證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)改革的重要推動(dòng)者和資金提供者，其在經(jīng)濟(jì)生活中的作用日益凸顯。但是，在我國證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中，其存在的問題越來越多，也越來越嚴(yán)重。從實(shí)際情況看，最嚴(yán)重的莫過于上市公司信息披露的虛假、延遲等質(zhì)量方面的問題。信息披露存在的質(zhì)量問題已大大地破壞了我國證券市場(chǎng)正常的市場(chǎng)秩序，使市場(chǎng)環(huán)境處在灰色狀態(tài)，嚴(yán)重挫傷了投資者的信心和投資積極性，影響了我國證券市場(chǎng)籌集資金和優(yōu)化配置資源功能的進(jìn)一步發(fā)揮。上市公司信息披露的質(zhì)量究竟應(yīng)達(dá)到哪些基本要求，已成為大家共同關(guān)心的問題。因此，當(dāng)前深入地探討上市公司信息披露的質(zhì)量對(duì)證券市場(chǎng)效率的影響，探討構(gòu)筑上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量基準(zhǔn)，這對(duì)于提高我國上市公司信息披露的質(zhì)量，保護(hù)投資者利益，確保證券市場(chǎng)能夠健康有效地運(yùn)行，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　一、上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量對(duì)證券市場(chǎng)效率的影響

　　信息披露是證券市場(chǎng)的核心。在證券市場(chǎng)上投資者可以直接獲悉的各種信息中，無論是招股說明書、上市公告書，還是定期報(bào)告（包括年度報(bào)告和中期報(bào)告）或臨時(shí)報(bào)告，其中主要是會(huì)計(jì)信息。（注：孫錚，《證券市場(chǎng)管理中的會(huì)計(jì)規(guī)范》上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1996，10 （1）：44）作為社會(huì)資金直接融通場(chǎng)所的證券市場(chǎng)，其效率機(jī)制功能的發(fā)揮依賴于證券價(jià)格信號(hào)的變動(dòng)，證券價(jià)格反映了證券供求狀況及社會(huì)資金效益。證券市場(chǎng)的參與者一般明白這樣一種道理：證券的真正價(jià)值不是其票面價(jià)值或賬面價(jià)值，而是其內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值體現(xiàn)在上市公司的經(jīng)營業(yè)績中，即股市上流行的行話“選股票要選價(jià)值股”、“買股票就是買企業(yè)未來”。會(huì)計(jì)信息披露正是向投資者提供有用信息，以便他們?cè)谧C券市場(chǎng)上買入或賣出他們認(rèn)為內(nèi)在價(jià)值偏離市場(chǎng)價(jià)格的證券。這種買賣行為不斷調(diào)整著證券的供求，當(dāng)證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格基本一致時(shí)，證券供求就會(huì)趨于平衡，證券價(jià)格便將基本穩(wěn)定。所以在某種意義上，證券價(jià)格體現(xiàn)了投資者所認(rèn)定的上市公司的內(nèi)在價(jià)值。

　　會(huì)計(jì)信息披露引發(fā)證券價(jià)格的變動(dòng)，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)效率機(jī)制功能的發(fā)揮，其作用鏈可表述如下：

　　會(huì)計(jì)信息披露→證券供求→證券價(jià)格→資源配置→市場(chǎng)效率這一作用鏈說明，保證證券市場(chǎng)效率最為關(guān)鍵的因素就是會(huì)計(jì)信息披露，披露的信息質(zhì)量直接影響到證券市場(chǎng)效率的高低，因而確保會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量就成為保證證券市場(chǎng)有效性的核心。

　　會(huì)計(jì)信息的優(yōu)質(zhì)披露對(duì)提高證券市場(chǎng)效率具有特別重要的影響，因?yàn)橐粋�(gè)健康完善的證券市場(chǎng)上，證券價(jià)格在任何時(shí)點(diǎn)上都是證券內(nèi)在價(jià)值的最佳評(píng)估。首先它導(dǎo)致資本在生產(chǎn)者之間的優(yōu)化配置。某些有良好業(yè)績的績優(yōu)公司因披露了有用信息而籌集到了必要的資本，并因此獲得了豐厚的利潤，社會(huì)財(cái)富也因而得到了增長。其次，它有助于投資者擁有一個(gè)合理的證券投資組合。（注：孫錚，《證券市場(chǎng)管理中的會(huì)計(jì)規(guī)范》上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1996，10 （1）：44）投資者可以通過對(duì)會(huì)計(jì)信息的分析，權(quán)衡不同證券的市場(chǎng)價(jià)格所反映的投資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，尋找一種合理的證券投資組合，避免資金過度流向經(jīng)營效益差的績劣公司，減少社會(huì)資金的浪費(fèi)。與此相反，會(huì)計(jì)信息的劣質(zhì)披露會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)造成不良的影響。投資者會(huì)因缺乏對(duì)披露的信息的信任，失去投資信心，莊家們則可能利用劣質(zhì)信息操縱市場(chǎng)，這無疑會(huì)降低證券市場(chǎng)的效率。因此，證券價(jià)格對(duì)會(huì)計(jì)信息反映的靈敏度、準(zhǔn)確度，將直接對(duì)社會(huì)資金的流向及其調(diào)節(jié)產(chǎn)生作用，從而影響到證券市場(chǎng)效率的高低。

　　二、構(gòu)筑上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量基準(zhǔn)的理論依據(jù)

　　實(shí)際上，早在1970年，　美國芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)教授尤金。法碼（Eugene Fama）就對(duì)信息的質(zhì)量對(duì)證券市場(chǎng)效率的影響進(jìn)行了探索， 并提出了“有效市場(chǎng)理論”：“如果有用的信息能夠立即地、無偏見地在證券價(jià)格上得到反映， 那么可以認(rèn)為市場(chǎng)是有效的。 ”（注：EugeneFama.　Efficient　 Capital　 Markets：　A　Review of　Theory　 Work.Journal of finance， 1970，May ）有效市場(chǎng)理論的提出，開創(chuàng)了會(huì)計(jì)界有關(guān)會(huì)計(jì)信息披露與證券市場(chǎng)效率之間關(guān)系研究的先河。根據(jù)該理論，可將投資者能夠獲悉的信息依據(jù)其公開程度分為三種類型：歷史性信息、所有可公開獲得的信息、所有信息（包括內(nèi)幕信息）。相應(yīng)地，三種類型的信息分別描述了市場(chǎng)效率的三種形式：弱式、次強(qiáng)式和強(qiáng)式。法碼對(duì)于市場(chǎng)效率的三種形式的劃分進(jìn)一步肯定了信息披露在證券市場(chǎng)中的重要地位。

　　上述有效市場(chǎng)理論說明，要保持證券市場(chǎng)的有效性，使信息能夠在證券價(jià)格上得到反映，信息本身必須具備三個(gè)前提條件：（1 ）信息必須有用；（2）信息能夠立即地在證券價(jià)格上得到反映；（3）信息能夠無偏見地在證券價(jià)格上得到反映。在證券市場(chǎng)上，信息應(yīng)具備的三個(gè)條件中，有用的信息是相對(duì)于各類投資者而言的，也就是對(duì)投資者的決策有用。會(huì)計(jì)信息的決策有用性是對(duì)會(huì)計(jì)信息本身披露內(nèi)容的要求，即要求披露什么。信息立即地、無偏見地在證券價(jià)格上得到反映，是對(duì)已披露的會(huì)計(jì)信息在傳遞過程中的時(shí)間上和披露對(duì)象范圍上的要求，即要求怎樣披露和向誰披露。會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容和方式的要求，正是反映了會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量所要達(dá)到的目標(biāo)，由此我們便可以進(jìn)一步探討上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量基準(zhǔn)。

　　在證券市場(chǎng)上，決定會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素就是有關(guān)證券的信息是否能充分地披露和均勻地分布。只有每一個(gè)投資者在相同時(shí)間內(nèi)得到等質(zhì)等量的信息，他們才能作出理性的投資決策。但是由于現(xiàn)代股份制經(jīng)濟(jì)委托一代理關(guān)系的存在，投資者對(duì)公司管理當(dāng)局的監(jiān)督控制需花費(fèi)較高的信息成本，所以會(huì)計(jì)信息的分布經(jīng)常是不對(duì)稱的。有些公司管理當(dāng)局為了實(shí)現(xiàn)自身效用不惜犧牲投資者的利益，有選擇地輸出信息，甚至?xí)�輸出虛假的信息。這種敗德行為，會(huì)產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng)，使得證券市場(chǎng)投機(jī)行為盛行，證券價(jià)格不能正確反映公司經(jīng)營業(yè)績，投資者不敢輕易地涉足證券市場(chǎng)，即使是一些有發(fā)展前景的公司也難以從市場(chǎng)直接籌措資金。在證券市場(chǎng)上，保證會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量的目的正是在于減少信息的不對(duì)稱性，努力創(chuàng)造公開透明的市場(chǎng)環(huán)境，使市場(chǎng)的運(yùn)行更具效率。（注：馮洪全等，《試論會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)中的價(jià)值》，《會(huì)計(jì)研究》1999，3）

　　三、上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量基準(zhǔn)的具體內(nèi)容

　　既然會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量決定著證券市場(chǎng)效率機(jī)制功能的發(fā)揮，因而有必要針對(duì)有效市場(chǎng)理論所提出的上市公司信息披露的質(zhì)量要求，采取適當(dāng)手段使會(huì)計(jì)信息披露盡量朝著滿足提高證券市場(chǎng)效率的方向努力，構(gòu)筑起上市公司信息披露的質(zhì)量基準(zhǔn)，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)資金的優(yōu)化配置。上市公司信息披露的質(zhì)量基準(zhǔn)具體可以從以下幾方面予以闡述：

　　1.確保會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容可靠地反映客觀事實(shí)。投資者把公司信息作為判斷證券價(jià)格的依據(jù)，必然要求上市公司所公開的信息能夠可靠地反映其經(jīng)營狀況。要使會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者有用，驅(qū)使投資者作出正確的決策判斷，首先必須保證所披露的會(huì)計(jì)信息具有相當(dāng)?shù)目煽啃�。可靠性是�?huì)計(jì)信息取信于投資者的首要質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。上市公司具有披露虛假信息的動(dòng)因。這是因?yàn)�，作為證券發(fā)行者，其目的是希望投資者購買其發(fā)行的證券，因此就會(huì)本能地向投資者宣傳甚至夸大企業(yè)及其證券的優(yōu)點(diǎn)，而對(duì)其存在的問題則避而不談甚至有意歪曲掩飾。例如，震驚中國證券界的紅光事件，該公司在股票發(fā)行上市申報(bào)材料中，采取虛構(gòu)產(chǎn)品庫存和違規(guī)賬務(wù)處理等手段，將1996年實(shí)際虧損額10300萬元， 虛報(bào)為盈利5400萬元，騙取上市資格。（注：吳曉求，《建立公正的市場(chǎng)秩序與投資者利益保護(hù)》中國人民大學(xué)出版社，1999，3（1）：143－144）虛假的失真的會(huì)計(jì)信息作用于證券市場(chǎng)，價(jià)格的波動(dòng)不能真正地反映公司的內(nèi)在價(jià)值，投資者的利益受損，證券市場(chǎng)的效率就無從談起。著名會(huì)計(jì)學(xué)家葛家澍曾將可靠性列為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的首位。（注：葛家澍，《市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下會(huì)計(jì)基本理論與方法研究》中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1996（1 ）：27）在我國證券市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)信息失真幾乎成為上市公司會(huì)計(jì)信息披露存在的首要問題。部分上市公司經(jīng)營管理當(dāng)局為了自身的利益，弄虛作假，故意歪曲實(shí)際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)容，披露不真實(shí)信息。非可靠的信息很容易誘導(dǎo)投資者追逐投機(jī)收益，甚至操縱股市，結(jié)果造成證券市場(chǎng)失去效率。

　　2.確保會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容與決策相關(guān)聯(lián)。為了使所披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)證券市場(chǎng)投資者有用，有助于形成有效市場(chǎng)，所有披露的會(huì)計(jì)信息應(yīng)該與決策相關(guān)聯(lián)。如果披露的會(huì)計(jì)信息與決策無關(guān)或者不能對(duì)決策有所幫助，那么這種信息對(duì)建立有效市場(chǎng)來說也是無用的，不能給投資者以積極反饋和引導(dǎo)。相反，將不相關(guān)的具體信息披露出來，反而容易把重要信息掩蓋起來。披露非相關(guān)性的信息會(huì)花費(fèi)公司信息披露成本，卻不能帶來任何收益，甚至大量無關(guān)緊要的信息充斥證券市場(chǎng)，給投資者造成信息混亂的感覺，反而容易引起投資失誤。顯然，由于投資是為了獲取未來的收益，與投資決策最相關(guān)的會(huì)計(jì)信息是企業(yè)未來價(jià)值的現(xiàn)值。因此，適當(dāng)?shù)嘏�露預(yù)測(cè)性信息，對(duì)有效市場(chǎng)的形成極為有用。因?yàn)樘桌�者的存在，就�?huì)使企業(yè)證券價(jià)值與企業(yè)價(jià)值一致，市場(chǎng)上沒有人能獲取超額利潤，這樣的證券市場(chǎng)是最有效率的。

　　3.確保所有有利于證券市場(chǎng)效率發(fā)揮的會(huì)計(jì)信息均能夠充分地披露。證券產(chǎn)品基本上是一種信息產(chǎn)品，消費(fèi)者完全是按照證券產(chǎn)品所散發(fā)出的各種信息來判斷其價(jià)值。會(huì)計(jì)信息的充分披露是為投資者創(chuàng)造一種公開、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)得到這樣的啟示：所有與證券市場(chǎng)有關(guān)的信息，包括可公開的內(nèi)幕信息都應(yīng)該規(guī)范企業(yè)給予充分披露。充分披露會(huì)計(jì)信息是減少內(nèi)幕信息、避免證券市場(chǎng)投機(jī)行為最有效的途徑。例如，進(jìn)行多種經(jīng)營的公司，由于各主要分部的業(yè)務(wù)經(jīng)營的銷售市場(chǎng)的成長情況各不相同，業(yè)務(wù)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)各不一致。如果公司不能就各個(gè)分部情況分別披露，投資公眾就不能僅僅根據(jù)已經(jīng)調(diào)整的合并報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。而這些分部數(shù)據(jù)信息若被部分人員利用成為內(nèi)幕信息，就可能使部分投資者獲利，卻使其他投資者利益受到損害。信息披露往往需要花費(fèi)一定的代價(jià)，上市公司可以遵循這樣的原則：只要信息披露的收益大于成本，就披露該信息。（注：張金良等，《證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問題研究》上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1998， 8（1）：32）在實(shí)踐中，上市公司將一些有用的信息報(bào)告給投資者， 并不需要增加額外成本，而這些信息如果不公開報(bào)告，則可能會(huì)構(gòu)成內(nèi)幕信息，給某些投資者鉆空賺取非正�；貓�(bào)提供了機(jī)會(huì)，不利于證券市場(chǎng)有效發(fā)展。證券價(jià)格反映所有公開獲得的信息并不意味著反映內(nèi)幕信息。如果沒有辦法阻止擁有內(nèi)幕信息的人獲得非常利潤，就應(yīng)該揭示內(nèi)幕信息。事實(shí)上，在財(cái)務(wù)報(bào)表中充分地反映財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不僅有助于投資者作出最佳的投資決策，并且可以使他們能夠預(yù)測(cè)企業(yè)的未來，增強(qiáng)他們對(duì)企業(yè)的信心，從而有助于穩(wěn)定證券市場(chǎng)。（注：埃爾登S. 亨德里克森（美）《會(huì)計(jì)理論》王澹如、陳今池譯，立信會(huì)計(jì)圖書用品社，1987.12（1）：352）

　　4.確保會(huì)計(jì)信息及時(shí)而沒有延誤地披露。上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生一些對(duì)公司證券價(jià)格有較大影響的會(huì)計(jì)信息，如對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債可能產(chǎn)生重大影響的投資和資產(chǎn)重組行為。及時(shí)披露這些信息是減少內(nèi)幕信息的另一有效途徑。倘若這些信息延誤披露，無異于為內(nèi)幕交易和莊家操縱市場(chǎng)行為創(chuàng)造良機(jī)，個(gè)別機(jī)構(gòu)投資者甚而利用所獲信息向社會(huì)投資公眾推薦自己被套住的證券，使中小投資者蒙受損失，這必然有損于證券市場(chǎng)的有效性。我國許多上市公司也常常利用會(huì)計(jì)信息披露的滯后時(shí)效來操縱股市。各國證券法規(guī)對(duì)上市公司提交的中期報(bào)告和年度報(bào)告等定期報(bào)告，規(guī)定了較為寬松的時(shí)間。年度報(bào)告一般為每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的90天（我國《證券法》的規(guī)定更為寬松，為四個(gè)月），中期報(bào)告為每個(gè)年度前6 個(gè)月結(jié)束后的60天。在這樣長的時(shí)間間隔里，會(huì)使所有披露的信息失去時(shí)效。當(dāng)定期報(bào)告提供的信息被投資者獲悉時(shí)，這些信息已成為反映公司過去時(shí)期內(nèi)經(jīng)營狀況的歷史性會(huì)計(jì)信息。歷史性會(huì)計(jì)信息體現(xiàn)的是公司過去證券價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值，而投資者更為關(guān)注的是證券的現(xiàn)在和未來的內(nèi)在價(jià)值，及時(shí)披露現(xiàn)時(shí)的會(huì)計(jì)信息對(duì)他們更具有適用性�，F(xiàn)代信息技術(shù)的高度發(fā)展為會(huì)計(jì)信息的及時(shí)傳遞提供了方便，公司很容易通過信息網(wǎng)絡(luò)或其他傳播媒介發(fā)布信息，及時(shí)地披露會(huì)計(jì)信息必將有助于有效證券市場(chǎng)的形成。美國證券市場(chǎng)經(jīng)過了12年的準(zhǔn)備，終于在1996年5 月開始實(shí)施全國上市公司強(qiáng)制性電子化信息申報(bào)制度（EDGAR）， 它的實(shí)現(xiàn)使得上市公司作出信息申報(bào)與信息生效并得以向公眾公布這個(gè)行為之間的時(shí)間差大大縮短，信息傳播更加及時(shí)，證券市場(chǎng)的效率進(jìn)一步提高。（注：郭強(qiáng)華，《中國信息披露制度的研究》，《寧波大學(xué)學(xué)報(bào)》1998，3）據(jù)悉，我國上海證券交易所也正在著手建立類似的信息申報(bào)制度。

　　5.確保會(huì)計(jì)信息披露的對(duì)象能夠體現(xiàn)廣泛性。有效市場(chǎng)理論要求會(huì)計(jì)信息披露應(yīng)無偏見地面向所有的投資者，對(duì)稱地分布于投資者中，而不是只對(duì)某些機(jī)構(gòu)投資者或者其他關(guān)系人公布，卻對(duì)另一些個(gè)體投資者不加以披露。在我國，有的上市公司對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的重要性認(rèn)識(shí)不足，片面地認(rèn)為年度報(bào)告是對(duì)付證券會(huì)，年度報(bào)告是對(duì)付證券交易所。（注：易琮，《當(dāng)前我國上市公司定期報(bào)告中存在的問題》，《上海會(huì)計(jì)》，1997，11）信息不對(duì)稱或信息差別的結(jié)果會(huì)造成市場(chǎng)參與者的不公平競爭，一部分投資者由于擁有某些特殊的信息，散布違背市場(chǎng)規(guī)則的“小道”消息，自己卻因獲得該信息而取得超額利潤，結(jié)果造成證券價(jià)格變動(dòng)并不是其內(nèi)在價(jià)值的反映。在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中，由于投資者的分散性，企業(yè)或證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難保證公司披露的會(huì)計(jì)信息傳導(dǎo)給每一位投資者。但是從企業(yè)角度來說，應(yīng)努力把所有的投資者作為會(huì)計(jì)信息披露的對(duì)象，提高企業(yè)籌集資金的能力和證券市場(chǎng)資金配置效率。