中級會計職稱《財務(wù)管理》第三章知識點：資本結(jié)構(gòu)

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2011年中級會計職稱考試《財務(wù)管理》科目

第三章 籌資管理

　　知識點十八、資本結(jié)構(gòu)

　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)的含義

　　

資本結(jié)構(gòu)	是指長期負債與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系，短期債務(wù)作為營運資金管理
最佳資本結(jié)構(gòu)	是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)
債務(wù)資本的雙重作用	1.可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用 2.可能帶來財務(wù)風險

　?。ǘ┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素

　　

影響因素	說　　明
企業(yè)經(jīng)營狀況的 穩(wěn)定性和成長性	穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多地負擔固定的財務(wù)費用； 成長率高——可以采用高負債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬（EPS）。
企業(yè)的財務(wù)狀況 和信用等級	財務(wù)狀況良好、信用等級高——容易獲得債務(wù)資本
企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)	擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金 擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動負債籌集資金 資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)——負債較多 以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)——負債較少
企業(yè)投資人和 管理當局的態(tài)度	從所有者角度看： 如果企業(yè)股權(quán)分散——可能更多采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風險； 如果企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權(quán)稀釋，一般盡量避免普通股籌資，采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資。 從管理當局角度看： 穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結(jié)構(gòu)。
行業(yè)特征和 企業(yè)發(fā)展周期	行業(yè)特征： （1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)可提高負債比重； （2）高新技術(shù)企業(yè)可降低債務(wù)資本比重。 企業(yè)發(fā)展周期： （1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風險高，應(yīng)控制負債比例； （2）成熟階段——經(jīng)營風險低，可適度增加債務(wù)資本比重； （3）收縮階段——經(jīng)營風險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重。
經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策	如果所得稅稅率高，則債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)應(yīng)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值； 如果貨幣政策是緊縮的，則市場利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。

　　【例題·單選題】下列關(guān)于影響資本結(jié)構(gòu)因素的說法中，不正確的是（ ）。

　　A.如果企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負擔固定的財務(wù)費用

　　B.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金

　　C.穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結(jié)構(gòu)

　　D.當國家執(zhí)緊縮的貨幣政策時，市場利率較低，企業(yè)債務(wù)資本的成本降低

　　【答案】D

　　【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大，所以選項D不正確。

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資本成本和高財務(wù)風險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。

　　

方法	要點說明
每股收益分析法	當預期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點時，應(yīng)當選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，反之亦然。
平均資本成本比較法	通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化分析。
公司價值分析法	公司價值分析法是在考慮市場風險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標準，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。 公司價值分析法適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。 公司價值V＝權(quán)益資本價值S＋債務(wù)資本價值B Ks＝Rs＝Rf＋β（Rm－Rf） 此時：

　　【提示】

　?。?）每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，也沒有考慮風險因素。

　?。?）權(quán)益資本市場價值的計算公式是需要滿足一定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤都用于發(fā)放股利，未來年份的凈利潤是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計算權(quán)益資本的市場價值，就相當于是對永續(xù)年金折現(xiàn)。

　　【例題·單選題】某公司息稅前利潤為1000萬元，債務(wù)資金400萬元，稅前債務(wù)資本成本為6%，所得稅稅率為25%，權(quán)益資金5200萬元，普通股成本為12%，則在公司價值分析法下，公司此時股票的市場價值為（ ）。

　　A. 2200

　　B. 6050

　　C. 6100

　　D. 2600

　　【答案】C

　　【解析】股票的市場價值＝（1000－400×6%）×（1－25%）/12%＝6100（萬元）。

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