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長期投資決策的研究
【摘要】本文分析了利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法進行林業(yè)投資決策的不足，根據(jù)伐木決策的特點，假設在持續(xù)經(jīng)營的前提下方案以同規(guī)模在可預見的未來重復進行，推導出新的評價伐木決策的公式，該公式可以在較長時間內(nèi)為投資決策提供更為可靠的評價。
一般在進行長期投資決策時，廣泛應用凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含報酬率法（IRR）進行評價，但他們存在一個共同的問題，就是在評價時只考慮方案一個經(jīng)營周期內(nèi)的情況，而對于持續(xù)經(jīng)營條件下不斷進行投資的情況下，評價則束手無策。怎樣站在戰(zhàn)略高度對長期投資決策做出正確評價是必須解決的問題。以下通過林業(yè)投資的一個案例來說明如何調(diào)整思路進行長期投資決策。
林業(yè)投資不同于一般的經(jīng)營投資，其投資金額較大，周期長，見效慢，所以投資于林業(yè)的風險比較大。一旦開始投資，經(jīng)營者所面臨的一個重要問題就是何時在成材樹區(qū)域伐木，由于伐木的時間是互斥的選擇，所以只有一個最佳伐木時間將使投資者的利益最大。
舉例如下：某人承包荒山植樹造林，于第一年年初一次性投資100，000元，有4個互斥方案可供選擇，可以在3年末，4年末，6年末，8年末伐木取得現(xiàn)金收入，各方案的現(xiàn)金流量和各自的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率計算如下表（假設現(xiàn)金流出量發(fā)生于年初，現(xiàn)金流入量發(fā)生于年末，資金的成本為5%）。
通過計算，在凈現(xiàn)值法下，根據(jù)凈現(xiàn)值判定法則，因為8年后伐木的凈現(xiàn)值為116,588.60元，在各方案中最大，所以選擇8年后伐木為最佳方案。內(nèi)含報酬率法計算的結(jié)果是4年后伐木的報酬率最大，所以選擇4年后伐木為最佳方案。筆者發(fā)現(xiàn)兩種方法作出的決策是不同的。由于4個方案的壽命不同，所以無論作出哪種決策其說服力都不是很強。
在以上計算過程中，筆者觀察到無論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報酬率法只考慮了各方案在一個周期內(nèi)的效果，沒有考慮伐木決策的重要含義是方案可以在可預見的未來重復進行。如果決定4年后伐木，那么就可以在相同的畝數(shù)上重新植樹來重復該項目，然后再等待4年伐木。結(jié)果是4年后伐木的決策實際上變成了長期戰(zhàn)略決策。所以在較長時期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的條件下，伐木決策在土地承包期內(nèi)一般都可以重復進行再投資，因此完全可以假定方案重復進行（為便于計算，假設方案以同規(guī)模重復進行）。
為使各方案具有可比性，筆者用各方案的公倍數(shù)即24年為伐木決策總有效期，在這段時期內(nèi)3年伐木方案共重復進行8次，以此類推其他方案分別重復6次、4次、3次。用凈現(xiàn)值法計算24年內(nèi)各方案的總現(xiàn)值如下：
3年末伐木方案：
上式含義為：8年為一周期的方案在24年內(nèi)重復3次的總凈現(xiàn)值是248910.93元。
雖然可以借助計算機，但上述計算過程仍很繁瑣。如果比較多個方案，并且其周期各不相同，則必須以它們的公倍數(shù)作為計算、比較的基礎年數(shù)，那將是一個非常復雜的計算過程。由于伐木方案有可持續(xù)重復進行的特性，完全可以假定每個方案在可預見的未來以同樣規(guī)模重復進行，使每個方案有相同（無窮大）的壽命，該假設也符合財務管理中持續(xù)經(jīng)營前提假設。筆者之所以仍利用凈現(xiàn)值法進行評價是因為決策方法要盡可能與企業(yè)價值最大化的理財目標相匹配。在方案持續(xù)重復進行假設下的伐木決策的總凈現(xiàn)值公式推導如下：（設i是資金成本，n為方案周期，k為重復次數(shù)）
該公式是一個n年期方案按相同規(guī)模重復進行無窮大次數(shù)的凈現(xiàn)值，可以用它來比較不同周期的可重復進行的方案。對于表1中各方案應用此公式進行計算如下：
通過計算比較可以看出，6年末伐木方案總凈現(xiàn)值最大，所以選擇該方案作為最后的決策。各方案比較結(jié)果如表2：
總之，用凈現(xiàn)值法評價伐木方案時不能僅局限于一個經(jīng)營周期，而應考慮在一個較長時期內(nèi)的總凈現(xiàn)值，這樣才能確保方案在持續(xù)經(jīng)營條件下價值最大化。在日常經(jīng)濟活動中，大多數(shù)項目都是以一種近似方式重復進行。即使其他條件（如技術、過程）改變，也可以假定項目能重復進行，如農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)等，所以筆者的結(jié)論同樣也適用于他們的決策。通過調(diào)整思路，利用改進的評價公式可以使決策更符合現(xiàn)實情況，有利于作出更加合理、正確的決策。
責任編輯：冠
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