作為完善我國多層次資本市場體系的一項重要規(guī)章，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）6月15日公布，意味著我國市場上向特定對象發(fā)行、轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東超過200人，或股票以公開方式向公眾公開轉(zhuǎn)讓的公司將正式納入監(jiān)管范疇。
目前，《辦法》正在廣泛征求意見過程中，征求意見結(jié)束后將在進一步修改完善的基礎(chǔ)上正式發(fā)布實施。
專家介紹，境外成熟市場通常根據(jù)是否涉及公眾利益，將股份公司劃分為公眾和非公眾公司，公眾公司又依其是否在交易所上市分為上市和非上市公眾公司。國際上，一般以股東人數(shù)、資產(chǎn)（或資本）規(guī)模作為界定公眾公司的指標(biāo)，納入統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系。對不在交易所上市的公眾公司（即非上市公眾公司），各國也都建立了相應(yīng)的監(jiān)管制度，以規(guī)范其股份轉(zhuǎn)讓及融資活動、保護公眾投資者權(quán)益，防范風(fēng)險。
“他山之石，可以攻玉”，今日本報關(guān)注美國市場在非上市公眾公司監(jiān)管方面的經(jīng)驗、做法，以開闊視野、提供借鑒。
美證監(jiān)會對OTCBB實施準(zhǔn)入管理注冊為公眾公司是掛牌前提
作為成熟資本市場代表的美國市場，要求四類企業(yè)向美證監(jiān)會注冊成為公眾公司，并滿足持續(xù)信息披露要求，而公眾公司又區(qū)分為上市和非上市兩種。美國證監(jiān)會對公眾公司依照公司規(guī)模制定了不同的信披條款，這些要求與公司是否上市、在哪上市、是否掛牌無關(guān)。
同時，在美國證監(jiān)體系中，注冊成為公眾公司是在OTCBB掛牌的前提條件，美國證監(jiān)會對在公告板市場（OTCBB）掛牌的非上市公眾公司實施注冊管理和持續(xù)監(jiān)管。
美公眾公司有四類OTCBB掛牌企業(yè)包含其中
有關(guān)研究顯示，在美國證券法體系下，四類公司必須向美國證監(jiān)會注冊，并滿足持續(xù)信息披露的要求，這四類公司常被統(tǒng)稱為“報告公司”，也稱為“公眾公司”或“注冊公司”：
一是按照《1933年證券法》公開發(fā)行證券（包括股票、債券、權(quán)證等）的公司；二是按照《1934年證券交易法》證券在全國性證券交易所（包括納斯達(dá)克）上市交易的公司；三是按照《1934年證券交易法》股東達(dá)到500人，且總資產(chǎn)超過1000萬美元的公司；四是1999年經(jīng)美證監(jiān)會批準(zhǔn)，美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA，前身為證券商協(xié)會）管理的公告板市場（OTCBB）引入掛牌資格規(guī)則后，所有證券在OTCBB上掛牌的公司。
“在一、三類公司中，未在全國性證券交易所上市的公司就是我們通常所說的非上市公眾公司。”資深專家說，而對第四類OTCBB掛牌公司，無論是否達(dá)到前述三類標(biāo)準(zhǔn)，都須向美證監(jiān)會報告，履行法定的信息披露義務(wù)并接受監(jiān)管。“也就是說，公司若想在OTCBB掛牌，就必須事先到證監(jiān)會注冊，成為非上市公眾公司”，但美證監(jiān)會對在其他場外市場（如粉單市場等）掛牌的公司沒有此項額外要求。
同時，美證監(jiān)會還對公眾公司資格與義務(wù)的終止設(shè)定了明確條款，對不在交易所上市的公司，當(dāng)持有公司已發(fā)行股票的股東人數(shù)少于300人；或持有公司已發(fā)行股票的股東人數(shù)少于500人，且在過去3個財政年度末公司總資產(chǎn)均低于1000萬美元，公司的信披責(zé)任可以免除。
公眾公司信披要求與是否上市無關(guān)
在公眾公司范疇內(nèi)，美證監(jiān)會又按公司規(guī)模（主要是公眾持股額）將其大致分為四類，即“大型加速報告公司”、“加速報告公司”、“非加速報告公司”和“小型報告公司”，并對各類公司的信息披露時限及內(nèi)容設(shè)定不同要求。
值得注意的是，美證監(jiān)會對公眾公司信息披露要求上的差異與其是否上市、掛牌，或在哪個交易所上市無關(guān)。在披露時限上，公司規(guī)模越大，越要求在較短時限內(nèi)公布年報和季報；披露內(nèi)容上，則是公司規(guī)模越小要求其披露的內(nèi)容越少。
有關(guān)研究顯示，美國公司及其股東和管理層須履行的信披義務(wù)主要包括如下內(nèi)容：
第一，公眾公司需向美證監(jiān)會報告以下信息：公司經(jīng)營業(yè)務(wù)情況；公司管理層、董事及特定股東的工資、福利及公司、管理層和特定股東買賣公司股票的情況；公司財務(wù)狀況，包括經(jīng)獨立注冊會計師審計的財務(wù)報告；公司競爭地位及合同和租賃協(xié)議的實質(zhì)性條款。
第二，代理投票規(guī)則。主要是要求尋求投票代理權(quán)的人向證券持有人提供一份投票代理權(quán)說明書，披露有關(guān)信息，包括關(guān)于管理層的薪酬說明以及需要投票表決的事項描述。如果公司不征集投票權(quán)，但要對某一事項進行表決，則公司須向股東提供一個類似代理投票申明的信息申明。
第三，大股東持股狀況報告。要求持有股權(quán)超過5%的股東必須在規(guī)定時限內(nèi)向美證監(jiān)會及公司提交其持股報告，披露有關(guān)其背景及持股信息；如果大股東持股可能導(dǎo)致公司管理層及政策產(chǎn)生潛在變化和影響，還須披露投資目的。
第四，要約收購。當(dāng)公司面臨第三方要約收購，或?qū)Ρ竟咀C券進行要約收購時，相關(guān)交易須遵守美證監(jiān)會要約收購規(guī)則，向公眾提供要約者信息，并向證監(jiān)會報送公司對要約收購的答復(fù)。規(guī)則還對要約收購設(shè)定時限，并提供了其他保護股東的措施。
第五，證券交易報告。公司董事、高管及持有該注冊證券超過10%的股東須在規(guī)定時限內(nèi)向美證監(jiān)會報告其交易本公司股票的情況。公司內(nèi)部人在6個月內(nèi)買賣本公司股票所得收益須交給公司。此外，還禁止上述人員對本公司股東進行賣空交易。
第六，有關(guān)薩班斯法的相應(yīng)規(guī)定。
OTCBB在美場外市場中層次最高
資深專家總結(jié)，美國公眾公司股份的轉(zhuǎn)讓包括三類情況：在全國性證券交易所上市交易、在場外市場掛牌轉(zhuǎn)讓、不進行公開轉(zhuǎn)讓。其中，最后一種情況十分少見。
“美國的場外交易市場有多種，著名的有公告板市場（OTCBB）、OTC Markets Group（其前身為粉單市場）等，其中OTCBB是受美證監(jiān)會監(jiān)管的、場外股票市場中層次最高的一個市場。”
上述專家表示，與證券交易所（包括NASDAQ）不同，OTCBB本身不是證券交易市場，不自動撮合交易，而只是一個證券經(jīng)紀(jì)商間的電子報價系統(tǒng)，供做市商提供掛牌證券的實時買賣報價及成交量等信息。OTCBB與掛牌公司沒有直接監(jiān)管關(guān)系，也不與掛牌公司簽署任何協(xié)議。“因此，OTCBB從本質(zhì)上說是為證券經(jīng)紀(jì)商，而不是掛牌企業(yè)，提供服務(wù)的系統(tǒng)。”
有關(guān)研究表明，在OTCBB上掛牌，不需也不能由掛牌企業(yè)申請，而必須由愿意提供買賣報價的做市商提出，一旦通過做市商向OTCBB提供報價，涉及企業(yè)即可稱為已在OTCBB上掛牌。做市商可自由決定為某企業(yè)證券提供掛牌報價，無需通知該企業(yè)或得到其同意；OTCBB與掛牌企業(yè)沒有直接監(jiān)管關(guān)系，也不與掛牌企業(yè)簽署任何掛牌協(xié)議；掛牌企業(yè)不需向OTCBB交付任何費用，同時禁止任何做市商因公布企業(yè)證券報價而向企業(yè)收取任何費用。但在OTCBB上提供買賣報價的做市商須向OTCBB繳納一定費用。
與此相應(yīng)，一般個人投資者也必須通過一個證券經(jīng)紀(jì)商來買賣OTCBB掛牌證券。
OTCBB掛牌須先注冊美證監(jiān)會實施準(zhǔn)入管理
在美國的監(jiān)管制度體系中，到證監(jiān)會注冊成為報告公司是在OTCBB掛牌的前提條件。同時根據(jù)報告公司制度，在OTCBB掛牌公司的種類又可分必須向美證監(jiān)會注冊的報告公司和自愿向美證監(jiān)會注冊的報告公司。
必須向美證監(jiān)會注冊的報告公司，包括至少有500名股東且總資產(chǎn)超過1000萬美元的公司，以及公開發(fā)行證券的公司。在OTCBB上掛牌的一般不能是在全國性證券交易所上市交易的證券。
自愿向美證監(jiān)會注冊的報告公司，為股東少于500人或總資產(chǎn)不超過1000萬美元，也未公開發(fā)行證券的公司。按美國證券法規(guī)定，這類企業(yè)可以不到證監(jiān)會注冊，但為了有資格使做市商在OTCBB上掛牌報價而按規(guī)定自愿注冊。
有關(guān)研究顯示，在OTCBB上掛牌的公司無財務(wù)指標(biāo)要求，無需像上市交易那樣滿足交易所的最低財務(wù)、公司治理或其他要求。許多在OTCBB上掛牌的公司是規(guī)模較小、未達(dá)到上市要求的公司。
與此同時，為保規(guī)范，美證監(jiān)會對OTCBB掛牌公司實施注冊管理和持續(xù)監(jiān)管。
首先，美證監(jiān)會對OTCBB掛牌公司進行準(zhǔn)入管理，所有OTCBB掛牌公司都須向美證監(jiān)會注冊成為報告公司，該注冊須經(jīng)美證監(jiān)會同意后才能生效。
向美證監(jiān)會注冊必須提交按要求披露該公司有關(guān)信息的注冊說明書。美證監(jiān)會對決定審查的注冊提出相關(guān)問題并給出修改意見，直到證監(jiān)會認(rèn)為已滿足信息披露要求才同意該注冊。同時，美證監(jiān)會審查只關(guān)注是否遵守信披要求，不對公司或證券設(shè)公司持續(xù)盈利能力、財務(wù)要求等實質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。
其次，在OTCBB掛牌的公司，須按美證監(jiān)會有關(guān)報告公司信披的類別及時披露定期報告和臨時報告。通常，在OTCBB掛牌的公司規(guī)模較小，其披露時限較長、披露內(nèi)容較少。
再者，OTCBB掛牌公司還必須滿足有關(guān)投票代理權(quán)、持股報告、要約、證券交易報告等方面的其他要求。