MBO的還款資金從哪里來

來源: 證券時報·盧中慧編輯： 2005/08/24 10:56:54　　字體：大小

　　MBO（管理層收購）屬于杠桿收購的范疇，“杠桿”的意思即是“借力而為”，管理層欲收購企業(yè)股權(quán)，單純依靠自身力量是難以完成的，收購所需資金的絕大部分依靠借貸解決（不論是通過直接還是間接的途徑）。借貸的資金是需要償還的，“還款資金從哪里來”成為管理層決策收購事項的關(guān)鍵，同時也是融資機構(gòu)考量資金安全的重要環(huán)節(jié)。

　　我們認為，MBO的還款資金可以通過經(jīng)營分紅、部分資產(chǎn)變現(xiàn)、部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓、引入戰(zhàn)略投資者等途徑獲得。

　　1、經(jīng)營分紅

　　分紅是管理層償還貸款的首要資金來源，也是通常情況下涉及MBO還款問題時人們不假思索的答案。除了個別高速成長的企業(yè)的分紅資金能夠滿足MBO還款的需求之外，對一般企業(yè)而言，分紅僅能承擔(dān)“付息”的壓力，企業(yè)要發(fā)展就不可能將全部的可分配利潤（或可支配現(xiàn)金流）分掉。雖然只要收購主體保持良好的現(xiàn)金流狀況，融資機構(gòu)就可以提供“借新還舊”，但巨大的還本壓力始終存在。

　　2、部分資產(chǎn)變現(xiàn)

　　MBO之后的整合階段，核心的工作內(nèi)容之一即是重塑企業(yè)競爭力、剝離非主營業(yè)務(wù)。非主營業(yè)務(wù)的處理一般有兩種方式，一是將這部分業(yè)務(wù)獨立出來，“自主經(jīng)營、自負盈虧”；二是退出相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這就意味著部分被剝離業(yè)務(wù)之相關(guān)資產(chǎn)將被變現(xiàn)，而這部分變現(xiàn)所得就為償還MBO貸款提供了資金途徑。

　　3、部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　在很多MBO實踐中，管理層所購股份都達到了控股（相對控股或第一大股東）地位，這為其充分實現(xiàn)經(jīng)營意愿提供了可能。經(jīng)營一段時間之后（一年、兩年或更長的時間），公司業(yè)績逐步提升，市場份額不斷擴大，企業(yè)前景看好，正是溢價出售股權(quán)的好時機。一般而言，管理層收購股份時（或多或少地）均含有一部分價格折讓，這是考慮在企業(yè)發(fā)展過程中經(jīng)營者作出了重要貢獻，同時也是法人股市場流通性差、競爭不充分的結(jié)果。價格上的優(yōu)勢為管理層未來出讓部分股權(quán)提供了較大的升值空間，溢價售股所得成為其償還MBO貸款的重要資金來源。

　　4、引入戰(zhàn)略投資者

　　任何一個企業(yè)單純依靠自身的滾動積累都難以迅速成長，選擇適當時機引入戰(zhàn)略合作伙伴是推動企業(yè)階段性成長的關(guān)鍵。我們強調(diào)“戰(zhàn)略”二字，一方面意指資金的長期性，更重要的是強調(diào)投資者看旺企業(yè)遠景，并與管理層在企業(yè)的目標和規(guī)劃方面保持一致?！耙搿钡馁Y金可以解管理層還款的“燃眉之急”，但要特別注意，在此過程中不能損害其他股東（特別是中小股東）的利益。

　　此外，MBO的還款還可以通過將部分業(yè)務(wù)分拆上市、以管理層持股公司境外上市等方式獲得資金。上市融資的好處在于一次獲取大量資金，缺點是過程復(fù)雜、運作時間較長。

　　除了上述幾種資金途徑，資本運作與金融創(chuàng)新技術(shù)為MBO的還款提供了更多的選擇與可能，在此我們不一一討論。需要強調(diào)指出的是，MBO的還款計劃需要全盤規(guī)劃，并對各種資金途徑進行組合，取長補短，保障整個過程資金的充分和順暢。

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