2016年期貨從業(yè)《期貨基礎(chǔ)知識》知識點(diǎn)：股指期貨期現(xiàn)套利

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股指期貨合約的理論價格由其標(biāo)的股指的價格、收益率和無風(fēng)險利率共同決定。在正常情況下，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系。在各種因素影響下，期貨指數(shù)起伏不定，經(jīng)常會與現(xiàn)貨指數(shù)產(chǎn)生偏離，但是當(dāng)這種偏離超出一定的范圍時，就會產(chǎn)生套利機(jī)會。

只有當(dāng)實(shí)際的股指期貨價格高于或低于理論價格時，套利機(jī)會才有可能出現(xiàn)。

（一）股指期貨合約的理論價格

1.股票持有成本的組成：

（1）資金占用成本，可以按照市場資金利率來度量；

（2）持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利。

2.當(dāng)資金占用成本大于持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利時，凈持有成本大于零；反之小于零。

3.平均來看，市場利率總是大于股票分紅率的，故凈持有成本通常是正數(shù)。但是，如果考察的時間較短，期間正好有一大筆紅利收入，則在短時期中,有可能凈持有成本為負(fù)。

（二）股指期貨期現(xiàn)套利操作

當(dāng)股指期貨實(shí)際價格高于理論價格時，稱為期價高估，反之成為期價低估。

1.期價高估與正向套利：賣出股指期貨同時買入相應(yīng)的現(xiàn)貨股票。

2.期價低估與反向套利：買入股指期貨的同時賣出對應(yīng)的現(xiàn)貨股票。

（三）交易成本與無套利區(qū)間

1.定義：無套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價格分別向上移和向下移所形成的一個區(qū)間。在這個區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤，反而將虧損。

2.具體而言，若將期指理論價格上移一個交易成本之后的價位稱為“無套利區(qū)間的上界”，將期指理論價格下移一個交易成本之后的價位稱為“無套利區(qū)間的下界”，只有當(dāng)實(shí)際的期指高于上界時，正向套利才能夠獲利；反之，只有當(dāng)實(shí)際期指低于下界時，反向套利才能夠獲利。

（四）套利交易中的模擬誤差

1.準(zhǔn)確的套利交易意味著賣出或買進(jìn)股指期貨合約的同時，買進(jìn)或賣出與其相對應(yīng)的股票組合。如果實(shí)際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，勢必導(dǎo)致兩者未來的走勢或回報(bào)不一致，從而導(dǎo)致一定的誤差。這種誤差，通常稱為“模擬誤差”。

2.產(chǎn)生的原因：

（1）組成指數(shù)的成分股太多，短時期內(nèi)同時買進(jìn)或賣出這么多股票的難度較大，并且準(zhǔn)確模擬將使交易成本大大增加。通常，交易者會通過構(gòu)造一個取樣較小的股票投資組合來代替指數(shù)，這會產(chǎn)生模擬誤差；

（2）即使組成指數(shù)的成分股不太多，但由于指數(shù)大多以市值為比例構(gòu)造，嚴(yán)格按比例復(fù)制很可能根本就難以實(shí)現(xiàn)，這也會產(chǎn)生模擬誤差。

3.模擬誤差會給套利者原先的利潤預(yù)期帶來一定的影響。如：期價高出無套利區(qū)間上界5個指數(shù)點(diǎn)，交易者進(jìn)行正向套利，理論上到交割期可以穩(wěn)掙5個指數(shù)點(diǎn)。但是如果買進(jìn)的股票組合（即模擬指數(shù)組合）到交割期落后于指數(shù)5個點(diǎn)，套利者的利潤將為0。

模擬誤差會增加套利結(jié)果的不確定性，在套利交易活動中，套利者應(yīng)該給予足夠的重視。

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