抑制短期炒作、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的政策側(cè)重點(diǎn)應(yīng)在上市公司層面，而不應(yīng)對(duì)投資者過度限制。

——魯桐

　　自2013年1月1日起，差別化紅利稅正式實(shí)施，個(gè)人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票，股息紅利按持股時(shí)間長(zhǎng)短實(shí)行差別化個(gè)人所得稅政策。簡(jiǎn)而言之，持股期限在1個(gè)月以內(nèi)(含1個(gè)月)的股息紅利稅為20%，持股期限在1個(gè)月以上至1年(含1年)的股息紅利稅為10%，持股期限超過1年的股息紅利稅為5%。近日，隨著上市公司年報(bào)的陸續(xù)公布，各種紅利方案先后亮相，但是一些投資者發(fā)現(xiàn)，由于持股時(shí)間不足一月，要交的所得稅大于現(xiàn)金紅利本身，即出現(xiàn)“息不抵稅”現(xiàn)象。于是，該政策的初衷與效果引起諸多關(guān)注。筆者認(rèn)為，差別化紅利稅雖然有助于抑制分紅前后的短期炒作，但是對(duì)于培育市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資氛圍，其作用有限。

　　可階段性抑制短期炒作

　　差別化紅利政策于去年11月份由財(cái)政部、國(guó)稅總局和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布，初衷是發(fā)揮稅收政策的導(dǎo)向作用，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，抑制短期炒作，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。目前來看，該政策的直接影響是，一些不熟悉該政策的投資者在分紅前后進(jìn)行了短期買賣，由于公司同時(shí)進(jìn)行股票分紅和現(xiàn)金分紅，二者均需交稅，總稅額大于現(xiàn)金分紅金額，以至于出現(xiàn)“息不抵稅”的現(xiàn)象。以大華股份(40.44,2.35,6.17%)為例，2012年分紅方案為“每10股送10股派息1.6元”，在分紅前后持股時(shí)間短于1月的投資者，每10股需要交稅2.32元，稅收產(chǎn)生的損失為0.72元。投資者要想避免“息不抵稅”，需在分紅前后持股時(shí)間超過1個(gè)月。僅在這層意義上，差別化紅利政策可以起到抑制短期操作的作用。

　　然而，如果投資者堅(jiān)持短線操作，并希望避免差別化紅利稅的影響，可以在股權(quán)登記日之前賣出股票，或在除權(quán)除息日之后買入股票。也就是說，差別化紅利稅政策僅可以抑制分紅前持有股票的投資者在分紅后迅速拋出，僅可以階段性地抑制短期炒作。在分紅之前或之后，投資者短期炒作并不受該政策的影響。并且，該政策有效的一個(gè)前提是，公司的分紅方案類似于大華股份，送股較多，現(xiàn)金分紅較少，持股時(shí)間短于1個(gè)月的投資者無法用現(xiàn)金分紅彌補(bǔ)總體稅收。如果公司只有現(xiàn)金分紅，或者股票分紅較少，現(xiàn)金分紅多于總體股息稅，投資者仍可在分紅前后進(jìn)行短線操作，且沒有明顯損失。仍以大華股份為例，如果“送10股”改為“送5股”，或者“派息1.6元”變?yōu)?ldquo;派息10元”，分紅前后持股時(shí)間短于1個(gè)月的投資者不會(huì)遇到“息不抵稅”的情況。因此，筆者認(rèn)為，差別化紅利稅發(fā)揮作用只是階段性的，且依賴于公司的分紅方案，并不是抑制短期炒作的長(zhǎng)效之策。

　　還需嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)

　　投資者會(huì)因差別化紅利稅而減少換手率、進(jìn)行長(zhǎng)期投資嗎？也不盡然。在上市公司質(zhì)量普遍不高的背景下，中小投資者很難冀望上市公司分紅，投資股票的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)是獲取價(jià)差收益，因此短線操作再所難免。雖然差別化股利稅可以在市場(chǎng)層面抑制短線炒作，但是若不嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，提升公司治理水平，長(zhǎng)期投資缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，投資者很難改變投資習(xí)慣。也就是說，抑制短期炒作、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的政策側(cè)重點(diǎn)應(yīng)在上市公司層面，而不應(yīng)對(duì)投資者過度限制。況且，短期炒作是股票市場(chǎng)的正常行為，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)，也是市場(chǎng)保持一定流動(dòng)性的必需條件，其本身并無可厚非。

　　從近期來看，金融危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要經(jīng)歷深層的改革和調(diào)整，在完成之前，中國(guó)股票市場(chǎng)總體上漲乏力，并且在IPO即將開閘的預(yù)期下，股市可能會(huì)有所波動(dòng)。如果中小投資者以獲得紅利為目的，進(jìn)行超過一年的長(zhǎng)期投資，雖然紅利稅可以按5%的最低檔交納，獲得一定股利收益，但是可能因股價(jià)下跌而損失更多。差別化紅利稅對(duì)長(zhǎng)期投資的鼓勵(lì)，可能僅限于促使部分投資者持股期限由1個(gè)月以內(nèi)變?yōu)槌�過1個(gè)月。

　　當(dāng)然，長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放的紅利仍然存在，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和上市公司仍存在平穩(wěn)發(fā)展的潛力。如果投資者選股得當(dāng)，持股期限在5年以內(nèi)，則可能同時(shí)獲得紅利收益和股價(jià)上漲收益。不過這種價(jià)值投資策略對(duì)普通散戶的吸引力小于對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力，對(duì)大股東的吸引力最大，因?yàn)槠胀ㄉ�戶資金量最少，持股耐心也最小。

　　在差別化紅利稅政策下，大股東是最大的受益者。大股東持股時(shí)間顯然長(zhǎng)于1年，紅利稅由之前的10%降為5%，無疑獲得了稅收優(yōu)惠。并且，大股東可以影響公司的紅利決策，通過分紅方案套現(xiàn)巨額資金，并且交納較少的稅收。大股東持股越多，交稅越少，這對(duì)中小股東而言是不公平的。因此可以認(rèn)為，差別化紅利稅補(bǔ)貼了大股東，不利于提升中小投資者的投資意愿。如果中小投資者紛紛離場(chǎng)，股票市場(chǎng)的人氣將嚴(yán)重不足。

　　三點(diǎn)改進(jìn)建議

　　差別化紅利稅在抑制短期炒作和鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資上均作用有限，筆者認(rèn)為，為培育良好的市場(chǎng)氛圍，應(yīng)做如下改進(jìn)：

　　第一，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅。若同時(shí)進(jìn)行股票分紅，應(yīng)考慮到短期投資者的利益，盡量將紅利稅的負(fù)面影響降到最小，減少“息不抵稅”現(xiàn)象的發(fā)生。為防止一些投資者僅以獲取分紅為投資目的，在分紅前買入公司股票，分紅后即賣出，監(jiān)管部門可以有針對(duì)性地提高印花稅，更直接地限制此類短期投機(jī)行為。

　　第二，為鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，對(duì)持股1年以上的投資者，建議紅利稅由目前的5%降低為0。持股1個(gè)月到1年的，應(yīng)以6個(gè)月為界劃分為兩檔，6個(gè)月以內(nèi)的稅率為10%，6個(gè)月以上的稅率為5%。這樣有利于投資者延長(zhǎng)持股期限，培育價(jià)值投資理念。

　　第三，加強(qiáng)政策宣傳，尤其是在紅利發(fā)放前后的一段時(shí)間。需要使普通投資者認(rèn)識(shí)到在發(fā)放前后買賣股票可能遇到“息不抵稅”的情況，若在股權(quán)登記日前買入股票，應(yīng)盡量持有一個(gè)月以上，以減少差別化紅利稅帶來的稅負(fù)。