公允價值會計(Fair Value Accounting，本文主要討論公允價值會計中基本計價方法“市價變動會計”)提出后一直存在爭議，在這場金融危機中，市價變動會計到底起到什么作用？本文試圖從市價變動會計的重要特點、經(jīng)濟背景和經(jīng)濟后果及其會計信息質量特征來深入分析市價變動會計存在的問題，并提出一些不成熟的改進建議。

　　市價變動會計是金融市場波動助推器

　　美國房地產(chǎn)泡沫于2007年初開始破裂，美國次級按揭貸款違約率上升。由于次按貸款與其他按揭貸款都被證券化，隨著房價下跌和還款違約率上升，這些證券化產(chǎn)品的市價開始下跌。根據(jù)市價變動會計要求，持有這些證券化產(chǎn)品的金融機構紛紛下調這些資產(chǎn)的賬面價值，并確認相應金額的虧損。由于許多證券化產(chǎn)品根據(jù)模型定價，原本缺乏活躍的市場交易，所以按市價變動計價(Mark to Market)變成按模型計價(Mark to Model)。當許多證券化產(chǎn)品的下跌成為趨勢時，比較激進的機構開始不再按現(xiàn)行市價或模型價格定價，而按未來跌幅預期下調賬面金額，可謂按預期價格計價(Mark to Expectation)或按未來價格計價(Mark to Future)。以對沖基金為首的投機者大量賣空這些證券化產(chǎn)品和持有這些產(chǎn)品的金融機構的股票，使這些金融產(chǎn)品和金融機構的跌勢愈發(fā)不可阻擋。這些金融機構確認大幅虧損導致其資本充足率嚴重下降。如果它們無法籌集足夠新資本金，就必須售出資產(chǎn)。而大量售出資產(chǎn)，又使資產(chǎn)價格進一步降低。

　　市價變動會計公認并非金融危機元兇，但作為危機助推器亦是不爭事實。

　　在市場大漲時，市價變動會計也會發(fā)揮助推器作用。市價變動會計在中國協(xié)助催生股市泡沫。上證指數(shù)由2005年收盤的1159.29點漲到2007年10月6日的6124.04點。中國許多上市公司投機性地持有其他上市公司股票。股市上漲時，按市價變動會計要求，這些持有股票的公司隨股價上漲業(yè)績都得到提高，因此其自身股價得以上升，這些股票的上漲又支持持有它們股票的其他企業(yè)股價進一步上漲，由此形成上升螺旋。上市公司公允價值變動損益與上證指數(shù)變動呈現(xiàn)很強的正相關關系。

　　市價變動會計會造成企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定、增加市場波動。市價變動會計加大市場波動傳導的機制為：當企業(yè)出現(xiàn)問題、市場出現(xiàn)傳言、分析師發(fā)表研究報告或對沖基金尋找機會，導致金融工具在不合理價位成交時，其他所有持有該金融工具的企業(yè)都必須按此價格調整資產(chǎn)賬面價值。這一調整可能引發(fā)其他杠桿率較高或存在資產(chǎn)負債嚴重錯配企業(yè)出現(xiàn)問題。新問題企業(yè)不得不把所持其他金融工具按不合理價格出售，導致更多持有這些金融工具的企業(yè)調整賬面價值。可能的減值迫使更多金融工具被出售，造成市場整體波動。

　　在市價變動會計造成的企業(yè)業(yè)績波動中，長期投資者出現(xiàn)短期化趨勢。

　　市價變動會計提供的相關信息明顯失真

　　一般認為，市價變動會計數(shù)據(jù)比歷史成本數(shù)據(jù)更有決策相關性。然而，從理論和實踐看，這種說法都值得懷疑。

　　從理論上看，首先，對交易類金融工具來說，市場某一特定金融工具的成交價，并不是持有它的企業(yè)未來出售它時能取得的價格。在高效率市場，信息愈充分，對信息的反應愈靈敏，金融工具價格變動愈頻繁。交易活躍的金融工具，其價格必然恒久變動。一只股票12月31日的閉市價格并不一定是持有該股到1月1日出售的企業(yè)能變現(xiàn)的價格，為什么要求這些企業(yè)年末報表以12月31日閉市價報告該股價格？該股12月31日的閉市價既非企業(yè)購入它的價格，也非售出它的價格，也多半不是可以給這些企業(yè)帶來未來現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值。

　　 在理論上，看上去市價變動會計提供的信息比歷史成本會計更有相關性，但這些信息經(jīng)常失真，因此對投資決策是不相關的，甚至會導致決策失誤 從實踐看，以市價變動會計信息作為決策依據(jù)導致的問題不勝枚舉。

　　其次，在效率較低的金融市場，金融工具價格常被操縱。持有該金融工具的核算主體以被操縱的成交價或閉市價作為確定該金融產(chǎn)品的賬面價值，會產(chǎn)生重大信息失真。在效率較高的成熟市場，隨著信息技術與交易技術的進步和虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，出現(xiàn)越來越明顯的投資短期化趨勢，即投機型投資。這種投資與價值型投資對金融工具的風險定價，特別對發(fā)行金融工具的核算主體的風險定價和價值判斷，存在重大差異。大量采用投機型投資方式的對沖基金，通過迅速做空或做多金融工具，打破原來充分競價形成的合理價格，從而使成交價越來越脫離金融工具內在價值。這也是價格操縱。最典型的例子莫過于原油的價格。在從2007年7月到去年7月的一年時間內，原油價格從約68美元/桶攀升到147美元/桶，又在去年12月跌破40美元/桶。原油價格的大起大落真實反映了原油供求關系的變化嗎？真實反映了原油生產(chǎn)成本的變化嗎？這不是一種價格操縱嗎？那些投機者不是千方百計地把原油價格的上漲完全歸咎于發(fā)展中國家需求的上漲嗎？

　　除操縱價格外，無論新興市場還是成熟市場，都存在“非正常交易價格”。當企業(yè)出現(xiàn)流動性困難或其他原因而被迫以低于合理價格的價格出售金融工具時，價格就是非正常交易價格。這種情況在場外交易時更易出現(xiàn)。持有同一金融工具的正常企業(yè)必須按非正常交易價格調整賬面價值。

　　第三，根據(jù)市價變動會計理念，企業(yè)所持金融工具交易價格的變化，影響到企業(yè)財務狀況和經(jīng)營結果，從而影響企業(yè)總體價值(投資價值)，因此市價變動會計可以給投資決策提供相關信息。然而企業(yè)價值不等于所持資產(chǎn)價值。如，投行要協(xié)助出售企業(yè)，首先要為企業(yè)估值。估值方法包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)、市盈率、市凈率等，從不把企業(yè)總資產(chǎn)價值(即企業(yè)各單項資產(chǎn)加總)作為企業(yè)價值。企業(yè)價值不看總資產(chǎn)，主要看盈利能力。盈利能力最主要取決于對企業(yè)經(jīng)營管理。企業(yè)總體價值不僅取決于企業(yè)各項資產(chǎn)價值，更取決于管理團隊將資產(chǎn)變現(xiàn)的能力。曾有看法認為，企業(yè)最有價值的資產(chǎn)是人力資源，而這項價值最高的資產(chǎn)未在資產(chǎn)負債表上反映，這是現(xiàn)行會計體系重大缺陷之一。其實，通過利潤表反映企業(yè)盈利水平，恰恰把人力資源價值通過貨幣化方式反映出來。市價變動會計提供的信息僅僅反映受外部市場價格變動影響的企業(yè)資產(chǎn)價值，對人力資源的重要價值有忽略傾向。

　　根據(jù)上述分析，可以歸納出三點：

　　1.金融工具的交易價格變動，與持有金融工具的企業(yè)日后變現(xiàn)該金融工具有相關性，但并不必然具備價格一致性。因此用金融工具市場成交價來調整未售出的同一金融工具賬面價值并確認當期損益是錯誤的。

　　2.活躍交易的金融工具，無論在成熟市場還是非成熟市場都經(jīng)常存在操縱價格和非正常交易價格。因此，交易價格與該金融工具根據(jù)內在價值合理變現(xiàn)的金額可能存在重大人為差異。非正常交易價格和被操縱交易價格在會計確認與計量上無任何意義。

　　3.以一項或若干項金融工具市場交易價格來判斷持有這些金融工具的企業(yè)總體價值，由此決定是否買入、持有或賣出該企業(yè)證券，更是對企業(yè)錯誤的估值方法，在很大程度上忽略人力資本給企業(yè)帶來的價值增值。根據(jù)馬克思主義政治經(jīng)濟學原理，能夠給商品價值帶來增值的只有活勞動，已物化的勞動不可能增值，盡管交易時物化勞動有可能取得由價格變動帶來的機會性收入。

　　結論是，看上去市價變動會計提供的信息比歷史成本會計更有相關性，但這些信息經(jīng)常失真，因此對投資決策是不相關的，甚至會導致決策失誤。

　　從實踐看，以市價變動會計信息作為決策依據(jù)導致的問題不勝枚舉。

　　以一家國際頂級投行為例。在經(jīng)歷雷曼兄弟破產(chǎn)、美林集團被美國銀行收購、美國國際集團被“國有化”后，該投行準備提交經(jīng)營利潤遠好于市場分析員預期的季度報告，公司資本充足率完全符合監(jiān)管當局要求，公司掌握數(shù)以千億美元計的流動性，所以公司高管十分有信心地認為能夠頂住狂風巨浪，而不會遭遇雷曼兄弟那樣的下場。然而，僅僅4天，在市場千軍萬馬的進攻下(主力部隊是對沖基金)，該投行就耗盡流動性，其首席執(zhí)行官無可奈何地宣告公司將在一兩天內破產(chǎn)。如果不是美國政府出手相救，這家世界金融翹楚恐怕已為明日黃花。而該公司的危機正是始自2007年底的近百億美元資產(chǎn)減計。

　　再看美國最大房貸機構之一。筆者曾向其內部員工了解該公司風險管理情況，回答是風險管理過度嚴格，幾乎所有資產(chǎn)風險都被對沖掉。又問是否有資產(chǎn)負債期限錯配，回答是沒有且現(xiàn)金流充裕。再問為什么要破產(chǎn)，回答是首先存在商業(yè)模式問題，但直接原因是所持大量抵押支持證券市價下跌，按市價變動會計，公司巨虧，股價暴跌，所以撐不住。

　　無可否認，美國金融機構破產(chǎn)和危機有深刻的自身原因，包括道德取向(過于貪婪)、制度安排、監(jiān)管缺失、競爭過度、杠桿率過高、資產(chǎn)泡沫乃至經(jīng)濟模式問題。但如果金融機構所持問題金融資產(chǎn)，能按真實可回收率確定賬面價值，而不必跟隨市場成交價不斷減計，當這些資產(chǎn)的市場交易價低于合理估值時，沒有流動性困難的金融機構可以短期內不予售出而持有到期，那么金融機構是否仍會出現(xiàn)如此巨額的賬面虧損？

　　市價變動會計經(jīng)濟后果分析

　　在對企業(yè)會計準則的研究中，以美國著名會計學家斯蒂芬•澤夫(Stephen A. Zeff)為代表的經(jīng)濟后果分析是重要方法。利益相關方根據(jù)獲得的會計信息所作決策必然產(chǎn)生各種各樣的經(jīng)濟后果。因而經(jīng)濟后果分析可以看出會計準則效果和導向。

　　1.市價變動會計對企業(yè)管理層影響。

　　對作為有限理性經(jīng)濟人的企業(yè)管理層而言，針對如此會計信息應作何決策？在市場波動較大時，對管理者來說，經(jīng)營管理的好壞不如市場的漲跌。企業(yè)管理層和全體員工專心致志地從事實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營，辛辛苦苦工作一年，取得不錯的經(jīng)營業(yè)績，但賬面金融工具價格下跌輕易就使一年業(yè)績付諸東流。這樣的會計信息要么驅使管理者遠離金融市場，要么促使管理者不再努力經(jīng)營企業(yè)，而是投機性地持有可能帶來升值的金融工具。如果金融市場持續(xù)波動，現(xiàn)行公司治理結構中激勵與約束機制完全可能迫使管理者放棄實體經(jīng)濟經(jīng)營管理，而追逐金融工具價格變動帶來的好處。

　　2.市價變動會計對風險管理和監(jiān)管的經(jīng)濟后果。

　　從風險管理角度看，對企業(yè)管理層和政府監(jiān)管機構來說，市價變動會計信息可能產(chǎn)生誤導。在金融工具市場價格上漲時，持有該金融工具的企業(yè)獲得賬面利潤，從而增加企業(yè)凈資產(chǎn)。企業(yè)凈資產(chǎn)增加，對金融機構來說就是增加資本充足率。為提高資本效率，金融機構要么可以增加資產(chǎn)規(guī)模，要么可以減少凈資產(chǎn)數(shù)量。當金融工具價格上漲到高估其價值水平時，持有這些金融工具的金融機構風險在增大。價值高估得越多，市場風險越大，越應保持足夠資本金。然而金融機構管理層和政府監(jiān)管機構會認為資本充足率已大大過剩。

　　相反，當金融工具價值被低估時，其市場風險在減小，原有資本金應是充足的。但金融工具市價下跌，導致企業(yè)出現(xiàn)嚴重的賬面虧損，凈資產(chǎn)大幅減少，因而不得不大量追加新資本。本次金融危機就經(jīng)歷這一過程，還被認為按市值計價提供及時的風險相關信息。其實金融工具是否會給持有它的企業(yè)帶來損失，主要看它自身價值或未來變現(xiàn)能力和金額是否貶損，而非看其價格是否下跌。自身價值沒有貶損但價格下跌的金融工具，遲早會被價值投資型投資者增持，從而使其價格逐漸回到合理水平。但這些金融產(chǎn)品價格下跌、價值被低估期間，可能有一批金融機構因而出現(xiàn)重大賬面虧損，導致股票暴跌，融資成本驟升，甚至轟然倒閉。

　　3.市價變動會計對現(xiàn)行會計理論體系的逾越。

　　市價變動會計應用，很大程度上逾越和突破現(xiàn)行會計理論體系。

　　一是采用市價變動會計計量時，企業(yè)需將市場行為、市場其他核算主體交易活動納入核算，因而突破傳統(tǒng)會計主體假設，使會計信息無法反映單一核算主體財務狀況和經(jīng)營結果。

　　二是通過市價變動會計計量，企業(yè)需在交易事項未發(fā)生時就對會計要素重估或調整，突破權責發(fā)生制會計確認基礎。

　　三是市價變動會計核算要求市價上升時確認資產(chǎn)收益，背離會計穩(wěn)健性原則。

　　四是按市價變動會計核算，交易事項未實現(xiàn)時確認收入，違背收入確認會計準則，即交易已完成，出售方的責任已履行，與售出資產(chǎn)相關風險已轉移。因而，市價變動會計計量使會計如實反映企業(yè)經(jīng)濟活動職能大大弱化。特別是當市價變動會計計量逐漸擴展到全部報表項目時，會計核算將不再體現(xiàn)傳統(tǒng)職能，而更類似于定期全面資產(chǎn)評估。

　　由會計準則體系代表的會計理論體系和會計核算系統(tǒng)有十分嚴謹?shù)膬仍谶壿�，一旦破壞，就會出現(xiàn)各種問題，致使會計信息無法再客觀公正地反映核算主體真實狀況。

　　市價變動會計還有其他很多經(jīng)濟后果，如可能影響投資者利益分配等。本文僅擇其要者，作一些剖析。

　　(作者供職于中國投資有限責任公司，本文全文將發(fā)表于《國際金融研究》)