摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一種策略和手段，負(fù)債經(jīng)營(yíng)本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)性經(jīng)營(yíng)。要搞好負(fù)債經(jīng)營(yíng)，必須注重加強(qiáng)和改進(jìn)財(cái)務(wù)工作和分析，學(xué)會(huì)運(yùn)用市場(chǎng)規(guī)律，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。只有正確地理解負(fù)債經(jīng)營(yíng)，適度合理負(fù)債經(jīng)營(yíng)，才能給企業(yè)帶來(lái)良好的收益。

　　關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；風(fēng)險(xiǎn)；控制

　　1企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

　?。?）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益。

　　由于對(duì)債權(quán)人支付的利息，是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)給權(quán)益資本收益率帶來(lái)負(fù)的更大的波動(dòng)，由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在投資利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率的前提下，會(huì)顯著提高企業(yè)自有資本利潤(rùn)率。

　　（2）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可利用稅收的屏蔽效應(yīng)。

　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在著固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，而目前幾乎所有的國(guó)家稅法都這樣規(guī)定：在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，有一部分負(fù)債利息作為企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用可以在當(dāng)期或以后若干期內(nèi)的稅前利潤(rùn)中扣除。這樣，在企業(yè)按名義利息率支付的債務(wù)利息中，有一部分便轉(zhuǎn)移給國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)了。因而，負(fù)債經(jīng)營(yíng)便大大減少了企業(yè)的所得稅。

　　（3）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可減少貨幣貶值的損失。

　　在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浛梢詫?dǎo)致貨幣貶值，借款與還款時(shí)的利率差，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小。實(shí)際上債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

　　（4）負(fù)債經(jīng)營(yíng)能有效地降低企業(yè)的綜合資金成本率。

　　企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)要求定期支付利息并到期還本。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)投資風(fēng)險(xiǎn)較小，因而要求的投資報(bào)償亦低。并且債務(wù)利息在稅前支付，企業(yè)可以減少繳納的所得稅，從而使債務(wù)資本的成本低于權(quán)益資本的成本。因此，在一定程度內(nèi)增加負(fù)債，可以降低企業(yè)綜合資本成本率。

　　2負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)分析

　　2、1負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的外在原因

　?。?）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅前利潤(rùn)的不確定性。

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全用股本融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

　?。?）預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金（貨幣資金）償還。

　　即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)的整體流動(dòng)性如何?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力。資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

　?。?）金融市場(chǎng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)的影響。

　　負(fù)債利息率的高低取決于借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況，而且金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，短期借款利率大幅度上升。就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增，利潤(rùn)下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。

　　2、2負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在原因

　　（1）負(fù)債的利息率在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也隨之增大。

　　利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也大有影響，因?yàn)樵诙愊⑶袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，股東收益受影響的程度也越大。

　?。?）負(fù)債的規(guī)模負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。

　　企業(yè)負(fù)債規(guī)模大。利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

　　（3）負(fù)債的結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例。

　　如果負(fù)債的結(jié)構(gòu)安排不合理，會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。原因在于：第一。如果企業(yè)使用長(zhǎng)期借款來(lái)籌資，它的利息費(fèi)用在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期中將固定不變，但如果企業(yè)用短期借款來(lái)籌資，則利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度的波動(dòng)；第二，如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長(zhǎng)期資產(chǎn)，當(dāng)短期借款到期時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來(lái)償還短期借款的風(fēng)險(xiǎn)；第三，長(zhǎng)期借款的融資速度慢，取得成本通常較高，而且限制性條件較多。

　　3負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制

　　3、1確定并保持最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)

　　負(fù)債結(jié)構(gòu)是指各種負(fù)債的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它包括兩層涵義：①負(fù)債與權(quán)益資本的比例關(guān)系，也指自有資金與負(fù)債資金的最佳比例。通?？赏ㄟ^產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來(lái)反映，可衡量企業(yè)的負(fù)債水平、負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度、基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性以及償債能力。適當(dāng)?shù)呐e債數(shù)額既可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益，又可維持良好的償債能力。②流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。企業(yè)的負(fù)債償還能力是債權(quán)人和債務(wù)人共同關(guān)心的問題。流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)將在一年或者超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，一般用流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還；長(zhǎng)期負(fù)債是指償還期在一年或者超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的債務(wù)，主要依靠在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲取的盈利來(lái)償還。長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債的比例關(guān)系是否合理對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響很大，若其不合理，同樣也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債的比例可以根據(jù)企業(yè)的銷售狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)模大小、現(xiàn)金流量和所處的行業(yè)性質(zhì)來(lái)確定。

　　3、2準(zhǔn)確預(yù)測(cè)資金需求量

　　投資規(guī)模決定企業(yè)籌資額的多少，因此企業(yè)籌集資金時(shí)應(yīng)首先對(duì)資金需要量進(jìn)行預(yù)測(cè)，只有這樣，才能使籌集來(lái)的資金既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又不會(huì)有太多的閑置。預(yù)測(cè)資金需求量既要對(duì)短期資金需求進(jìn)行預(yù)測(cè)，還要重點(diǎn)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求做好資本預(yù)算。在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)應(yīng)以當(dāng)期的現(xiàn)金流量作為考慮的重點(diǎn)。特別是在會(huì)計(jì)政策的選擇和現(xiàn)金流動(dòng)的估算上，應(yīng)以當(dāng)期的現(xiàn)金凈流量而非當(dāng)期利潤(rùn)為考慮的重點(diǎn)，保證已耗費(fèi)資金的充分補(bǔ)償。

　　3、3建立償債基金，確保債務(wù)安全

　　所謂企業(yè)償債基金。就是為了保障債權(quán)人的利益，確保企業(yè)債券、貸款或長(zhǎng)期應(yīng)付款到期時(shí)有足夠的償還能力，債務(wù)企業(yè)在企業(yè)債務(wù)存續(xù)期間，按期提存一定數(shù)額的現(xiàn)金，交由銀行信托部或信托公司代為管理運(yùn)用，在企業(yè)確實(shí)無(wú)力償還到期債務(wù)本金和利息時(shí)才動(dòng)用的專項(xiàng)基金。提取償債基金的金額=長(zhǎng)期負(fù)債額×基金提取比例。企業(yè)償債基金提取比例可用多種方法確定，這里著重介紹資信等級(jí)配比法。企業(yè)每次舉債時(shí)，應(yīng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行一次資信評(píng)估，重新計(jì)算企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，以確定償債基金提取比例。

　　企業(yè)建立償債基金制度，為獲得貸款和發(fā)行債券提供保障。為企業(yè)信譽(yù)程度提供保證，還可成為擔(dān)保行為的保護(hù)傘和還款效果的試金石。但對(duì)償債基金的管理和使用應(yīng)注意把握以下原則：除非還本付息，一般不能動(dòng)用；債務(wù)單位資金困難，確需動(dòng)用的，應(yīng)有嚴(yán)格的審批手續(xù)并有相應(yīng)的擔(dān)保手續(xù)；交由專業(yè)公司運(yùn)作經(jīng)營(yíng)，確保增值，增值部分用于償債基金的積累；債務(wù)單位應(yīng)在銀行指定公司設(shè)立專戶，銀行有權(quán)按約定的比例從債務(wù)單位的資金中扣除償債基金歸人專戶；債務(wù)單位短款長(zhǎng)還或賴賬不還時(shí)，債權(quán)單位有權(quán)通過一定法律手續(xù)從債務(wù)單位的償債基金中扣除其債權(quán)部分。

　　參考文獻(xiàn)

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