2012年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融專業(yè)輔導(dǎo) 利率決定理論

利率決定理論

　　一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素。

　　(1)違約風(fēng)險(xiǎn)：即債務(wù)人無法依約付息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著各類債權(quán)工具的利率水平。

　?、僬畟倪`約風(fēng)險(xiǎn)最低，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

　?、谛庞玫燃?jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)低于普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般來說，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。

　　(2)流動(dòng)性

　　流動(dòng)性指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時(shí)間和價(jià)格之間的關(guān)系。

　?、賴?guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債券。

　?、谄谙掭^長(zhǎng)的債券，流動(dòng)性差。

　　流動(dòng)性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對(duì)就高;流動(dòng)性強(qiáng)的債券，利率低。

　　(3)所得稅因素

　　同等條件下，免稅的債券利率低。在我國(guó)國(guó)債是免稅的，利率相對(duì)較低。

　　在美國(guó)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，流動(dòng)性低于國(guó)債，但其免稅，所以長(zhǎng)期以來市政債券利率低于國(guó)債利率。

　　二、利率的期限結(jié)構(gòu)

　　債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。

　　利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。

　　一般來說，隨著利率水平上升，長(zhǎng)期收益與短期收益的差會(huì)越來越小，甚至變負(fù)。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。

　　收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線。金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動(dòng)具有相同特征。

　　收益曲線的三個(gè)特征：

　　不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。

　　利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材圖a)。

　　利率水平較高時(shí)，收益曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如教材圖b)。

　　收益率曲線通常是正斜率。

　　收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：

　　正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價(jià)證券期限與利率正相關(guān)。

　　顛倒的收益率曲線，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系。

　　【例題·多選題】到期期限相同的債權(quán)工具利率不同的原因是( )。

　　A.違約風(fēng)險(xiǎn)

　　B.流動(dòng)性

　　C.市場(chǎng)預(yù)期

　　D.所得稅

　　E.收益性

　　『正確答案』ABD

　　『答案解析』本題考查利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　三、利率決定理論

　　(一)古典利率理論(也稱真實(shí)利率理論)

　　古典利率理論主要從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來研究利率的決定。

　　古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。儲(chǔ)蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)，投資(I)為利率的遞減函數(shù)。

　　投資增加時(shí)，均衡利率的變化，當(dāng)S>I時(shí)，利率會(huì)下降。

　　當(dāng)S<I時(shí)，利率會(huì)上升。

　　當(dāng)S=I時(shí)，利率便達(dá)到均衡水平。

　　該理論的隱含假定是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。

　　(二)流動(dòng)性偏好理論

　　凱恩斯認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量由中央銀行直接控制。

　　貨幣需求(L)取決于公眾的流動(dòng)性偏好，其流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)，預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。前兩種動(dòng)機(jī)的貨幣需求是收入的遞增函數(shù)，記為L(zhǎng)1(y)，投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)，記為L(zhǎng)2(i)。貨幣總需求L=L1(y)+ L2(i)。

　　均衡利率取決于貨幣需求與貨幣供給的交點(diǎn)。

　　當(dāng)利率非常低時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來利率會(huì)上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無窮大，這時(shí)無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。如圖中的貨幣需求曲線中的水平部分 。

　　流動(dòng)性陷阱還可以解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問題。在利率達(dá)到i0前，擴(kuò)張性貨幣政策可使利率水平下降，進(jìn)而促進(jìn)投資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);而在利率達(dá)到i0后，進(jìn)入流動(dòng)性陷阱,擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，無法使利率進(jìn)一步下降，貨幣政策無效，這時(shí)只能依靠財(cái)政政策。

　　(三)可貸資金利率理論

　　可供資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論與凱恩斯流動(dòng)性偏好理論的一種綜合。

　　該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的。

　　借貸資金的需求與供給均包括兩個(gè)方面：借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額;借貸資金的供給來自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。用公式表示：DL=I+△MD;SL= S+△Ms

　　式中，DL為借貸資金的需求，SL為借貸資金的供給，△MD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量，△Ms為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的該變量。

　　總體來說，均衡條件為：S+△Ms =I+△MD