企業(yè)一定時(shí)期成本支出的多少，會(huì)直接影響到收益的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，也會(huì)對(duì)其收益產(chǎn)生一定影響。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須重視分析成本變動(dòng)對(duì)收益的影響。筆者試從企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的角度，談?wù)剬?duì)企業(yè)收益的影響。

　　一、經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響

　　企業(yè)的成本按其特征可分為變動(dòng)成本與固定成本兩部分。在相關(guān)范圍內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)銷量的變動(dòng)不會(huì)改變其固定成本總額，但它會(huì)使企業(yè)單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀景l(fā)生升降，從而提高或降低企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)。

　　假設(shè)甲、乙兩企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)如下（表一）：

　　項(xiàng)目　　　　　　　 　甲企業(yè)　　　　　　　乙企業(yè)

　　產(chǎn)品銷量　　　　　　 10000件　　　　　　　10000件

　　單位售價(jià)　　　　　　　　　50元　　　　　　　　　　50元

　　單位變動(dòng)成本　　　　　　　30元　　　　　　　　　　20元

　　固定成本總額　　　 100000元　　　　　　200000元

　　稅前收益　　　　　 100000元　　　　　　100000元

　　由表一可知，盡管甲、乙兩企業(yè)成本結(jié)構(gòu)不同，但是其實(shí)現(xiàn)的稅前收益是相同的。由此看來(lái)，似乎成本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)收益沒(méi)有影響，然而，若甲、乙兩企業(yè)的銷量變動(dòng)，對(duì)收益的影響卻大不一樣。

　　如甲、乙兩企業(yè)銷量分別增長(zhǎng)10％，其他條件不變，其銷量變動(dòng)對(duì)收益的影響結(jié)果如下（表二）：

　　項(xiàng)目　　　　　　　　甲企業(yè)　　　　　　　　　乙企業(yè)

　　產(chǎn)品銷量　　　　　　11000件　　　　　　　 11000件

　　單位售價(jià)　　　　　　　 50元　　　　　　　　　　50元

　　單位變動(dòng)成本　　　　　 30元　　　　　　　　　　20元

　　固定成本總額　　　 100000元　　　　　 　200000元

　　稅前收益　　　　　 120000元　　　　　　 130000元

　　顯然，銷售量增加的幅度一樣，而企業(yè)收益增加的幅度不一樣，這種效益變動(dòng)幅度大于銷售變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，正是經(jīng)營(yíng)杠桿作用的結(jié)果。

　　一般情況下，高固定成本、低變動(dòng)成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，相對(duì)于低固定成本、高變動(dòng)成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)杠桿功能強(qiáng)（如上例乙企業(yè)），經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較大。反之，其經(jīng)營(yíng)杠桿功能弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較小。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿可用經(jīng)營(yíng)杠桿率表示。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿率（DOL）＝收益變動(dòng)率÷銷售變動(dòng)率

　　或�。竭呺H貢獻(xiàn)總額÷稅前收益

　　根據(jù)表一資料，甲乙兩企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿率分別為：

　　甲企業(yè)：DOL＝（50－30）×10000÷100000＝2（倍）

　　乙企業(yè)：DOL＝（50－20）×10000÷100000＝3（倍）

　　甲企業(yè)收益增長(zhǎng)是其產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)的2倍，也就是說(shuō)，銷量若增長(zhǎng)10％，其收益將增長(zhǎng)20％（10％×2）；同理，乙企業(yè)的收益增長(zhǎng)為其產(chǎn)品銷量的3倍（即收益增長(zhǎng)30％）。

　　一般而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿率，隨著銷量的增加和收益的增加而逐漸降低，越接近于損益均衡點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿率越高，當(dāng)企業(yè)收益趨于零時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿率表現(xiàn)為無(wú)窮大。必須指出的是，經(jīng)營(yíng)杠桿的影響是雙向的，若企業(yè)的銷量下降時(shí)，其收益也是以銷量下降的若干倍數(shù)降低的。因此，根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿的特點(diǎn)，企業(yè)可以充分利用它來(lái)控制、調(diào)節(jié)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　由經(jīng)營(yíng)杠桿率的上述公式可進(jìn)一步推導(dǎo)得：

　　經(jīng)營(yíng)杠桿率＝（稅前收益＋固定成本總額）÷稅前收益＝1＋固定成本總額÷稅前收益

　　從該公式計(jì)算的結(jié)果可知，企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿率總是大于1，并且經(jīng)營(yíng)杠桿率隨著固定成本總額的變動(dòng)呈同方向變動(dòng)。即在企業(yè)收益一定的情況下，固定成本的比重愈大，經(jīng)營(yíng)杠桿愈高；反之，經(jīng)營(yíng)杠桿率則愈低。所以，若企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，能對(duì)固定成本支出加以合理控制，不僅能提供等額的收益，而且還可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，還可將經(jīng)營(yíng)杠桿率公式作如下調(diào)整：

　　經(jīng)營(yíng)杠桿率＝邊際貢獻(xiàn)總額÷稅前收益＝單位邊際貢獻(xiàn)×銷量÷（單位邊際貢獻(xiàn)×銷量—固定成本總額）

　　可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿率隨著產(chǎn)品銷量的變動(dòng)而呈反方向變動(dòng)，即銷量上升，經(jīng)營(yíng)杠桿率會(huì)降低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也降低；反之，銷量下降，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿率上升，從而增大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)應(yīng)充分利用其現(xiàn)有生產(chǎn)能力擴(kuò)大銷售，這樣，既可以增加企業(yè)收益，又可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響

　　企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中舉債是不可避免的，若企業(yè)大量舉債，不能到期還本付息的可能性會(huì)較大，將導(dǎo)致企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，對(duì)企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，主要來(lái)自于財(cái)務(wù)杠桿的高低。

　　所謂財(cái)務(wù)杠桿，是企業(yè)每股收益對(duì)營(yíng)業(yè)凈利的敏感程度，或者說(shuō)是企業(yè)負(fù)債對(duì)普通股股東收益的影響程度。財(cái)務(wù)杠桿的功能可以用財(cái)務(wù)杠桿率表示。

　　財(cái)務(wù)杠桿率＝納稅付息前收益÷（納稅付息前收益—利息費(fèi)用—優(yōu)行先股股利）

　　財(cái)務(wù)杠桿率反映了企業(yè)納稅付息前收益與普通股股東分配利潤(rùn)的關(guān)系。在收益不變的情況下，企業(yè)舉債比例愈大，負(fù)債利息愈多，其財(cái)務(wù)杠桿率愈高。因此，財(cái)務(wù)杠桿率又反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　假定甲、乙兩企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)資料如下（表三）：

　　項(xiàng)目　　　　　　　 甲企業(yè)　　　　　　　　　　乙企業(yè)

　　資本結(jié)構(gòu)　　 　 股本100萬(wàn)元（5萬(wàn)股）　 　股本50萬(wàn)元（2萬(wàn)股）

　　負(fù)債50萬(wàn)元（年利率8％）

　　納稅付息前收益　　　 10萬(wàn)元　　　　　　　　　10萬(wàn)元

　　利息（年利率8％）　 　-　　　　　　　　　　4萬(wàn)元

　　稅前收益　　　　　　 10萬(wàn)元　　　　　　　　　6萬(wàn)元

　　所得稅（33％）　　　 3.3萬(wàn)元　　　　　　　　1.98萬(wàn)元

　　稅后利潤(rùn)　　　　　 　6.7萬(wàn)元　　　　　　　　4.02萬(wàn)元

　　每股收益　　　　　　 1.34元　　　　　　　　 2.01元

　　財(cái)務(wù)杠桿率　　　　　 1　　　　　　　　　 1.67

　　注：甲、乙兩企業(yè)股本均為普通股。

　　從表三可知，由于甲、乙兩企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的影響也不同。乙企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率高于甲企業(yè)，所以，導(dǎo)致乙企業(yè)普通股股東的每股收益大于甲企業(yè)（即2.01元＞1.34元）。從股東的角度講，只要投資報(bào)酬率大于負(fù)債利率，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)管理人員沒(méi)有理由拒絕運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。另一方面，財(cái)務(wù)杠桿率越高，對(duì)普通股每股收益的影響越大，表明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。所以，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須把股東可能取得的較高收益與其可能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡、比較，盡量減少財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)收益帶來(lái)的不利影響。

　　三、復(fù)合杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響

　　復(fù)合杠桿，是經(jīng)營(yíng)杠桿作用與財(cái)務(wù)杠桿作用對(duì)企業(yè)收益的綜合影響。如前所述，經(jīng)營(yíng)杠桿是指固定成本對(duì)企業(yè)收益（EBIT）變動(dòng)的影響，財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對(duì)普通股每股收益（EPS）變動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿決定著企業(yè)的收益，而財(cái)務(wù)杠桿決定著企業(yè)收益如何以每股收益的形式分配給股東。從時(shí)間上看，經(jīng)營(yíng)杠桿的作用在前，財(cái)務(wù)杠桿的作用在后。

　　企業(yè)復(fù)合杠桿的作用可用復(fù)合杠桿率表示，其計(jì)算方式有兩種：

　　1、復(fù)合杠桿率（DCL）＝經(jīng)營(yíng)杠桿率（DOL）×財(cái)務(wù)杠桿率（DFL）

　　2、復(fù)合杠桿率＝（銷售收入－變動(dòng)成本總額）÷〔銷售收入—變動(dòng)成本總額—固定成本總額—利息—優(yōu)先股股利÷（1—所得稅率）〕

　　假定將甲、乙兩企業(yè)有關(guān)資料整理如下（表四）：

　　項(xiàng)目　　　　　　　　　　　 甲企業(yè)　　 　乙企業(yè)

　　1.銷售收入　　　　　　　　　　　 500000元　 　500000元

　　2.減：變動(dòng)成本總額　　　　　　 300000元　　 200000元

　　3.固定成本總額　　　　　　 100000元　 　200000元

　　4.納稅付息前利潤(rùn)　　　　　　　　 100000元　　 100000元

　　5.減：利息　　　　　　　　　 -　　　 　40000元

　　6.稅前利潤(rùn)　　　　　　　　　　　 100000元　　 60000元

　　7.減：所得稅（33％）　　　 　33000元　　 19800元

　　8.稅后利潤(rùn)　　　　　　　　　　　　 67000元　 40200元

　　9.每股收益　　　　　　　　　　 　　1.34元　 2.01元

　　10.經(jīng)營(yíng)杠桿率〔（1－2）÷4〕　　　　2　　　 　 3

　　11.財(cái)務(wù)杠桿率（4／6）　　　　　　　 1　　 1.67

　　12.復(fù)合杠桿率〔10×11或　　　　　　 2　　　　 5（1－2）／6〕

　　根據(jù)表四資料，甲企業(yè)的復(fù)合杠桿率為2；乙企業(yè)的復(fù)合杠桿率為5.若甲、乙兩企業(yè)價(jià)格與成本水平不變，銷售收入均增加10％，則對(duì)企業(yè)收益的影響為：

　　甲企業(yè)的稅前凈利、稅后凈利將增加20％（10％×2），分別為120000元和80400元；

　　乙企業(yè)的稅前凈利、稅后凈利將增加50％（10％×5），分別為90000元和60300元。

　　反之，若甲、乙兩企業(yè)的銷售收入均降低20％，則對(duì)企業(yè)收益的影響為：

　　甲企業(yè)的稅前凈利將降低40％（20％×2），為60000元；稅后凈利也降低40％，為40200元。乙企業(yè)的稅前凈利將下降100％（20％×5）而為零。

　　企業(yè)為了向股東提供理想的收益，必須合理地匹配經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿，尋求適當(dāng)?shù)膹?fù)合杠桿，以降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最優(yōu)化。一般情況下，高經(jīng)營(yíng)杠桿率與高財(cái)務(wù)杠桿率的配置是不明智的，因?yàn)樗鼈儠?huì)對(duì)企業(yè)收益產(chǎn)生劇烈影響，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大。所以，企業(yè)應(yīng)將高經(jīng)營(yíng)杠桿率與低財(cái)務(wù)杠桿率配合，即企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資時(shí)，其資金籌集來(lái)源可主要采取增發(fā)普通股股票方式，并視情況少量舉債；或?qū)⒌徒?jīng)營(yíng)杠桿率與高財(cái)務(wù)杠桿率配合，即在企業(yè)較少地?cái)U(kuò)大投資的條件下，可適當(dāng)增加負(fù)債籌資規(guī)模。這樣，通過(guò)調(diào)整投資規(guī)模、改變籌資結(jié)構(gòu)等來(lái)選擇適合企業(yè)的復(fù)合杠桿，盡量減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的影響。