呢？

　　上市公司參與風(fēng)險投資，應(yīng)該說有其深刻的理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實因素。

　　理論上說，主要有三個機制促使上市公司介入風(fēng)險投資：

　?。?）技術(shù)機制

　　高科技是高投入、高風(fēng)險、高收益的智能密集型產(chǎn)業(yè)，高投入與高風(fēng)險的特征在客觀上需要有專門的風(fēng)險投資機構(gòu)的支持。從風(fēng)險投資的整體過程來看，不但需要有科學(xué)的資本運營與資本管理體系，而且需要有嚴格的風(fēng)險控制體系，而達到這些要求或能承擔(dān)這些智能任務(wù)的最好角色莫過于擁有豐富資本市場運作經(jīng)驗的上市公司。因為上市公司天然就與最為熟悉投資銀行業(yè)務(wù)的券商有著千絲萬縷的聯(lián)系，而且在新經(jīng)濟的挑戰(zhàn)下，為獲取高額回報，必須以風(fēng)險換收益，介入那些高風(fēng)險，高回報的行業(yè)，從而實現(xiàn)其利潤最大化的目標。這樣，兩者的特征不約而同地實現(xiàn)了對接。所以，上市公司參與風(fēng)險投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相融合的必然產(chǎn)物。

　?。?）委托代理機制

　　我國成立的風(fēng)險投資公司，嚴格地說是類似私募的封閉基金，只不過由于目前尚沒有法律允許設(shè)立風(fēng)險投資基金而不得不采取這種方式。這種私募封閉式基金方式的作用體現(xiàn)在促進資本性融資機制的形式，從而使資本形成更具有長期性資本積累與聚合效率。一般來說，發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資公司的大股東要么有金融機構(gòu)背景，熟悉資本市場運作，要么是業(yè)內(nèi)技術(shù)含量非常高的大型上市公司。參股的上市公司充分利用了這種優(yōu)勢，降低單獨組建的風(fēng)險。

　　（3）融資機制

　　從資金供給來看，高新企業(yè)的發(fā)展需要資金的大量投入，特別是在初創(chuàng)階段，且投資時間長（美國平均投資期長達5－6年），另外在公司成長過程中還有可能需要追加投資，這就要求投資者不僅要有一定規(guī)模的初始資金，有相當(dāng)?shù)暮罄m(xù)融資能力，還要有較好的耐心等待，直到被投資公司上市或產(chǎn)生效益回報。這是一般借貸資本不能忍受的。同樣由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險、高回報特性，使得并不是所有的投資都會成功，這與作風(fēng)穩(wěn)健、資金實力雄厚的銀行資本經(jīng)營目標相矛盾的。反觀上市公司可以通過資本市場的運作，如配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式多次籌集大量資金。這些募集資金多為權(quán)益性資本，沒有強制性的還本付息的約束。因此，上市公司作為高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資者在資金這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)上有著明顯的優(yōu)勢。

　　當(dāng)然，我國上市公司之所以現(xiàn)在熱衷于風(fēng)險投資，應(yīng)該說與一些現(xiàn)實情況是分不開的：(1)境內(nèi)外風(fēng)險投資高收益的誘惑，尤其是美國風(fēng)險投資的巨大成功。據(jù)統(tǒng)計，美國從事風(fēng)險投資的機構(gòu)共500多家，風(fēng)險投資額近1000多億美元。幾乎90％的高科技企業(yè)是按照風(fēng)險資本模式發(fā)展起來的。這些企業(yè)已經(jīng)成為90年代美國經(jīng)濟增長的重要源泉。(2)國內(nèi)風(fēng)險投資事業(yè)呈咄咄逼人之勢。至1999年，全國22個省市已創(chuàng)建的各類科技信托公司、科技風(fēng)險投資公司及科技信用社已達80多家，具備了65億的投資能力。北京設(shè)有北京科技風(fēng)險投資有限公司，上海設(shè)有上?？萍纪顿Y有限公司，深圳設(shè)有創(chuàng)新科技投資公司，廣州設(shè)有廣州科技投資公司，注冊資本金都在3億元以上。境內(nèi)許多機構(gòu)正在著手發(fā)起成立風(fēng)險投資公司。(3)上市公司參與風(fēng)險投資迎來了千載難逢的機遇。黨中央、國務(wù)院對科技產(chǎn)業(yè)的高度重視和大力扶持，尤其是1999年國務(wù)院出臺了105號文件《關(guān)于建立風(fēng)險投資機制的若干意見》的文件，明確支持各級政府和企業(yè)積極參與風(fēng)險投資事業(yè)，并將提供積極的政策支持；國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，年均增長率達到16．7％，遠遠高于同期國民生產(chǎn)總值的增長速度；香港創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立以及我國深滬兩市即將設(shè)立二板市場為境內(nèi)風(fēng)險投資提供了良好的退出渠道；從項目資源看，據(jù)科技部統(tǒng)計，每年約有3萬項省部級成果，而真正形成產(chǎn)品的只有20％左右，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的尚不足10％，項目資源之大為上市公司參與風(fēng)險投資提供了廣闊的市場。(4)與上市公司業(yè)務(wù)的相關(guān)性。許多上市公司介入風(fēng)險投資，除了考慮收益之外，還將其與本身的業(yè)務(wù)聯(lián)系起來，要么希望通過介入風(fēng)險投資提升主營產(chǎn)品的技術(shù)含量，擴大市場份額。要么希望以此改變自身的主營業(yè)務(wù)，或拓展業(yè)務(wù)活動空間。(5)上市公司需要尋求新的利潤增長點。大多數(shù)上市公司從事傳統(tǒng)行業(yè)。受市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、同業(yè)競爭、技術(shù)水平以及即將加入WTO等諸多因素影響，其銷售收入和利潤水平的增長變得緩慢，在本行業(yè)的發(fā)展已達到或接近某種極限，尋求新的利潤增長點顯得迫在眉睫。所以，對這些上市公司而言，從事目前產(chǎn)業(yè)獲得穩(wěn)定利潤，保持融資和再投資能力，投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尋求新的增長，是其發(fā)展的必然方向。而對于那些本來從事高新技術(shù)的上市公司而言，一方面它們進一步加強和鞏固在該領(lǐng)域的地位，另一方面又不愿意單獨冒險進入其他高新技術(shù)領(lǐng)域，所以采取組建風(fēng)險投資公司的形式。

　　上市公司介入風(fēng)險投資存在的問題分析

　　雖然，我國上市公司開始介入風(fēng)險投資，并在投資參與度、項目培育、人才培養(yǎng)等方面取得了許多積極的成果，但在實踐中仍然面臨不少問題：

　　參與的深度和廣度不夠

　　目前的現(xiàn)狀是我國上市公司參與風(fēng)險投資事業(yè)才剛剛起步，絕大多數(shù)仍然停留在培育項目的基礎(chǔ)上，把風(fēng)險企業(yè)直接與公司的概念形象聯(lián)系起來，而對于直接從事風(fēng)險投資還停留在可行性研究的水平上，還沒有深刻認識到風(fēng)險投資的巨大投資收益。而且，大量的上市公司根本還沒有考慮通過間接的方式參與風(fēng)險投資這件事。他們都認為，我國風(fēng)險投資尚處于發(fā)展的初級階段，風(fēng)險大，收益小，即使是那些新興風(fēng)險投資公司尚存在著規(guī)模小、數(shù)量少、政府色彩濃、運作尚待規(guī)范等問題。這也在一定程度上影響了上市公司參與組建風(fēng)險投資公司的積極性。

　　相關(guān)的業(yè)務(wù)和人才還不能與風(fēng)險投資匹配

　　由于我國的風(fēng)險投資剛剛起步，上市公司的業(yè)務(wù)仍然局限在固有實業(yè)的領(lǐng)域，對資本市場運作還了解不深，而且我國上市公司與券商的關(guān)系是一次性的，很少建立起長期合作的關(guān)系，導(dǎo)致相關(guān)的風(fēng)險投資人才非常缺乏，風(fēng)險投資家仍然處于培養(yǎng)之中。短期內(nèi)，即使上市公司有這樣的實力和精力，也沒有成功運作風(fēng)險投資的把握。

　　資金實力還不足

　　我國上市公司的股本規(guī)模小，資金實力弱。這些資金只能勉強用于日常業(yè)務(wù)的開展，連科研開發(fā)資金都不夠，而風(fēng)險投資是純粹的資金投入型企業(yè)，占有資金量大，資金周轉(zhuǎn)的周期長。如果資金投入后，暫時不能變現(xiàn)，就會面臨流動性風(fēng)險。所以，許多上市公司在決定是否參與風(fēng)險投資時不得不考慮自身的實力。

　　法律環(huán)境制約著上市公司參與風(fēng)險投資

　　風(fēng)險投資作為一個行業(yè)，除了受《公司法》規(guī)范外，還要有相關(guān)的行業(yè)性法律保障。以風(fēng)險投資發(fā)展最為典型的美國為例，美國國會于1958年通過了《小企業(yè)投資法案》，為其風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展提供了最主要的法律依據(jù)，結(jié)果使得美國的大多數(shù)投資銀行都介入風(fēng)險投資行業(yè)，或直接投資，或成立風(fēng)險投資基金管理公司等。

　　我國目前尚沒有對風(fēng)險投資的專門立法，有關(guān)風(fēng)險投資行業(yè)的法律規(guī)范散見于公司、財會和稅務(wù)等部門法律中。目前尤其缺乏有關(guān)風(fēng)險投資基金方面的立法，而且風(fēng)險投資的退出渠道還沒有建立，既缺乏高度流動性的二板市場，又缺乏靈活的收購兼并市場，結(jié)果導(dǎo)致上市公司只能借助于設(shè)立風(fēng)險投資公司的形式，難以起到四兩撥千斤的作用。如果這樣的法律環(huán)境遲遲得不到改善，那么，上市公司的作用就很難得到充分發(fā)揮。不過，值得欣慰的是1999年12月，國務(wù)院辦公廳同意并轉(zhuǎn)發(fā)了科技產(chǎn)業(yè)部、國家計委、國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、財政部、人民銀行、稅務(wù)總局、證監(jiān)會《關(guān)于建立風(fēng)險投資機制的若干意見》，鼓勵企業(yè)以投資者的身份支持或參與風(fēng)險投資事業(yè)，同時提出了加快培育風(fēng)險投資主體尤其是風(fēng)險投資基金，建立二板市場的措施和辦法，為上市公司從事風(fēng)險投資打下了堅實的法律基礎(chǔ)。