選擇一家可以信賴的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，無論在一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，都是公司獲得投資者和市場(chǎng)認(rèn)可的重要因素。對(duì)于證券發(fā)行人而言，選擇一家怎樣的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，也是在向投資者傳遞公司在規(guī)模實(shí)力、財(cái)務(wù)透明、經(jīng)營(yíng)誠信等方面的信號(hào)。
對(duì)于擬在A股市場(chǎng)上市的公司而言，最重要的是期望成功通過證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核并最終發(fā)行上市，而在其中，具有聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所起到很重要的作用。
為了尋找在IPO市場(chǎng)最具優(yōu)勢(shì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，我們對(duì)2008年以來A股市場(chǎng)所有擬上市公司所聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，分析它們IPO項(xiàng)目的過會(huì)情況，結(jié)果表明，在IPO項(xiàng)目總數(shù)超過10家的會(huì)計(jì)師事務(wù)所中，過會(huì)率最高的是天健正信會(huì)計(jì)師事務(wù)所。
聲譽(yù)意味著可以信賴
之所以被稱為“經(jīng)濟(jì)警察”，是人們期待注冊(cè)會(huì)計(jì)師（CPA）在審計(jì)工作中幫助財(cái)務(wù)報(bào)告使用人更準(zhǔn)確地了解財(cái)務(wù)信息，以解決信息不對(duì)稱的困境。
在我國(guó)IPO市場(chǎng)中，CPA的角色是幫助投資者正確而客觀地了解發(fā)行人在過去三年中的財(cái)務(wù)狀況，這對(duì)于IPO合理定價(jià)以及投資者的決策有著非同尋常的意義。
盡管公司IPO提供財(cái)務(wù)報(bào)表本身與上市公司年報(bào)并無差別，但I(xiàn)PO審計(jì)實(shí)際上要比年報(bào)審計(jì)更為復(fù)雜，對(duì)專業(yè)性的要求要高出許多。
原因在于，IPO申報(bào)材料中，除了要提供財(cái)務(wù)報(bào)表，還需要提供大量財(cái)務(wù)信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表科目發(fā)生重大變化的解釋、報(bào)表衍生數(shù)據(jù)的計(jì)算和說明、表外信息的披露和說明，等等，這需要執(zhí)行審計(jì)的會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)有相當(dāng)高的財(cái)務(wù)、審計(jì)、管理以及在發(fā)行人所在行業(yè)的專業(yè)能力。
因此，優(yōu)秀的審計(jì)團(tuán)隊(duì)可以在申報(bào)材料中對(duì)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息做出詳盡、合理和客觀的披露和解釋，對(duì)于投資者而言，這非常重要。
盡管投資者需要對(duì)自己的決策負(fù)責(zé)，但多數(shù)投資者在財(cái)務(wù)和審計(jì)領(lǐng)域并不具備如此的專業(yè)能力。為了獲得市場(chǎng)認(rèn)可，發(fā)行人可能進(jìn)行選擇性披露，可能對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化做出錯(cuò)誤解釋，可能歪曲財(cái)務(wù)事實(shí)，等等，發(fā)行人與投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。
有聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師則可以向投資者傳遞一種信息，即通過會(huì)計(jì)師的IPO審計(jì)工作，發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息和相關(guān)解釋是可以信賴的。
截至2009年末，我國(guó)一共有54家會(huì)計(jì)師事務(wù)所具有證券執(zhí)業(yè)資格，這是會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)入IPO市場(chǎng)的門檻，已經(jīng)由監(jiān)管部門從規(guī)模、從業(yè)人員資質(zhì)等方面進(jìn)行了篩選，但這并不足以幫助投資者區(qū)分它們的專業(yè)能力和聲譽(yù)。
因此，我們通過對(duì)IPO項(xiàng)目的過會(huì)情況，從結(jié)果上來判斷會(huì)計(jì)師事務(wù)所在IPO市場(chǎng)的專業(yè)能力和行業(yè)聲譽(yù)。
天健正信IPO過會(huì)率最高
那么，在IPO市場(chǎng)，一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所的實(shí)力如何體現(xiàn)呢？
會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)能力和行業(yè)聲譽(yù)，很大程度上是由規(guī)模決定的，規(guī)模越大，意味著其擁有足夠的資金實(shí)力和專業(yè)人才，其市場(chǎng)占有率和行業(yè)知名度也相應(yīng)越高，從而能獲得更高的認(rèn)可，反過來，這又能促進(jìn)規(guī)模進(jìn)一步提升。
在IPO市場(chǎng)同樣如此，證監(jiān)會(huì)的證券執(zhí)業(yè)資格準(zhǔn)入門檻正是將規(guī)模較小的會(huì)計(jì)師事務(wù)所排除在外。
在54家具備證券執(zhí)業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所中，規(guī)模的排名座次很容易獲得，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2008年以來，一共有42家會(huì)計(jì)師事務(wù)所涉足到A股發(fā)行的一級(jí)市場(chǎng)，其中，獲得IPO項(xiàng)目數(shù)量最多的是天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所，總共有53個(gè)項(xiàng)目。立信和天健正信分別居第二、第三位，IPO項(xiàng)目總數(shù)也分別達(dá)到了46家和41家。
但規(guī)模顯然不是衡量一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所實(shí)力的唯一標(biāo)準(zhǔn)，我們還需要從其他方面來考量事務(wù)所的綜合實(shí)力。指標(biāo)固然有很多，但從結(jié)果出發(fā)來檢驗(yàn)，理應(yīng)具有更強(qiáng)的說服力，畢竟對(duì)于擬上市公司來說，要的就是一個(gè)完美結(jié)果——以最理想的發(fā)行價(jià)成功上市。
因此，我們對(duì)2008年以來具有證券執(zhí)業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所IPO項(xiàng)目的過會(huì)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，根據(jù)結(jié)果，天健正信的IPO項(xiàng)目過會(huì)率最高，超過95%，該所自2008年以來一共獲得了41個(gè)IPO項(xiàng)目，其中成功上市39家，只有兩家公司未能通過發(fā)審委審核。
而IPO項(xiàng)目數(shù)量最多的天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所，盡管項(xiàng)目總數(shù)達(dá)53家，但未通過發(fā)審委審核的項(xiàng)目達(dá)到了6家，通過率為88.7%.
此外，立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所的IPO項(xiàng)目通過率更低，只有78.3%，該所46個(gè)IPO項(xiàng)目中，有10個(gè)項(xiàng)目未能通過發(fā)審委審核。
三因素選擇IPO審計(jì)師
我們期望，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的IPO項(xiàng)目成功率可以成為我國(guó)A股市場(chǎng)未來公司IPO選擇CPA的重要依據(jù)。
不過，我們進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)是IPO市場(chǎng)根據(jù)既往標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選擇的結(jié)果。因此，探尋這些既往標(biāo)準(zhǔn)同樣有意義。
我們認(rèn)為，目前IPO市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的選擇主要基于以下三個(gè)因素：會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模和聲譽(yù)、承銷商的規(guī)模和聲譽(yù)、發(fā)行規(guī)模即融資規(guī)模。
會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模和聲譽(yù)自不用說，足夠的規(guī)模和良好的聲譽(yù)，可以傳遞IPO公司價(jià)值的信號(hào)，并且是公司財(cái)務(wù)信息可以信賴的標(biāo)志。
至于承銷商，由于承銷股票發(fā)行存在一定的余額包銷風(fēng)險(xiǎn)，因此，為了保證能夠成功發(fā)行，承銷商有時(shí)會(huì)要求發(fā)行人聘請(qǐng)具有規(guī)模和聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所來執(zhí)行審計(jì)任務(wù)，它們甚至?xí)芙^那些沒有聘請(qǐng)知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)的IPO項(xiàng)目。
并且，承銷商認(rèn)為會(huì)計(jì)師事務(wù)所規(guī)模越大，未來遭受損失時(shí)，也可通過訴訟從會(huì)計(jì)師事務(wù)所獲得最大額度的賠償。另外，聲譽(yù)高的事務(wù)所可以使發(fā)行人獲得更高的發(fā)行價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)更高的募集資金，承銷商因此也可以獲得更高的承銷收入。
至于融資規(guī)模，由于聘請(qǐng)大規(guī)模、高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要支付更高的審計(jì)費(fèi)用，因此，只有當(dāng)融資規(guī)模足夠大時(shí)，發(fā)行人方具有這樣的資金實(shí)力。況且，如果一家公司要進(jìn)行大規(guī)模的IPO融資計(jì)劃，若其聘請(qǐng)規(guī)模過小、聲譽(yù)不佳的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，將嚴(yán)重影響其在投資者中的價(jià)值判斷，并影響到銷售情況和發(fā)行價(jià)。
IPO項(xiàng)目通過率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以為擬上市公司在選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所上提供更有價(jià)值、更直接的參考，其意義在于，無論是規(guī)模還是收費(fèi)水平，都是發(fā)行人最看重的因素，成功上市是其最終目標(biāo)，通過IPO項(xiàng)目通過率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以讓發(fā)行人忽略其他所有因素。
國(guó)內(nèi)所IPO抑價(jià)嚴(yán)重
所謂IPO抑價(jià)，是指成功上市時(shí)，股票發(fā)行價(jià)低于上市首日的開盤價(jià)，其原因雖然可能會(huì)由市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致，但很大程度上是由于在發(fā)行前的定價(jià)與市場(chǎng)預(yù)期之間的差異所致。這種現(xiàn)象被Ibbotson（1975年）稱為“一級(jí)市場(chǎng)之謎”，“中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)假說”認(rèn)為，具有良好聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，出于維護(hù)自身聲譽(yù)的需要，能夠提供高質(zhì)量的信息，使得投資者能夠通過對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聲譽(yù)的判斷考慮IPO定價(jià)的準(zhǔn)確性。
我們對(duì)2008年以來上市的431家公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果表明，這些公司的平均抑價(jià)率為30.8%，也就是說，發(fā)行價(jià)較上市首日開盤價(jià)平均要低了三成，IPO抑價(jià)較為嚴(yán)重。
在海外，如果一家公司選擇具有很高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)任IPO審計(jì)工作，市場(chǎng)則認(rèn)為該公司的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)在申報(bào)中被充分、合理的說明，其發(fā)行定價(jià)也反映了公司真實(shí)價(jià)值，因此，發(fā)行抑價(jià)就會(huì)相對(duì)較低。反之，亦然。
為了解國(guó)內(nèi)具備證券職業(yè)資格會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聲譽(yù)情況，我們將54家會(huì)計(jì)師事務(wù)所分為三類：四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所在華合作單位（四大）、國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的五家會(huì)計(jì)師事務(wù)所（國(guó)內(nèi)所五強(qiáng)）以及其他會(huì)計(jì)師事務(wù)所。
其中，四大是指安永華明、畢馬威華振、普華永道中天以及德勤華永；國(guó)內(nèi)所五強(qiáng)，是按照中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)評(píng)選的2010年會(huì)計(jì)師事務(wù)所綜合評(píng)價(jià)前百強(qiáng)中的前五名國(guó)內(nèi)所，包括中瑞岳華、立信、信永中和、天健以及國(guó)富浩華。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，全部431家公司的平均IPO抑價(jià)率為30.8%，四大的IPO項(xiàng)目平均抑價(jià)率為26%，國(guó)內(nèi)所五強(qiáng)的IPO項(xiàng)目平均抑價(jià)率為32.4%，其他中小會(huì)計(jì)師事務(wù)所的IPO項(xiàng)目平均抑價(jià)率為32.5%.
這表明，國(guó)內(nèi)所五強(qiáng)和其他中小會(huì)計(jì)師事務(wù)所的IPO項(xiàng)目在抑價(jià)率方面并無顯著差異，而四大的IPO抑價(jià)率要明顯低于國(guó)內(nèi)所。也就是說，市場(chǎng)認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)具有證券職業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所中，四大具備明顯的聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)所均不具有這樣的優(yōu)勢(shì)。
四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所歷史悠久，最年輕的畢馬威其歷史也超過了百年，四大在全球范圍內(nèi)都有著非常高的聲譽(yù)，全球大量跨國(guó)公司都選擇四大作為審計(jì)單位。因此，在國(guó)內(nèi)，四大也有著遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)所的聲譽(yù)。從明顯低于平均水平的抑價(jià)率可以看出，A股市場(chǎng)投資者充分認(rèn)識(shí)到了“四大”與國(guó)內(nèi)所在專業(yè)能力等方面的差異。
然而，盡管國(guó)內(nèi)所之間也在專業(yè)能力等方面存在差異，但市場(chǎng)對(duì)此并不認(rèn)可。這從國(guó)內(nèi)所五強(qiáng)并無優(yōu)勢(shì)的抑價(jià)率就可以看出。對(duì)于投資者而言，公司IPO選擇國(guó)內(nèi)所，無論其何等規(guī)模，都不具有聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)。
合并大潮
合并重組，是當(dāng)前我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所業(yè)界的一大風(fēng)潮。1998年，北京北會(huì)和京都兩大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行合并組成京都，拉開了行業(yè)合并重組的序幕。最近十年來，通過不斷的合并重組，國(guó)內(nèi)產(chǎn)生了一大批兼具規(guī)模和專業(yè)實(shí)力的大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所。
2009年，會(huì)計(jì)師事務(wù)所行業(yè)合并風(fēng)潮繼續(xù)演繹，我們僅對(duì)具有證券執(zhí)業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的合并重組情況進(jìn)行了匯總，結(jié)果顯示，去年有20家會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在合并重組。
其中，影響較大的包括：萬隆亞洲、中磊和北京五聯(lián)方圓部分所合并為國(guó)富浩華；中和正信部分所、四川君和以及北京五聯(lián)方圓部分所合并為信永中和；浙江天健東方和開元信德合并進(jìn)入天健；天健光華、中和正信部分所以及重慶天健合并為天健正信，等等。
通過合并，國(guó)內(nèi)所中規(guī)模較大的事務(wù)所進(jìn)一步壯大了實(shí)力，逐漸充實(shí)與四大進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的資本，我們對(duì)最近兩年會(huì)計(jì)師事務(wù)所百強(qiáng)的銷售收入進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，2008年，四大按銷售收入占百強(qiáng)總收入的比重達(dá)到52.8%，2009年則下降到44.3%；國(guó)內(nèi)所五強(qiáng)的銷售收入占比則由2008年的11.9%提高到15%；其余會(huì)計(jì)師事務(wù)所的銷售收入也從35.2%提高到40.7%.
之所以選擇合并，是由于在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要通過規(guī)模的擴(kuò)大來迅速提高競(jìng)爭(zhēng)力。
甚至一些法定審計(jì)業(yè)務(wù)也需要以規(guī)模作為進(jìn)入門檻，比如證券執(zhí)業(yè)資格的要求是業(yè)務(wù)收入不低于800萬元，非銀行金融機(jī)構(gòu)審計(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)收入不低于1500萬元等等。
一些規(guī)模較大的事務(wù)所也開始了海外布局，比如利安達(dá)、中瑞岳華、信永中和等事務(wù)所都是“走出去”的先行者，這是國(guó)內(nèi)所提高全球競(jìng)爭(zhēng)力的必經(jīng)之路。
隨著規(guī)模的擴(kuò)張，我們期待國(guó)內(nèi)所借機(jī)充實(shí)資本和專業(yè)人才，提高在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，逐漸獲得至少與四大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分庭抗禮的資本。
IPO項(xiàng)目審計(jì)是國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所重要的業(yè)務(wù)組成部分，也是體現(xiàn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所綜合實(shí)力的重要平臺(tái)。
IPO項(xiàng)目通過率的排名從結(jié)果上反映了他們當(dāng)前在IPO審計(jì)方面的實(shí)力和聲譽(yù)。不過，國(guó)內(nèi)所IPO項(xiàng)目高抑價(jià)率反映了他們與四大在綜合實(shí)力和聲譽(yù)上仍有差距，我們期待，合并重組以及各事務(wù)所的不斷成長(zhǎng)，將逐漸縮小這一差距，并有機(jī)會(huì)打造一個(gè)或者數(shù)個(gè)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所。