資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

來源: 編輯： 2009/08/19 16:29:49　　字體：大小

　　西方國家的財務(wù)理論是建立在沒有“缺陷”的資本市場上的，因而其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整理論可以建立在加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)市場價值最大化的判斷標準之上。但對于中國的企業(yè)來說，如果照搬照抄，則會陷入理論嚴重脫離實際的局面。這主要是因為中國的資本市場剛剛起步，資本市場的競爭機制尚沒有建立和完善，企業(yè)與權(quán)益資本、債務(wù)資本提供者之間尚沒有真正處于市場上的對等關(guān)系。從目前來看，可供大多數(shù)企業(yè)選擇的籌資渠道仍極其有限，加之國家在不同時期的金融政策變化較大，因此，加權(quán)平均資本成本最低標準事實上很難作為決策依據(jù)。

　　最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的一個標準是企業(yè)價值最大化，而這個標準應(yīng)該只是評價上市公司的標準之一。且不管一般企業(yè)很難得到企業(yè)的市場價值信息，就上市公司而言，在分析股票市場的價值信息時也難免出錯。因為，各上市公司的股價常常會受到人為因素、非市場因素的干擾，如果利用了錯誤的信息，怎能保證決策的可靠性？

　　調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)還有一個較大的障礙，即所有者和債權(quán)人之間存在一定的利益沖突。這種沖突的本質(zhì)在于兩個利益集團對企業(yè)因取得收益而流入的現(xiàn)金的要求權(quán)存在差異。比如，對于上市公司來說，債權(quán)人通常對公司的現(xiàn)金流入具有第一位的求償權(quán)，但在公司獲得了足夠的收入，不僅能夠履行償還債務(wù)的義務(wù)，而且有相當多的剩余現(xiàn)金存在時，他們也只能得到固定的金額；而股權(quán)投資者只對剩余現(xiàn)金流量有求償權(quán)，但如果公司沒有足夠的現(xiàn)金流量來履行償還債務(wù)的義務(wù)，那么股權(quán)投資者有權(quán)選擇宣告破產(chǎn)。因此，債權(quán)人會比股東更謹慎地對待決策中存在的風險。因為，如果所選擇的項目成功了，債權(quán)人除了收回本金和利息外不能參與分享項目所帶來的收益，而一旦項目失敗，他們將承受巨大的成本損失。另外，由于股權(quán)投資者掌握企業(yè)的控制權(quán)，使得他們可以按照自己的意志提高財務(wù)杠桿水平，并制定出適合自己的股利政策。通常情況下，增加股利派發(fā)會導(dǎo)致較高的股票價格，減少股利派發(fā)則會導(dǎo)致較低的股票價格。

　　所有者和債權(quán)人之間存在的利益不一致，使得企業(yè)在籌資過程中很難輕而易舉地得到債權(quán)人提供的債務(wù)資本，而投資者也不會隨時提供企業(yè)所需資金。所以，對于經(jīng)理人員來說，比較現(xiàn)實的選擇是在既定的資本結(jié)構(gòu)條件下，研究改善企業(yè)財務(wù)狀況、保證經(jīng)營目標最終實現(xiàn)的資本結(jié)構(gòu)性調(diào)整辦法。

責任編輯：文會計

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