昨日滬指跌破2100點(diǎn)，最低跌至2070.43點(diǎn)，創(chuàng)出近22個(gè)月來的新低，本輪調(diào)整跌幅66.2%.3天前，滬指跌破7年前歷史大頂2245.43點(diǎn)，隨后2200點(diǎn)、2100點(diǎn)關(guān)口“勢如破竹”。
這輪股市下跌為何如此慘烈？中國股市究竟出了什么問題？談?wù)摴墒械氖欠乔�，不能不提到“大小非”�?/p>
“大小非”前世今生
“大小非”，中國股市獨(dú)有的產(chǎn)物。
中國股市自成立之日起，就伴有先天缺陷——股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，大量的國有股、法人股不能上市流通。
上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暫不上市流通。這種股權(quán)分置問題造成上市公司股權(quán)被人為地割裂，非流通股股東持股比例較高（約為2/3），且通常處于控股地位，同股不同權(quán)，極易產(chǎn)生一股獨(dú)大、甚至一股獨(dú)霸現(xiàn)象，使流通股股東特別是中小股東權(quán)益遭受損害。
2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)。
所謂“大非”是指控股或相對(duì)控股的非流通股股東，一般持股比例在5%以上；而其他小的非流通股股東，在公司不具有話語權(quán)（一般股權(quán)比例5%以下的），即“小非”。
在股權(quán)分置改革下，“大小非”股東在支付股改對(duì)價(jià)后搖身變成流通股。為避免沖擊二級(jí)市場，這些非流通股上市需要一個(gè)過渡期，“大非”限售股解禁期為股改后1到3年，“小非”解禁期則為3個(gè)月至1年。
這個(gè)過渡期限業(yè)內(nèi)稱“限售流通股”，過了期限后可以和一般的流通股一樣進(jìn)行買賣，這便是所謂的“大小非解禁”。
“解禁”大潮沖擊股市
股改，讓股民情緒高漲，催生了2005年至2007年這波2年超級(jí)大牛市，滬指從998.23點(diǎn)一躍而起，一路狂沖至最高6124.04點(diǎn)。
泡沫被吹得足夠大后，調(diào)整不期而至。
從最高6124.04點(diǎn)到2070.43點(diǎn)，超過66.2%跌幅，A股如同“過山車”讓股民驚心動(dòng)魄。近15萬億市值灰飛煙滅，市場人氣渙散，信心幾近崩潰。
股指暴跌，實(shí)為多種因素交織作用的結(jié)果，如估值過高、國內(nèi)通脹、貨幣緊縮、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩以及企業(yè)利潤增速下滑等。除上述基本面外，“大小非”解禁是不容忽視的重要原因。
“大小非”解禁始于2006年。
由于2007年10月份開始，大盤開始處于下行通道。陡增的解禁股顯現(xiàn)出巨大的破壞能量，沖擊著股市，滬指沒有出現(xiàn)一次像樣的反彈。
2008年全年解禁股份總數(shù)達(dá)到1354億股，市價(jià)總值為2.7萬億元，而2007年這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為990億股和1.65萬億元。
中登公司數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，“小非”累計(jì)解禁數(shù)量為414.46億股，占全部股改“小非”比重的56.40%.其中，“小非”累計(jì)套現(xiàn)了180.34億股，占比達(dá)43.51%.“大非”減持?jǐn)?shù)量有限，但仍累計(jì)減持占比17.24%.
數(shù)據(jù)還顯示，在1200多家已完成股改的老公司中，到今年年底將有131家公司的存量大小非全部解禁；而到明年年底，全部解禁公司將達(dá)到874家，占股改公司家數(shù)的68.66％，解禁股份合計(jì)2076.98億股，解禁市值合計(jì)1.76萬億元。
眾多基金經(jīng)理認(rèn)為，限售股解禁徹底改變了市場的博弈格局和供求關(guān)系，市場的估值水平將向?qū)崢I(yè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值靠攏。在貨幣緊縮、工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩的背景下，產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)的沖動(dòng)愈發(fā)明顯。
讓市場更擔(dān)憂的，其實(shí)是增量“大小非”。
2006年下半年到2007年，上市近200家新公司中，至少誕生了1萬億股增量大小非，無論是股份還是市值，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股改前的存量大小非。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國認(rèn)為，“大小非”成為中國股市一個(gè)最沉重的壓力和包袱。著名財(cái)經(jīng)評(píng)論家葉檀認(rèn)為，中國股市真正的風(fēng)險(xiǎn)在于“大小非”問題，這是中國資本市場中破壞力最大的“核彈”。
管理層出手規(guī)范“減持”
2008年至2010年是限售股解禁的高峰期。在這3年中將有超過3000億股、20余萬億市值的限售股逐步進(jìn)入二級(jí)市場流通，相對(duì)目前滬深兩市約5萬億的流通市值而言，壓力無疑巨大甚至具有毀滅性。
今年9月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定（征求意見稿）》，實(shí)施大小非減持新規(guī)，希望利用可交換債券控制“大小非”減持，緩解市場拋售壓力。
此前，監(jiān)管層重拳頻出。
4月21日，推出大小非大宗交易平臺(tái)。
4月23日在《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》實(shí)施當(dāng)天，中體產(chǎn)業(yè)第二大股東二級(jí)市場拋售量控制在總股本的0.999%.這是兩市首例縮量減持。
4月29日滬市宏達(dá)股份兩個(gè)股東違規(guī)減持被曝光，為兩市首例大小非違規(guī)減持。5月7日深市冠福家用大小非違規(guī)減持被曝光，為深市首例大小非違規(guī)減持。
5月8日深交所連發(fā)《關(guān)于發(fā)布<深圳證券交易所限制交易實(shí)施細(xì)則>的通知》、《關(guān)于做好客戶解除限售股份減持行為規(guī)范工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于對(duì)福建恒聯(lián)股份有限公司給予處分的公告》3個(gè)文件。
5月14日上證所發(fā)布《證券異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控指引》。
7月21日證監(jiān)會(huì)要求大小非減持需定期披露。
統(tǒng)計(jì)顯示，4月21日發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》以來，“大小非”在二級(jí)市場直接減持的數(shù)量銳減。
然而，“大小非”另辟蹊徑，通過大宗交易系統(tǒng)大肆減持。僅5月、6月及7月的減持量分別為1.21億股、2.52億股和5.18億股。
暴利稅之爭顯股改尷尬
進(jìn)入9月，A股加速下滑�！按笮》恰眴栴}再次站在輿論的風(fēng)口浪尖。
9月1日《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所研究員李琨的文章，李琨建議對(duì)“大小非”開征暴利稅。
他認(rèn)為，“大小非”所持股權(quán)不僅成本低廉，而且經(jīng)過上市公司多年的分紅，非常低廉的成本也早已收回。征稅可以提高“大小非”的減持成本，間接地縮小“大小非”所持股票與流通股在含金量上的差別。
次日，證監(jiān)會(huì)人士回應(yīng)，表示對(duì)“大小非”的政策不會(huì)改變。
其理由是，“大小非”持有股權(quán)時(shí)間長，承擔(dān)了企業(yè)能否上市、能否盈利的風(fēng)險(xiǎn)，和其他流通股一樣是平等的，而且國有大股東和其他類別的大股東都向流通股股東支付了對(duì)價(jià)。征稅一說，是反對(duì)已經(jīng)解決了的股權(quán)分置問題，重新進(jìn)行“二次股改”，無異于顛覆股改成果。
“大小非”暴利稅征收與否，市場展開“論戰(zhàn)”。
網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，約95%的投票者認(rèn)為應(yīng)該征收，更有近50%的投票者認(rèn)為需按收益的80%征收。
