作為企業(yè)年金基金的管理者，各家專業(yè)養(yǎng)老險公司均試圖在2011年的熊市中為客戶尋找機會賺取收益，但一些公司對于市場走勢判斷不夠準(zhǔn)確，導(dǎo)致止盈止損不夠及時，使得部分投資組合受到了損失。
從宏觀經(jīng)濟看，2011年一季度國內(nèi)經(jīng)濟面臨經(jīng)濟增速放緩、通脹高位運行雙重壓力，PPI數(shù)據(jù)同比重新回歸上行通道。二季度宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)減速征兆，通脹壓力猶存，工業(yè)品價格漲幅下降，但消費品價格仍在震蕩上行。三季度通脹指數(shù)在7月創(chuàng)出6.5%的新高，雖然8月略有回落，但依然維持高位。在持續(xù)緊縮的調(diào)控下，雖然經(jīng)濟已經(jīng)顯露出下滑風(fēng)險，但管理層仍然表現(xiàn)出很強的抑制通脹的決心和對于經(jīng)濟下滑的容忍度。
從股票市場看，2011年一季度股票市場整體震蕩，出現(xiàn)了和2010年完全不同的結(jié)構(gòu)性變化，2011年4月中旬后，因為宏觀經(jīng)濟減速、流動性收縮、通貨膨脹超預(yù)期、企業(yè)盈利低于預(yù)期、制造業(yè)毛利率下降等原因，出現(xiàn)了系統(tǒng)性下跌。去年三季度資本市場呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢，市場繼續(xù)釋放風(fēng)險，市場缺乏可操作的板塊。
從債券市場看，2011年，在持續(xù)緊縮的政策下，走出先揚后抑的行情。去年三季度債市品種走勢分化明顯，如利率品種收益率在緊縮政策出臺前后出現(xiàn)脈沖式的上升，信用債券在大量的一級發(fā)行供給沖擊下收益率持續(xù)上行。去年三季度末，債券市場利率品種率先開始回暖，同期各類型短期債券品種利率受市場資金利率逐步下行影響也出現(xiàn)了同步下行。
我們預(yù)期，國家對于房地產(chǎn)的調(diào)控政策至少在2012年上半年不會有明顯放松，房地產(chǎn)的去泡沫化和產(chǎn)業(yè)投資的去杠桿化，會帶動投資增速放緩，從而導(dǎo)致整個社會需求的自主增長形成向下的壓力；此外，相當(dāng)部分的意大利國債在2012年2月之后開始陸續(xù)到期，屆時將給歐債危機增加很大的不確定性。由此引發(fā)的外圍需求疲弱也將削弱出口對于經(jīng)濟增長的拉動作用。
2012年，隨著食品和非食品價格的進(jìn)一步回落，預(yù)期全年CPI會在3%左右。通脹的下行為宏觀調(diào)控支持增長提供了空間。從目前看，宏觀政策已經(jīng)開始微調(diào)。如果外部沖擊擴大，政策調(diào)控力度還會加強，對經(jīng)濟增長起到一定的支撐作用。
從貨幣政策來看，2011年法定存款準(zhǔn)備金處于21.5%的歷史高位，雖然年末存款準(zhǔn)備金率降了0.5個百分點，但仍處于高位。對于各大銀行的信貸控制也偏緊。從2010年的宏觀審慎管理看，對銀行存貸比和資本充足率等指標(biāo)的嚴(yán)格管理在抑制信貸擴張方面起到了作用，并且有過度的跡象。隨著宏觀調(diào)控在2012年逐步調(diào)整，貨幣政策預(yù)計會緊跟宏觀政策的指向。
從財政政策來看，結(jié)構(gòu)性減稅是2012年的看點。由于過去幾年政府的稅收收入增長較快，結(jié)合“十二五”促民生、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，政府的結(jié)構(gòu)性減稅政策存在較大空間。
2012年的政策調(diào)控有空間，但是大規(guī)模擴張刺激的可能性比較小。目前來看，2008～2009年極度寬松的貨幣政策和財政政策帶來了一系列負(fù)面影響，尤其是貨幣和信貸存量對于經(jīng)濟規(guī)模的大幅擴張，構(gòu)成了影響未來物價和資產(chǎn)泡沫的隱患因素。短期看，房地產(chǎn)調(diào)控處在關(guān)鍵時期，放松可能性小。從中長期看，存在市場化的調(diào)控手段，如以稅收來取代限購和限價政策。
我們預(yù)期2012年的股票市場，前期進(jìn)入筑底，后期震蕩走高。2012年全年經(jīng)濟增速逐步放緩概率較大，GDP增速的低點可能出現(xiàn)在二季度，而經(jīng)濟增速的放緩最終會反映到上市企業(yè)的盈利下降。當(dāng)前，出口和房地產(chǎn)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)開始下滑。短期內(nèi)宏觀調(diào)控政策的放松可能性小，政策的小修小補無法抵御整體經(jīng)濟的下滑態(tài)勢，而這一預(yù)期會最終反映到股票市場上，從而導(dǎo)致股票市場筑底。
伴隨著整個經(jīng)濟增速的探底，宏觀政策方面會有所調(diào)整。如果出現(xiàn)一定政策松動（如信貸明顯放松，房地產(chǎn)明緊暗松），整個經(jīng)濟增速和企業(yè)盈利也會有所反彈。再加上臨近政府換屆，從中央到地方在人員明確后會加快推進(jìn)“十二五”項目建設(shè)和各地方項目建設(shè)。這一系列因素會促使股票市場逐步走高，不排除超預(yù)期因素刺激股票市場走出一輪上漲行情的可能。
2012年的債券市場，則繼續(xù)全面向好。2012年經(jīng)濟和通脹持續(xù)回落，貨幣政策會逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤�，流動性目前已�?jīng)有所改善且有繼續(xù)向好的可能，這些都有利于債券行情。央票發(fā)行利率有進(jìn)一步下降的可能，將進(jìn)一步打開利率曲線的下降空間。10年期國債收益率在2012年有可能下降到3.4%以下，而無風(fēng)險利率的下降，也將利好信用債和轉(zhuǎn)債產(chǎn)品。
