●宏觀環(huán)境支撐行業(yè)持續(xù)向好。日趨顯著的路網(wǎng)效應(yīng)、持續(xù)提高的城鎮(zhèn)化水平、汽車銷售形勢(shì)良好，尤其是重卡井噴式增長(zhǎng)都將成為高速公路業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。
●預(yù)期燃油費(fèi)改稅影響趨中性，新《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》是行業(yè)性利好。明年燃油稅或有可能開(kāi)征，但具體仍要參考國(guó)際油價(jià)態(tài)勢(shì)和所涉各部門及行業(yè)的利益平衡。新收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法有近期出臺(tái)的預(yù)期，將對(duì)有明確預(yù)期的相關(guān)路產(chǎn)轉(zhuǎn)讓事宜有所促進(jìn)。
●其穩(wěn)健快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、充沛的現(xiàn)金流和高股息率，及不受目前結(jié)構(gòu)性通脹負(fù)面影響的重資產(chǎn)行業(yè)特征，存在進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和挖掘的空間。
2007年以來(lái)公路運(yùn)輸業(yè)務(wù)量繼續(xù)快速增長(zhǎng)，客運(yùn)量、貨運(yùn)量及貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速均創(chuàng)下了10年來(lái)歷史新高。根據(jù)交通部國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2010年全國(guó)公路客貨周轉(zhuǎn)量將分別達(dá)到14300億人公里、9800億噸公里；2020年分別達(dá)到25000億人公里和15000億噸公里，高速公路客貨運(yùn)具有巨大的增長(zhǎng)空間。
宏觀環(huán)境支撐行業(yè)持續(xù)向好
路網(wǎng)效應(yīng)日趨顯著。我國(guó)將在2007年底完成“五縱七橫”國(guó)道主干線系統(tǒng)最后2385公里的建設(shè)任務(wù)。到2010年，中東西部地區(qū)將基本形成“東網(wǎng)－中聯(lián)－西通”的高速網(wǎng)絡(luò)，日趨顯著的路網(wǎng)效應(yīng)必將成為高速公路業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。
城鎮(zhèn)化水平明顯提高。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展使得城鎮(zhèn)化率呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，2006年我國(guó)城鎮(zhèn)化率約為44％。根據(jù)國(guó)家“十一五”規(guī)劃和相關(guān)預(yù)測(cè)，我國(guó)城鎮(zhèn)化率在2010年將接近50％，2020年將達(dá)到55％左右，而城鎮(zhèn)居民年均出行次數(shù)是農(nóng)村居民的8至9倍，城鎮(zhèn)人口的增加將持續(xù)顯著的提升交通運(yùn)輸量，新農(nóng)村的建設(shè)也將在更為廣泛和深遠(yuǎn)的框架下為交通運(yùn)輸提供不竭動(dòng)力。
汽車銷售形勢(shì)良好。2007年1至8月國(guó)內(nèi)汽車銷量累計(jì)達(dá)568.53萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.95％，其中乘用車銷量為402.16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.09％，商用車銷量為166.37萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.08％，全年旺銷可以期待。其中重卡銷量前景良好，一方面，計(jì)重收費(fèi)普遍實(shí)施、超載懲治力度加大提升了物流企業(yè)對(duì)重卡的需求；另一方面，我國(guó)正處在重工業(yè)化的中期，固定資產(chǎn)投資與重卡銷售存在較顯著的正相關(guān)關(guān)系，其高位運(yùn)行為重卡市場(chǎng)提供了有力支撐，從今年的數(shù)據(jù)來(lái)看，重卡銷售1至8月同比大幅提升83％，呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。近幾年計(jì)重收費(fèi)實(shí)施效果表明，高速公路普遍從中受益，總通行費(fèi)收入及單車收入得到提升，養(yǎng)護(hù)成本得到合理控制。
燃油費(fèi)改稅出臺(tái)預(yù)期
近期，燃油費(fèi)改稅呼聲再起。按照有關(guān)方案的設(shè)計(jì)，今后對(duì)汽油、柴油開(kāi)征燃油稅之后，養(yǎng)路費(fèi)、客運(yùn)附加費(fèi)等多項(xiàng)行政收費(fèi)將同時(shí)停收。從推出時(shí)間上看，由于國(guó)際油價(jià)日趨高企，預(yù)計(jì)明年或有可能開(kāi)征，但具體仍要參考國(guó)際油價(jià)態(tài)勢(shì)和所涉各部門及行業(yè)的利益平衡。
從費(fèi)改稅對(duì)高速行業(yè)的影響看，一方面，其對(duì)象只是養(yǎng)路費(fèi)，對(duì)通行費(fèi)的收取沒(méi)有影響；另一方面，費(fèi)改稅通過(guò)影響汽車需求和運(yùn)輸需求間接影響到高速公路的車流輛和車型結(jié)構(gòu)，短期或略有抑制作用，但同時(shí)高速公路的節(jié)油優(yōu)勢(shì)將相應(yīng)誘增車流輛，總體來(lái)看，燃油費(fèi)改稅對(duì)高速公路行業(yè)的整體影響偏中性。 新《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》有近期出臺(tái)的預(yù)期。交通部2006年底頒布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范收費(fèi)公路管理工作的通知》，叫停了政府還貸公路權(quán)益的轉(zhuǎn)讓，事實(shí)上經(jīng)營(yíng)收費(fèi)公路的權(quán)益轉(zhuǎn)讓也受到了一定抑制。新辦法的出臺(tái)預(yù)計(jì)對(duì)有明確預(yù)期的相關(guān)路產(chǎn)轉(zhuǎn)讓事宜有所促進(jìn)，如山東高速、福建高速及皖通高速等，其中福建高速由于控股股東明確承諾2007年底前注入羅寧高速，且羅寧高速屬于被暫停轉(zhuǎn)讓的政府還貸公路，新辦法的出臺(tái)將對(duì)其資產(chǎn)收購(gòu)有最直接的影響。
關(guān)注內(nèi)外雙修的優(yōu)質(zhì)公司
在既定的宏觀環(huán)境下，高速類上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)主要取決于內(nèi)涵式成本控制和外延式資產(chǎn)收購(gòu)，計(jì)重收費(fèi)的漸趨普及則對(duì)行業(yè)主營(yíng)收入的提升和養(yǎng)護(hù)成本的減少帶來(lái)了雙重利好。股改過(guò)程中對(duì)成本控制、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)以及分紅比例的承諾大大增強(qiáng)了業(yè)績(jī)提升的可預(yù)期性。
除廣東和河北外，主要上市公司基本都實(shí)施了計(jì)重收費(fèi)。已實(shí)施計(jì)重收費(fèi)的公司通行費(fèi)收入普遍有較大幅度的提升，其效應(yīng)一般可以持續(xù)半年到一年，平行的未實(shí)施計(jì)重收費(fèi)的替代性公路短期則會(huì)對(duì)計(jì)重收費(fèi)的效果有一定影響，但隨著承運(yùn)人對(duì)計(jì)重收費(fèi)的主動(dòng)適應(yīng)和地方公路的超載治理，車流輛會(huì)逐漸回流乃至提升，這一方面如山東高速和預(yù)期中的現(xiàn)代投資等。
高速公路的大修擴(kuò)建計(jì)劃是應(yīng)該關(guān)注的另一個(gè)重點(diǎn)，一方面會(huì)影響相關(guān)路段的車流量，另一方面會(huì)導(dǎo)致大量改良支出的資本化，一旦竣工即面臨巨額折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。已經(jīng)完成大修、改良項(xiàng)目較小或道路使用率尚較低的上市公司則可持樂(lè)觀態(tài)度。
當(dāng)前高速公路行業(yè)景氣度持續(xù)向好，各項(xiàng)運(yùn)輸指標(biāo)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的同時(shí)，計(jì)重收費(fèi)尤其是路產(chǎn)收購(gòu)也給市場(chǎng)帶來(lái)良好的預(yù)期。其穩(wěn)健快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、充沛的現(xiàn)金流和高股息率，及不受目前結(jié)構(gòu)性通脹負(fù)面影響的重資產(chǎn)行業(yè)特征，存在進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和挖掘的空間，整體上可以從以下幾個(gè)方面對(duì)優(yōu)質(zhì)高速股進(jìn)行基本的篩選：
——區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，城鎮(zhèn)化比率高，人均收入高；
——核心路產(chǎn)處于國(guó)家路網(wǎng)主干道，附近新開(kāi)通路段有誘增而非分流效果；
——新實(shí)施計(jì)重收費(fèi)/新建或改擴(kuò)建完工/有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)收購(gòu)預(yù)期；
——公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良，股息率高，有相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)承諾和管理層激勵(lì)預(yù)期；
重點(diǎn)看好具備相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)代投資、贛粵高速，以及成長(zhǎng)預(yù)期良好的寧滬高速、山東高速和深高速。
上海證券報(bào)
相關(guān)專題：
[編者按]：燃油稅，一個(gè)討論了十一年的話題。目前這一稅種仍遲遲難以開(kāi)征。從2001年至今，國(guó)家稅務(wù)總局兩任局長(zhǎng)金人慶、謝旭人均多次對(duì)外發(fā)布過(guò)燃油稅將“擇機(jī)開(kāi)征”的權(quán)威消息，然而燃油稅卻一直難產(chǎn)。有媒體稱，加上今年國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的報(bào)告，權(quán)威人士和權(quán)威機(jī)構(gòu)至少已經(jīng)是第五次表示將“擇機(jī)”出臺(tái)。為什么燃油稅“千呼萬(wàn)喚難出來(lái)”？目前公開(kāi)的解釋是“油價(jià)太高”。而真正的原因卻不僅僅是這一點(diǎn)。
點(diǎn)擊進(jìn)入專題：“燃油稅”專題
知識(shí)點(diǎn)小貼士：
什么是養(yǎng)路費(fèi)？
養(yǎng)路費(fèi)，專指中國(guó)現(xiàn)在實(shí)行的，對(duì)在普通公路上行駛的車輛征收的專用于普通公路修建養(yǎng)護(hù)的行政事業(yè)性收費(fèi)。其用途與現(xiàn)在實(shí)行的“過(guò)路、過(guò)橋費(fèi)”，高速公路通行費(fèi)相似。養(yǎng)路費(fèi)的征收似乎與共和國(guó)同齡。
目前，養(yǎng)路費(fèi)依據(jù)《公路法》，國(guó)務(wù)院《公路路政管理規(guī)定》和交通部有關(guān)規(guī)定征收，具體標(biāo)準(zhǔn)由各省、市、自治區(qū)制定，且各不盡相同。根據(jù)《公路法》，國(guó)家將用“燃油附加稅”替代養(yǎng)路費(fèi)，該法的規(guī)定已經(jīng)出臺(tái)數(shù)年，但其規(guī)定具體實(shí)施由國(guó)務(wù)院規(guī)定，至2006年止，尚未實(shí)施。養(yǎng)路費(fèi)實(shí)行按車輛噸位計(jì)費(fèi)的辦法，以月為基本繳費(fèi)期間。特殊情形從該基本原則上演變。
什么是燃油稅？
燃油稅是指對(duì)在我國(guó)境內(nèi)行使的汽車購(gòu)用的汽油、柴油所征收的稅。它是費(fèi)改稅的產(chǎn)物，是取代養(yǎng)路費(fèi)而開(kāi)征的，其實(shí)質(zhì)是汽車燃油稅。開(kāi)征此稅不是我國(guó)的首創(chuàng)，當(dāng)今世界許多國(guó)家都開(kāi)征了燃油稅。
有關(guān)部門按照海南征收燃油附加費(fèi)的思路， 制訂了燃油稅初步方案。然而正要實(shí)施時(shí)，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始大幅上漲。于是，2000年左右，“費(fèi)改稅”的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)影響較小的農(nóng)村稅費(fèi)改革。
編輯留言：
燃油稅遲遲沒(méi)有出臺(tái)，那么相關(guān)的養(yǎng)路費(fèi)，過(guò)橋費(fèi)，通行費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用并沒(méi)有在油價(jià)中體現(xiàn)，也就是說(shuō)本屬于油價(jià)一部分的費(fèi)用是廣大民眾以油價(jià)之外的費(fèi)用形式承擔(dān)的，我們的用油成本還包括這部分外部成本。其次，我國(guó)的消費(fèi)稅的調(diào)整并沒(méi)有體現(xiàn)對(duì)消費(fèi)行為的理性引導(dǎo)，對(duì)于汽油和柴油等成品油的調(diào)節(jié)力度是很低的，低于國(guó)際水平，而且調(diào)整速度慢，不能適應(yīng)國(guó)際能源市場(chǎng)的變化，在體現(xiàn)能源稀缺程度上力度不夠，那么這部分成本也是低于我國(guó)油價(jià)中實(shí)際應(yīng)該承擔(dān)的成本。再次是資源稅，目前我國(guó)能源稅還遠(yuǎn)不健全，對(duì)于能源和環(huán)境的保護(hù)作用嚴(yán)重不完整，現(xiàn)行的資源稅也只停留在定額征收的層次，而且額度很低，既不能隨著石油價(jià)格的變化而變化，也不能體現(xiàn)石油的環(huán)境和能源的外部性成本，實(shí)際上這些外部性成本是以我們平時(shí)的環(huán)境保護(hù)費(fèi)用的形式來(lái)體現(xiàn)的，還有就是環(huán)境對(duì)全民造成的效用損失，所以這部分成本同樣是以全民以外部性費(fèi)用的形式承擔(dān)著。
通過(guò)以上對(duì)相關(guān)稅費(fèi)的分析我們可以看出，國(guó)內(nèi)石油價(jià)格并沒(méi)有包含應(yīng)該包含的上述稅費(fèi)成本，事實(shí)上這些成本都以外部費(fèi)用的形式由全民所承擔(dān)，因此大家對(duì)于國(guó)內(nèi)油價(jià)的感覺(jué)其實(shí)少了很大的一部分成本，而中石化所謂的負(fù)責(zé)人其實(shí)正是抓住了這樣一點(diǎn)，忽悠廣大的人民群眾。既然油價(jià)中不包含這一系列的成本，那么油價(jià)與國(guó)際接軌的問(wèn)題純粹是無(wú)稽之談，上述那位專家所謂和國(guó)際油價(jià)應(yīng)該持平的言論實(shí)在是在混淆視聽(tīng)，一點(diǎn)公共心態(tài)都沒(méi)有。
