上市公司進(jìn)行市值管理，尋求公司的市值提升，獲得市場(chǎng)溢價(jià)，可以從主業(yè)溢價(jià)、管理溢價(jià)和投資者偏好溢價(jià)三個(gè)維度進(jìn)行。
兩個(gè)世紀(jì)以前，亞當(dāng)。斯密斷言：最具生產(chǎn)力和創(chuàng)造力的公司將為股東創(chuàng)造最高的收益，吸引更好的工作人員，這些人員將更具生產(chǎn)力，進(jìn)而增加收益——這本身就是資本市場(chǎng)配置資源效應(yīng)發(fā)揮的秘訣所在。而破壞價(jià)值的公司將產(chǎn)生惡性循環(huán)，對(duì)于資源的吸引能力會(huì)逐步減弱，乃至逐漸走向消亡。
中國(guó)的上市公司是否能夠順應(yīng)正在深刻轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)發(fā)展的要求，從原來的凈資產(chǎn)管理，轉(zhuǎn)向更為市場(chǎng)化的市值管理，將在很大程度上直接影響著上市公司發(fā)展的空間以及整個(gè)資本市場(chǎng)資源配置能力的改善程度。
市值溢價(jià)的形成途徑
無論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，其資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程都揭示了一個(gè)基本理念：上市公司必須要為股東創(chuàng)造財(cái)富。上市公司的一切經(jīng)營(yíng)行為，無論是投資、融資、再融資或是股利政策，等等；都必須圍繞為股東創(chuàng)造財(cái)富這個(gè)核心準(zhǔn)則來完成。
市值管理著重強(qiáng)調(diào)使企業(yè)的股價(jià)正確、真實(shí)地反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。也就是說，企業(yè)的流通市值增加是以其內(nèi)在價(jià)值的發(fā)展為前提的，而不是依靠做假賬、發(fā)布虛假信息等手段操縱的。比如通過“坐莊”、虛假資產(chǎn)重組等股價(jià)操縱方式也可以實(shí)現(xiàn)股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)迅速提升。事實(shí)表明，通過股價(jià)操縱實(shí)現(xiàn)的股價(jià)上升，必然是難以持續(xù)的。通過企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升，促進(jìn)流通市值增加，同時(shí)從外部市場(chǎng)環(huán)境角度不斷提高市場(chǎng)的有效性，才是市值管理的核心和關(guān)鍵。
市值管理，實(shí)際上也包含了上市公司與投資者之間的互動(dòng)過程。即使是最完善、最發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，投資者和上市公司之間仍然存在信息不對(duì)稱問題。信息不對(duì)稱導(dǎo)致投資者做出的投資決策并不一定真正反映上市公司內(nèi)在價(jià)值，會(huì)出現(xiàn)偏差。因此，上市公司進(jìn)行市值管理，除了要進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值管理外，還必須進(jìn)行投資者關(guān)系管理，通過透明的信息發(fā)布等手段，與投資者進(jìn)行有效溝通，使公司價(jià)值獲得投資者認(rèn)同。
從上市公司內(nèi)在價(jià)值角度進(jìn)行上市公司市值管理，可以大致歸結(jié)為主業(yè)發(fā)展和公司管理。上市公司投資者關(guān)系管理，其實(shí)質(zhì)就是通過各種手段減少投資者與公司間的信息不完全，進(jìn)而影響投資者行為，提高投資者對(duì)公司股票的偏好。
大致來說，上市公司進(jìn)行市值管理，尋求上市公司的市值提升，獲得市場(chǎng)溢價(jià)，可以從主業(yè)溢價(jià)、管理溢價(jià)和投資者偏好溢價(jià)三個(gè)維度進(jìn)行。
主業(yè)溢價(jià)
主業(yè)溢價(jià)是資本市場(chǎng)一直關(guān)注和強(qiáng)調(diào)的專業(yè)化發(fā)展路徑，是指上市公司通過主業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)其內(nèi)在價(jià)值，獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，從而實(shí)現(xiàn)公司流通市值的增加。因此，上市公司進(jìn)行主業(yè)溢價(jià)的管理，其核心就是要建立有競(jìng)爭(zhēng)力的主業(yè)持續(xù)發(fā)展能力。許多上市公司在上市初期，往往是盲目的多元化經(jīng)營(yíng)的公司，在資本市場(chǎng)的投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者的驅(qū)動(dòng)下，才逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳂I(yè)清晰、發(fā)展路徑透明的專業(yè)化公司。例如萬科、招商銀行等公司就是明顯的代表。
從全球資本市場(chǎng)的發(fā)展過程看，獲得投資者廣泛認(rèn)同的上市公司，往往是那些業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單清晰，投資者能夠十分輕松把握，主業(yè)突出而且發(fā)展戰(zhàn)略明確的公司，例如巴菲特所投資的可口可樂等公司。從中長(zhǎng)期看，主業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力是上市公司獲得主業(yè)溢價(jià)能力的關(guān)鍵。
公司要建立持續(xù)的主業(yè)發(fā)展能力，前提就是精心的主業(yè)選擇和定位。公司必須要明確該做什么，不該做什么。主業(yè)過多特別是各主業(yè)間相關(guān)性差，往往不利于企業(yè)集中資源做強(qiáng)主業(yè)，也會(huì)增大投資者對(duì)上市公司投資價(jià)值的認(rèn)同難度。
管理溢價(jià)
上市公司管理水平可以影響公司對(duì)社會(huì)資本的吸納能力，影響投資者對(duì)公司看好的程度和社會(huì)資本在公司內(nèi)部的積聚程度。管理能力越強(qiáng)的公司，或者公司治理水平越高的公司，越是受投資者看好，其吸納社會(huì)資本的能力越強(qiáng)，公司股票溢價(jià)能力就越強(qiáng)，市值就越大。這種由管理水平所引起的公司股價(jià)的增加和市值的增大，即為管理溢價(jià)。
管理是企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的根本，上市公司的管理水平必須要體現(xiàn)公司的持續(xù)發(fā)展能力，并能與公司的主業(yè)發(fā)展相協(xié)調(diào)和匹配。
至于公司治理帶來的溢價(jià)，實(shí)際上是通過清晰透明的公司治理機(jī)制的設(shè)計(jì)，增強(qiáng)投資者對(duì)于上市公司整個(gè)運(yùn)作機(jī)制的信心。大量的市場(chǎng)研究證明，投資者愿意為良好的公司治理支付溢價(jià)，這也就是我們所說的治理質(zhì)量溢價(jià)。
股權(quán)分置的解決之所以帶來治理溢價(jià)，十分重要的原因是非流通股與流通股利益的一致，使上市公司內(nèi)部股東利益之間的沖突減弱，全流通帶來的外部并購(gòu)壓力加大等因素都會(huì)成為上市公司改進(jìn)公司治理的推動(dòng)力量。
在股權(quán)分置條件下，由于無法通過股票交易直接從市場(chǎng)獲利，非流通股股東（一般是控股股東）就會(huì)想方設(shè)法利用其手中的控制權(quán)為自己謀求利益。于是，大股東過度圈錢、違規(guī)造假、侵占挪用上市公司資產(chǎn)等弊病叢生。在統(tǒng)一的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)建立后，上述行為將直接導(dǎo)致非流通股股東資產(chǎn)更大的損失，這就從制度源頭上制約非流通股股東損害流通股股東利益的行為。
在同一價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)下，非流通股股東只有形成良好的自我約束機(jī)制，關(guān)注上市公司利潤(rùn)的提高、財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善，從而促使股票價(jià)格上漲，賺取更大的收益。
投資者偏好溢價(jià)
投資者偏好溢價(jià)是從投資者行為角度提出的，衡量公司流通市值受投資者行為影響而增加的能力。
資本市場(chǎng)上的投資者主要包括兩大類，一類是機(jī)構(gòu)投資者，另一類就是個(gè)人投資者。其中，機(jī)構(gòu)投資者的投資導(dǎo)向可以對(duì)上市公司的市值管理起到很重要的支撐作用。在成熟的資本市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)重要的參與者，是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的重要力量。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者而言，更具理性，在資本市場(chǎng)上起著市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、引導(dǎo)甚至主導(dǎo)作用。因此，機(jī)構(gòu)投資導(dǎo)向?qū)τ谏鲜泄臼兄倒芾砗屯顿Y者投資選擇具有重要的標(biāo)桿意義。
當(dāng)然，機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部也可以細(xì)分為風(fēng)險(xiǎn)收益偏好差異很大的不同群體，上市公司迎合不同的機(jī)構(gòu)投資者的需求，可以帶來不同的市值波動(dòng)效應(yīng)。私募基金的偏好與共同基金就存在很大差異，不同的共同基金對(duì)于上市公司的期望也存在顯著不同。因此，如何充分適應(yīng)不同機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于上市公司的期望，成為上市公司市值管理方面的重要內(nèi)容。
隨著中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的不斷提高，股票定價(jià)越來越趨于理性，市場(chǎng)定價(jià)也會(huì)日趨合理，股價(jià)變動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)約束也會(huì)相應(yīng)增強(qiáng)。具體而言，如果公司股價(jià)因經(jīng)營(yíng)原因持續(xù)下跌，不僅會(huì)影響公司的市場(chǎng)形象，增加公司再融資的困難程度，提高融資成本，而且會(huì)直接減少股東財(cái)富，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來較大的外部并購(gòu)重組的壓力。
