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2014年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》知識點：財務(wù)戰(zhàn)略的選擇
為了幫助廣大學員備戰(zhàn)2014年注冊會計師考試，正保會計網(wǎng)校精心為大家整理了注冊會計師考試各科目知識點，希望能夠提升您的備考效果，祝您學習愉快！
知識點：財務(wù)戰(zhàn)略的選擇
1.財務(wù)風險與經(jīng)營風險的搭配
·經(jīng)營風險（Business Risk）：大小由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定
·財務(wù)風險（Financial Risk）：大小由資本結(jié)構(gòu)決定
·它們共同決定了企業(yè)的總風險
【結(jié)論】
·經(jīng)營風險與財務(wù)風險的反向搭配，是可以同時符合權(quán)益人和債權(quán)人的期望的現(xiàn)實搭配。
·“雙高”搭配符合風險投資人的要求，不符合債權(quán)人的要求，會因找不到債權(quán)人而無法實現(xiàn)。
·“雙低搭配”對債權(quán)人是一個理想的資本結(jié)構(gòu)，但不符合權(quán)益投資人的期望，不是現(xiàn)實的搭配。
（2）企業(yè)在不同發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略
【回報】：
權(quán)益投資人：資本利得＋股利
債權(quán)人：本金＋利息
| 企業(yè)的發(fā)展階段 | |||||
| 導入期 | 成長期 | 成熟期 | 衰退期 | ||
| 風險搭配情況 | 經(jīng)營風險 | 非常高 | 高 | 中等 | 低 |
| 財務(wù)風險 | 非常低 | 低 | 中等 | 高 | |
| 財務(wù)戰(zhàn)略 | 資本結(jié)構(gòu) | 權(quán)益融資 | 主要是權(quán)益融資 | 權(quán)益+債務(wù)融資 | 權(quán)益+債務(wù)融資 |
| 資金來源 | 風險資本 | 權(quán)益投資增加 | 保留盈余+債務(wù) | 債務(wù) | |
| 股利 | 不分配 | 分配率很低 | 分配率高 | 全部分配 | |
| 常見指標 | 價格/盈余倍數(shù)（市盈率） | 非常高 | 高 | 中 | 低 |
| 股價 | 迅速增長 | 增長并波動 | 穩(wěn)定 | 下降并波動 | |
2.基于創(chuàng)造價值或增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇
（1）影響價值創(chuàng)造的主要因素
| 企業(yè)的市場增加值 | 計量企業(yè)價值變動的指標是企業(yè)的市場增加值，即特定時點的企業(yè)資本的市場價值與占用資本的差額，簡稱“市場增加值”。 企業(yè)市場增加值＝企業(yè)資本市場價值－企業(yè)占用資本 公式中的“企業(yè)資本市場價值”是權(quán)益資本和負債資本的市價。 公式中的“企業(yè)占用資本”是指同一時點估計的企業(yè)占用的資本數(shù)額（包括權(quán)益資本和債務(wù)資本）。它可以根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整來獲得。這種調(diào)整主要是修正會計準則對經(jīng)濟收入和經(jīng)濟成本的扭曲。調(diào)整的主要項目包括壞賬準備、商譽攤銷、研究與發(fā)展費用等。 【注意】企業(yè)的市場價值最大化并不意味著創(chuàng)造價值 企業(yè)市場增加值+企業(yè)占用資本＝企業(yè)的市場價值 |
| 權(quán)益增加值與債務(wù)增加值 | 企業(yè)市場增加值＝企業(yè)資本市場價值－企業(yè)占用資本 企業(yè)市場增加值＝（權(quán)益市場價值+債務(wù)市場價值）－（占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本） ＝（權(quán)益市場價值－占用權(quán)益資本）+（債務(wù)市場價值－占用債務(wù)資本） ＝ 權(quán)益增加值 + 債務(wù)增加值 【說明】債務(wù)增加值是由利率變化引起的。 如果利率水平不變，舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場價值等量增加，債務(wù)增加值為零。 如果利率發(fā)生變化，由于其為企業(yè)不可控因素，所以在考核管理者業(yè)績時應扣除。 因此，增加企業(yè)價值就等于增加股東價值。 |
| 影響企業(yè)市場增加值的因素 | 影響企業(yè)市場增加值的主要因素分析過程如下： 假設(shè)企業(yè)也是一項資產(chǎn)，可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量，未來現(xiàn)金流量永遠以固定的增長率增長，其價值可以用永續(xù)固定增長率模型估計。 企業(yè)價值＝現(xiàn)金流量/（資本成本－增長率） 其中： 現(xiàn)金流量＝息稅前利潤×（1－稅率）+折舊－營運資本增加額－資本支出＝稅后經(jīng)營利潤－（營運資本增加額+資本支出－折舊） ＝稅后經(jīng)營利潤－投資資本增加額 假設(shè)企業(yè)價值等于企業(yè)的市場價值： 企業(yè)市場增加值＝資產(chǎn)市場價值－投資資本………公式1 企業(yè)價值＝現(xiàn)金流量÷（資本成本–增長率）……… 公式2 現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤－投資資本增加…………… 公式3 企業(yè)市場增加值＝現(xiàn)金流量 ÷ （資本成本–增長率）－ 投資資本 企業(yè)市場增加值＝[（稅后經(jīng)營利潤－投資資本增加額）/（資本成本－增長率）]－投資資本 （稅后經(jīng)營利潤－投資資本增加－投資資本×資本成本+投資資本×增長率）/（資本成本－增長率） 由于增長率是固定的： 投資資本增加額/投資資本＝增長率 稅后經(jīng)營利潤/投資資本＝投資資本回報率 所以： 市場增加值＝[（投資資本回報率－資本成本）×投資成本]/（資本成本－增長率） 【結(jié)論1】 根據(jù)企業(yè)市場增加值的計算公式可知，影響創(chuàng)造價值的因素有三個：投資資本回報率；資本成本（指的是加權(quán)平均資本成本）；增長率。 這三個因素對企業(yè)增加值的影響是不同的。 經(jīng)濟增加值是分年計量的，而市場增加值是預期各年經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值。 經(jīng)濟增加值＝稅后經(jīng)營利潤－資本成本×投資資本 ＝（稅后營業(yè)利潤/投資成本－資本成本）×投資資本 ＝（投資資本回報率－資本成本）×投資資本 因此： 市場增加值＝經(jīng)濟增加值/（資本成本－增長率） |
| 銷售增長率、籌資需求與創(chuàng)造價值 | 在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變（目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變）并且不增發(fā)和回購股份的情況下： （1）銷售增長率超過可持續(xù)增長率：現(xiàn)金短缺。這種增長狀態(tài)為高速增長。這里“現(xiàn)金短缺”是指在當前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，不足以支持銷售增長，需要通過提高經(jīng)營效率、改變財務(wù)政策或增發(fā)股份來平衡現(xiàn)金流動。 （2）銷售增長率低于可持續(xù)增長率：現(xiàn)金剩余。這種增長狀態(tài)為緩慢增長。這里的“現(xiàn)金剩余”是指在當前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，超過了支持銷售增長的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價值的項目（包括擴大現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)?；蜷_發(fā)新的項目），或者還給股東。 （3）銷售增長率等于可持續(xù)增長率：現(xiàn)金平衡。這種增長狀態(tài)為均衡增長。這里的“現(xiàn)金平衡”是指在當前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，與銷售增長的需要可以保持平衡。這是一種理論上的狀態(tài)，現(xiàn)實中不平衡是絕對的。 從財務(wù)的戰(zhàn)略目標考慮，必須區(qū)分兩種現(xiàn)金短缺：一種是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺；另一種是減損價值的短缺。對于前者，應當設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場增加值；對于后者，應當提高可持續(xù)增長率以減少價值減損。 同樣道理，也有兩種現(xiàn)金剩余：一種是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應當用這些現(xiàn)金提高股東價值增長率，創(chuàng)造更多的價值；另一種是減損價值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應當把錢還給股東，避免更多的價值減損。 【總結(jié)】 綜上所述，影響價值創(chuàng)造的因素主要有：①投資資本回報率；②資本成本；③增長率；④可持續(xù)增長率。它們是影響財務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價值可以操縱的主要內(nèi)容。 |
（2）價值創(chuàng)造和增長率矩陣
價值創(chuàng)造/增長率矩陣
| 情 況 | 財務(wù)戰(zhàn)略 |
| 增值型現(xiàn)金短缺（第一象限） 即：（投資資本回報率－資本成本）大于0 （銷售增長率－可持續(xù)增長率）大于0 |
（1）如果高速增長是暫時的，則應通過借款來籌集所需資金； （2）如果高速增長是長期的，則資金問題有兩種解決途徑： 〔途徑1〕提高可持續(xù)增長率，包括提高經(jīng)營效率（提高利潤率和周轉(zhuǎn)率）和改變財務(wù)政策（停發(fā)股利、增加借款），使之向銷售增長率靠攏； 〔途徑2〕增加權(quán)益資本（增發(fā)股份、兼并成熟企業(yè)），提供增長所需資金。  |
| 增值型現(xiàn)金剩余（第二象限） 即：（投資資本回報率－資本成本）大于0 （銷售增長率－可持續(xù)增長率）小于0 |
 首選的戰(zhàn)略是利用剩余現(xiàn)金加速增長。 途徑包括：（1）內(nèi)部投資；（2）收購相關(guān)業(yè)務(wù)； 如果加速增長之后仍有剩余現(xiàn)金，找不到進一步投資的機會，則應把多余的錢還給股東。 途徑包括：（1）增加股利支付；（2）回購股份。 |
| 減損型現(xiàn)金剩余（第三象限） 即：（投資資本回報率－資本成本）小于0 （銷售增長率－可持續(xù)增長率）小于0 |
首選的戰(zhàn)略是提高投資資本回報率，途徑有：（1）提高稅后經(jīng)營利潤率；（2）提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 |
| 減損型現(xiàn)金短缺（第四象限） 即：（投資資本回報率－資本成本）小于0 （銷售增長率－可持續(xù)增長率）大于0 |
 （1）如果盈利能力低是本公司獨有的問題，并且覺得有能力扭轉(zhuǎn)價值減損局面，則可以選擇“徹底重組”；否則，應該選擇出售。 （2）如果盈利能力低是整個行業(yè)的衰退引起的，則應該選擇的財務(wù)戰(zhàn)略是“盡快出售”以減少損失。 |
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