【摘要】隨著我國宏觀經(jīng)濟政策的不斷完善，金融市場的創(chuàng)新發(fā)展，出現(xiàn)許多新的金融工具或金融產(chǎn)品，而要進行交通基礎設施建設就需要對這些金融產(chǎn)品進行認真分析、研究、比較和選擇，不斷探索籌融資的新途徑。

　　在國家“貸款修路、收費還貸”政策的支持下，我國高速公路的通車里程達到4.5萬公里，居世界第二位。根據(jù)《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》2005—2020年我國將新建5.1萬公里高速公路，需要投資約2萬億元。中央提出建設社會主義新農(nóng)村，交通部“十一五”規(guī)劃提出了六大主要目標，制訂了農(nóng)村公路建設“五年千億元”規(guī)劃，交通基礎設施建設資金除了車購稅等專項資金外，通過市場籌融資的需求很大，如何拓寬融資渠道，實現(xiàn)融資方式創(chuàng)新，適時、合理、經(jīng)濟地籌集資金，成為交通基礎建設的首要問題。

　　一、債券融資

　　（一）債券融資的新特點

　　近幾年來，企業(yè)債券市場發(fā)行制度出現(xiàn)了新的、更加靈活更加多樣化的特點，主要表現(xiàn)在：一是資金用途有了新突破。2001年6月，中國移動通信發(fā)行10年期50億元浮動債券，首次將募集資金用于償還銀行貸款，突破了現(xiàn)有債券資金僅限于基建或技改項目的規(guī)劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發(fā)行時， 采用了國際通用的“路演詢價”的方式，由投資者直接向主承銷商報盤，確定自己在不同利率檔次上的認購量，最后由主承銷商根據(jù)認購的倍數(shù)和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動利率和15年期固定利率兩個品種發(fā)行。四是計息方式有了新變化。1999年發(fā)行的三峽債券采取了每年支付利息的方式，成為第一只附息式企業(yè)債券。當然，為了促進債券市場的發(fā)展，在市場規(guī)模的擴大、品種的豐富、優(yōu)秀主體的進入等發(fā)行制度方面仍面臨著加快創(chuàng)新的需要。

　?。ǘ﹤谫Y的主要產(chǎn)品

　　1.企業(yè)債券

　　（1）發(fā)行條件?！?a href="http://m.jnjuyue.cn/new/63/73/2004/8/ad2321511118284002475.htm">公司法》規(guī)定，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3千萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6千萬元；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息，籌集的資產(chǎn)投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%、企業(yè)經(jīng)濟效益良好、發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利。

　?。?）發(fā)行規(guī)模。累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%，發(fā)債規(guī)模占項目總投資的比例不超過30%。

　　（3）監(jiān)管部門與報批程序。中央企業(yè)的申請材料直接報發(fā)改委核準，地方企業(yè)的申請材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)改委部門轉報國家發(fā)改委核準。據(jù)有關資料顯示，2007年全國核準發(fā)行企業(yè)債券915億元，其中交通行業(yè)219億元。

　　2.短期融資券

　　短期融資券是指企業(yè)依照中國人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行向債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券的期限最長不超過365天，發(fā)行融資券的企業(yè)可在上述最長期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限。短期融資券對銀行向債券市場的機構投資發(fā)行，只有銀行向債券市場交易，短期融資券不對社會公眾發(fā)行。

　　（1）發(fā)行條件。在中華人民共和國境內(nèi)依法設立的企業(yè)法人，具有穩(wěn)定的償債資金來源；最后一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；發(fā)行融資券募集的資金，用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國人民銀行規(guī)定的其他條件。

　?。?）發(fā)行規(guī)模。對企業(yè)發(fā)行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)之和的40%。據(jù)資料顯示，目前，我國發(fā)行短期融資券4000億元，余額3000億元，最小規(guī)模5億元以上。

　?。?）監(jiān)管部門報批。企業(yè)申請發(fā)行短期融資券應當通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料。

　　3.可轉換債券（分離交易債券）

　?。?）發(fā)行條件。最近三個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近—期末凈資產(chǎn)額的40%；可轉換公司債券的期限最短為一年，最長為六年。

　?。?）發(fā)行分離交易的可轉換公司債券，除符合發(fā)行企業(yè)債券的條件外，還應符合下列規(guī)定：公司最近—期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產(chǎn)額的40%，預計所附認股權全部行權后，募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券余額。分離交易的可轉換公司債券的期限最短為一年。

　　二、結構融資

　　1.資產(chǎn)支持證券

　?。?）基本含義。資產(chǎn)證券化是指將一組流動性差的資產(chǎn)進行一系列的組合包裝，使得該資產(chǎn)在可預見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎上配以相應的信用增級，提高其信用質(zhì)量，出售給特殊目的的載體（spv），然后由spv創(chuàng)立一種以該基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，并將該產(chǎn)品出售給投資者的過程。

　　（2）基本框架如圖1。

　?。?）主要步驟：一是發(fā)起人選擇擬證券化的基礎資產(chǎn)，通過捆綁組合構建資產(chǎn)池；二是設立特殊目的的載體（spv）；三是發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉移給spv；四是信用評級；五是對資產(chǎn)支持證券進行信用增級；六是證券設計與銷售；七是現(xiàn)金流管理和償付。

　?。?）優(yōu)點和特點：以適當?shù)馁Y產(chǎn)為支撐，提高證券的信用等級，降低融資成本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規(guī)模較大；有可能成為表外融資，優(yōu)化財務結構；目前募集資金使用沒有限制。

　?。?）基本交易結構如圖2。

　?。?）案例：莞深高速公路收費收益權專項資產(chǎn)管理計劃。

　　這項專項資產(chǎn)管理計劃是由證監(jiān)會主導下的第二單企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，廣發(fā)證券作為計劃管理人設立“莞深高速公路收費收益權專項資產(chǎn)管理計劃”，向合格投資者定向發(fā)售計劃份額募集資金，專項計劃成立后，廣發(fā)證券用募集資金專項投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費權中，自專項計劃成立之次日起18個月內(nèi)合計為人民幣6億元的收益權。中國工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責任擔保，實現(xiàn)了信用增級?；窘Y構如圖3。

　　2.信托產(chǎn)品

　　信托產(chǎn)品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規(guī)進行運作的一種金融產(chǎn)品?；驹硎鞘芡泄芾?、運用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權，不得與其固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務相抵銷；處分不同委托人的信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權債務，不得相抵銷；受托人以信托財產(chǎn)為限向受益人承擔支付信托利益的支付；信托財產(chǎn)不屬于信托公司的固定資產(chǎn)，也不屬于信托公司對受益人的負債；信托公司終止時，信托財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。

　　3.保險資金間接投資基礎設施

　　基于《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》的規(guī)定，投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)保等國家重點基礎設施項目。

　　（1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監(jiān)督人等5方參加的委托——運營——受益——監(jiān)督投資計劃的機制。

　?。?）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司等。

　?。?）托管人制度：實行委托資產(chǎn)與受托人的隔離。

　?。?）獨立監(jiān)督人制度：獨立監(jiān)督人既可以是自然人，也可是法人，他們將對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進行獨立監(jiān)督，并提交報告以及列席受益人大會和出具書面審核意見。

　?。?）主要條件：自籌資金不得低于項目總預算的60%，且資金已經(jīng)實際到位；項目方資本金不得低于項目總預算的30%，且資金已經(jīng)實際到位；已經(jīng)建成的項目不受前款規(guī)定的限制。

　　三、產(chǎn)業(yè)（基礎設施）投資基金

　　產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未來上市企業(yè)進行股權投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)。

　　（一）可行性

　　當前我國基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金已呈現(xiàn)出良好的發(fā)展前景，主要體現(xiàn)在：一是2006年我國出臺的“十一五”規(guī)劃中，提出要加快產(chǎn)業(yè)基金試點；二是相應的政策法規(guī)逐步完善，《產(chǎn)業(yè)投資資金（試點）管理辦法》即將頒布，修訂后的《合伙法》可望2007年實施；三是國內(nèi)已有產(chǎn)業(yè)投資基金成功設立的先例，如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中科招商、聯(lián)想投資等；四是完全符合現(xiàn)國家計委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理指引辦法》的三大投向之一，該辦法規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎設施投資。

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　　在美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)規(guī)模上成為最大的金融產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，1999年投資基金在資產(chǎn)總量上一舉取代商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量，成為美國金融市場上第一大金融產(chǎn)品，基金的數(shù)額達到了7000多只。美國投資基金具有以下特點：

　　1.投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。

　　2.投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。

　　3.投資基金的出現(xiàn)，對美國的高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。

　　4.投資基金對公司加強內(nèi)部管理起到了促進作用。

　　5.基金管理公司越來越專業(yè)，越來越集中，形成一批大的基金管理公司。

　　6.基金的全球化趨勢不斷增強。

　　7.投資基金為企業(yè)提供了新的融資方式。

　?。ㄈ﹥?yōu)點：

　　1.資金運作的專業(yè)化。通過每個基金的設立和運作，在對投資基金的籌集、資產(chǎn)評估、收益分配和風險控制等方面，形成效益較優(yōu)和機制完善的基礎設施投融資制度。

　　2.資產(chǎn)管理的專業(yè)化，通過專業(yè)化的基金管理公司的長期運作，形成相關基礎設施領域具有穩(wěn)定性和高水平的技術與管理專家團隊。由于克服了政府部門的官僚主義弊病，不但能加快基礎設施的建設，還能在基礎設施使用后為社會提供更好的服務。

　　3.廣大投資者能夠通過基金參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎設施投資，分享經(jīng)濟增長的成果，也促進社會的公平分配與和諧?；A設施投資基金的發(fā)展可為養(yǎng)老基金等需要長期穩(wěn)定回報的投資提供很好的投資工具。

　　4.基礎設施投資基金持有能長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎設施資產(chǎn)，通常可以基金自身上市來為基金的初始投資者提供流動和帶來可觀的上市溢價收益。

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　　2006年12月30日，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)國務院同意，國家發(fā)改委批準，作為國內(nèi)第一只大型人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金，在天津正式掛牌，開創(chuàng)了我國直接投融資的新模式和新渠道。

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設立，總規(guī)模200億元，首期募集60.8億元。出資人包括：全國社會保障基金理事會、國家郵政局儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司以及渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運作，有償期十五年，對企業(yè)進行股權類投資?；鹬饕獓@國務院對天津濱海新區(qū)定位進行投資，同時支持環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。投資重點是具有自主創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)、具有自主知識產(chǎn)權的高新技術企業(yè)、交通能源基礎設施項目以及符合國家產(chǎn)業(yè)政策的其他項目。

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金委托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司運作管理。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司注冊資本為2億元，由中銀國際控股有限公司、天津泰達投資控股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發(fā)起設立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司秉承國際化、專業(yè)化、規(guī)范化運營理念，致力于建立運作規(guī)范、治理完善、管理科學、風險控制強的現(xiàn)代企業(yè)制度。

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)由交通銀行托管。基金托管人的引入，對于保證基金資產(chǎn)的獨立性，建立相互制衡的運作模式，防范基金投資風險，保證基金資產(chǎn)安全完整具有重要作用。

　　四、結論

　　通過對上述投融資方式的比較和分析，可以形成的結論是：經(jīng)過改革開放和金融創(chuàng)新，我國人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲蓄資金、保險資金，資金存量持續(xù)保持增長的勢頭。我國現(xiàn)在并不缺資金，缺乏的是良好的投資渠道?；谶@一觀點，在市場經(jīng)濟條件下交通基礎設施融資方式應著重從兩個方向不斷探索和創(chuàng)新。

　?。ㄒ唬┱暧^政策機制方面，應出臺相應的政策、法規(guī)、用好車購稅、養(yǎng)路費等交通專項稅費政策，并以交通專項稅費運期收入和交通存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)為基礎探索建立交通行業(yè)信用體系；建立良好的友好型、優(yōu)勢型的市場化籌融資環(huán)境，不斷創(chuàng)新融資手段。為使交通行業(yè)能夠融到足夠的建設資金，融到低成本的建設資金，應積極推進信托、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金等金融工具，搭建交通行業(yè)市場化籌融資平臺。

　?。ǘ┕凡块T和企業(yè)方面應通過股權信托和代建制相結合，拓寬社會資金投資交通基礎設施渠道；通過資產(chǎn)證券化，盤活存量和增量生產(chǎn)；通過產(chǎn)業(yè)資金，建立社會資金投資交通行業(yè)的平臺；通過保理業(yè)務，調(diào)整工程款支付期限，解決施工企業(yè)債務；通過票據(jù)結算和票據(jù)融資解決流動資金緊缺問題。