劍指“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等問題 新股發(fā)行定價(jià)規(guī)則優(yōu)化

證監(jiān)會(huì)9月18日消息，針對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題，證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)發(fā)行承銷監(jiān)管的同時(shí)，對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求等。

專家指出，新股發(fā)行定價(jià)規(guī)則優(yōu)化落地后，市場(chǎng)報(bào)價(jià)集中度將有所降低，有助于均衡各方力量，護(hù)航新股發(fā)行市場(chǎng)正常運(yùn)行，促進(jìn)健康有序新股定價(jià)生態(tài)的形成。

體現(xiàn)市場(chǎng)化改革思路

證監(jiān)會(huì)表示，本次修改《特別規(guī)定》，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求；刪除累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行價(jià)格區(qū)間的相關(guān)規(guī)定，由深交所在其業(yè)務(wù)規(guī)則中予以明確。修改后的《特別規(guī)定》自9月18日起施行。規(guī)則發(fā)布前已刊登招股文件啟動(dòng)發(fā)行工作的企業(yè)，適用原規(guī)定；規(guī)則發(fā)布后啟動(dòng)發(fā)行工作的企業(yè)，適用新的規(guī)則。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，此次調(diào)整充分體現(xiàn)了監(jiān)管部門市場(chǎng)化改革思路，是對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”的有效應(yīng)對(duì)措施。在增加博弈空間的同時(shí)，市場(chǎng)報(bào)價(jià)集中度將有所降低，也將為下一步全市場(chǎng)發(fā)行與承銷制度改革鋪平道路。

四維度修訂發(fā)行承銷規(guī)則

滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)同步完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則并明確，完善高價(jià)剔除機(jī)制，將高價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過3%。

深交所修訂創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，一是完善高價(jià)剔除機(jī)制，將高價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過3%；二是取消新股發(fā)行定價(jià)與申購時(shí)間安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求；三是加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，明確網(wǎng)下投資者參與詢價(jià)時(shí)規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施，涉嫌違反法律法規(guī)或證監(jiān)會(huì)規(guī)定的，上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處或由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任；四是與中國證券業(yè)協(xié)會(huì)《注冊(cè)制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》修訂相銜接，取消發(fā)行價(jià)格超出投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間范圍需說明差異的相關(guān)要求。規(guī)則自發(fā)布之日起施行，此后刊登招股意向書或招股說明書、啟動(dòng)發(fā)行工作的，適用修訂后的相關(guān)規(guī)定。

上交所修訂科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)規(guī)則，一是最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”；二是明確初步詢價(jià)結(jié)束后如確定的發(fā)行價(jià)格超過網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)平均水平的，僅需在申購前發(fā)布1次投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，無需采取延遲申購安排；三是對(duì)于定價(jià)不在投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間范圍內(nèi)的，取消發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)出具說明的要求；四是強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者參與新股報(bào)價(jià)要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。規(guī)則修訂發(fā)布前已刊登招股意向書與初步詢價(jià)公告、啟動(dòng)發(fā)行工作的，適用原規(guī)定；規(guī)則發(fā)布后啟動(dòng)發(fā)行的，適用新規(guī)則。

某資深投行人士表示，降低高價(jià)剔除比例將緩解投資者自主報(bào)價(jià)被剔除的心理顧慮，鼓勵(lì)主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者獨(dú)立研究、自主報(bào)價(jià)，積極表達(dá)真實(shí)投資意愿。調(diào)整“四個(gè)值”定價(jià)要求，將有效擴(kuò)展發(fā)行人與主承銷商的定價(jià)決策空間，尤其在報(bào)價(jià)相對(duì)分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價(jià)效率。制度調(diào)整后，預(yù)計(jì)將打破網(wǎng)下投資者對(duì)價(jià)格天花板的預(yù)期，強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈，進(jìn)一步緩解“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”現(xiàn)象。

華安證券認(rèn)為，在新的發(fā)行與承銷細(xì)則下，發(fā)行人和主承銷商的自主定價(jià)權(quán)更高，新股上市首日漲幅可能降低。詢價(jià)入圍區(qū)間將拓寬，整體報(bào)價(jià)入圍率將下降，打新收益可能小幅下滑。

加強(qiáng)行業(yè)自律

科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會(huì)和創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行規(guī)范委員會(huì)9月18日均就促進(jìn)股票發(fā)行承銷規(guī)則修訂實(shí)施平穩(wěn)過渡提出三大行業(yè)倡導(dǎo)建議：鼓勵(lì)網(wǎng)下投資者合理報(bào)價(jià)，建議最高報(bào)價(jià)剔除比例在不超過3%的同時(shí)，也不低于1%；支持發(fā)行人和主承銷商合理定價(jià)，建議審慎評(píng)估定價(jià)是否超出網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)“四個(gè)值”的孰低值，且超出幅度不高于30%；呼吁各市場(chǎng)參與主體規(guī)范參與股票發(fā)行業(yè)務(wù)。網(wǎng)下投資者要專業(yè)誠信合規(guī)，獨(dú)立客觀報(bào)價(jià)。建立完善新股報(bào)價(jià)內(nèi)控制度和流程，誠信合規(guī)運(yùn)營。加大新股投研力度，結(jié)合發(fā)行人基本面情況客觀理性獨(dú)立報(bào)價(jià)。

其中，前兩點(diǎn)的主要考慮是從科創(chuàng)板以往發(fā)行情況看，設(shè)置不低于1%高價(jià)剔除比例可以剔除極端高報(bào)價(jià)、有效避免報(bào)高價(jià)“搭便車”；超出“四個(gè)值”孰低值的幅度不超過30%也可以基本滿足定價(jià)需求與合理申購倍數(shù)的要求。

對(duì)于行業(yè)倡導(dǎo)建議，滬深交易所均表示支持，并呼吁各參與主體等共同遵守，保障股票發(fā)行承銷工作規(guī)范有序。

上交所相關(guān)工作人員表示，“規(guī)則落地實(shí)施后，將持續(xù)觀察新規(guī)實(shí)施情況，及時(shí)跟蹤市場(chǎng)變化，并不斷深化發(fā)行承銷制度研究，為下一步不斷優(yōu)化科創(chuàng)板詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，全面推行注冊(cè)制做好政策儲(chǔ)備?！?/p>

深交所表示，將與創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行規(guī)范委員會(huì)共同關(guān)注市場(chǎng)實(shí)施情況，持續(xù)研究論證并適時(shí)調(diào)整相關(guān)比例要求。

華南某券商投行人士表示，在參數(shù)調(diào)整上，高價(jià)剔除比例下調(diào)到不超過3%，有助于降低報(bào)價(jià)集中度，可以更充分反映買方的真實(shí)需求。