——運用交換比率能洞悉傳統(tǒng)流動性比率指標不能發(fā)現(xiàn)的潛在危機

　　美國最大的零售公司W(wǎng)T Grant倒閉，震撼了整個美國金融市場,因為Grant公司的市盈率比其它幾個有名的競爭對手都高得多。
    
　　Grant公司倒閉的根本原因，是對現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)管理不利。存貨周轉(zhuǎn)慢，松懈的應(yīng)收款政策，使得周轉(zhuǎn)期長了一個多月。由于債權(quán)人不愿意延長還款期，Grant公司被迫向銀行尋求借款。在它提出破產(chǎn)前的10年中，Grant不是運用自有流動資產(chǎn)維持日常營運，而是依靠舉債維持。
    
　　由于傳統(tǒng)的流動性比率指標中包含當期應(yīng)收款項，因此難以發(fā)現(xiàn)其中的問題。但是，如果認真檢查一下現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)過程，就會發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款之間沒有同時適當運行，也就是說，Grant公司忽視了流動資產(chǎn)管理，導致這個一直贏利的企業(yè)最終只能倒閉。

　　消除假相
    
　　公司常常利用商業(yè)信用（即賒購或賒銷）從事經(jīng)營。當公司出售存貨采用賒銷的方式時，便形成應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款收回，最后履行信用，整個過程被稱為現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)。
    
　　公司經(jīng)營活動的成敗與這個循環(huán)過程的管理密切相關(guān)。如果公司不能使過程中各要素同時保持良性循環(huán)，產(chǎn)生經(jīng)營活動所需要的現(xiàn)金，那么舉借債務(wù)對公司的持續(xù)運營就是必需的。
    
　　對于購方而言，商業(yè)信用是自發(fā)的并且往往成本較低甚至為0，而正式借款既要商洽還款期，又要支付利息。不僅如此，債權(quán)人還可能設(shè)置限制性條款，對公司運營和資金平衡進行限制，這樣從概率和范圍上都會對公司獲利機會產(chǎn)生影響。
    
　　在公司經(jīng)營實踐中，要經(jīng)?；ㄙM大量的時間和精力去圍繞流動資產(chǎn)周旋于業(yè)內(nèi)或金融界，以期待有充足的資金流滿足經(jīng)營管理的需要。為了保證資金循環(huán)周轉(zhuǎn)正常進行，人們也經(jīng)常運用一些傳統(tǒng)的比率分析方法去了解流動資本周轉(zhuǎn)的狀態(tài)，其中尤以速動比率、流動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率最為常用。
    
　　但當評價公司總體資金周轉(zhuǎn)狀況時，人們很難了解一個比率的增加是否抵消了另一比率的減少等問題。比如通常人們分析公司償債能力時多采用流動比率。經(jīng)驗告訴人們，該比率應(yīng)大于2.0。但當多項比率指標提供相互矛盾的結(jié)果時，對公司的償債能力就難以判斷了，極易給人們造成錯覺。
    
　　綜合指標則能說明流動資本管理策略的總體情況。比如，較緊的信用政策將影響庫存商品的銷售。健康的管理策略應(yīng)能顯示出銷售收入的減少低于應(yīng)收賬款的回收，財務(wù)分析指標應(yīng)當能夠測出上述策略的影響。

　　關(guān)注資產(chǎn)流轉(zhuǎn)各循環(huán)
    
　　在美國，為了消除單個的比率指標造成的上述假象，業(yè)內(nèi)人士一般不單單分析流動比率、速動比率，也不單單分析應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率，而是在這些指標的基礎(chǔ)上，采用交換比率（Merchandising Ratio）指標來分析資金流轉(zhuǎn)各循環(huán)，用以評價公司的短期財務(wù)狀況，強化流動資本的管理。
    
　　流動資本管理是保持公司內(nèi)部資金流動的關(guān)鍵。適當?shù)牧鲃淤Y本管理，要求購買、銷售、款項支付和收回在時間上保持一致。交換比率包含了上述這些內(nèi)容：
    
　　交換比率=銷售成本/平均應(yīng)收賬款x（1-毛利率）+平均庫存商品-平均應(yīng)付賬款
    
　　其中，平均應(yīng)收賬款被（1-毛利率）縮小，目的在于使它與其它每一個變量保持一致。比如說，使它不包括在銷售中由于標高商品價目而歪曲了交換比率指標這一情況。
    
　　為了更清晰解釋該比率，可以將其轉(zhuǎn)換成周轉(zhuǎn)一次所需的天數(shù)：
    
　　交換比率（天）=360/交換比率
    
　　實際上，交換比率是從整體上檢測資金流轉(zhuǎn)循環(huán)，是應(yīng)收賬款、庫存商品和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)的總體指標。
    
　　交換比率的優(yōu)點，在于它顯示了流動資本管理策略的總體影響。比如，當一個公司采取賒銷政策以刺激銷售，該政策既應(yīng)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)比率中得到反映，又會在存貨周轉(zhuǎn)比率中得到反映。但只通過其中任何一個指標孤立分析，很難確定該政策是否在發(fā)揮作用。在循環(huán)中如交換比率（天）明顯提高，需對新政策作進一步調(diào)查。
    
　　一般來說，低的“交換比率（天）”較好，它說明從購進商品到資金最后收回僅需要較小規(guī)模投資。但公司仍需要一定水平的存貨和應(yīng)收、應(yīng)付款，否則無法運轉(zhuǎn)。判斷的關(guān)鍵在于應(yīng)收款、存貨的投資以及信用籌資是否達到合理水平，以期從中獲利。但也不可能有一個能夠令各方接受的“交換比率（天）”標準。
    
　　交換比率能測定資金周轉(zhuǎn)時間的長短，可依此判定流動資本政策的成敗。同時，這些政策是公司整體財務(wù)管理戰(zhàn)略的組成部分。成功的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)管理應(yīng)是公司總資產(chǎn)運用的組成部分。照此，資產(chǎn)利用的“指示器”如資產(chǎn)回報率和交換比率，它們之間應(yīng)存在一定的關(guān)系。同時，交換比率與長期負債率之間也應(yīng)存在一定關(guān)系。
    
　　當交換比率增加，亦即交換比率（天）減少，資金周轉(zhuǎn)期變短時，則資產(chǎn)收益率增加，這就說明了有效地對資金周轉(zhuǎn)循環(huán)的管理對資產(chǎn)總體運用有積極影響。恰當?shù)厥褂脩?yīng)付賬款與應(yīng)收賬款和存貨使之共同運動，可使公司最大限度地使用低成本資金。當交換比率變小，亦即交換比率（天）增加，資金周轉(zhuǎn)期變長，則負債比重增加。公司則要尋找其它籌資方法。

　　縱向比較
    
　　有許多方法可以說明用交換比率能有效判斷流動資本管理戰(zhàn)略，或評價不同前景公司的現(xiàn)金周期。在探討應(yīng)收賬款、庫存商品和應(yīng)付賬款循環(huán)周轉(zhuǎn)中相對矛盾趨勢的影響時，需要確定各流動資本運行是否同時充分。縱向比較和橫向比較可以認識在類似的公司間“交換比率（天）”有何不同。
    
　　當公司正經(jīng)歷資金周期循環(huán)的矛盾運動時（如應(yīng)收賬款增加，存貨減少），交換比率將是一種有力的分析工具。如A公司在5年內(nèi)同時發(fā)生如下變化：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加（5倍），庫存商品減少（9%），孤立地看，很難評價這些趨勢對總體循環(huán)的影響。應(yīng)當通過“交換比率（天）”評價未來一段時間公司狀況，決定在資金循環(huán)周轉(zhuǎn)中出現(xiàn)的延長趨勢是否繼續(xù)，哪種跡象顯示該政策處于危險境地。
    
　　B公司的趨勢是：庫存商品周期增加8%，同時應(yīng)付賬款增加10%，單個進行分析很難看出是否兩者同時存在問題。但通過交換比率可以看出，其變化很小，表明B公司可以通過賣方提供的商業(yè)信用為它較慢的資金周轉(zhuǎn)籌到所需的資金。
    
　　C公司也同樣顯示了循環(huán)中幾個素同時運行的問題。還是這段時間，資金循環(huán)周轉(zhuǎn)增加了20%，這種情況下就需要把“交換比率（天）”分解，還原成三種指標，以便查出問題的來源（參見圖表）。

　　資金循環(huán)中矛盾趨勢影響

　　公司名稱  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 庫存商品周轉(zhuǎn)期 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 交換比率（天）

　　A公司 
　　1994            2          　　 81             40         43 

　　1998            13        　　  74             42         45 

　　B公司 

　　1994            75    　　      113            49         139 

　　1998            71        　　  123            54         140 

　　C公司 

　　1994             2          　　282    　      79         205 

　　1998             2        　　  315      　    67         250 

　　在5年中，C公司存貨周轉(zhuǎn)期增加了12%，但應(yīng)付賬款周期減少了15%，應(yīng)分析C公司同其供貨方關(guān)系，確認其供貨方是否對C公司采用較緊的信用政策，他們的行動可能說明C公司存在長期問題。

　　橫向比較
    
　　交換比率也能對相近行業(yè)的公司經(jīng)營管理進行比較深入的考察，以及提供可接受比率水平的判斷標準。如K、F公司是兩個狀況接近的競爭者，但K公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)周期比F公司長約65%。這就需要分析原因，找出這種顯著不同是由于公司采用差別很大的管理政策所致，還是某一公司正面臨流動資本管理問題。當拆開來分析“交換比率（天）”時，就可以確定K公司存在的問題所在。
    
　　總之，交換比率是一種有用的工具，能夠通過這個方法分析逐漸增多的流動資本管理政策的影響。它計算簡單，并且如果有逐日資料的話，它可提供現(xiàn)金周轉(zhuǎn)循環(huán)的直觀標準。它也可以被引入到成本管理中，通過編制預計資產(chǎn)負債表和收益表規(guī)劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變對財務(wù)的影響。從這點來說，交換比率就成為聯(lián)系成本會計和財務(wù)會計的橋梁。另外，它與資產(chǎn)運用和資金籌集的傳統(tǒng)指標存在一定關(guān)系，因而是綜合財務(wù)分析工作的重要組成部分。