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每股收益(EPS)是上市公司最重要的財務(wù)指標,因此受到人們特別的關(guān)注,投資者往往將每股收益的高低作為衡量股票優(yōu)劣的尺度。企業(yè)理財目標是企業(yè)價值最大化,其核心就是每股收益,因此經(jīng)理人員同樣非常關(guān)心公司的每股收益指標。
杜邦財務(wù)分析是企業(yè)財務(wù)綜合分析的一種重要方法。其基本思想就是以某一重要財務(wù)指標作為核心指標,通過指標的分解,將該核心指標分解成為一個指標體系,找出影響該核心指標的因素,并進行綜合分析。下面運用杜邦財務(wù)分析的基本思想,建立起以每股收益為核心的分析指標體系,以有助于報表使用者運用該體系作出有關(guān)經(jīng)濟決策。
一、每股收益的一般形式
每股收益=凈利/股數(shù)=凈資產(chǎn)/股數(shù)×(凈利/凈資產(chǎn))
=(凈資產(chǎn)/股數(shù))×(資產(chǎn)總額/凈資產(chǎn))×(銷售收入/資產(chǎn)總額)×(凈利/銷售收入)
=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率
從EPS的一般形式可以看出,每股收益受到以下幾個指標的影響:
1、每股凈資產(chǎn):衡量投資者每股所有者權(quán)益,包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤的帳面價值,常被稱為“每股含金量”。
2、權(quán)益乘數(shù):反映企業(yè)資本經(jīng)營的效率,是衡量企業(yè)負債經(jīng)營程度的重要指標之一,負債比率的提高會導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)的增大,從而單位所有權(quán)資本所支配的資本量增加。在企業(yè)的資產(chǎn)報酬率(按息稅前利潤與資產(chǎn)平均總額之比計算)高于負債的資金成本率的前提下,提高負債,從而擴大權(quán)益乘數(shù),對每股收益會起到積極的作用。
3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:以年周轉(zhuǎn)次數(shù)表示,反映了企業(yè)資產(chǎn)營運效率的高低。在其他條件不變的前提下,較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明同樣多的資產(chǎn)產(chǎn)生了較多的流轉(zhuǎn)額,經(jīng)濟資源得到較充分的利用,導(dǎo)致企業(yè)每股收益增加。
4、銷售凈利率:反映了企業(yè)盈利能力的強弱。
EPS分析指標體系的這種形式計算比較簡單,實務(wù)操作中分析也很方便,不足之處在于指標分解不夠徹底,銷售凈利率的經(jīng)濟含義比較復(fù)雜。我們知道,隨著社會經(jīng)濟環(huán)境的變化,影響企業(yè)凈利的因素賒銷售外(銷售收入和銷售成本之差為主營業(yè)務(wù)利潤),還有投資損益和營業(yè)外損益等非常損益。因此,對指標應(yīng)作進一步分解。
二、每股收益擴展形式一
每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×(1-所得稅稅負比率)
=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×(主營業(yè)務(wù)利潤/銷售收入)×(1-所得稅稅負比率)×(1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率)
=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率×(1-所得稅稅負比率)×(1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率)
在此EPS分析指標體系中,影響每股收益的指標除前文分析過的每股凈資產(chǎn)、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外,還有以下幾個指標:
1、主營業(yè)務(wù)利潤率:反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)獲利能力的強弱,也是企業(yè)核心競爭能力之所在。核心競爭能力較強的企業(yè)其主營業(yè)務(wù)利潤率一般也是比較高而且穩(wěn)定的,只有主營業(yè)務(wù)利潤率提高了,每股收益的增長才會有實質(zhì)上的保證。要提高主營業(yè)務(wù)利潤率必須一方面擴大銷售收入,一方面降低產(chǎn)品銷售成本、費用,從而提高每段收益。
2、所得稅稅負比率:是所得稅額與利潤總額(稅前利潤)的比值,反映了企業(yè)所得稅的負擔(dān)。
3、主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤的比率:是主營業(yè)務(wù)利潤與稅前利潤總額之比。該比率較小,說明企業(yè)投資收益、營業(yè)外收益等非常收益多,并對每股收益作出了有利影響。但這種非常收益的有利影響往往是不會持久的。
此擴展形式對EPS的分析較一般形式深入了一步,主要在于分解出了主營業(yè)務(wù)利潤率這一影響EPS的核心指標。通過以上分析可知,如果我們撇開企業(yè)的非常損益,單純來考察企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤,計算出企業(yè)的主營業(yè)務(wù)每股收益(CEPS)也是非常有意義的。類似地,也可建立起CEPS分析指標體系:
主營業(yè)務(wù)每股收益=(主營業(yè)務(wù)利潤/股數(shù))=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率×(1-所得稅稅負比率)
事實上,如果證券市場是半強制效率,市場只會對企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的變動作出價格反映。分析師通常認為主營業(yè)務(wù)業(yè)績的增長,與凈利潤相比,主營業(yè)務(wù)利潤更接近永久經(jīng)濟盈余的概念。但是,由于我國證券市場尚未達到半強制效率,對會計盈余數(shù)據(jù)存在“功能鎖定”現(xiàn)象,投資者無法“看穿”會計盈余數(shù)據(jù)中的不同性質(zhì)的成分,因此造成股價只是單純地對EPS而不是CEPS反映的現(xiàn)象。
三、每股收益擴展形式二
作為企業(yè)的特殊利益集團,如企業(yè)經(jīng)理人員、控股股東、投資基金等,為了對影響EPS的因素作更全面深入的分析,可以將指標作更徹底的分解,并據(jù)此進行分析以作出科學(xué)的經(jīng)濟決策。這里試將邊際貢獻率、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿等引入EPS分析指標體系:
每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×[1/(經(jīng)營杠桿率×財務(wù)杠桿率)×(1-所得稅稅負比率)×(1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率)
其中:
邊際貢獻率=(S-VC)/S
經(jīng)營杠桿率=(S-VC)/(S-VC-F)
財務(wù)杠桿率=(S-VC)/(S-VC-F-I)
式中:S-銷售收入;VC-主營業(yè)務(wù)變動成本;F-主營業(yè)務(wù)固定成本;I-主營業(yè)務(wù)利息費用。
1、邊際貢獻率:反映企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品的盈利能力。如企業(yè)產(chǎn)品面對的是一個完全競爭市場,售價一定,但其變動成本較同行業(yè)其他企業(yè)較低,其他條件相似,則該企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品的盈利能力就較強,從而會對EPS作出積極的貢獻。
2、經(jīng)營杠桿率(DOL):一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小。DOL越高,意味著相對較高的固定成本,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大,對EPS的影響也越大。
3、財務(wù)杠桿率(DFL):一定程度上反映了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。影響DFL的主要因素是利息,較多的利息費用會導(dǎo)致較高的DFL,企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大,對EPS的影響越大。
與擴展形式一類似,據(jù)此擴展形式也有相應(yīng)的CEPS分析指標體系(見下式)。
主營業(yè)務(wù)每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×[1/(經(jīng)營杠桿率×財務(wù)杠桿率)×(1-所得稅稅負比率)
從此擴展形式的上述分析中可以看出:與“擴展形式一”相比,該擴展的EPS/CEPS分析指標體系的優(yōu)點,就是引入了現(xiàn)代理財理論中的盈虧分析和杠桿理論,在對EPS/CEPS分析時將經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險也考慮進來,這無論是對經(jīng)理人員進行經(jīng)營管理還是投資者作出投資決策,都是非常有用的。此分析指標體系在實際運用中的難點在于邊際貢獻率、DOL、DFL的計算。一是必須將企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本、費用合理地分為變動成本和固定成本;二是必須將企業(yè)的借入資金合理地分為用于主營業(yè)務(wù)和非主營業(yè)務(wù),以計算出用于主營業(yè)務(wù)借入資金的利息費用。只有這樣,才能計算出這幾個指標。
上文對各分析指標體系中影響EPS/CEPS的因素是逐個分析的,而對EPS/CEPS的影響實際上是各因素綜合作用的結(jié)果。比如權(quán)益乘數(shù)較大,表明企業(yè)負債較多,一般會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)杠桿率較高,財務(wù)風(fēng)險較大,在企業(yè)管理中就必須尋求一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),以獲取適當(dāng)?shù)腅PS/CEPS,從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。再如在借入資本成本率小于企業(yè)的資產(chǎn)報酬單時,借入資金首先會產(chǎn)生避稅效應(yīng)(債務(wù)利息稅前扣除),提高EPS/CEPS,同時杠桿擴大,使企業(yè)價值隨債務(wù)增加而增加。但杠桿擴大也使企業(yè)的破產(chǎn)可能性上升,而破產(chǎn)風(fēng)險又會使企業(yè)價值下降等等。還有,對EPS/CEPS進行綜合分析時,必須進行橫向(同行業(yè)的各企業(yè)之間)和縱向(同企業(yè)不同時期)的比較,才能對某公司的EPS/CEPS作出比較科學(xué)的綜合評價。因此,在作具體分析時必須多方權(quán)衡,綜合考慮,只有這樣才能正確運用EPS/CEPS分析指標體系,并據(jù)此作出科學(xué)的經(jīng)濟決策,并促使證券市場向更有效率的方向發(fā)展。
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