股權(quán)分置改革試點的效果沒有達到預(yù)期目的，在操作性上存在六大問題。
　　
　　一、試點企業(yè)的選拔雖有一定的針對性，但試點模式缺乏典型性和指導(dǎo)性
　　
　　從《國九條》的頒布到第一批試點的推出雖經(jīng)歷了一年多的時間，但對試點工作的準(zhǔn)備仍有不足。但從兩批試點的情況看，試點企業(yè)的選拔雖有一定針對性，但代表性并不全面，特別是在試點模式的指導(dǎo)上做得不夠。結(jié)果一是試點模式不多，二是對試點進程的把握心中無數(shù)。
　　
　　在第一批試點進行中，對每一個技術(shù)環(huán)節(jié)沒有主動權(quán)。同時，試點過于強調(diào)一家證券公司只能推薦一家試點，遵守類似于審批、新股發(fā)行樣的程序，和股票集中度過高等說不清楚的指標(biāo)，結(jié)果導(dǎo)致一些有典型試點模式的上市公司進不來。
　　
　　二、兩批試點送股為主，方式單一
　　
　　兩批46家試點企業(yè)，42家是送股，要么是大股東直接送股，要么是大股東轉(zhuǎn)送上市公司的轉(zhuǎn)增股，似乎試點就是在試送股的模式，雙方對價就是在兌送股的股數(shù)（見表）。
　　
　　三、單一送股模式的局限
　　
　　這次股權(quán)分置改革試點提出了對價概念。但兩批試點并沒有“對價”而變成了“兌股”，這種模式出現(xiàn)了兩個問題，使我們十分被動。
　　
　　1.送股之前的討價還價困難。流通股股東一是按照兩類股東入市懸殊的歷史成本進行比較；二是以4500多億平均每股凈資產(chǎn)2.8元的非流通股價值與2600多億平均每股市價4.9元的流通股市價進行在全流通后各自價值的變化進行比較；三是以非流通股會100%的全流通進行比較。這樣比較的結(jié)果就導(dǎo)致非流通股股東即使按10送10的比例給流通股股東，仍然覺得吃虧；而非流通股股東則認為自身不可能100%的全流通。
　　
　　2.送股后的自然除權(quán)導(dǎo)致大盤下跌。這種送股的模式一旦送完，股民獲得了眼前利益，考慮到非流通股在一年后就會陸續(xù)可流通的預(yù)期，因此，改革一完成，股民就用“腳”投票，股價就下跌。
　　
　　四、“鎖一爬二”的時間約束存在問題
　　
　　《4·29通知》（關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知）提出了“鎖一爬二”的“爬行流通”規(guī)定。既“通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個月內(nèi)不超過5%，在24個月內(nèi)不超過10%.”但“爬行流通”的規(guī)定并沒有解決報告期市場預(yù)期可能仍會向下的問題，而是把改革前模糊的全流通風(fēng)險變成清晰的3年風(fēng)險，引起市場的恐慌。而且這種恐慌從時間上看呈加速趨勢，第一年總股本的5%，第二年總股本的10%，到第三年就全流通了。結(jié)果大全流通恐懼變成小全流通恐懼，抽象的全流通恐懼變成具體的全流通恐懼，模糊的恐懼變成清晰的恐懼了�！芭佬辛魍ā敝皇茄泳彾鴽]有消除股民對全流通恐懼的預(yù)期。
　　
　　股民在改革前全力討價還價，要求大股東提高送股比例獲得眼前利益。而一旦得到送股，出于對“爬行流通”的恐懼就“逃跑”。這是由于“爬行流通”使得雙方對價的時間不同步，股民得到的補償和大股東的全流通實現(xiàn)之間有一個時間差造成的。結(jié)果是股民從大股東送股導(dǎo)致股數(shù)增加獲得的收益又被股價的下跌給抵消掉了；而大股東同樣由于股價的下跌使他們用送股換回的剩余非流通股的流通權(quán)溢價的目標(biāo)也無法實現(xiàn)。
　　
　　所以，送股和“爬行流通”結(jié)合在一起的一個必然結(jié)果就是雙方都沒有獲益，共贏的出發(fā)點卻導(dǎo)致了共輸?shù)慕Y(jié)果。
　　
　　五、保薦人制度沒有必要，卻增大了改革成本
　　
　　由于對證券公司和保薦人的資格限制，可能又導(dǎo)致拉關(guān)系進試點的現(xiàn)象。保薦人收費也沒有統(tǒng)一規(guī)定，出現(xiàn)了500萬元甚至800萬元的要價。事實上，股權(quán)分置的解決主要是上市公司內(nèi)部兩類股東的協(xié)商，與上市公司新股發(fā)行和增發(fā)需要處理外部投資人的關(guān)系并不是一回事。保薦人在這個問題上能保薦什么？方案通不過又承擔(dān)何種責(zé)任？并不明確。同時，保薦人制度還排斥了以上市公司為主，集思廣義搞出好方案的過程。這一方面加大了改革成本，1400家上市公司以每家500萬元計就要花70個億，都要攤在投資人頭上；另一方面，給的錢多就保薦和推薦，又使得試點企業(yè)的選拔和方案的質(zhì)量得不到充分保證。
　　
　　六、方案應(yīng)通俗易懂，簡便易行，力戒復(fù)雜化
　　
　　無論是在試點時期還是全面推開，方案的制定要讓投資人感覺通俗易懂，簡便易行，體現(xiàn)“大道至簡”。但試點中已出現(xiàn)借股權(quán)分置改革各種所謂創(chuàng)新搭便車的現(xiàn)象，如兩個交易所更熱衷于搞風(fēng)險較大、把股權(quán)分置問題復(fù)雜化的權(quán)證，像寶鋼股份提出要搞歐式權(quán)證；還有一些企業(yè)在方案中提出搞期權(quán)等等，使得股權(quán)分置的改革復(fù)雜化。這些創(chuàng)新盡管都很重要，但必須抓住股權(quán)分置改革這一主要矛盾，服從大局，如果確實對股權(quán)分置改革有利，可以創(chuàng)新。但至少像歐式、美式權(quán)證以及期權(quán)這類的創(chuàng)新還是要與股權(quán)分置改革分開為宜，力戒復(fù)雜化。