摘要：本文通過(guò)對(duì)債券融資、BOT、信托融資等基礎(chǔ)設(shè)施融資方式的運(yùn)用分析，為實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資多元化，能以更有效的方式籌集建設(shè)資金，推動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展提供選擇。

　　關(guān)鍵詞：城市基礎(chǔ)設(shè)施 融資方式 債券融資 BOT 信托

　　一、基礎(chǔ)設(shè)施融資現(xiàn)狀的分析

　　目前，我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的主要原因是建設(shè)資金短缺和融資渠道不足。城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金主要來(lái)源于政府財(cái)政資金（包括土地出讓收入等）和銀行貸款。政府財(cái)政資金有限，難以滿足對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的需要。當(dāng)前作為主導(dǎo)性的基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道銀行貸款，一方面，占整個(gè)銀行貸款總量比重過(guò)高，蘊(yùn)藏的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。數(shù)據(jù)顯示，截止2010年6月末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額達(dá)7.66萬(wàn)億元；另一方面，占基礎(chǔ)設(shè)施融資總量比重也過(guò)高，容易造成受困于國(guó)家貨幣信貸政策，比如，受2010年國(guó)家對(duì)地方政府融資平臺(tái)的清理與今年貨幣緊縮調(diào)控政策的影響，許多地方融資平臺(tái)由于過(guò)度依賴(lài)銀行貸款并且使用不規(guī)范，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)作困難，面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。再加上銀行貸款金額與使用時(shí)間有限，財(cái)務(wù)成本高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　因此，為解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金矛盾，如何拓寬新的融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資方式創(chuàng)新，合理、經(jīng)濟(jì)、有效的籌集資金，成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的首要問(wèn)題。

　　二、基礎(chǔ)設(shè)施融資方式的運(yùn)用分析

　�。ㄒ唬﹤�券融資

　　1、債券融資的優(yōu)勢(shì)分析

　　債券融資作為基礎(chǔ)設(shè)施融資的主要途徑之一，能為有巨大資金需求的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開(kāi)辟新的融資渠道。在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以來(lái)，債券融資方式被廣泛地運(yùn)用到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，2009年企業(yè)債券融資總額為4252.33億元，達(dá)到歷史最高水平。其中，地方政府投融平臺(tái)的“準(zhǔn)市政債券”占了很大比例，債券融資具有明顯的優(yōu)勢(shì)：

　　（1）降低融資成本，提供穩(wěn)定長(zhǎng)期資金。債券融資與銀行貸款相比，具有融資成本低，期限長(zhǎng)，融資額大等特點(diǎn)，跟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長(zhǎng)，投資額大，現(xiàn)金流穩(wěn)定的特征相匹配。債券融資期限較長(zhǎng)，一般多在5至10年，與銀行貸款相比，能提供更為穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期也更加吻合。

　�。�2）債券資金用途較廣泛。不僅可用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，而且也可用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。尤其是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，目前，地方政府投融平臺(tái)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率較高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的狀況，可以通過(guò)債券融資調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，使長(zhǎng)期資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債，短期資產(chǎn)和短期負(fù)債合理配置，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

　�。�3）稅盾與財(cái)務(wù)杠桿作用明顯。相對(duì)于股票融資而言，債券融資具有稅盾作用，即債券利息支出計(jì)入成本，沖減稅基的作用。這種優(yōu)勢(shì)直接給企業(yè)及企業(yè)的股東增加收益；債券融資只需按事先約定的利率支付固定利息，剩余部分經(jīng)營(yíng)收益將全部為原有股東所分享。如果納稅付息前利潤(rùn)率高于利息率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就可以增加稅后利潤(rùn)，從而使股東收益增加。

　　2、債券融資的劣勢(shì)分析

　　債券融資受限制的條件較多，包括發(fā)債的法律法規(guī)規(guī)定和發(fā)債條件限制。尤其是發(fā)債財(cái)務(wù)指標(biāo)——近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付企業(yè)債券一年利息的要求，使許多純公益性的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)發(fā)債融資。此外，還受債券發(fā)行制度、二級(jí)市場(chǎng)債券流通、利率市場(chǎng)化等限制影響，也使基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目無(wú)法正常通過(guò)發(fā)債從市場(chǎng)融資。

　�。ǘ�）BOT融資

　　BOT是指項(xiàng)目所在地政府或所屬機(jī)構(gòu)將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商，承包商在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，并在期限內(nèi)回收成本、嘗還債務(wù)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、賺取利潤(rùn)，特許期結(jié)束后根據(jù)協(xié)議將項(xiàng)目所有權(quán)無(wú)償?shù)匾平唤o政府機(jī)構(gòu)。

　　1、BOT融資方式的優(yōu)勢(shì)分析

　　BOT融資方式作為一種有效的融資手段，以突出的特點(diǎn)，被越來(lái)越多地應(yīng)用在許多大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門(mén)角度看，其優(yōu)勢(shì)之處有三方面內(nèi)容。

　　（1）資金利用方面：政府采用BOT方式能吸收大量的民營(yíng)資本和國(guó)外資金，以解決建設(shè)資金的缺口問(wèn)題，減少政府的直接財(cái)政負(fù)擔(dān)；另外，BOT方式還有利于政府調(diào)整利用外資結(jié)構(gòu)，把外資引導(dǎo)到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)上，以便于政府可以集中有限資源投入到那些無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)化操作但又關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大項(xiàng)目上。

　�。�2）項(xiàng)目運(yùn)作效率方面：項(xiàng)目公司為了降低項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的成本和風(fēng)險(xiǎn)，獲得較多的利潤(rùn)回報(bào)，必然引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念和管理方法，運(yùn)用成熟的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，按市場(chǎng)化原則對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理，從而有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)效率、效益，提高基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)質(zhì)量，避免項(xiàng)目建設(shè)超額投資等弊端。

　�。�3）技術(shù)和管理水平方面：由外國(guó)公司運(yùn)作BOT項(xiàng)目，會(huì)給項(xiàng)目所在國(guó)帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。由于項(xiàng)目公司中大多有本國(guó)的承包公司參與，這樣可以為這些承包公司提供更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也促進(jìn)了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合。

　　2、BOT融資方式的劣勢(shì)分析

　　采用BOT方式，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將全權(quán)交由項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。而此時(shí)，政府對(duì)項(xiàng)目的影響力、控制力通常較弱；對(duì)于政府而言，相當(dāng)于讓渡了一定時(shí)期項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)。在這期間，就意味著失去了項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也無(wú)法考慮基礎(chǔ)設(shè)施的公益性。

　　對(duì)于BOT項(xiàng)目，在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓到政府之前，政府對(duì)項(xiàng)目的控制難度相對(duì)加大；由于大量項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司，這時(shí)項(xiàng)目公司往往要求有較高的投資回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償其所受的風(fēng)險(xiǎn)。如果在運(yùn)營(yíng)期中增關(guān)設(shè)卡，提高交易費(fèi)用，以加速其成本回收及利潤(rùn)獲取，而此時(shí)政府又無(wú)能為力，其結(jié)果往往與促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認(rèn)為，政府應(yīng)盡快完善與BOT相配套的法律和政策，對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行必要的約束和引導(dǎo)，使BOT項(xiàng)目運(yùn)作規(guī)范化、法律化。

　�。ㄈ�）信托融資

　　1、信托融資的優(yōu)勢(shì)分析

　　信托融資作為基礎(chǔ)設(shè)施重要、新的融資方式，具有傳統(tǒng)融資模式所無(wú)可比擬的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，正被越來(lái)越廣泛地應(yīng)用到許多城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，為破解當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施融資難問(wèn)題，起到很重要作用。

　�。�1）業(yè)務(wù)應(yīng)用方面：信托應(yīng)用的靈活性，充分滿足了城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多樣性需求。信托公司管理、運(yùn)用資金信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以采取貸款、投資、融資租賃等方式進(jìn)行。信托公司可以根據(jù)市場(chǎng)需要，按信托目的、信托財(cái)產(chǎn)的種類(lèi)或?qū)π磐胸?cái)產(chǎn)管理方式的不同設(shè)置信托業(yè)務(wù)品種。

　　（2）安全風(fēng)險(xiǎn)方面：由于城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目大多是地方的重點(diǎn)工程項(xiàng)目，雖然按照市場(chǎng)化的方式運(yùn)作，但在很大程度上城市基礎(chǔ)設(shè)施信托會(huì)得到地方政府的有力支持和政策優(yōu)惠，同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般風(fēng)險(xiǎn)小、信托收益較高且相對(duì)穩(wěn)定，這使得基礎(chǔ)設(shè)施信托的安全性有較好的保障。

　�。�3）資金來(lái)源方面：在目前社會(huì)民間資本豐厚、投資渠道不足，特別是政府鼓勵(lì)社會(huì)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的情況下，信托公司有必要利用資金信托將這部分閑散資金吸納、投入到基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，一方面，可為社會(huì)投資者找到投資途徑并得到較高收益，另一方面，可為我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金支持。此外，保險(xiǎn)資金、社�；�金等機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)委托代理方式交由信托公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，投入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，既滿足了其保值和增值的目的，也為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供成本較低、規(guī)模較大的資金來(lái)源。

　　2、信托融資的劣勢(shì)分析

　　基礎(chǔ)設(shè)施信托也存在許多不足：①政府擔(dān)保政策風(fēng)險(xiǎn)。有些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目信托計(jì)劃由政府部門(mén)或有著政府背景的公司提供擔(dān)保，主要是為了降低該信托計(jì)劃的信用風(fēng)險(xiǎn)，吸引投資者購(gòu)買(mǎi)。但政府擔(dān)保卻違反《擔(dān)保法》，會(huì)留下很多政策風(fēng)險(xiǎn)隱患；②高門(mén)檻限制了投資者。信托新政后，大幅度提高了投資者的進(jìn)入門(mén)檻，使得廣大中小投資者難以分享這一安全、穩(wěn)定收益的成果，也不利于基礎(chǔ)設(shè)施信托募集足夠資金量；③流動(dòng)性差，變現(xiàn)渠道不暢。在當(dāng)前沒(méi)有轉(zhuǎn)讓信托憑證二級(jí)市場(chǎng)下，投資者要實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，變得非常困難，這樣會(huì)增加信托憑證流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低的信托憑證吸引力。筆者認(rèn)為，為規(guī)避或彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施信托的缺點(diǎn)，必須采用金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，引進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)；設(shè)立信托憑證交易二級(jí)市場(chǎng)，增加信托憑證的流動(dòng)性；建立城市基礎(chǔ)設(shè)施資金信托項(xiàng)目收益保障機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制等。

　　通過(guò)以上的分析比較，三種融資方式在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域應(yīng)用中都有其自身的優(yōu)勢(shì)與不足，也就決定了它們不同的適用范圍。在具體應(yīng)用時(shí)，由于項(xiàng)目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，投資者對(duì)項(xiàng)目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮，只能根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況，選擇合適的融資方式。

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