今年來(lái)持有基金一段時(shí)間都能贏利，似乎基金根本就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。殊不知，購(gòu)買(mǎi)股票型基金，意味著收益鎖定在股市，由于基金很難在下跌時(shí)賣(mài)出股票，基金的盈利取決于市場(chǎng)行情，而非管理人的炒股能力。而股市變幻莫測(cè)，如何才能把握投資基金的時(shí)機(jī)呢？
基金不愿在下跌時(shí)出貨
在海外，絕大部分的基金難以跑贏市場(chǎng)。在中國(guó)，雖然有眾多缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)的散戶(hù)作支撐，基金的收益也只能相似于指數(shù)。2006年滬深300指數(shù)上漲121%，股票型開(kāi)放式基金平均上漲130%左右。近兩年投資基金的利潤(rùn)幾乎完全取決于股市的上漲，基金更象是跟蹤指數(shù)的投資工具。
但股市并不會(huì)永遠(yuǎn)上漲。投資者往往認(rèn)為，基金會(huì)在股市下跌時(shí)賣(mài)掉股票，保住持有人的資產(chǎn)；其實(shí)基金賣(mài)出股票的風(fēng)險(xiǎn)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通投資者。因?yàn)槭袌?chǎng)的中短期走勢(shì)具有不可預(yù)測(cè)性，股市平均市盈率30倍就已經(jīng)偏高，這時(shí)可能馬上下跌，也可能再漲150%才下跌。如果基金此時(shí)賣(mài)掉股票，而后市仍然大幅上揚(yáng)，則基金的凈值就將嚴(yán)重落后于同行，基金公司和基金經(jīng)理的聲譽(yù)就會(huì)嚴(yán)重受損。即使市場(chǎng)下跌趨勢(shì)已經(jīng)形成，基金賣(mài)出股票后市場(chǎng)也可能反彈幾個(gè)月，導(dǎo)致基金凈值嚴(yán)重落后，基金經(jīng)理就很可能保不住他的飯碗。
以下兩個(gè)故事，將有助于投資者理解基金賣(mài)出股票的風(fēng)險(xiǎn)。
案例一：嘉實(shí)理性反失機(jī)
1999年4月，嘉實(shí)基金公司的首只基金泰和成立，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)平均市盈率高達(dá)30倍，基金公司認(rèn)為股市風(fēng)險(xiǎn)很大，大量買(mǎi)進(jìn)國(guó)債而非股票。但隨即出現(xiàn)5.19上漲行情，基金泰和自然無(wú)法抓住此次行情。嘉實(shí)基金為自己的理性付出了慘重代價(jià)：首批成立的10家基金公司中，9家都在1999年完成了第二只基金的發(fā)行，而嘉實(shí)的第二只基金一直拖到2002年才獲準(zhǔn)發(fā)行。
案例二：麥哲倫賣(mài)股落下風(fēng)
年底，美國(guó)著名基金麥哲倫的經(jīng)理杰夫。威尼克認(rèn)為，1996年股市行情一定很糟糕，于是大量賣(mài)出股票買(mǎi)進(jìn)債券。但1996年美國(guó)股市大幅上漲，麥哲倫基金業(yè)績(jī)嚴(yán)重落后于標(biāo)普500指數(shù)和同行，以致威尼克在當(dāng)年夏天被解雇。
以上故事說(shuō)明，行情很難預(yù)測(cè)（此結(jié)論已為本刊2007年第3期《集中持股與分散投資，誰(shuí)能笑到最后？》和第4期《選時(shí)與選股，誰(shuí)重要？》所證明）；基金管理者賣(mài)出股票，會(huì)給自己帶來(lái)較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此基金永遠(yuǎn)傾向于高倉(cāng)位持有股票。這樣基金的回報(bào)自然主要取決于市場(chǎng)行情。
低市盈率建倉(cāng)是良計(jì)
基金的回報(bào)主要取決于市場(chǎng)行情，而當(dāng)前中國(guó)股市已存在很大的泡沫。以A股歷史為見(jiàn)證，1997年，滬深加權(quán)平均市盈率漲到56倍后，上證指數(shù)下跌30%，市盈率回落到29倍。2001年6月，市盈率漲到57倍，隨后4年，滬深綜合指數(shù)平均下跌60%，整體市盈率回落到15倍。（此處的市盈率數(shù)據(jù)與本刊2007年第6期《陳逢元：追逐大師》一文中的數(shù)據(jù)有出入，源于數(shù)據(jù)來(lái)源不同。）截至2007年5月29日，滬深兩市加權(quán)平均市盈率已經(jīng)達(dá)到57.8倍，歷史沒(méi)有足夠的理由不重演。由于基金不可能為持有人的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，而大量賣(mài)出股票，偏股型基金持有人面臨著很大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。
基于股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)，在此忠告普通投資者：永遠(yuǎn)不要拿出所有的積蓄，進(jìn)行偏股型基金投資！這種風(fēng)險(xiǎn)只要遭遇一次，你那滋潤(rùn)的家庭生活就會(huì)變得苦澀。
分批建倉(cāng)應(yīng)擇機(jī)
要切記的是，在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)把錢(qián)交給專(zhuān)業(yè)的基金管理，也可能會(huì)虧損！那恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)是什么呢？在股市處于相對(duì)低位的時(shí)候，用一部分可以長(zhǎng)期閑置的錢(qián)分批進(jìn)場(chǎng)，分散買(mǎi)進(jìn)幾只基金，鎖進(jìn)抽屜長(zhǎng)期持有，一直到市場(chǎng)狂熱的時(shí)候才減倉(cāng)。
那具體的買(mǎi)入時(shí)機(jī)又何在呢？中國(guó)股市1996年以來(lái)平均市盈率29倍，最低10倍，最高58倍。故投資者可以把計(jì)劃投資偏股型基金的錢(qián)分成3份，在平均市盈率跌到25倍、20倍、15倍時(shí)分別買(mǎi)進(jìn)一份。如果市場(chǎng)平均市盈率沒(méi)有跌到20倍，就開(kāi)始回升，三分之一的投資足以讓你賺到不錯(cuò)的收益；但絕不要頻繁追高買(mǎi)進(jìn)，倘若市場(chǎng)突然崩潰，后果就會(huì)非常嚴(yán)重。
反向操作是真理
很多投資者不理解市盈率為何物，那不妨用投資哲學(xué)來(lái)做判斷。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)街邊的小販都開(kāi)始談?wù)摴善睍r(shí)，股市的價(jià)格一定很高了，哪怕股市還會(huì)繼續(xù)漲，你也要抵制誘惑捂住自己的錢(qián)袋。
當(dāng)大多數(shù)人開(kāi)始咒罵股市和基金時(shí)，你就知道股市已經(jīng)大跌或開(kāi)始大跌了。如果很多人因虧損嚴(yán)重而不愿拋售，你可以用少量的資金進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，因?yàn)檫@時(shí)股市可能會(huì)因拋壓減輕和場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)抄底，而大幅反彈甚至反轉(zhuǎn)。
如果投資者因恐慌而爭(zhēng)相賣(mài)出，很少有人愿意接盤(pán)，股市成交量越來(lái)越小，市場(chǎng)除了下跌還是下跌，到最后所有的投資者元?dú)獯髠�，沒(méi)有人愿意談?wù)摴善被穑嬲牡撞亢臀磥?lái)的牛市就離我們不遠(yuǎn)了。這時(shí)應(yīng)該不理會(huì)是否還會(huì)繼續(xù)下跌，勇敢買(mǎi)進(jìn)偏股型基金！
