新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)——我國私募基金業(yè)發(fā)展的幾點思考

尊敬的各位同仁，女士們、先生們：

　　大家下午好！歡迎大家出席“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)——中國私募基金業(yè)2016論壇”。本論壇作為第十屆中國企業(yè)國際融資洽談會論壇的分論壇，得到天津市政府的大力支持，在此，我代表中國證券投資基金業(yè)協(xié)會表示衷心的感謝！同時感謝天津市金融工作局、天津證監(jiān)局、天津股權(quán)投資基金協(xié)會的大力協(xié)助！

　　“一帶一路”是推動我國對外開放和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的核心戰(zhàn)略，需要金融創(chuàng)新提供有力支撐，這也為私募基金行業(yè)提供了重要機遇。剛才閻副市長和李超副主席作了重要講話，充分肯定了私募基金行業(yè)的發(fā)展，闡述了私募基金適度監(jiān)管、底線監(jiān)管和“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管框架，我們要認真學習領會。我想從行業(yè)協(xié)會的角度，談一談對私募基金行業(yè)發(fā)展的幾點思考。

　　首先，“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)”為私募基金行業(yè)發(fā)展提供了重要機遇。

　　從經(jīng)濟發(fā)展階段看，我國基本完成了從農(nóng)業(yè)社會向工業(yè)社會的轉(zhuǎn)型。截至2015年底，常住人口城鎮(zhèn)化率達到56.1%；第一產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重降到9.0%，第三產(chǎn)業(yè)增加值比重達到50.5%，首次突破50%.在工業(yè)化中后期乃至后工業(yè)時代，資源對經(jīng)濟增長的貢獻率遞減，人力資本和技術(shù)創(chuàng)新的價值日益突出，經(jīng)濟增長在長期上取決于經(jīng)濟金融制度激勵下的生產(chǎn)力的提升。因此，我國經(jīng)濟社會發(fā)展在新的思路上展開，那就是從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動，從資源投入轉(zhuǎn)向創(chuàng)新增長，從商品競爭轉(zhuǎn)向資源互補、互利共贏。

　　在這一新的思路上，小微創(chuàng)新型企業(yè)將大量興起，大規(guī)模生產(chǎn)將讓位于精致化、智能化生產(chǎn)，同質(zhì)化競爭將讓位于差異化競爭，由此誕生大量新興產(chǎn)業(yè)和細分市場，將為社會提供更加豐富的專業(yè)特色化商品和服務。隨著產(chǎn)業(yè)不斷分化，市場不斷細分，在產(chǎn)業(yè)和細分市場內(nèi)部，企業(yè)的知識結(jié)構(gòu)、技術(shù)路徑、管理方式、資本運用擁有無限組合，推動企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、競爭戰(zhàn)略走向多樣化，產(chǎn)品與服務趨于個性化，產(chǎn)業(yè)生態(tài)不再局限于單一的競爭，而是走向互補、共享、共榮。

　　因此，“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)”不但對金融創(chuàng)新提出了新的要求，也為金融服務業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間。傳統(tǒng)銀行信貸資金習慣于規(guī)?；顿Y，尋求固定收益，承擔較低風險，不適于實體經(jīng)濟向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，必須依靠多層次資本市場，系統(tǒng)地解決風險資本形成機制。私募基金是價值企業(yè)的發(fā)現(xiàn)者，價值投資的管理者，價值創(chuàng)造的推動者，在“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)”環(huán)境中，迎來歷史性發(fā)展機遇。

　　其次，與經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型相契合，私募基金業(yè)要堅持專業(yè)性，服務于投資者和創(chuàng)新資本形成。

　　大量小微企業(yè)誕生于思想、技術(shù)、管理的創(chuàng)新，這些小微創(chuàng)新型企業(yè)從試錯走向成功，從個體成功走向群體成功，需要風險資本的大力支持。在這一過程中，天使投資、創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金、公私募證券投資基金各擅所長，在企業(yè)成長和產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的不同時點，提供從資金到資本的風險匹配和期限匹配，構(gòu)成了風險資本形成的完整鏈條。天使基金投資于基礎研究和創(chuàng)新創(chuàng)意，培育經(jīng)濟增長突破點；創(chuàng)投基金投資于人，幫助創(chuàng)業(yè)人才建立商業(yè)模式和盈利模式；股權(quán)基金投資于規(guī)模企業(yè)，培養(yǎng)企業(yè)競爭優(yōu)勢，提升價值創(chuàng)造能力；公私募證券投資基金投資于上市公司，為風險資本提供退出通道，公私募基金共同推動改善資本形成效率。私募基金從源頭開始，持續(xù)推動技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新，是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的催化劑，在推動新經(jīng)濟、培育新產(chǎn)業(yè)中承擔了比公私募證券投資基金更重要的使命。

　　從生產(chǎn)角度看，私募基金推動技術(shù)創(chuàng)新，孕育和培育先進生產(chǎn)力，堪稱上市公司成長之母；從生活角度看，私募基金激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱情，支持小微企業(yè)成長，為社會創(chuàng)造更多就業(yè)，生產(chǎn)與消費、工作與休閑更加平衡，推動社會和諧發(fā)展。

　　全面構(gòu)建有機、高效的行業(yè)發(fā)展新生態(tài)，實現(xiàn)私募基金的金融功能和社會價值，需要做到以下兩個方面：

　　一是在融資端恪守銷售適當性原則，做好投資者保護。私募基金與公募基金的不同之處在于，公募基金面向非特定對象，無合格投資者門檻，投資者整體上風險承受能力較低，因此公募基金投資于標準化產(chǎn)品，保持低杠桿或無杠桿，確保本金在市場波動中不輕易歸零，并且保證很高的流動性，允許投資者自由申贖。私募基金主要投資于非上市股權(quán)，是一種趨勢投資、未來投資，投資周期達5-7年甚至更長，投資期間價值難以變現(xiàn)，投資失敗的風險很高，越是早期投資，成功率越低，對投資者風險承受能力的要求越高。因此，私募基金必須嚴格遵守銷售適當性原則，向特定對象銷售與其風險承擔能力相匹配的產(chǎn)品。私募基金要更多地發(fā)展長期資金、機構(gòu)資金，避免散戶化資金進入退出過于頻繁，影響投資穩(wěn)定性。從黑石的經(jīng)驗看，唯有長期投資，才能獲得真實的高收益，短期開放的產(chǎn)品不符合私募基金本意。高風險、高收益是私募基金的魅力所在，但必須將風險控制在合格投資者的范圍內(nèi)，否則風險一旦外溢，就會因風險、期限錯配誘發(fā)金融危機，不但資本的形成不可持續(xù)，也會影響行業(yè)聲譽，損害行業(yè)根本利益。

　　因此，私募基金必須做到了解你的客戶，堅持銷售適當性原則，忠實于客戶利益，始終堅持公平、公正的交易準則，堅持做到“賣者盡責”和“投資者利益至上”。這既是資本市場公平正義的核心，也是《基金法》立法的基本原則。

　　二是在投資端堅持專業(yè)化，依靠科學的方法論和管理體系實現(xiàn)投資回報，推動資本形成。私募基金致力于挖掘最具價值的技術(shù)方向、產(chǎn)業(yè)趨勢，以及在這些方向和趨勢中表現(xiàn)優(yōu)秀的公司和企業(yè)家，通過組合投資和被投企業(yè)的價值管理，讓高技術(shù)含量、高附加值、具有市場潛力的項目和企業(yè)破繭成長，一旦成功，就能夠為風險資本獲取可觀的投資回報，不但可以締造一個有影響力的企業(yè)，甚至可以締造一個行業(yè)，在資本形成中具有不可替代的價值。當阿里巴巴在美國上市時，軟銀公司最初2000萬美元的風險投資獲得了2500倍的回報，阿里巴巴也成長為一個商業(yè)帝國，對相關行業(yè)和就業(yè)市場的影響十分巨大。過去10年間，我國新增發(fā)明專利量年復合增長率超過20%，我國科技創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造能力已經(jīng)達到新的水平。在我們的高校、科研院所和企業(yè)，有大量專利成果無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，私募基金尤其是創(chuàng)投基金應當從創(chuàng)新的源頭進行價值挖掘，這是一座無比巨大且不斷增長的寶礦。

　　私募基金成功的關鍵在于兩項工作，一是挑出好的管理者或企業(yè)家，二是挑出有競爭力的企業(yè)?；蛟S有人認為，挑人、挑企業(yè)沒有既成之規(guī)，靠的是眼光和經(jīng)驗。老祖宗已經(jīng)說過，千里馬常有，而伯樂不常有。在瞬息萬變又需要沙里淘金的市場上，我們上萬家私募基金，只有依靠科學的方法論和投資管理體系建立挑選人、挑選企業(yè)的知識技術(shù)框架，并在實踐中不斷優(yōu)化，才能在長期競爭中勝出。

　　在如何挑選管理者或企業(yè)家方面，德魯克曾提出五個著名的問題：企業(yè)的使命是什么？企業(yè)的客戶是誰？客戶的認知價值是什么？企業(yè)追求的結(jié)果是什么？企業(yè)的計劃是什么？圍繞這五個問題，就可以建立一個相對完整而合理的針對企業(yè)家的考察標準。通過這一標準，能夠理性地識別出管理者擁有什么樣的理念、個人特質(zhì)和價值觀，能夠合理地判斷出這個企業(yè)擁有什么樣的管理與創(chuàng)新素質(zhì)，能夠清晰地分辨出企業(yè)現(xiàn)在和未來將在哪些方面滿足客戶的期望效用，這種效用又將決定這個企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈甚至整個社會中的地位。

　　在如何挑選企業(yè)方面，波特的“五力模型”提供了一個基本范式?，F(xiàn)有競爭者之間的競爭、新進入者的威脅、替代產(chǎn)品或服務的威脅、供應商的議價能力、買方的議價能力等“五力”界定了一個行業(yè)最為關鍵的結(jié)構(gòu)化特征，可以借此找出決定企業(yè)競爭力的基本原因，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的關鍵優(yōu)勢或劣勢，辨別企業(yè)在行業(yè)中的定位，以及企業(yè)戰(zhàn)略變化可能帶來的回報?；谄髽I(yè)競爭優(yōu)勢的分析又決定了企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，如總成本領先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、細分市場優(yōu)勢戰(zhàn)略等。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，競爭戰(zhàn)略需要作出針對性調(diào)整，來應對環(huán)境變化的挑戰(zhàn)。

　　有大量的知識和理論可以被用來構(gòu)建私募基金投資所需的技術(shù)框架，形成自己獨有的方法論。借助理論并不能保證篩選出的企業(yè)一定成功，但一定可以減少做出錯誤投資決策的概率。

　　除了方法論，私募基金還需要講究專業(yè)精神。要始終堅持自身的投資宗旨和投資戰(zhàn)略，遵循科學的投資方法和管理方式，忠實于對投資人的受托責任和被投企業(yè)的成長責任，不困于心，不惑于行。私募基金存在的最大價值，就是發(fā)現(xiàn)或培養(yǎng)“獨角獸”型的企業(yè)，推動有價值的資本形成，而不是簡單地追求價差獲利，在一二級市場上倒買倒賣，利用市場缺陷和制度漏洞漁利。

　　第三，與行業(yè)發(fā)展需要相適應，基金業(yè)協(xié)會要加強自律服務職能，推動投資者保護與行業(yè)信用建設。

　　基金業(yè)協(xié)會將以投資者保護和建設行業(yè)信用為抓手，積極健全行業(yè)自律管理機制、行業(yè)信用積累機制和人力資本提高機制，提高服務能力，解決行業(yè)“痛點”，為私募基金業(yè)邁向“新思路、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)”創(chuàng)造良好條件。

　　一是完善行業(yè)自律，積累行業(yè)信用，推動行業(yè)生態(tài)優(yōu)化。行業(yè)自律的過程，既是投資者保護的過程，也是行業(yè)信用得到凈化和積累的過程?！兜怯泜浒腹芾磙k法》引入法律意見書制度，讓私募基金管理人與律師、會計師等市場中介服務機構(gòu)相互博弈、相互增信，打破市場主體以注冊登記機構(gòu)為博弈對象的怪圈，建立市場化信用制衡機制。《募集行為管理辦法》明確了私募基金的募集主體資格、募集人承擔的合格投資者甄別責任、募集專用賬戶管理和資金安全、募集活動的適當性要求、合格投資者認定程序，以及保護投資者的冷靜期制度和回訪確認制度，約束“賣者盡責”，更好地保護投資者利益?！缎畔⑴豆芾磙k法》要求私募基金及時、準確、完整地向投資者和行業(yè)自律組織披露和報告必要信息。目前，適用于證券投資基金的《信息披露內(nèi)容與格式指引1號》已經(jīng)發(fā)布，6月份開始報送。我們將盡快推出適用于私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的《信息披露內(nèi)容與格式指引2號》。通過建立健全行業(yè)自律規(guī)則、行業(yè)信用記錄和信用管理機制，幫助基金管理人積累信譽，為有信譽的基金管理人贏得社會公信和監(jiān)管信賴提供有力支持。《私募基金管理人從事投資顧問業(yè)務管理辦法》規(guī)范專業(yè)化投資顧問服務，推動私募基金業(yè)專業(yè)化、精細化發(fā)展，推動資本形成效率。《托管業(yè)務管理辦法》和《外包業(yè)務管理辦法》規(guī)范份額登記、交易結(jié)算、估值核算、信息技術(shù)等中后臺服務，鼓勵私募基金管理人集中優(yōu)勢資源，特色化、差異化發(fā)展，塑造難以模仿、無法替代的競爭優(yōu)勢，促使基金管理人與基金托管人、外包服務機構(gòu)相互依存、互為制衡、協(xié)同發(fā)展，營造行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。

　　二是提高服務能力，解決行業(yè)“痛點”。主要包括以下幾個方面：（1）積極配合推動有關部門推進養(yǎng)老金等長期基金入市，將私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金管理人納入可選投資管理人隊伍。（2）積極推進與財政部、稅務總局的稅制改革方案研究，推動稅制改革，通過協(xié)會與財政部、稅務總局信息共享和征管協(xié)作，按照稅收中性原則，落實私募基金投資者的納稅主體地位，在基金層面不重復征稅。（3）理順工商注冊與私募基金管理人登記和基金備案的銜接政策，爭取明確合伙企業(yè)型基金不是合伙型企業(yè)而只是契約，只需在協(xié)會備案，免去工商登記。（4）在做好私募基金產(chǎn)品備案合格投資者審查的同時，積極推動私募基金產(chǎn)品在發(fā)行和定增重組中不再穿透。

　　三是完善從業(yè)人員差異化管理與培訓。基金業(yè)協(xié)會已經(jīng)頒布了私募股權(quán)創(chuàng)投基金高管從業(yè)資格認定的具體辦法和程序，正在抓緊修訂《從業(yè)人員管理辦法》，完善從業(yè)人員管理制度。正在籌備私募股權(quán)創(chuàng)投從業(yè)人員考試科目，預計今年6月發(fā)布考試大綱，9月增加相應考試科目，年底出版考試教材。

　　為投資者提供回報，為實體經(jīng)濟形成資本，是私募基金業(yè)健康發(fā)展的根本。行業(yè)協(xié)會當與市場機構(gòu)一道，恪守私募本質(zhì)，遵循專業(yè)精神，不斷提升專業(yè)能力，攜手推動私募行業(yè)健康發(fā)展，共同承擔起時代賦予的歷史責任！

　　謝謝！

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