以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的利潤(rùn)沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)、沒有考慮時(shí)間價(jià)值、有較大主觀成分等局限性，人們?cè)絹碓疥P(guān)注營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量這一指標(biāo)。但是，由于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量并非是在不影響企業(yè)正常發(fā)展情況下可分給股東的最大現(xiàn)金量，最近西方國家的一些學(xué)者便提出了“自由現(xiàn)金流量”（free cash flow）這一新概念。為此，本文就自由現(xiàn)金流量的涵義和作用略加探討以拋磚引玉。

    一、自由現(xiàn)金流量的定義：西方主流觀點(diǎn)比較

    自由現(xiàn)金流量亦稱襲擊者現(xiàn)金流量、超額現(xiàn)金流量、多余現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量。其涵義究竟如何？西方學(xué)術(shù)界的認(rèn)識(shí)不盡相同。

    1.美國標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤(rùn)減去資本性支出。其相應(yīng)的計(jì)算公式是：自由現(xiàn)金流量=稅前利潤(rùn)-資本性支出

    2.美國金融家肯尼斯。漢克爾和紐約大學(xué)斯頓商學(xué)院的會(huì)計(jì)學(xué)教授尤西。李凡特在他們合著的《現(xiàn)金流量與證券分析》一書中提出，自由現(xiàn)金流量是除了在庫存、廠房、設(shè)備、長(zhǎng)期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需的投入外，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，并提出了計(jì)算自由現(xiàn)金流量的三個(gè)方法：（1）根據(jù)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，自由現(xiàn)金流量=息稅后盈余+折舊-資本性支出。（2）根據(jù)現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本性支出+隨意性資本支出。隨意性資本支出即“資本支出中的隨意部分但又不是企業(yè)增長(zhǎng)所必需的那一組成部分”：“隨意支出的一個(gè)重要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用”。（3）根據(jù)現(xiàn)金來源和運(yùn)用的平衡關(guān)系，自由現(xiàn)金流量=期末期初的現(xiàn)金增加額+支付的現(xiàn)金股利-通過舉債收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金流出+隨意性投資。

    3.美國加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校的布瑞德福特?？导{爾教授在《公司價(jià)值評(píng)估》一書中使用了“凈現(xiàn)金流量”這一名稱，并將其定義為由公司新創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設(shè)備以及營(yíng)運(yùn)資本上的投資等所形成的凈現(xiàn)金流量，這種凈現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的，是該公司的購買者可以自由支配的資金。康納爾教授在其分析的一個(gè)案例中提出了凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：凈現(xiàn)金流=息稅后盈余+遞延稅收增加額+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加額-資本性支出。

    4.英國倫敦城市大學(xué)商學(xué)院的P.S薩德沙納姆教授在其所著的《兼并與收購》一書中提出的自由現(xiàn)金流量的定義是：投資現(xiàn)金流出的稅后的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糁捣Q之為自由現(xiàn)金流量。運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金的流入來自于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)?，F(xiàn)金流出是因?yàn)樵黾恿斯潭ㄙY本和流動(dòng)資金投資。根據(jù)薩德沙納姆教授的定義：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額。

    以上四種解釋和計(jì)算方法應(yīng)該說各有千秋。

    美國標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義及計(jì)算方法非常簡(jiǎn)潔，但在運(yùn)用中會(huì)出現(xiàn)較大的偏差。這個(gè)定義首先是沒有考慮到利潤(rùn)與現(xiàn)金流量存在的差別；其次，這個(gè)定義沒有考慮到折舊因素；最后這個(gè)定義沒有考慮稅收和遞延稅收的影響。

    漢克爾和李凡特博士對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行的研究十分深入而詳盡，他們注意到了折舊和稅收的影響，并創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出加回到自由現(xiàn)金流的計(jì)算中，這對(duì)加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理十分有利。在三種計(jì)算方法中：方法一也是使用了利潤(rùn)這一指標(biāo)，這只是一個(gè)估計(jì)值；方法二、三是較精確的方法，主要是通過經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的變化計(jì)算得出自由現(xiàn)金流量，其不足之處在于未考慮營(yíng)運(yùn)資本增加的資金需求。

    康納爾教授提出的定義是比較具有說服力的，在計(jì)算中考慮到了折舊、營(yíng)運(yùn)資本增加的影響，其不足之處在于也是使用了息稅后盈余（利潤(rùn)），其局限性同標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義一樣?？导{爾教授未能考慮到隨意性資本支出，而這部分現(xiàn)金支出也是股東可以控制和使用的。這種計(jì)算方法得出的數(shù)值也是一個(gè)估計(jì)值，僅作為參考使用。

    薩德沙納姆教授提出的定義和計(jì)算是比較全面的，但他也未能發(fā)現(xiàn)隨意性資本支出這一項(xiàng)目。

    通過上述的對(duì)比研究，可以看到幾種主流定義的共同之處是希望能尋求一個(gè)在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的前提下，企業(yè)實(shí)際可以自由動(dòng)用的資金概念。幾種定義的差異主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算基礎(chǔ)依據(jù)是盈余（利潤(rùn)）還是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量？（2）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是在稅前還是稅后？（3）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)該包括折舊？（4）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)扣除營(yíng)運(yùn)資本的增加投資部分？（5）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)該包括隨意性資本支出？

    二、自由現(xiàn)金流量的定義：本文的看法

    筆者認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量應(yīng)定義為在保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的前提下，由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，減去資本性支出（如庫存、廠房、設(shè)備等）和營(yíng)運(yùn)資本增加額的合理投資后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流是公司的利益相關(guān)者可以自由支配的，可以全部用來分配紅利或償還債務(wù)而不影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。其計(jì)算公式如下：

    在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算中，利潤(rùn)采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，包含有未實(shí)際收回的賒銷款項(xiàng)，未能真實(shí)反映資金的實(shí)際情況，因此應(yīng)該采用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量作為計(jì)算依據(jù)，如果用利潤(rùn)作為計(jì)算基礎(chǔ)應(yīng)進(jìn)行調(diào)整；稅收是國家通過法律規(guī)定，強(qiáng)制企業(yè)必須承擔(dān)的部分支出，不是企業(yè)或股東可以自由控制的，因此在計(jì)算時(shí)應(yīng)該將稅收部分扣除，即在稅后計(jì)算：企業(yè)的原材料價(jià)格會(huì)變動(dòng)，物價(jià)水平也會(huì)波動(dòng)，企業(yè)保持同樣的經(jīng)營(yíng)水平所需要的營(yíng)運(yùn)資本數(shù)額會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化，因此在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)該扣除營(yíng)運(yùn)資本的增加投入部分；折舊在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)被扣除掉了，但實(shí)際上這部分資金并沒有被支付出去，而是仍然留在企業(yè)內(nèi)被企業(yè)所運(yùn)用，所以自由現(xiàn)金流量應(yīng)該包括折舊部分；隨意性資本支出不是企業(yè)增長(zhǎng)所必需的費(fèi)用支出，指的是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出的增長(zhǎng)率超過銷售成本增長(zhǎng)率的那一部分，其重要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用，這一部分也應(yīng)屬于企業(yè)本來可以自由支配的，提出這一點(diǎn)對(duì)于加強(qiáng)公司的治理、降低委托代理成本、提高企業(yè)盈利具有十分積極的作用，所以自由現(xiàn)金流量應(yīng)包括隨意性資本支出。隨意性資本支出表明企業(yè)的現(xiàn)金支出并沒有與生產(chǎn)銷售保持同步增長(zhǎng)，通過漢克爾和李凡特的實(shí)證研究表明，大多數(shù)公司可以削減過量隨意支付中的20%而不至于影響公司的發(fā)展。

    三、自由現(xiàn)金流量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和作用

    目前的會(huì)計(jì)報(bào)表中已經(jīng)有了利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)，再提出自由現(xiàn)金流量這一概念有什么作用呢？自由現(xiàn)金流量與利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)相比較，具有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

    1.無風(fēng)險(xiǎn)性。利潤(rùn)的計(jì)算采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，由于忽略了賒銷款的回收風(fēng)險(xiǎn)，有夸大利潤(rùn)的可能。而自由現(xiàn)金流量采用收付實(shí)現(xiàn)制，避免了這一風(fēng)險(xiǎn)。

    2.反映了資本的時(shí)間價(jià)值。由于利潤(rùn)在計(jì)算過程中采用歷史成本原則，忽略了資本的時(shí)間價(jià)值。自由現(xiàn)金流量則考慮到了資本的連續(xù)運(yùn)動(dòng)過程，反映了資本的時(shí)間價(jià)值。

    3.減少了主觀影響。利潤(rùn)的計(jì)算會(huì)因折舊、各項(xiàng)攤銷的會(huì)計(jì)計(jì)提方法不同而出現(xiàn)較大差異，容易受到人為操縱。自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實(shí)際節(jié)余和可動(dòng)用的資金，不受會(huì)計(jì)方法的影響。

    4.有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量未扣除資產(chǎn)更新和營(yíng)運(yùn)資本的增加投資，忽視了在通貨膨脹條件下折舊并不足以滿足資產(chǎn)更新的資本需求的事實(shí)。自由現(xiàn)金流量則是以企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)為前提，在計(jì)算時(shí)考慮了這兩部分需求。

    5.實(shí)用性。利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的大小并不是實(shí)際可分配給股東的現(xiàn)金數(shù)額，其反映的企業(yè)價(jià)值含有一定量的水分。自由現(xiàn)金流量則反映了股東實(shí)際上可能獲得的最大紅利數(shù)額，反映了企業(yè)對(duì)股東的真實(shí)價(jià)值。

    6.信息綜合性。利潤(rùn)反映在損益表中，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量反映在現(xiàn)金流量表中，而自由現(xiàn)金流量則涵蓋了損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表中的關(guān)鍵信息，比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效，這一點(diǎn)可以從下圖中看出：

    正因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量與利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相比具有著許多的優(yōu)點(diǎn)，所以它可以起到更為客觀和全面的評(píng)價(jià)衡量作用：

    1.對(duì)股東和投資人而言，自由現(xiàn)金流量的數(shù)額等于股東或投資人實(shí)際上可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量依據(jù)，反映了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，消除了可能存在的水分。每股自由現(xiàn)金流量或據(jù)此計(jì)算的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)是企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的可靠依據(jù)，這對(duì)遏制我國資本市場(chǎng)上用操縱利潤(rùn)來操縱股票價(jià)格的違規(guī)行為有積極的作用。自由現(xiàn)金流量可以作為股東考核經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，自由現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)方法的影響，也不受經(jīng)理的調(diào)控，比較客觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

    2.對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言，自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營(yíng)者判斷財(cái)務(wù)健康狀況的依據(jù)，當(dāng)自由現(xiàn)金流量急劇下降之時(shí)，可能也就是財(cái)務(wù)危機(jī)即將來臨之日。其次，自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營(yíng)者投資的判斷依據(jù)，因?yàn)樗遣挥绊懻＝?jīng)營(yíng)情況下本企業(yè)可提供的投資額。自由現(xiàn)金流量還可以作為經(jīng)營(yíng)者判斷銷售及收現(xiàn)能力的依據(jù)，如銷售增加而自由現(xiàn)金流量并未變化，說明銷售的收現(xiàn)能力下降，存在大量賒銷，增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    3.對(duì)債權(quán)人而言，可以通過自由現(xiàn)金流量考察企業(yè)的償債能力。如果企業(yè)有穩(wěn)定充足的自由現(xiàn)金流量，表明企業(yè)的還本付息能力較強(qiáng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，此時(shí)提供貸款比較安全；如果企業(yè)的自由現(xiàn)金流量很低，甚至為零或負(fù)，表明企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)不順暢，企業(yè)就只有拆東墻補(bǔ)西墻，借新債還舊債，此時(shí)提供貸款就有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。