房地產(chǎn)業(yè)：高端整合 整體穩(wěn)健
　　
　　“最近一個(gè)星期我接待了許多從美國(guó)來(lái)的基金，像美林、高盛、GE等等，他們都是在中國(guó)尋找機(jī)會(huì)，他們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，房地產(chǎn)下跌只是暫時(shí)的現(xiàn)象，反而帶來(lái)更大的機(jī)會(huì)�！盨OHO中國(guó)董事長(zhǎng)潘石屹向《證券市場(chǎng)周刊》表示。
　　
　　潘的表態(tài)并非無(wú)中生有，結(jié)合前些時(shí)候中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的波折和外資集團(tuán)截然對(duì)立的諸種態(tài)度，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否承受房地產(chǎn)價(jià)格暴跌的后果”成為了一個(gè)熱門(mén)的話題。
　　
　　瑞銀集團(tuán)亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森·安德森（Jonathan Anderson）向《證券市場(chǎng)周刊》指出，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是在走低，但只是上海高端住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)在走低。如果看一看其他中低端市場(chǎng)，看一下北京和其他城市的地產(chǎn)市場(chǎng)的話，其價(jià)格增長(zhǎng)仍然是在10%左右。同時(shí)地價(jià)仍然在上升，所以在中國(guó)不存在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體崩潰的問(wèn)題。上海高端市場(chǎng)泡沫的破裂，不會(huì)帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。
　　
　　與之相類似，來(lái)自中銀國(guó)際的研究報(bào)告認(rèn)為，“除高端市場(chǎng)仍然有可能出現(xiàn)整合以外，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展整體依然穩(wěn)健。”“在各大主要城市中，北京與深圳的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格可能保持相對(duì)穩(wěn)定；但是由于長(zhǎng)江三角洲地區(qū)的主要城市房?jī)r(jià)偏高而導(dǎo)致承受比率偏低；特別是上海市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)將下跌20%-25%.”
　　
　　瑞士信貸第一波士頓亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬向《證券市場(chǎng)周刊》分析認(rèn)為，上海房?jī)r(jià)只漲不跌的神話已被打碎，消費(fèi)者持幣觀望已成為普遍行為，膠著牛皮可能是今后幾個(gè)月的特色。然而時(shí)間卻不站在發(fā)展商一邊。
　　
　　無(wú)可否認(rèn)，現(xiàn)在是中國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈條最緊張的時(shí)期，2004年“8.31大限”要求所有的房地產(chǎn)公司都把手上未交出讓金的土地全部交齊出讓金，以及2005年政策限制銀行按揭貸款，都令房地產(chǎn)商“手頭吃緊”。中銀國(guó)際的報(bào)告認(rèn)為，“房地產(chǎn)貸款在過(guò)去三年是貸款增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，而隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺(tái)，2004到2007年房貸年均14.5%的增速將遠(yuǎn)低于2001到2004年年均37%的增速�！辈⑶�，處于改制上市過(guò)程中的國(guó)有商業(yè)銀行的惜貸行為將在2005到2006年延續(xù)。
　　
　　然而，房?jī)r(jià)遭到政策打壓的局面似乎為外資進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)機(jī)會(huì)。
　　
　　針對(duì)目前錯(cuò)綜復(fù)雜的房地產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)泰君安的報(bào)告認(rèn)為，“房地產(chǎn)熱的背后顯示了不同利益在房地產(chǎn)市場(chǎng)上的三種博弈：第一，中央與地方政府在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式及未來(lái)利益分配上的博弈；第二，央行與外資在匯率變化上的利益博弈；第三，隨著傳統(tǒng)贏利模式的漸行漸遠(yuǎn)，房地產(chǎn)商與市場(chǎng)爭(zhēng)奪最后的超額利潤(rùn)。商品房開(kāi)發(fā)已經(jīng)不再被視為簡(jiǎn)單的消費(fèi)品生產(chǎn)，其投資品供應(yīng)的特點(diǎn)越來(lái)越顯現(xiàn)�！�
　　
　　喬納森·安德森認(rèn)為中國(guó)并沒(méi)有對(duì)房地產(chǎn)業(yè)采取非常緊縮的政策：“即使是在上海，政府只是在限制投機(jī)行為。假如你在上海有一套房，而且不會(huì)在6個(gè)月或12個(gè)月之內(nèi)轉(zhuǎn)賣(mài)，你就不會(huì)受影響。利率可能會(huì)有小幅升高，但影響不大�！薄爸袊�(guó)的房地產(chǎn)政策采取的是一種按部就班的方式，而并非激進(jìn)方式。當(dāng)然開(kāi)發(fā)商受到的限制措施是很?chē)?yán)厲的。過(guò)去兩年，很多中小型的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商已經(jīng)從市場(chǎng)上消失了。建筑工程的增長(zhǎng)率從30%下降到8%左右，市場(chǎng)供給方進(jìn)行了大量調(diào)整，這對(duì)價(jià)格起到了很好的調(diào)節(jié)作用。對(duì)新開(kāi)工的工程進(jìn)行限制，使得整個(gè)地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格在走高。所以說(shuō)中國(guó)只對(duì)供給方采取了激進(jìn)的措施，而沒(méi)有對(duì)需求方同樣做。這是一個(gè)正確的策略。”
　　
　　相對(duì)應(yīng)的是華夏證券一份行業(yè)研究報(bào)告指出，“房地產(chǎn)市場(chǎng)的整合和調(diào)整是我國(guó)地產(chǎn)業(yè)的必經(jīng)之路，這次的政策打壓實(shí)際上是加速了這種調(diào)整的進(jìn)程�！�
　　
　　汽車(chē)業(yè)：局面好轉(zhuǎn) 拐點(diǎn)難期
　　
　　兩年多的高速增長(zhǎng)之后，中國(guó)的汽車(chē)行業(yè)借去年4月份宏觀調(diào)控的出臺(tái)，步入一個(gè)快速下滑的通道中，價(jià)格和銷量同步下降，而原材料的價(jià)格卻不合時(shí)宜的上漲。大眾、通用、福特、豐田、本田，這些國(guó)際汽車(chē)巨頭和他們的中國(guó)合作商一汽、上汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安等，同時(shí)經(jīng)歷了一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。目前局面似乎有所好轉(zhuǎn)，但是行業(yè)拐點(diǎn)仍不可期。
　　
　　“當(dāng)前市場(chǎng)基本出現(xiàn)了回暖勢(shì)頭。”中信證券研究員李春波的這句話是對(duì)上半年行業(yè)數(shù)據(jù)的一個(gè)概括。由中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷量有較大幅度的提升，且同比增幅逐月提高，6月份的同比增長(zhǎng)率已達(dá)50%- 60%.研究員們普遍認(rèn)為，雖然近幾個(gè)月的高同比增幅是基于2004年的較低基數(shù)，但連續(xù)數(shù)月的增長(zhǎng)暗示了始自去年5月起的大幅下滑，可能已經(jīng)見(jiàn)底。
　　
　　回暖表現(xiàn)在3個(gè)方面：國(guó)產(chǎn)乘用車(chē)銷量連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)增長(zhǎng)；廠家和經(jīng)銷商去年年末高達(dá)四五十萬(wàn)輛的不合理庫(kù)存通過(guò)今年近半年的消化，基本降到了合理的水平，企業(yè)資金壓力減輕；經(jīng)銷商和廠家都不肯輕易降價(jià)，市場(chǎng)價(jià)格逐漸趨穩(wěn)，持幣待購(gòu)積蓄的需求能量逐漸釋放。形成對(duì)比的是，汽車(chē)業(yè)尤其是其中的乘用車(chē)去年下半年出現(xiàn)行業(yè)性回落，產(chǎn)銷持續(xù)下滑，廠商和經(jīng)銷商的庫(kù)存不斷增加，而汽車(chē)市價(jià)卻一降再降。
　　
　　然而，回暖并非拐點(diǎn)。截至7月15日，已有3家轎車(chē)上市公司預(yù)警中期盈利同比下滑50%以上，并且下半年的汽車(chē)行業(yè)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀。
　　
　　“2005年汽車(chē)業(yè)的產(chǎn)銷將很難有更好的表現(xiàn)�！眹�(guó)泰君安汽車(chē)行業(yè)研究員張欣認(rèn)為，由于2005年的時(shí)間已過(guò)半，如果要想達(dá)到10%以上的年增長(zhǎng)率，將意味著在剩下的時(shí)間里，汽車(chē)行業(yè)的平均增速要超過(guò)15%.而按照目前的現(xiàn)實(shí)情況，特別是從銷售的情況看，實(shí)現(xiàn)的難度之大已可預(yù)見(jiàn)。
　　
　　這種擔(dān)憂的實(shí)質(zhì)在于，汽車(chē)廠商們單車(chē)盈利能力的下降。從今年1-4月的數(shù)據(jù)來(lái)看，汽車(chē)業(yè)的銷售收入同比增長(zhǎng)近2%，盈利反而同比下降近57%，并且盈利的降幅有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)�！霸诋a(chǎn)銷還有所增長(zhǎng)的情況下，盈利呈現(xiàn)下降才是最令人擔(dān)憂的�！�
　　
　　汽車(chē)業(yè)盈利與產(chǎn)銷增長(zhǎng)的背離，鋼鐵等原材料成本高企和汽車(chē)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降是最重要的原因。
　　
　　“寶鋼和武鋼這樣的鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，即便2005年第三季度汽車(chē)用鋼材的價(jià)格有所下調(diào)，其累計(jì)漲幅也還是達(dá)到了8%-13%的水平，汽車(chē)制造業(yè)將繼續(xù)面臨較大的原材料成本上漲壓力�！睆埿勒J(rèn)為，今年以來(lái)7.5%-17%的汽車(chē)用鋼價(jià)漲幅和同期汽車(chē)產(chǎn)品價(jià)格不振，是導(dǎo)致汽車(chē)業(yè)2005年以來(lái)的盈利出現(xiàn)更大幅度下降的首要原因。而下半年汽車(chē)行業(yè)仍將面對(duì)同樣的問(wèn)題，雖然壓力可能有所緩減。
　　
　　汽車(chē)工業(yè)咨詢公司賈新光同樣認(rèn)為下半年不是行業(yè)轉(zhuǎn)暖的時(shí)機(jī)，不過(guò)，他對(duì)需求方面的考慮更多一些，“2004年汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷下降20%，同期購(gòu)車(chē)人群中以消費(fèi)信貸方式購(gòu)車(chē)的人比重也下降了20%，銀行不放開(kāi)信貸，汽車(chē)行業(yè)不可能迎來(lái)再次的高速增長(zhǎng)�！�
　　
　　“商用車(chē)企業(yè)在今年前五個(gè)月明顯強(qiáng)于乘用車(chē)企業(yè)，下半年可能仍會(huì)有相對(duì)的盈利優(yōu)勢(shì)。”張欣說(shuō)，國(guó)家相關(guān)政策以及鋼鐵，特別是中厚板等的價(jià)格下降給商用車(chē)企業(yè)帶來(lái)更為直接的正面刺激。相比之下，對(duì)于國(guó)內(nèi)自給率仍不很高的薄板類產(chǎn)品，因其價(jià)格在高位震蕩，加之乘用車(chē)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，結(jié)果拖累乘用車(chē)企業(yè)的盈利提高。
　　
　　雖然持續(xù)兩年多高速增長(zhǎng)的重卡行業(yè)銷量，在今年四五月份出現(xiàn)了連續(xù)20%幅度以上的下滑，但是，上半年國(guó)內(nèi)商用車(chē)整體銷量基本平穩(wěn)。券商研究員們，包括外資投行的分析師，基于商用車(chē)與乘用車(chē)處于不同的景氣周期，普遍預(yù)計(jì)“卡車(chē)制造商的業(yè)績(jī)可能要好于乘用車(chē)制造商”。
　　
　　乘用車(chē)主要是轎車(chē)，廠商的表現(xiàn)差異非常大。上半年日韓系和經(jīng)濟(jì)型轎車(chē)生產(chǎn)廠商表現(xiàn)突出，而上海大眾、一汽大眾、上海通用等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)廠商的前幾個(gè)月銷售數(shù)據(jù)欠佳。
　　
　　“跨國(guó)公司進(jìn)軍國(guó)內(nèi)汽車(chē)業(yè)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的分析是重點(diǎn)。”賈新光認(rèn)為，產(chǎn)品、品牌和營(yíng)銷都做得很好的大眾們，漸成瘦死的駱駝，還是因?yàn)閷?duì)中國(guó)市場(chǎng)的把握不到位。
　　
　　歐美系車(chē)沒(méi)有把握住的這個(gè)“中國(guó)市場(chǎng)特性”——在現(xiàn)階段整體收入不高的條件下，市場(chǎng)優(yōu)先考慮車(chē)輛的經(jīng)濟(jì)性。
　　
　　“歐美系車(chē)講究細(xì)節(jié)的完美，結(jié)果就談不上整車(chē)的最佳經(jīng)濟(jì)性，壽命15年的車(chē)到期很多部件性能都很好，整車(chē)修修可能還能用。日韓系車(chē)在設(shè)計(jì)上本就強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)性，15年一到，所有的部件都該壞了�！崩畲翰ㄕJ(rèn)為，整個(gè)制造業(yè)都強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的日韓廠商，在汽車(chē)業(yè)體現(xiàn)了同樣的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的反日情緒有助于歐美系車(chē)的銷售，對(duì)上海通用、長(zhǎng)安福特等有一定正面影響。
　　
　　新產(chǎn)品上市可能成為轎車(chē)廠商之間爭(zhēng)奪市場(chǎng)的最主要手段。中金公司的報(bào)告認(rèn)為，過(guò)去15年中，除豐田和本田外，其他國(guó)際汽車(chē)公司都曾經(jīng)深陷虧損，而克萊斯勒、大眾、雷諾、日產(chǎn)以及標(biāo)致雪鐵龍5家公司，走出虧損并獲得中期持續(xù)盈利增長(zhǎng)的法寶，無(wú)一例外的源于推出受歡迎的新產(chǎn)品，帶來(lái)的銷量大增，附之以行之有效的降低成本措施。
　　
　　銀行業(yè)：評(píng)級(jí)走低 外資覬覦
　　
　　從銀行業(yè)基本面來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行靠規(guī)模取勝的經(jīng)營(yíng)模式仍未得到根本改變。對(duì)于2005至2007年信貸增長(zhǎng)情況，中銀國(guó)際預(yù)測(cè)：2005年新增貸款2.4萬(wàn)億（包括外匯貸款1000億），貸款增長(zhǎng)率達(dá)到12.5%；2006年由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、資本充足率的約束加強(qiáng)、債券市場(chǎng)的發(fā)展分流貸款需求以及銀行惜貸行為的再次顯現(xiàn)，新增貸款2.5萬(wàn)億，增速只有11.4%；2007年由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度提速，同時(shí)建行、中行等銀行上市的完成將在一定程度上削弱資本充足率的制約，銀行放貸能力有所加強(qiáng)，新增貸款可達(dá)3萬(wàn)億，貸款增速達(dá)到12.6%.
　　
　　瑞士信貸第一波士頓中國(guó)研究主管陳昌華表示，現(xiàn)在，海外投資者一般仍然十分擔(dān)心未來(lái)兩年新增不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　7月11日，“標(biāo)準(zhǔn)普爾銀行基本實(shí)力評(píng)級(jí)”在亞洲區(qū)推出，中行、建行、交行和工行被給予較低評(píng)級(jí)，從而對(duì)中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行海外上市前景造成了一定負(fù)面影響。
　　
　　在此背景下，最先招股的交通銀行無(wú)疑是中國(guó)商業(yè)銀行海外上市走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。
　　
　　對(duì)于交通銀行的招股價(jià)格，美林國(guó)際董事長(zhǎng)偉凱文向《證券市場(chǎng)周刊》指出，上市的中國(guó)企業(yè)都很年輕，而且在選擇上市公司時(shí)，政府更多地是從當(dāng)時(shí)某些歷史標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，而不是以市場(chǎng)需求為出發(fā)點(diǎn)，但海外市場(chǎng)在IPO或者增發(fā)中衡量股票的價(jià)值都是從市場(chǎng)出發(fā)。
　　
　　同樣對(duì)于中國(guó)商業(yè)銀行的估值問(wèn)題，國(guó)內(nèi)券商的判斷要樂(lè)觀得多。來(lái)自國(guó)泰君安的研究報(bào)告認(rèn)為，“與香港、美國(guó)銀行業(yè)的比較，境內(nèi)銀行的PE、PB估值水平已經(jīng)低于香港平均值，并向美國(guó)銀行接近，”同時(shí)具備諸多有助于提升估值的驅(qū)動(dòng)因素。
　　
　　在給予較低評(píng)級(jí)的同時(shí)，外資卻在積極謀求入股中國(guó)的商業(yè)銀行。
　　
　　據(jù)知情人士透露說(shuō)，淡馬錫控股期望擁有民生銀行10%的股權(quán)，從而成為民生第一大股東。目前，民生銀行最大的股東也不過(guò)持有6.98%的股權(quán)。民生現(xiàn)在的總股本為622166萬(wàn)股，以近期平均股價(jià)計(jì)算，淡馬錫控股獲得民生10%股權(quán)大約需要25億元人民幣，而這對(duì)實(shí)力雄厚的淡馬錫控股實(shí)在算不得什么。據(jù)透露，淡馬錫控股對(duì)民生銀行的出價(jià)高得“令人驚訝”。
　　
　　而根據(jù)建行提供的信息，7月1日，建行和淡馬錫旗下的全資子公司——亞洲金融控股私人有限公司（Asia Financial Holdings Pte.Ltd新加坡）簽署了關(guān)于戰(zhàn)略投資的最終協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，淡馬錫將通過(guò)亞洲金融對(duì)建行進(jìn)行股權(quán)投資。亞洲金融將在建行計(jì)劃的海外首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)以公開(kāi)發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)10億美元的股份，并將根據(jù)中央政府批準(zhǔn)的情況購(gòu)買(mǎi)匯金公司持有的部分建行股份。建行并沒(méi)有正式公布淡馬錫從匯金購(gòu)入的股份，淡馬錫將投資約14億美元從匯金公司手中購(gòu)入建行5.1%的股權(quán)。
　　
　　再加上6月17日美洲銀行作為戰(zhàn)略投資者參股建行，以25億美元從匯金公司手中購(gòu)入建行9.1%的股份，至此，建行已經(jīng)有美洲銀行和淡馬錫兩家境外戰(zhàn)略投資者，按照原定的引入兩到3家投資者的計(jì)劃，建行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的談判工作已基本完成，目前建行的股東已經(jīng)由5家增加到7家，分別有5家內(nèi)資股東，2家外資股東。
　　
　　2004年末，建行總股本是19423025萬(wàn)股，由于美洲銀行和淡馬錫是從匯金公司購(gòu)入建行股份，他們的參股并沒(méi)有改變建行總股本的狀況。建行IPO是按照現(xiàn)有股本的14.4%進(jìn)行增發(fā)，從而總股本將達(dá)到22219836萬(wàn)股，其中新股將發(fā)行2796811萬(wàn)股。按照54.954億美元的籌資目標(biāo)計(jì)算，建行IPO的每股價(jià)格接近0.2美元。
　　
　　世界銀行高級(jí)金融部門(mén)專家王君向《證券市場(chǎng)周刊》坦率承認(rèn)，“價(jià)格當(dāng)然反映了投資者的看法�！�
　　
　　港口航運(yùn)業(yè)：高熱漸退 重尋機(jī)會(huì)
　　
　　港口、航運(yùn)業(yè)緊密相聯(lián)，但二者有著完全不同的特性。航運(yùn)業(yè)與經(jīng)貿(mào)活動(dòng)緊密相關(guān)，有著明顯的周期性特征，港口卻因?yàn)樘烊坏膲艛嗪拖∪毙�，而顯得更為穩(wěn)定一些。航運(yùn)價(jià)格指數(shù)上半年的顯著回落，使得研究員們普遍認(rèn)為航運(yùn)業(yè)景氣度2004年已然見(jiàn)頂，去年下半年的火爆行情不會(huì)再現(xiàn)，相關(guān)公司或許會(huì)進(jìn)入一個(gè)盈利空間收窄的時(shí)期，“中性”或“增持”的投資評(píng)級(jí)較為典型。而港口業(yè)也將面臨不利于貿(mào)易增長(zhǎng)的諸多不確定性因素，但行業(yè)內(nèi)依然有一些看得見(jiàn)的機(jī)會(huì)，其評(píng)級(jí)亦主要為“推薦”或“中性”。
　　
　　“航運(yùn)市場(chǎng)的下降周期到了，行業(yè)景氣度下降，公司盈利增長(zhǎng)絕對(duì)下降”，華夏證券研究員李磊認(rèn)為，這輪始于2002年三季度的航運(yùn)業(yè)景氣周期已然結(jié)束，至2007年可能運(yùn)行至低谷。經(jīng)歷了上半年的高位橫盤(pán)之后，目前行業(yè)正處于一個(gè)由盛轉(zhuǎn)弱的時(shí)期，下半年可能不會(huì)再有往上的動(dòng)能。
　　
　　“運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)的暴跌，一定程度上反映了航運(yùn)市場(chǎng)供需失衡的真實(shí)狀況”，天相投資研究員劉琦認(rèn)為，運(yùn)價(jià)指數(shù)走勢(shì)反映了航運(yùn)市場(chǎng)下半年不容樂(lè)觀。截至目前，以運(yùn)輸鐵礦石為主的海岬船的運(yùn)價(jià)指數(shù)BCI下跌了66%；最具代表性的航運(yùn)價(jià)格指數(shù)——波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）已經(jīng)下跌到2700點(diǎn)左右，較年內(nèi)最高點(diǎn)下跌了42%.BDI上半年最高達(dá)4801點(diǎn)，去年底則突破6000點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。
　　
　　“我們預(yù)測(cè)，下半年BDI指數(shù)將會(huì)有所反彈，但不會(huì)出現(xiàn)去年下半年的走勢(shì)”，光大證券研究員王華的報(bào)告，透露著對(duì)航運(yùn)業(yè)下半年的謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　
　　航運(yùn)業(yè)的高熱漸退，一個(gè)背景是全球經(jīng)貿(mào)增長(zhǎng)的高位放緩。4月份IMF的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史高速，去年全球貿(mào)易量的增長(zhǎng)水平也達(dá)到30年來(lái)的第三個(gè)高年度——9.93%，未來(lái)兩年預(yù)計(jì)可分別達(dá)到7.44%和7.58%，增幅將明顯放緩。
　　
　　中國(guó)的外貿(mào)增速顯示同樣的回落趨勢(shì)。亞洲開(kāi)發(fā)銀行預(yù)測(cè)中國(guó)出口增長(zhǎng)率2005年為12%，而去年的這一數(shù)據(jù)是30%；中國(guó)社科院的預(yù)測(cè)樂(lè)觀的多，預(yù)計(jì)今年進(jìn)、出口增速分別可達(dá)28.6%和29.4%，不過(guò)，即使是這種增長(zhǎng)水平較去年仍有所下降。
　　
　　然而，對(duì)外貿(mào)易增速的放緩悲觀色彩并不濃重。盡管很多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)未來(lái)2-3年外貿(mào)增長(zhǎng)放緩，卻同時(shí)表示中國(guó)的外貿(mào)增長(zhǎng)仍然維持較快速度，至少15%的增速是可實(shí)現(xiàn)的。這將直接導(dǎo)致航運(yùn)需求的溫和增加。
　　
　　航運(yùn)市場(chǎng)真正的降溫劑是運(yùn)力的增加。
　　
　　“船舶供給無(wú)非就是手持訂單和造船產(chǎn)量，去年國(guó)內(nèi)造船產(chǎn)量6300萬(wàn)載重噸，達(dá)到歷史新高；2003年、2004年造船廠的手持訂單數(shù)達(dá)到了歷史頂點(diǎn)，按照1-2年的訂單投放期，今明兩年下海的船舶必然最多。”李磊表示，當(dāng)運(yùn)力超過(guò)運(yùn)輸需求2%-5%時(shí)，運(yùn)價(jià)就可能出現(xiàn)一半以上的深度跌幅。今年航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力緊張程度大為緩解，運(yùn)價(jià)的下降會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)額的絕對(duì)下降。
　　
　　不過(guò)，航運(yùn)各子行業(yè)運(yùn)力緩解程度有所不同，國(guó)泰君安高廣新詳細(xì)分析了細(xì)分市場(chǎng)的差異：油輪市場(chǎng)尚不明朗；干散貨和集裝箱市場(chǎng)景氣周期延長(zhǎng)兩三年；特種船市場(chǎng)最為穩(wěn)健，景氣周期可能更長(zhǎng)一些。
　　
　　與航運(yùn)業(yè)不同的是，在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)仍將持續(xù)的貿(mào)易增長(zhǎng)，給港口業(yè)提供了穩(wěn)定的需求，而港口業(yè)的自然壟斷性和較長(zhǎng)的建設(shè)周期，限制了港口供給的擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)港口業(yè)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)航運(yùn)業(yè)的影響�，F(xiàn)階段的港口業(yè)更被評(píng)價(jià)為“一個(gè)處于增長(zhǎng)期的防御性行業(yè)”。
　　
　　“未來(lái)6年，中國(guó)的集裝箱港口將保持全球最繁忙的港口地位”，高廣新認(rèn)為，在2010年以前，中國(guó)港口裝卸能力供給不足狀態(tài)仍將持續(xù)。近兩年，全球主要港口供給緊張，擁堵、滯港問(wèn)題嚴(yán)重，我國(guó)各類港口總體亦呈超飽和作業(yè)狀態(tài)，沿海主要港口作業(yè)能力尤其緊張，上海、深圳等港口集裝箱實(shí)際作業(yè)量超過(guò)設(shè)計(jì)能力的2倍。
　　
　　緊張的港口供給給該行業(yè)提供了可喜的盈利空間。今年以來(lái)，上海外高橋港區(qū)裝卸費(fèi)率上調(diào)10%、長(zhǎng)灘港下半年調(diào)高貨物處理費(fèi)、靠泊費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和滯期費(fèi)等多項(xiàng)服務(wù)收費(fèi)，調(diào)整幅度5%.下半年“全球集裝箱港口收費(fèi)將總體保持穩(wěn)定、中國(guó)內(nèi)貿(mào)集裝箱費(fèi)率有上調(diào)空間、散貨碼頭收費(fèi)預(yù)計(jì)有所上升”，高廣新對(duì)港口公司的收費(fèi)看多。
　　
　　人民幣升值預(yù)期似乎是出口、航運(yùn)和港口業(yè)面臨的一個(gè)重大不利因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)家張曙光作的人民幣升值對(duì)出口額的影響分析顯示，如果沒(méi)有人民幣升值，估計(jì)明年的對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)速度可能會(huì)維持在20%左右，此一前提下，升值5%-20%時(shí)，外貿(mào)增速將下降至19%-15%之間。
　　
　　煤炭業(yè)：增長(zhǎng)放緩 風(fēng)險(xiǎn)加大
　　
　　北京西站，一位來(lái)自溫州的小煤礦老板在即將登上開(kāi)往山西的列車(chē)前對(duì)記者說(shuō)：“這次回去就只能等國(guó)家安監(jiān)局的煤炭生產(chǎn)許可證了，如果7月13日之前還沒(méi)有發(fā)下來(lái)，我們幾個(gè)老鄉(xiāng)就得卷鋪蓋回家了�！彪S后他又抱怨道：“像我們這樣的小礦很多都是近幾年才盤(pán)下來(lái)的，以前的安全生產(chǎn)欠賬太多，實(shí)在還不起。加上價(jià)格從上個(gè)月開(kāi)始下滑，倉(cāng)庫(kù)里的煤因?yàn)檫\(yùn)費(fèi)高出不去，開(kāi)始積壓，生意不好做啊！”
　　
　　顯然，作為煤炭行業(yè)的“神經(jīng)末梢”，這些由浙商承包的小煤礦最先感受到了行業(yè)溫度的變化。
　　
　　在近期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長(zhǎng)趨緩的影響下，固定資產(chǎn)投資最先受到連累開(kāi)始下滑，冶金、化工、水泥行業(yè)用煤增長(zhǎng)量同比下滑8個(gè)百分點(diǎn)左右。電力供需平衡預(yù)期明顯，直接影響電煤增長(zhǎng)率下降13.63%.進(jìn)口用煤方面，下半年仍會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)但速度明顯放緩。國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供需進(jìn)入平衡時(shí)期，供給在下半年趨于飽和。
　　
　　中金公司的報(bào)告強(qiáng)調(diào)，說(shuō)到底“煤炭是周期性行業(yè)。即使考慮到它的基礎(chǔ)能源特性，在其價(jià)格達(dá)到歷史高位，全行業(yè)盈利豐厚的時(shí)候，繼續(xù)期待價(jià)格上漲是很難實(shí)現(xiàn)的，尤其是其他周期性行業(yè)已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)那闆r下�！蓖瑫r(shí)，“整個(gè)行業(yè)管理水平仍比較落后，產(chǎn)業(yè)集中度很低。在目前的高價(jià)格情況下，無(wú)法依賴政府或者行業(yè)自身進(jìn)行有效的限產(chǎn)保價(jià)�！�
　　
　　由于2003年以來(lái)煤炭行業(yè)基本建設(shè)投資高速增長(zhǎng)，根據(jù)大型煤礦三到五年、中小煤礦一到兩年的建設(shè)周期，煤炭供給臨近放量。同時(shí)，伴隨著運(yùn)輸條件改善，庫(kù)存將會(huì)逐步增加，直接拖動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步疲軟。新疆證券的分析報(bào)告認(rèn)為，“在下半年局域地區(qū)運(yùn)力狀況明顯改善的情況下，如7月份大秦線改造的即將完成將明顯緩解華東地區(qū)煤炭供需緊張狀況。其他地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格仍將繼續(xù)受到運(yùn)力緊張的困擾�！�
　　
　　2005年開(kāi)始，煤炭下游行業(yè)如煉焦、電力和熱力企業(yè)利潤(rùn)空間平均縮水至3.5%左右，其終端產(chǎn)品煉鋼業(yè)更是縮水至2.5%，已很難承受煤炭進(jìn)一步上漲，煤炭?jī)r(jià)格基本步入頂部區(qū)域。新疆證券的報(bào)告預(yù)測(cè)2005年下半年煤炭出廠價(jià)格漲幅較上半年下降12個(gè)百分點(diǎn)。而煤炭企業(yè)的剛性成本費(fèi)用變動(dòng)明顯滯后于價(jià)格變動(dòng)，整體行業(yè)利潤(rùn)面臨較高的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　目前，煤炭企業(yè)將提高的成本向下游傳遞的通道已經(jīng)不是非常順暢，企業(yè)利潤(rùn)水平提高可能受到一定壓力。
　　
　　2004年以來(lái)主要大型煤炭企業(yè)幾乎沒(méi)有新建礦井，產(chǎn)量增加較少。然而，從總的煤炭供給來(lái)看，增速卻沒(méi)有減緩。這主要得益于鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦占總供給近40%，而且生產(chǎn)周期短，能夠很快回應(yīng)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。
　　
　　在煤炭公司當(dāng)中，環(huán)境保護(hù)、安全保障和勘測(cè)市場(chǎng)化，將普遍增加企業(yè)成本費(fèi)用。中金公司在報(bào)告中指出，“安監(jiān)會(huì)提出的將煤炭資源補(bǔ)償費(fèi)按照儲(chǔ)量計(jì)算的意向，按照重點(diǎn)煤礦4月份263元/噸的售價(jià)，以及全國(guó)平均35%的回采水平，此意向一旦實(shí)施將給煤炭企業(yè)增加5至8元/噸的稅前成本�！�
　　
　　總體來(lái)看，在下半年價(jià)格疲軟、庫(kù)存增加以及非市場(chǎng)因素影響等因素的作用下，煤炭行業(yè)增長(zhǎng)可能放緩，投資風(fēng)險(xiǎn)有所加大，市場(chǎng)供需平衡且局部進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)。