眾專家激辯：奧運(yùn)會(huì)是股市分水嶺嗎？
翻翻近期券商、基金等機(jī)構(gòu)發(fā)布的2008年投資策略報(bào)告，“奧運(yùn)會(huì)”是出鏡率最高的詞語之一。而且，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)有可能成為今年股市的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
那么，奧運(yùn)會(huì)會(huì)成為今年股市行情的分水嶺嗎？在1月12日召開的第12屆中國資本市場論壇上，眾位專家就此展開唇槍舌劍，交鋒激烈。
激辯奧運(yùn)分水嶺
市場上關(guān)于奧運(yùn)會(huì)有可能成為股市轉(zhuǎn)折點(diǎn)的說法由來已久，進(jìn)入2008年隨著奧運(yùn)會(huì)日益臨近，這一話題更是日益升溫。“奧運(yùn)不是中國股市的分水嶺。”北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳歧旗幟鮮明地表達(dá)了自己的看法。
他認(rèn)為，奧運(yùn)肯定會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生推動(dòng)作用，但并不是奧運(yùn)之前股市好、奧運(yùn)之后就不行了。實(shí)際上，奧運(yùn)帶給了中國很多更好的投資機(jī)會(huì)，奧運(yùn)以后還會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)�！坝腥苏f在奧運(yùn)之前趕快把股票都出掉，實(shí)際上肯定吃大虧，千萬別出掉。”
不過，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)認(rèn)為，奧運(yùn)會(huì)后股市繼續(xù)走好必須滿足三個(gè)條件：一是中國經(jīng)濟(jì)在奧運(yùn)會(huì)之后沒有出現(xiàn)明顯滑坡或拐點(diǎn)；二是上半年宏觀調(diào)控達(dá)到目的，物價(jià)上漲受到抑制，因而下半年宏觀調(diào)控政策相對(duì)放松；三是國際經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯衰退。
“不滿足這三個(gè)條件，我是不看好奧運(yùn)會(huì)以后股市的。”賀強(qiáng)語氣比較堅(jiān)定。他補(bǔ)充說，實(shí)際上在四五年以前就預(yù)期會(huì)有一波大行情可以延續(xù)到奧運(yùn)會(huì)，但現(xiàn)在很多人認(rèn)為行情只能延續(xù)到奧運(yùn)會(huì)。如果這種想法比較普遍的話，可能奧運(yùn)會(huì)還沒有召開股市就率先下調(diào)了�！八詩W運(yùn)會(huì)因素還是有一定影響的�！�
中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀則表示，有人預(yù)測8月份舉辦奧運(yùn)會(huì)，5月、6月就得跑，這樣的理論無非建立在這波牛市唯一的基礎(chǔ)是奧運(yùn)會(huì)預(yù)期上�！暗�，事實(shí)上牛市并不是建立在這樣的基礎(chǔ)上，因此可以得出這樣的結(jié)論：奧運(yùn)會(huì)過了牛市也不會(huì)結(jié)束�！�
轉(zhuǎn)入慢牛格局
盡管對(duì)奧運(yùn)會(huì)是不是股市分水嶺存在分歧，但多數(shù)專家還是認(rèn)為中國股市維持長期牛市的格局未變，只不過2008年將進(jìn)入慢牛格局�！拔业呐袛嗍�，今年股市雖然仍將延續(xù)牛市，但是像去年大盤翻番的行情將難以出現(xiàn)�！辟R強(qiáng)的觀點(diǎn)得到了多數(shù)與會(huì)專家的認(rèn)同。
“誰說牛市過了，或者面臨轉(zhuǎn)折，那誰肯定是錯(cuò)誤的�！笔┕庖硎尽２茗P歧也認(rèn)為，2008年中國股市牛市格局不會(huì)改變，但是應(yīng)當(dāng)是慢牛行情，股市進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代。2008年宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)穩(wěn)定發(fā)展，這是中國股市向好的前提，因?yàn)楣墒幸呀?jīng)是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表�！爱�(dāng)然，資本市場進(jìn)行了很多根本性制度改革，這是股市走向的自身基礎(chǔ)�！�
中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉紀(jì)鵬則從業(yè)績方面提到了慢牛的支撐因素，“展望2008年，上市公司效益增長30%是完全有依據(jù)的。理性分析，30%的業(yè)績?cè)鲩L應(yīng)該是慢牛市場的典型特征�！�
“2006年是'大順'之年，2007年是'大起'之年，2008年'大發(fā)'之年。但是注意阿拉伯的8拐彎很多，漢字八有上有下。”賀強(qiáng)形象地比喻。他認(rèn)為，2008年雖然仍然延續(xù)牛市，但變數(shù)很多，市場震蕩較大。這其中不確定性因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)，宏觀政策今年收緊到什么程度，美國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)明顯衰退等，還包括奧運(yùn)會(huì)、股指期貨推出等。
賀強(qiáng)看好4月底以前的市場，他認(rèn)為春節(jié)之前市場有可能出現(xiàn)小幅震蕩，而在4月底以前可能要炒一波業(yè)績浪。“因?yàn)榭梢灶A(yù)期2007年上市公司業(yè)績肯定會(huì)大幅度增長，投資機(jī)構(gòu)不會(huì)坐失良機(jī)。”
仍要看政策“臉色”
去年的5.30大跌，讓投資者切身感覺到了政策調(diào)控的威力�！拔覀�(gè)人覺得當(dāng)前市場受政策性因素影響特別大�！毖嗑┤A僑大學(xué)校長華生以其慣用的平靜的語調(diào)慢條斯理地說。他指出，股市這么大市值是靠像中石油、工商銀行（601398行情，股吧）都只流通3%股份來支撐的。如果流通比例是30%，那么根本不是現(xiàn)在這樣高的價(jià)格。
他還提出這樣的疑問：紅籌股馬上就要回歸了，而紅籌股是外國公司，它們要不要遵守中國的《證券法》成為一個(gè)大大的問號(hào)。因?yàn)橹袊摹蹲C券法》規(guī)定上市社會(huì)公眾持股比例必須達(dá)到10%以上，一般在25%以上。如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，只是中國移動(dòng)回歸上市就可能需要幾千億元資金，市場還能維持這么高的點(diǎn)位嗎？“中國股市供給是政策嚴(yán)格控制的，如果這個(gè)政策不改，股指可以上8千點(diǎn)甚至更高；但是這個(gè)政策如果發(fā)生變化，往下調(diào)整的空間也挺大。”華生道出了政策面對(duì)市場的重要影響。
在談到貨幣政策對(duì)股市的影響時(shí)，華生指出，目前我國儲(chǔ)戶都是負(fù)利率，如果今年出現(xiàn)正利率，銀行股就會(huì)大幅度下跌。在談到財(cái)稅政策時(shí)，華生指出，美國實(shí)行的政策是一年內(nèi)的投資稅收很高，如果持股超過一年稅收就降低，而且低很多�！叭绻袊渤雠_(tái)這樣的政策，股市恐怕又要跌很多，因?yàn)樽鐾稒C(jī)的人成本就會(huì)大大提高�！比A生指出了政策面的又一個(gè)不確定性因素。
劉紀(jì)鵬對(duì)華生的觀點(diǎn)表示贊成，“未來股市怎么演變，仍然要看政策，而政策的關(guān)鍵在于話語權(quán)。”因此從這個(gè)意義上來說，今年股市最大的風(fēng)險(xiǎn)仍然是政策和話語權(quán)，他進(jìn)一步解釋說，“就是怎么看待今天中國的股市，是1000點(diǎn)正常？還是說今天的5000點(diǎn)正常？”只要政策能保證資本市場的發(fā)展，中國股市明顯慢牛行情是完全可期的。由于在國際成熟市場上，用政策調(diào)控直接擠壓股市比較少見。
“因此很多人也在呼吁，能不能給中國股民一次享受泡沫自然來臨的機(jī)會(huì)呢？”劉紀(jì)鵬見解獨(dú)特。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
《證券市場周刊》主編方泉的觀點(diǎn)充滿思辨性，“當(dāng)市場研究機(jī)構(gòu)都形成幾乎一致共識(shí)的時(shí)候，這個(gè)市場就更加不可測了，2008年的股市行情就面臨這種情況”。不過，他明確指出，未來市場將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因此要投資結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的股票。“我覺得從盈利的角度講，至少有一件事大家要堅(jiān)決關(guān)注，那就是創(chuàng)業(yè)板的推出�！�
華生對(duì)于2008年投資機(jī)會(huì)判斷與方泉的觀點(diǎn)比較靠近，股市機(jī)會(huì)只是結(jié)構(gòu)性的。他認(rèn)為，至少在一段時(shí)期內(nèi)，中國股市投資價(jià)值相對(duì)來說已經(jīng)大大減少，整體處在高估值區(qū)域。中國本土上市公司市值已經(jīng)接近GDP的兩倍，這在全世界都名列前茅�！澳壳肮善眱r(jià)格平均已是凈資產(chǎn)的6倍，這種市場能夠維持主要是政策性因素，就是我們既不對(duì)外開放，也不對(duì)內(nèi)開放�！�
曹鳳歧補(bǔ)充說，今年股市將在很大程度上受到宏觀調(diào)控因素影響，有可能出現(xiàn)劇烈震蕩行情。尤其是從緊的貨幣政策將可能使資金方面出現(xiàn)問題，所以股市會(huì)出現(xiàn)震蕩行情�！暗俏覀�(gè)人認(rèn)為中國股市從來就不缺資金，缺乏的是信心。如果我們對(duì)股市仍然有信心，股市還是會(huì)走好�！彼瑫r(shí)建議，投資者應(yīng)該關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，投資優(yōu)質(zhì)股、不要炒行情；在震蕩行情中學(xué)會(huì)波段性操作，這樣才能成為股市贏家。
專家華生：應(yīng)對(duì)大、小非征收資本利得稅
六位聲名顯赫的專家，四位對(duì)今年股市總體發(fā)展趨勢(shì)持較暖觀點(diǎn)；一位雖然多少潑了冷水，但冷水潑得也有道理；還有一位距離實(shí)戰(zhàn)較近，只談策略未談點(diǎn)位。這是發(fā)生在“第12屆中國資本市場論壇”上的一幕。
四專家“吹暖風(fēng)”：
對(duì)今年市場有信心
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳歧、中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉紀(jì)鵬、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)和中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀均不同程度地表達(dá)了對(duì)今年資本市場的信心。
曹鳳歧認(rèn)為，今年中國股市應(yīng)當(dāng)是“慢�！毙星�。受宏觀調(diào)控因素影響，短期風(fēng)險(xiǎn)增大，將出現(xiàn)震蕩行情。奧運(yùn)不是行情分水嶺，“在奧運(yùn)之前把股票都出掉，肯定吃大虧”。股市進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，“不要看行情，要看股票，要看企業(yè)的基本面”。
賀強(qiáng)將今年稱為“大發(fā)之年”。但他認(rèn)為牛市將延續(xù)的同時(shí)，也提醒變數(shù)很多，震蕩可能較大。與曹鳳歧的分歧在于，他認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)可能成為分水嶺。
劉紀(jì)鵬雖然認(rèn)為行情高點(diǎn)低點(diǎn)不可能預(yù)測，但引用了當(dāng)前廣為流行的PEG指標(biāo)。他認(rèn)為，過去一年上市公司業(yè)績?cè)鲩L50%以上是有把握的；今年實(shí)現(xiàn)30%增長的“慢�！毙星椤氨容^理想”。
施光耀則認(rèn)為，除市值肯定壯大之外，市場不缺題材、不缺故事。“誰說牛市過了，或者面臨拐點(diǎn)，那誰肯定是錯(cuò)誤的”。
《證券市場周刊》主編方泉實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)較為豐富，他沒有預(yù)測行情，只提供了策略：市場整體性機(jī)會(huì)已不存在，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)意味著“恰恰要買投機(jī)性股票，要買具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的股票”。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳東提供了一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：1970年以后，全球各主要資本市場在實(shí)現(xiàn)上漲50%的一年行情后，第二年漲跌各半；實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年漲幅超過50%以后，第三年仍維持上漲的，只有1986年-1988年的日本，1987年-1989年的韓國，以及我國臺(tái)灣市場。
華生潑冷水：
股市處在高估值區(qū)域
潑冷水的專家是燕京華僑大學(xué)校長華生，他認(rèn)為當(dāng)前股市處在高估值區(qū)域，投資價(jià)值相對(duì)大大減少，給出的數(shù)據(jù)是：本土上市公司市值為GDP兩倍，股票平均市凈率6倍多，能夠維持高位的無非是政策性因素，股市開放程度不高，實(shí)際流通比例較小。
更“冷”的是，華生旗幟鮮明地提出，應(yīng)考慮分步征收資本利得稅。但他的闡述是，當(dāng)前由于印花稅率很高，所以對(duì)于二級(jí)市場股票投資獲利征稅的條件“還不夠成熟”。征收資本利得稅的第一步，應(yīng)對(duì)上市公司創(chuàng)始股東乃至小非、大非征收�！案鶕�(jù)我國稅務(wù)相關(guān)規(guī)定，股權(quán)投入轉(zhuǎn)讓時(shí)要交稅……前一陣子蘇寧電器一個(gè)股東兌現(xiàn)超過6億元，不用交一分錢的稅，我認(rèn)為不公平�！�
■觀點(diǎn)爭鋒
中國資本市場如何參與全球博弈
攜年度融資額、市值增長率等多項(xiàng)全球第一之勇，中國資本市場仿佛又走到十字路口。在日前舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上，與會(huì)專家將資本市場下一步發(fā)展路徑放在全球化視野下加以審視，認(rèn)為要打造我國強(qiáng)大的資本市場，就要進(jìn)行理性、審慎的開放，積極參與全球各市場和經(jīng)濟(jì)體的博弈。
強(qiáng)大的資本市場離不開產(chǎn)業(yè)支撐。在中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征看來，只有產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大，才能實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展是金融發(fā)展的先決條件。同時(shí)，強(qiáng)大的資本市場一定要有規(guī)模和深度。作為最重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的市場，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能必須強(qiáng)大，產(chǎn)品創(chuàng)新必須層出不窮。在金融全球化的趨勢(shì)下，資本市場要深化，衍生工具必須得到較大發(fā)展；隨著資產(chǎn)管理概念的廣為接受，混業(yè)經(jīng)營成為趨勢(shì)。為此，我國資本市場發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，是以公司債為代表的固定收益產(chǎn)品市場應(yīng)加快建設(shè)，以充分發(fā)揮其信號(hào)功能，同時(shí)，要推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營，壯大券商、基金的創(chuàng)新能力，進(jìn)一步推進(jìn)監(jiān)管合作、市場合作和機(jī)構(gòu)合作。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授宋逢明認(rèn)為，強(qiáng)大的資本市場必須能夠通過其定價(jià)體系對(duì)上市公司進(jìn)行估值，在強(qiáng)調(diào)收益和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上有效發(fā)揮資源配置作用，信息交換的效率較高。與此目標(biāo)相比，我國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)配置功能、風(fēng)險(xiǎn)防范功能不夠強(qiáng)，理性定價(jià)體系還沒有完全建立，透明度也有待提高。
在我國資本市場及相關(guān)領(lǐng)域開放的議題上，天相投資顧問有限公司董事長林義相指出，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于外資進(jìn)入對(duì)我國經(jīng)濟(jì)、金融的影響力度，以及現(xiàn)行法規(guī)和監(jiān)管能否跟上外資逐利需求帶來的行為和操作模式的挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，對(duì)外開放取得成功的前提和基礎(chǔ)一定是對(duì)內(nèi)開放。所以，目前“很多政策門檻太高，政府管制太嚴(yán)”的局面一定要改善。
上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧則認(rèn)為，資本市場在走向強(qiáng)大的過程中必然要邁出放松外匯管制這一步，以切實(shí)提高市場效率，成為真正全球化的市場和全球金融中心�！耙欢ㄒ∠鈪R管制，現(xiàn)在有1.5萬億美元的外匯儲(chǔ)備墊底，正是最好的時(shí)機(jī)�！崩钫駥幫瑫r(shí)建議放行港股直通車。
資本市場政策重心：擴(kuò)大供給還是抑制需求
供給是杯，需求是水，股指是水位。12日在中國人民大學(xué)舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上，各界專家就今年創(chuàng)造供給、優(yōu)化供給管理資本市場政策達(dá)成了共識(shí)，而對(duì)是否應(yīng)抑制需求，仍存有不同意見。
“中國資本市場管理如果要長治久安，應(yīng)該從抑制需求型向制造供給型（管理）過渡，最終達(dá)到創(chuàng)造供給的目的。”光大證券公司研究所所長李康認(rèn)為，面對(duì)高漲的股指，過去往往從抑制需求的角度入手“壓制市場”，但效果流于短期，而供給管理則會(huì)為市場健康發(fā)展提供長效，同時(shí)，優(yōu)化供給管理，能夠形成通過供給創(chuàng)造需求的自我完善機(jī)制。
在李康看來，創(chuàng)造需求的路徑，包括優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，國有股上市比例提高，大力發(fā)展公司債等產(chǎn)品。同時(shí)，他認(rèn)為，股指期貨等產(chǎn)品的推出，則可以通過供給創(chuàng)造需求。
在大前提一致的基礎(chǔ)上，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授李稻葵給李康補(bǔ)充了一點(diǎn)，即在發(fā)行供給和產(chǎn)品供給之外，還要加強(qiáng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的供給，落實(shí)點(diǎn)在于進(jìn)一步對(duì)外開放，依靠外部力量增加和改善金融服務(wù)。
中國社科院金融所研究員易憲容提出，需求與供給不能對(duì)接，是進(jìn)行供給管理需要重視的一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題。因此，“從需求來看供給”，核心的問題就是如何讓更多更好的公司上市。而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，市場必須形成有效的資本定價(jià)機(jī)制，成為公平公正的交易平臺(tái)，還要建立有效的市場補(bǔ)償機(jī)制。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳東則建議，一定要淡化政策調(diào)控，增加市場自身對(duì)供給的調(diào)節(jié)。
相對(duì)于加強(qiáng)供給管理的一致觀點(diǎn)，專家們對(duì)于需求端管理則存在一些不同意見。“正方”代表李稻葵認(rèn)為，在如A股市場這樣的轉(zhuǎn)型市場中，機(jī)構(gòu)投資者不夠成熟，個(gè)人投資者則更是表現(xiàn)出兩段式的行為模式：賺錢時(shí)不愿政府約束，賠錢時(shí)歸罪于政府不約束。所以，需求管理恐怕在未來相當(dāng)一段時(shí)間之內(nèi)仍然需要，但“至于什么形式，可以研究”。
中國人民大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院財(cái)政系主任朱青表示，如以稅收為需求管理的手段，則政策層面的選擇“非常艱難”。他說，有人大代表提出是否可考慮對(duì)資本收入通過稅收進(jìn)行調(diào)節(jié)，以促進(jìn)公平分配；但顯然，市場各方都不希望因?yàn)槎愂照{(diào)整造成市場波折、低迷乃至衰落。
李稻葵也認(rèn)為，打破稅收怪圈仍是關(guān)鍵問題。他建議，可以研究在證券市場和政府政策或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之間設(shè)立一道防火墻，其作用是“讓政府對(duì)于證券市場的波動(dòng)不要過于敏感”。
6專家PK08年股市要賺錢恰恰要買投機(jī)性股票
《證券市場周刊》總編：這意味著市場整體性的機(jī)會(huì)已經(jīng)不存在了。2005年5月到2007年底，你買所謂的好股票長期持有是一定賺錢的。2008年和2009年這種投資性整體機(jī)會(huì)不存在了，它存在的只是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。我們要想賺錢，恰恰要買投機(jī)性股票。
截至上周五的2008年前8個(gè)交易日中，上證綜指走出7根陽線，累計(jì)上漲223.12點(diǎn)，這是否意味著2008年將走出像2007年一樣的牛市（上漲2586.09點(diǎn)，全年漲幅接近100%）神話？在1月12日召開的第12屆中國資本市場論壇中，來自各方的學(xué)者專家分別發(fā)表了對(duì)2008年股市的看法。
值得一提的是，在一年前第11屆中國資本市場論壇上，眾多專家也討論了2006年牛市神話能否在2007年延續(xù)的問題，當(dāng)時(shí)看多的專家人數(shù)明顯多于看空的人數(shù)。
看多
牛市格局不會(huì)改變
曹鳳岐北京大學(xué)金融與證券研究中心主任
“讓我預(yù)測一下2008年的股市，我每年都有四句話。第一句，2008年中國股市牛市格局不會(huì)改變，但是應(yīng)當(dāng)是慢牛行情。第二句，今年股市將受到宏觀調(diào)控因素影響，短期風(fēng)險(xiǎn)增大，將出現(xiàn)震蕩行情。第三句，奧運(yùn)不是中國股市的分水嶺。第四句，中國股市進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代。”
說牛市過了肯定錯(cuò)
施光耀鹿苑天聞首席顧問
施光耀也堅(jiān)定地舉起看多的旗幟。他認(rèn)為，2008年股票市場市值規(guī)�？隙〞�(huì)進(jìn)一步壯大，好的上市公司肯定會(huì)增加，市場肯定不缺題材也不缺故事。施光耀認(rèn)為，牛市不是僅僅建立在奧運(yùn)會(huì)的預(yù)期基礎(chǔ)上，所以奧運(yùn)會(huì)結(jié)束牛市也不會(huì)結(jié)束�！罢l說牛市過了，那他肯定是錯(cuò)的�！笔┕庖硎�。
看空
投資價(jià)值已經(jīng)大大減少
華生燕京華僑大學(xué)校長
華生一直是價(jià)值投資的支持者。他指出，至少在一段時(shí)期內(nèi)，A股的投資價(jià)值相對(duì)來說已經(jīng)大大減少�！拔曳磸�(fù)講這個(gè)觀點(diǎn)，我們的本土上市公司市值已經(jīng)是GDP的兩倍，這在全世界名列前茅。我們的股票價(jià)格是凈資產(chǎn)的6倍，按照現(xiàn)在的價(jià)格是6倍多，這種市場能夠維持主要是政策性因素。”華生稱。
A股走好需過三關(guān)
賀強(qiáng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長
賀強(qiáng)認(rèn)為，奧運(yùn)會(huì)后，A股想繼續(xù)走好必須滿足3個(gè)條件�！耙粋�(gè)是中國的經(jīng)濟(jì)在奧運(yùn)會(huì)之后沒有出現(xiàn)明顯的滑坡，明顯的拐點(diǎn)；另外上半年宏觀調(diào)控達(dá)到了目的，物價(jià)受到了抑制，下半年宏觀調(diào)控政策相對(duì)放松；再有就是國際經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯衰退，不滿足這3個(gè)條件，奧運(yùn)會(huì)以后我是不看好的�！�
看平
存在的只是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
方泉《證券市場周刊》總編
今年全年將是震蕩整固行情。“這意味著市場整體性的機(jī)會(huì)已經(jīng)不存在了。2005年5月到2007年底，你買所謂的好股票長期持有是一定賺錢的。2008年和2009年這種投資性整體機(jī)會(huì)不存在了，它存在的只是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。我們要想賺錢，恰恰要買投機(jī)性股票。”
股市難預(yù)測政策是關(guān)鍵
劉紀(jì)鵬中國政法大學(xué)教授
“股市難以預(yù)測，政策仍然是關(guān)鍵，最大的風(fēng)險(xiǎn)仍然是政策和話語權(quán)。怎么看待今天中國的股市，是1000點(diǎn)正常？還是今天的5000點(diǎn)正常？”劉紀(jì)鵬表示，“只要政策能保證資本市場的發(fā)展，我想中國股市慢牛的行情是完全可期的”。
六大專家論市：偏暖者居多潑冷水者也有理！
六位聲名顯赫的專家，四位對(duì)今年股市總體發(fā)展趨勢(shì)持較暖觀點(diǎn)；一位雖然多少潑了冷水，但冷水潑得也有道理；還有一位距離實(shí)戰(zhàn)較近，只談策略未談點(diǎn)位。這是發(fā)生在“第12屆中國資本市場論壇”上的一幕。
四專家“吹暖風(fēng)”：
對(duì)今年市場有信心
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳歧、中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉紀(jì)鵬、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)和中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀均不同程度地表達(dá)了對(duì)今年資本市場的信心。
曹鳳歧認(rèn)為，今年中國股市應(yīng)當(dāng)是“慢�！毙星椤Ｊ芎暧^調(diào)控因素影響，短期風(fēng)險(xiǎn)增大，將出現(xiàn)震蕩行情。奧運(yùn)不是行情分水嶺，“在奧運(yùn)之前把股票都出掉，肯定吃大虧”。股市進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，“不要看行情，要看股票，要看企業(yè)的基本面”。
賀強(qiáng)將今年稱為“大發(fā)之年”。但他認(rèn)為牛市將延續(xù)的同時(shí)，也提醒變數(shù)很多，震蕩可能較大。與曹鳳歧的分歧在于，他認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)可能成為分水嶺。
劉紀(jì)鵬雖然認(rèn)為行情高點(diǎn)低點(diǎn)不可能預(yù)測，但引用了當(dāng)前廣為流行的PEG指標(biāo)。他認(rèn)為，過去一年上市公司業(yè)績?cè)鲩L50%以上是有把握的；今年實(shí)現(xiàn)30%增長的“慢�！毙星椤氨容^理想”。
施光耀則認(rèn)為，除市值肯定壯大之外，市場不缺題材、不缺故事。“誰說牛市過了，或者面臨拐點(diǎn)，那誰肯定是錯(cuò)誤的”。
《證券市場周刊》主編方泉實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)較為豐富，他沒有預(yù)測行情，只提供了策略：市場整體性機(jī)會(huì)已不存在，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)意味著“恰恰要買投機(jī)性股票，要買具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的股票”。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳東提供了一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：1970年以后，全球各主要資本市場在實(shí)現(xiàn)上漲50%的一年行情后，第二年漲跌各半；實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年漲幅超過50%以后，第三年仍維持上漲的，只有1986年-1988年的日本，1987年-1989年的韓國，以及我國臺(tái)灣市場。
華生潑冷水：
股市處在高估值區(qū)域
潑冷水的專家是燕京華僑大學(xué)校長華生，他認(rèn)為當(dāng)前股市處在高估值區(qū)域，投資價(jià)值相對(duì)大大減少，給出的數(shù)據(jù)是：本土上市公司市值為GDP兩倍，股票平均市凈率6倍多，能夠維持高位的無非是政策性因素，股市開放程度不高，實(shí)際流通比例較小。
更“冷”的是，華生旗幟鮮明地提出，應(yīng)考慮分步征收資本利得稅。但他的闡述是，當(dāng)前由于印花稅率很高，所以對(duì)于二級(jí)市場股票投資獲利征稅的條件“還不夠成熟”。征收資本利得稅的第一步，應(yīng)對(duì)上市公司創(chuàng)始股東乃至小非、大非征收�！案鶕�(jù)我國稅務(wù)相關(guān)規(guī)定，股權(quán)投入轉(zhuǎn)讓時(shí)要交稅……前一陣子蘇寧電器一個(gè)股東兌現(xiàn)超過6億元，不用交一分錢的稅，我認(rèn)為不公平。”
■觀點(diǎn)爭鋒
中國資本市場如何參與全球博弈
攜年度融資額、市值增長率等多項(xiàng)全球第一之勇，中國資本市場仿佛又走到十字路口。在日前舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上，與會(huì)專家將資本市場下一步發(fā)展路徑放在全球化視野下加以審視，認(rèn)為要打造我國強(qiáng)大的資本市場，就要進(jìn)行理性、審慎的開放，積極參與全球各市場和經(jīng)濟(jì)體的博弈。
強(qiáng)大的資本市場離不開產(chǎn)業(yè)支撐。在中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征看來，只有產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大，才能實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展是金融發(fā)展的先決條件。同時(shí)，強(qiáng)大的資本市場一定要有規(guī)模和深度。作為最重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的市場，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能必須強(qiáng)大，產(chǎn)品創(chuàng)新必須層出不窮。在金融全球化的趨勢(shì)下，資本市場要深化，衍生工具必須得到較大發(fā)展；隨著資產(chǎn)管理概念的廣為接受，混業(yè)經(jīng)營成為趨勢(shì)。為此，我國資本市場發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，是以公司債為代表的固定收益產(chǎn)品市場應(yīng)加快建設(shè)，以充分發(fā)揮其信號(hào)功能，同時(shí)，要推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營，壯大券商、基金的創(chuàng)新能力，進(jìn)一步推進(jìn)監(jiān)管合作、市場合作和機(jī)構(gòu)合作。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授宋逢明認(rèn)為，強(qiáng)大的資本市場必須能夠通過其定價(jià)體系對(duì)上市公司進(jìn)行估值，在強(qiáng)調(diào)收益和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上有效發(fā)揮資源配置作用，信息交換的效率較高。與此目標(biāo)相比，我國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)配置功能、風(fēng)險(xiǎn)防范功能不夠強(qiáng)，理性定價(jià)體系還沒有完全建立，透明度也有待提高。
在我國資本市場及相關(guān)領(lǐng)域開放的議題上，天相投資顧問有限公司董事長林義相指出，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于外資進(jìn)入對(duì)我國經(jīng)濟(jì)、金融的影響力度，以及現(xiàn)行法規(guī)和監(jiān)管能否跟上外資逐利需求帶來的行為和操作模式的挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，對(duì)外開放取得成功的前提和基礎(chǔ)一定是對(duì)內(nèi)開放。所以，目前“很多政策門檻太高，政府管制太嚴(yán)”的局面一定要改善。
上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧則認(rèn)為，資本市場在走向強(qiáng)大的過程中必然要邁出放松外匯管制這一步，以切實(shí)提高市場效率，成為真正全球化的市場和全球金融中心�！耙欢ㄒ∠鈪R管制，現(xiàn)在有1.5萬億美元的外匯儲(chǔ)備墊底，正是最好的時(shí)機(jī)。”李振寧同時(shí)建議放行港股直通車。
資本市場政策重心：擴(kuò)大供給還是抑制需求
供給是杯，需求是水，股指是水位。12日在中國人民大學(xué)舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上，各界專家就今年創(chuàng)造供給、優(yōu)化供給管理資本市場政策達(dá)成了共識(shí)，而對(duì)是否應(yīng)抑制需求，仍存有不同意見。
“中國資本市場管理如果要長治久安，應(yīng)該從抑制需求型向制造供給型（管理）過渡，最終達(dá)到創(chuàng)造供給的目的�！惫獯笞C券公司研究所所長李康認(rèn)為，面對(duì)高漲的股指，過去往往從抑制需求的角度入手“壓制市場”，但效果流于短期，而供給管理則會(huì)為市場健康發(fā)展提供長效，同時(shí)，優(yōu)化供給管理，能夠形成通過供給創(chuàng)造需求的自我完善機(jī)制。
在李康看來，創(chuàng)造需求的路徑，包括優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，國有股上市比例提高，大力發(fā)展公司債等產(chǎn)品。同時(shí)，他認(rèn)為，股指期貨等產(chǎn)品的推出，則可以通過供給創(chuàng)造需求。
在大前提一致的基礎(chǔ)上，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授李稻葵給李康補(bǔ)充了一點(diǎn)，即在發(fā)行供給和產(chǎn)品供給之外，還要加強(qiáng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的供給，落實(shí)點(diǎn)在于進(jìn)一步對(duì)外開放，依靠外部力量增加和改善金融服務(wù)。
中國社科院金融所研究員易憲容提出，需求與供給不能對(duì)接，是進(jìn)行供給管理需要重視的一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題。因此，“從需求來看供給”，核心的問題就是如何讓更多更好的公司上市。而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，市場必須形成有效的資本定價(jià)機(jī)制，成為公平公正的交易平臺(tái)，還要建立有效的市場補(bǔ)償機(jī)制。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳東則建議，一定要淡化政策調(diào)控，增加市場自身對(duì)供給的調(diào)節(jié)。
相對(duì)于加強(qiáng)供給管理的一致觀點(diǎn)，專家們對(duì)于需求端管理則存在一些不同意見�！罢健贝砝畹究J(rèn)為，在如A股市場這樣的轉(zhuǎn)型市場中，機(jī)構(gòu)投資者不夠成熟，個(gè)人投資者則更是表現(xiàn)出兩段式的行為模式：賺錢時(shí)不愿政府約束，賠錢時(shí)歸罪于政府不約束。所以，需求管理恐怕在未來相當(dāng)一段時(shí)間之內(nèi)仍然需要，但“至于什么形式，可以研究”。
中國人民大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院財(cái)政系主任朱青表示，如以稅收為需求管理的手段，則政策層面的選擇“非常艱難”。他說，有人大代表提出是否可考慮對(duì)資本收入通過稅收進(jìn)行調(diào)節(jié)，以促進(jìn)公平分配；但顯然，市場各方都不希望因?yàn)槎愂照{(diào)整造成市場波折、低迷乃至衰落。
李稻葵也認(rèn)為，打破稅收怪圈仍是關(guān)鍵問題。他建議，可以研究在證券市場和政府政策或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之間設(shè)立一道防火墻，其作用是“讓政府對(duì)于證券市場的波動(dòng)不要過于敏感”。
