企業(yè)金融工程，指企業(yè)為最大化自身價值，在企業(yè)金融、公司理財?shù)阮I域中，設計和運用融資、投資、風險管理等方面的新型金融工具，對企業(yè)特定金融問題的結構性、系統(tǒng)性的解決方略。

　　促使企業(yè)運用金融工程進行財務管理創(chuàng)新的動因，主要來自于外部環(huán)境壓力與企業(yè)內(nèi)部動力。隨著企業(yè)外部環(huán)境的不斷變化，再加上科技進步和現(xiàn)代金融理論和現(xiàn)代企業(yè)理論的發(fā)展，企業(yè)為了防范嚴峻的金融風險，降低價格大幅波動對經(jīng)營業(yè)績的影響，規(guī)避政府對企業(yè)的金融監(jiān)管約束等，有著利用金融創(chuàng)新工具進行財務管理創(chuàng)新的愿望。同時，在企業(yè)內(nèi)部，為了提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，完善企業(yè)的治理結構，降低金融交易成本、信息成本、代理成本，提高投資效率與經(jīng)營業(yè)績等，企業(yè)也有著較強的財務管理創(chuàng)新愿望。

　　一、企業(yè)金融工程基本運作思想

　　1.規(guī)避?，F(xiàn)代企業(yè)最大化其價值的目標會受到種種內(nèi)外因素的約束和壓制，企業(yè)會設法擺脫它們。規(guī)避則是最直接自然的擺脫方式。企業(yè)利用風險工具對沖風險、利用合理避稅行為減輕稅負、利用跨國投融資工具進入管制國市場等，都是規(guī)避在企業(yè)金融工程運作中的重要體現(xiàn)。

　　2.分散化。馬克維茨的投資組合理論使得分散化思想深入人心。企業(yè)在金融市場中，可以通過合理的投資組合和資產(chǎn)分配，實現(xiàn)合意的收益／風險態(tài)勢。

　　3.再配置。任何經(jīng)濟個體都有其特定的收益／風險狀況，由于個體對收益／風險的不同認識和態(tài)度，導致它們的收益／風險效用函數(shù)不一樣。面對這些狀況，經(jīng)濟個體在初始狀態(tài)下，其效用往往沒有最大化，可以通過轉移收益／風險，實現(xiàn)收益／風險再配置，滿足不同經(jīng)濟個體的需求，使經(jīng)濟個體的效用最大化。

　　4.保險。單純的對沖可以沖去大部分風險，卻抹殺了未來獲益的可能性。受保險業(yè)的啟發(fā)，企業(yè)金融工程中出現(xiàn)了大量帶有保險性質(zhì)的策略：在保證存在一個既定的最低收益／最高風險水平的前提下，可以保留未來獲取更高利益的權利。

　　5.緩解信息不對稱。解決代理問題的一個重要環(huán)節(jié)，便是緩解信息不對稱。通過在企業(yè)證券中加入特殊條款，可以建立信號顯示機制，改善信息分布結構，強化信息傳遞，以緩解信息不對稱。

　　6.利用比較優(yōu)勢。基于亞當。斯密的絕對利益理論，大衛(wèi)。李嘉圖在《政治經(jīng)濟學及賦稅原理》中提出了比較利益理論。企業(yè)在參與金融活動時，可以通過金融工程，利用金融比較優(yōu)勢，以取得雙贏或多贏，金融互換就是應用的典型。

　　二、企業(yè)金融工程基本開發(fā)方法

　　1.標準化和證券化。許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品一開始都是針對個別企業(yè)的特定需求開發(fā)的，隨著這種需求的外延，越來越多的企業(yè)需要利用這些金融創(chuàng)新的成果。然而，產(chǎn)品的非標準化阻礙了創(chuàng)新的推廣，市場需要標準化的金融工具。企業(yè)金融工程在利用非標準金融工具時，必須進行二次開發(fā)，改變它的局部特性，以使它能夠在市場中交易。遠期和互換的演化就說明了這一點。證券化則是和標準化聯(lián)系非常緊密的一個過程。往往在標準化的同時也就實現(xiàn)了證券化，因為證券化的要義在于實現(xiàn)市場交易。證券化還可以改變?nèi)谫Y的性質(zhì)，可以將特定現(xiàn)金流打包成可交易的金融產(chǎn)品。

　　2.結構化：混合。將多個市場要素組合起來，形成跨市場的混合證券。這種方法產(chǎn)生了一個嶄新的金融結構，綜合考慮了企業(yè)在多個市場中的頭寸狀況，更加匹配企業(yè)的整體收益／風險態(tài)勢。結構化涉及四個主要的基本要素市場：利率市場、外匯市場、權益市場和商品市場。而各個基本要素市場中又包含了多個子市場。結構化可以是基本要素市場間的混合，也可以是基本要素市場內(nèi)的混合?；旌戏绞娇梢允蔷€性的，也可以是非線性的，也就是說可以用線性公式表達，或者表現(xiàn)為期權、期貨、遠期、互換等衍生工具。結構化幫助企業(yè)同時進入多個市場，降低了其融資成本，提高了融資效率。

　　3.復合：合成與分解。對一些常見金融創(chuàng)新產(chǎn)品的分析表明，它們的現(xiàn)金流可以由一系列金融工具的現(xiàn)金流疊加合成。這促使企業(yè)金融工程利用合成方法開發(fā)了許多產(chǎn)品。有時不必開發(fā)出真正的金融工具，而只是模擬其現(xiàn)金流，也可以達到企業(yè)的目的。復合期權和復合期貨（包括互換），都是合成的產(chǎn)物，在金融工具中添加期權性質(zhì)的條款，也是相當流行的合成策略。相對來說，分解的應用較少，最成功的當屬著名的“剝離”技術。例如：公司債券的本息分離。

　　可以說復合是企業(yè)金融工程的一般方法論，實際上可以不僅僅限于對現(xiàn)金流的復合，可以在投資、融資、風險管理、企業(yè)重組和激勵工程等活動中，將多個基本金融特征合成為一個新的金融特征或將一個金融特征分解成多個不同金融特征，進行財務管理創(chuàng)新。

　　三、企業(yè)金融工程在財務管理創(chuàng)新中的運用

　　（一）融資活動

　　1.融資品種。普通股作為權益型融資的基本工具，具有三大標志性質(zhì)：股本非返還性，報酬的剩余性和不固定性，投票性。權益型融資可以針對它們進行創(chuàng)新，吸引投資者并提高企業(yè)價值。企業(yè)也可以對債券的契約條款進行創(chuàng)新，包括：票面幣種、借款方式、利息計算方式、付息時間和方式、債券償還方式等。如：對利息計算方式創(chuàng)新，可采取利息浮動化、利息累進化、除息化及利息本金異幣化等方式，一般都是出于風險規(guī)避和合理避稅的目的。另外，對垃圾債券和資產(chǎn)抵押支撐債券等也可考慮。

　　融資品種的財務創(chuàng)新有助于企業(yè)資本結構最優(yōu)化問題的解決。企業(yè)在選擇初始資本結構融資后，往往需要通過金融工程運作來調(diào)整資本結構。因此，企業(yè)可以通過構造認股權證及可轉換、可回售和可贖回特性的有價證券融資組合，來獲得動態(tài)調(diào)整資本結構的靈活性。企業(yè)也可以通過直接的債權／股權交換來達到調(diào)整資本結構的目的?？赊D換公司債券就是這方面典型的代表。

　　2.融資手段。在美國已經(jīng)出現(xiàn)了企業(yè)在網(wǎng)上發(fā)行企業(yè)債券或股票的情況，這無疑會減少企業(yè)的發(fā)行成本并縮短籌資時間，除此之外，在美國的一些大型能源企業(yè)中，為了節(jié)省發(fā)行成本，它們繞開金融中介，直接向能源用戶發(fā)行銷售債券，由于債券的違約性很小使得利率可以定得較低，這種融資方法又節(jié)省了利息成本。

　?。ǘ┩顿Y活動

　　1.金融投資。金融投資的目的是選取并運作合適的金融投資策略以達到利用閑散資金，并最大化其收益的目的。一般采取組合投資。

　　在金融業(yè)發(fā)達國家，企業(yè)現(xiàn)金管理部門可以持有流動性強且風險低的短期投資工具，諸如大額存單、貨幣市場共同基金、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、國庫券等構成的組合。其中回購協(xié)議就是一個很好的短期投資品種，回購協(xié)議是完全擔保的，甚至常常是過度抵押的，因此其非常安全?；刭弲f(xié)議一般都是隔夜回購，為了充分利用資金，企業(yè)可以逐日滾動地進行隔夜回購協(xié)議操作。

　　投資部門則持有股票、基金、債券（包括公司債券和中長期國債）、優(yōu)先股等構成的組合。這些組合的設計原理就是在企業(yè)的特定約束下（風險約束和流動性約束等）最大化組合的整體收益。對于股票組合投資而言，還可以根據(jù)整個市場的有代表性的指數(shù)構成設計組合，這又稱為全市場投資。隨著指數(shù)期貨和指數(shù)期權的出現(xiàn)，全市場投資的收益大為增加。由于衍生證券的出現(xiàn)，可以利用套期保值在減少或消除系統(tǒng)風險的同時保證一個最低收益。事實上，利用期權合約與標的資產(chǎn)構成的合成頭寸可以創(chuàng)造出各種各樣的期權套期保值組合投資策略。

　　2.實物投資。對于存貨投資，可以采取套期保值的思想，利用期貨和期權交易，提高資金使用效率并減少庫存。

　　對于項目投資，傳統(tǒng)的評估做法是凈現(xiàn)值法，它存在諸多缺陷：凈現(xiàn)值法假定投資決策是一次性完成的，即投資機會一旦出現(xiàn)，必須現(xiàn)在就做出決策，否則以后機會就沒有了；它還假定投資項目是完全可逆；它沒有考慮凈現(xiàn)值以外的其他因素，而且忽視了企業(yè)管理層在投資決策中的主觀能動性和決策本身的靈活性。為改進其缺陷，可以采用實物期權方法對項目投資進行或有要求權分析。

　　用期權的觀點來看，可以認為凈現(xiàn)值法就是只要期權處于實值狀態(tài)，就立即予以執(zhí)行。顯然這樣做是不明智的，因為立即執(zhí)行期權的結果是放棄了繼續(xù)等待的選擇權利，而這一繼續(xù)等待權利的價值很可能遠高于該期權現(xiàn)在的價值。對于不可逆的投資項目而言，必須考慮延期決策。項目未來的不確定性越大，經(jīng)過延期決策獲得新信息后消除不確定性的程度就越高，延期決策就越有利。這與美式金融買權中，標的金融資產(chǎn)價格的不確定性越大，美式金融買權價值也越大是一致的。

　?。ㄈ╋L險管理

　　現(xiàn)代企業(yè)面臨的主要風險是市場風險和信用風險。而隨著我國金融市場的不斷開放和不斷完善，企業(yè)將面臨著市場風險國際化和信用風險復雜化的局勢，因此，應學會運用新型金融工具對市場風險和信用風險進行管理。

　　1.市場風險管理。市場風險，是利率、匯率及股票價格或商品價格的波動對企業(yè)價值產(chǎn)生影響的風險，又稱價格風險。如果匯率、利率或商品價格的變化會改變企業(yè)的預期價值，該企業(yè)就有風險暴露。財務上的價格的變化能夠經(jīng)尚未入賬的交易對企業(yè)的價值產(chǎn)生影響，這種類型的風險暴露是或有性風險暴露；匯率、利率和商品價格的變化會影響企業(yè)的銷售和市場份額，這是競爭性風險暴露。

　　對于企業(yè)的風險暴露，企業(yè)能通過商品期貨和商品互換、遠期匯率協(xié)議、外匯期貨、互惠調(diào)換等工具對原材料的價格波動和外匯風險等作套期保值，減少現(xiàn)金流的異常變動。同時，企業(yè)還可以雇用一名風險管理專家或與其建立長期聯(lián)系，測量風險暴露并對其進行保值，這可以幫助企業(yè)對市場情況的變化做出迅速的反應。

　　2.信用風險管理。信用風險，是金融或商品交易對手不履行其義務的風險，又稱為違約風險。

　　控制信用風險的傳統(tǒng)方法包括：限制交易一方與另一方的業(yè)務往來量；規(guī)定對方信用等級的最小限度；要求交易抵押等等。這些方法毫無疑問可以減少信用風險，但難以真正管理信用風險。傳統(tǒng)的信用風險控制方法在提高了信用質(zhì)量和交易安全性的同時，也減少了潛在交易量和利潤，對整個市場交易規(guī)模的擴大和流動性的增強亦是不利的，它們從某種意義上帶來了個人和社會福利的雙重損失。

　　面對信用風險管理的滯后，在國外，一些新型的信用風險管理工具和手段如雨后春筍般出現(xiàn)。例如：企業(yè)在債券、應收賬款、商業(yè)合同信用風險管理中，都可以采用信用互換等方式來管理風險。如：持有政府債券、公司債券、外國政府債券（主要是新興市場國家和轉軌國家）的企業(yè)投資者可以通過與第三方（相對于債券發(fā)起者或發(fā)行者）作總收益互換，轉移部分信用風險。如果投資者還想轉移本金信用風險，則可以與第三方作信用互換：投資者一次性支付或定期支付信用保險費，當債券信用降級、違約或破產(chǎn)等信用事件發(fā)生時，第三方向投資者支付，以補償損失或以規(guī)定價格買入投資者持有的債券。

　　在企業(yè)應收賬款信用風險管理中，對于那些有大量應收賬款或業(yè)務集中于少數(shù)幾個客戶的企業(yè)，可以考慮利用信用互換：企業(yè)定期向互換對手支付應收賬款保險費，當出現(xiàn)應收賬款拖欠時，企業(yè)可以從互換對手處得到補償或者以某個有利價格將應收賬款出售給互換對手。