2015期貨從業(yè)資格考試《期貨基礎(chǔ)知識(shí)》知識(shí)點(diǎn)：期權(quán)價(jià)格構(gòu)成

備戰(zhàn)2015年期貨從業(yè)資格考試，正保會(huì)計(jì)網(wǎng)校為廣大學(xué)員準(zhǔn)備了相關(guān)的復(fù)習(xí)資料，希望對(duì)您備考有所幫助，祝您在網(wǎng)校學(xué)習(xí)愉快！

（一）內(nèi)涵價(jià)值

1.內(nèi)涵價(jià)值（Intrinsic Value）是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。內(nèi)涵價(jià)值由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系決定。

（1）看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值＝標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格

（2）看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值＝執(zhí)行價(jià)格－標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格

（3）如果計(jì)算結(jié)果小于0，則內(nèi)涵價(jià)值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于0。

2.按照?qǐng)?zhí)行期權(quán)所獲得的收益情況的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

（1）實(shí)值期權(quán)（In-the-money Options），也稱期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約所獲得的收益大于0的期權(quán)，即內(nèi)涵價(jià)值大于0的期權(quán)。對(duì)于實(shí)值期權(quán)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格、看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格。

當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，該期權(quán)被稱為深度或極度實(shí)值期權(quán)。

（2）虛值期權(quán)（Out-of-the-money Options），也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損的期權(quán)。虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0.對(duì)于虛值期權(quán)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格。

當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，被稱為深度或極度虛值期權(quán)。

（3）平值期權(quán)（At-the-money Options），也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約會(huì)導(dǎo)致盈虧相抵的期權(quán)，與虛值期權(quán)相同，平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值也等于0。對(duì)于平值期權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格等于其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格。

（二）時(shí)間價(jià)值

1.時(shí)間價(jià)值（Time Value），又稱外涵價(jià)值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。

2.時(shí)間價(jià)值＝權(quán)利金－內(nèi)涵價(jià)值

【例】2012年10月18日，CME交易的DEC12執(zhí)行價(jià)格為85美元/桶的原油期貨（Light Sweet Crude Oil （WTI）Futures）期權(quán)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的權(quán)利金分別為8.33美元/桶和0.74美元/桶，當(dāng)日該期權(quán)標(biāo)的期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格為92.59美元/桶，計(jì)算以上看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。

①看漲期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值＝標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格＝92.59－85＝7.59美元/桶；時(shí)間價(jià)值＝權(quán)利金－內(nèi)涵價(jià)值＝8.33－7.59＝0.74美元/桶

②看跌期權(quán)，由于執(zhí)行價(jià)格低于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值＝0；時(shí)間價(jià)值＝0.74美元/桶

【例】CME交易的玉米期貨看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為450美分/蒲式耳、權(quán)利金為22'3美分/蒲式耳（玉米期貨期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位為1/8美分/蒲式耳，22'3＝22＋3×1/8＝22.375），相應(yīng)玉米期貨看漲期權(quán)的權(quán)利金為42'7美分/蒲式耳（42＋7×1/8＝42.875），當(dāng)標(biāo)的物玉米期貨合約的價(jià)格為478'2美分/蒲式耳（478＋2×1/4＝478.5）時(shí)（玉米期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為1/4美分/蒲式耳），以上看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值分別為多少？

①看跌期權(quán)，由于執(zhí)行價(jià)格低于標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格，為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值＝0；時(shí)間價(jià)值＝權(quán)利金＝22.375美分/蒲式耳。

②看漲期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值＝478.5－450＝28.5美分/蒲式耳；時(shí)間價(jià)值＝42.875－28.5＝14.375美分/蒲式耳。

3.不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值

（1）平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

（2）美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0（由于存在傭金、行權(quán)費(fèi)等交易成本，期權(quán)實(shí)際交易中，也存在實(shí)值美式期權(quán)時(shí)間價(jià)值小于0，即美式期權(quán)時(shí)間價(jià)值小于0的情形）。美式看漲和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值均大于或等于0；處于深度實(shí)值狀態(tài)的美式看漲和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值為0。

（3）實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期時(shí)行權(quán)，所以在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)，當(dāng)期權(quán)的權(quán)利金低于內(nèi)涵價(jià)值時(shí)，即處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負(fù)的時(shí)間價(jià)值時(shí)，買(mǎi)方并不能夠立即行權(quán)。因此，處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0，特別是，處于深度實(shí)值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差距過(guò)大，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大，時(shí)間價(jià)值小于0 的可能性更大。

（4）因?yàn)槊朗狡跈?quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值和權(quán)利金高于或等于歐式期權(quán)。