【摘 要】通常，企業(yè)的管理者無論是在做經營決策還是長期戰(zhàn)略規(guī)劃，都把增長看作首要問題。有關資料表明，因為企業(yè)增長速度過快導致企業(yè)破產的數(shù)量和因為增長過慢導致破產的數(shù)量幾乎一樣多。本文針對增值稅全面轉型改革，探析由于增值稅轉型，企業(yè)可持續(xù)增長率的變化，再從財務戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖的角度分析可持續(xù)增長率增大對企業(yè)的影響。

　　【關鍵詞】增值稅轉型； 可持續(xù)增長率； 實際銷售增長率

　　一、前言

　　在市場競爭中，企業(yè)往往將高速增長作為追求目標，但關鍵是要實現(xiàn)銷售增長與企業(yè)自身財務資源的協(xié)調均衡，否則，高速增長就會使財務資源緊張乃至枯竭。企業(yè)應當朝著可持續(xù)增長的方向發(fā)展?？沙掷m(xù)增長的思想作為銷售增長目標和戰(zhàn)略思想已被企業(yè)普遍接受?？沙掷m(xù)增長率反映了企業(yè)適宜的發(fā)展速度，企業(yè)在發(fā)展過程中，必須關注可持續(xù)發(fā)展率的變化情況。

　　為擴大國內需求，降低企業(yè)設備投資的稅收負擔，促進企業(yè)技術進步、產業(yè)結構調整和轉變經濟增長方式，自2009年1月1日起，我國將在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)推行增值稅轉型改革，即將增值稅由生產型增值稅轉變?yōu)橄M型增值稅，實現(xiàn)與世界上大多數(shù)市場經濟國家都采用消費型增值稅的趨同。消費型增值稅與生產型增值稅的主要區(qū)別在于對企業(yè)購進的固定資產所含的進項增值稅稅金的處理。消費型增值稅的主要優(yōu)勢就是能夠抵扣企業(yè)購進的固定資產所含的進項增值稅稅額，避免了重復計稅，同時固定資產初期的投資成本減小，企業(yè)的收益發(fā)生變化，從而影響企業(yè)的可持續(xù)增長率。下面筆者將探析-增值稅轉型后，可持續(xù)增長率的變化及其對企業(yè)的影響。

　　二、可持續(xù)增長率

　　可持續(xù)增長率（sustainable growth rate，SGR）最早是由資深財務學家羅伯特·希金斯在1981年提出的，它是企業(yè)財務預測的一項重要分析指標，是企業(yè)在不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下銷售收入所能增長的最大比率。

　　可持續(xù)增長率存在如下假設：

　　第一，企業(yè)目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；

　　第二，企業(yè)目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

　　第三，企業(yè)不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；

　　第四，企業(yè)的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；

　　第五，企業(yè)的資產周轉率將維持當前的水平。

　　雖然企業(yè)各年的財務比率總會有些變化，但上述假設基本上符合大多數(shù)企業(yè)的情況。大多數(shù)公司不能隨時增發(fā)新股，據(jù)國外有關統(tǒng)計資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國上市公司增發(fā)新股亦有嚴格的審批程序，并且至少要間隔一定年限。改變經營效率（改變資產周轉率和銷售凈利率）和財務政策（增發(fā)股份或改變資產負債率和收益留存率），對于一個理智的公司來說是件非常重大的事情?？沙掷m(xù)增長率反映了企業(yè)當前經營效率和財務政策下的內在增長潛力，也反映了企業(yè)適宜的發(fā)展速度。

　　可持續(xù)增長率的計算公式如下：

　　其中：SGR表示可持續(xù)增長率，NI表示凈利潤，R表示收益留存率，E表示期初股東權益，ROE表示凈資產收益率，PM表示銷售凈利率，AT表示總資產周轉率，EM表示權益乘數(shù)。

　　四、可持續(xù)增長率增大對企業(yè)的影響

　　可持續(xù)增長率的思想不是說企業(yè)的增長速度不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于企業(yè)的管理人員必須事先預計并且加以解決在企業(yè)超過或低于可持續(xù)增長率時所導致的財務問題。如果實際銷售增長率高于可持續(xù)增長率，表明企業(yè)現(xiàn)金短缺，企業(yè)應該考慮銷售增長所需要的資金需求；如果實際銷售增長率低于可持續(xù)增長率，表明企業(yè)現(xiàn)金剩余，企業(yè)應考慮擴大規(guī)?；蛘咄顿Y于另外的業(yè)務獲取收益。增值稅轉型導致企業(yè)的可持續(xù)增長率增大，會改變實際銷售增長率與可持續(xù)增長率的關系，影響企業(yè)的決策。下面引進財務戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖（如圖1所示），從財務戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖的角度分析可持續(xù)增長率增大對企業(yè)的影響。

　　該財務戰(zhàn)略矩陣的縱坐標表示回報率差（投入資本回報率（ROIC）-綜合加權平均資本成本（WACC））即經濟增加值（EVA），用以評價企業(yè)的價值增長狀態(tài)；橫坐標表示實際銷售增長率減去可持續(xù)增長率的差額，用以衡量企業(yè)資源耗費的狀況。該矩陣的四個象限分別表示一項業(yè)務創(chuàng)造價值但現(xiàn)金短缺、既創(chuàng)造價值又現(xiàn)金剩余、損害價值但現(xiàn)金剩余、既損害價值又現(xiàn)金短缺四種狀態(tài)，這四種狀態(tài)也分別反映了該項業(yè)務處于成長期、成熟期、衰退期和撤退期的特征。通常，一項業(yè)務都會經過成長期、成熟期、衰退期和撤退期四個階段，對于企業(yè)也是如此，業(yè)務處于不同階段其經濟增加值和實際銷售增長率減去可持續(xù)增長率的差額指標不同，因此每個階段的財務決策也會有差異。增值稅由生產型轉變?yōu)橄M型增值稅，企業(yè)的可持續(xù)增長率增大，矩陣中的橫坐標發(fā)生變化，影響企業(yè)的決策。（其實，增值稅轉型后，企業(yè)凈利潤增加，經濟增加值會隨之增加，這里只考慮增值稅轉型使可持續(xù)增長率增大帶來的影響。）

　　無論是企業(yè)還是一項業(yè)務本身而言，根據(jù)其EVA值和實際銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額可以確定業(yè)務或者企業(yè)所處的象限，判斷其所處的生命階段，然后再進行相應的決策。

　?。ㄒ唬┏砷L期

　　在第一象限中，EVA>0，實際銷售增長率大于可持續(xù)增長率時，該象限業(yè)務往往處于成長期，一方面業(yè)務能夠帶來經濟增加值；另一方面由于實際銷售增長率大于可持續(xù)增長率，現(xiàn)金短缺。增值稅轉型使可持續(xù)增長率增大后，可能會出現(xiàn)改變上述狀態(tài)的兩種情況。一種是實際銷售增長率繼續(xù)大于可持續(xù)增長率，那么企業(yè)仍然面臨現(xiàn)金短缺的危機，需要及時地增加現(xiàn)金流入或者減少現(xiàn)金流出等。但實際銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額會減小，即企業(yè)現(xiàn)金短缺的缺口減小，緩解了企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力。另外一種情形就是實際銷售增長率小于可持續(xù)增長率，企業(yè)由現(xiàn)金短缺轉為現(xiàn)金剩余，順利度過企業(yè)現(xiàn)金短缺的危機，使業(yè)務提前進入成熟期。企業(yè)可以不用再面臨成長期現(xiàn)金短缺的財務問題，而應考慮怎樣能使業(yè)務盡可能長地停留在成熟期階段。業(yè)務處于成長期在增值稅轉型前后的變化，如圖2所示。

　　說明：A1表示在增值稅轉型前，業(yè)務在成長期某一時刻的實際銷售增長率減去可持續(xù)增長率的差額及其對應的經濟增加值。增值稅轉型后，如果實際銷售增長率仍然大于可持續(xù)增長率，A1移到A2的位置；如果實際銷售增長率小于可持續(xù)增長率，業(yè)務進入成熟期，A1則移到A3的位置。

　　（二）成熟期

　　在第二象限中，EVA>0，實際銷售增長率小于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務往往處于成熟期，此時，業(yè)務不僅能夠創(chuàng)造經濟增加值，而且還能夠滿足其自身增長的資金需求，有現(xiàn)金剩余。這是業(yè)務生命周期中最優(yōu)的一個階段，企業(yè)應盡量維持延長這種狀況?？沙掷m(xù)增長率增，業(yè)務提前進入成熟期，使業(yè)務停留在成熟期的時間增長，有利于企業(yè)的發(fā)展。相應的，業(yè)務由成長期提前進入成熟期，決策也隨之改變。該階段，除滿足自身增長的資金需求外有現(xiàn)金剩余，可持續(xù)增長率增大使得現(xiàn)金剩余增多，企業(yè)可以利用剩余的現(xiàn)金增加內部投資或者外部業(yè)務的擴展。例如在增值稅轉型后，固定資產的初始投資成本減小，企業(yè)可以利用這個機會增加內部固定資產的投資以創(chuàng)造更大的價值。業(yè)務處于成熟期時，在增值稅轉型前后的變化，如圖3所示。

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　　在第三象限，EVA<0，實際銷售增長率小于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務雖然能夠滿足自身發(fā)展的資金需求且還有剩余，但是業(yè)務的增長反而會損害企業(yè)的價值，表明業(yè)務進入衰退期。在這種情況下，業(yè)務應在現(xiàn)金過剩結束前盡快穩(wěn)固?？沙掷m(xù)增長率增大，使剩余現(xiàn)金增多，企業(yè)擁有更長的時間穩(wěn)固該業(yè)務，同時也有更豐富的資源投資于另外的高回報率業(yè)務。與業(yè)務處于成熟期的變化圖類似，其處于衰退期在增值稅轉型前后的變化，如圖4所示。

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　　在第四象限，EVA<0，實際銷售增長率大于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務不僅不能給企業(yè)創(chuàng)造價值，而且創(chuàng)造的現(xiàn)金流不能滿足自身發(fā)展的資金需求，出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的現(xiàn)象，業(yè)務進入撤退期。同樣，可持續(xù)增長率增大后可能會出現(xiàn)改變上述狀態(tài)的兩種情況。一種是實際銷售增長率仍然大于可持續(xù)增長率，則企業(yè)管理者可以將該業(yè)務撤退。另外一種就是可持續(xù)增長率大于實際銷售增長率，出現(xiàn)業(yè)務在衰退期的情形，此時企業(yè)可以尋求辦法穩(wěn)固該業(yè)務?？偟膩碚f，即使現(xiàn)金仍然短缺，業(yè)務被撤退，可持續(xù)增長率增大也減小了現(xiàn)金短缺的缺口，緩解了企業(yè)資金需求緊張的壓力。業(yè)務處于撤退期在增值稅轉型前后的變化圖與其在成長期的變化圖類似，如圖5所示。

　　財務戰(zhàn)略矩陣可以幫助企業(yè)了解自身或業(yè)務的生命周期，根據(jù)不同的象限位置決定相應的財務策略。增值稅轉型后，可持續(xù)增長率增大，改變了業(yè)務在矩陣中的位置，企業(yè)的決策相應改變。另外，可持續(xù)增長率增大可以緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力或者增大企業(yè)的現(xiàn)金剩余量，均有利于企業(yè)發(fā)展。

　　五、結論

　　通過上述的理論分析，得出以下幾點結論：

　?。ㄒ唬┰鲋刀愑缮a型增值稅轉變?yōu)橄M型增值稅

　　企業(yè)的可持續(xù)增長率增大，表明在當前的經營效率、資本結構和盈余分配政策下，企業(yè)的內在增長潛力增強。

　　（二）增值稅轉型后，可持續(xù)增長率增大，影響企業(yè)的財務決策

　　可持續(xù)增長率增大可以緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力或者增大企業(yè)的現(xiàn)金剩余量，均有利于企業(yè)發(fā)展。因此，針對增值稅全面轉型改革，企業(yè)可以結合自身所處的生命周期階段做出恰當?shù)臎Q策。

　?。ㄈ┎煌恼叟f方式對企業(yè)可持續(xù)增長率的影響程度不同

　　企業(yè)可以針對增值稅轉型對可持續(xù)增長率的影響選擇有利的折舊方式。

　?。ㄋ模┰鲋刀愞D型后，企業(yè)固定資產的投資成本減小，有利于企業(yè)投資

　　國家為鼓勵投資，銀行貸款利率下降，為企業(yè)投資創(chuàng)造了條件。因此，企業(yè)應當抓緊時機，適當?shù)丶哟笸顿Y力度，調整投資結構，爭取更大的效益。

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