摘要：財務(wù)契約是企業(yè)的中樞神經(jīng)，是企業(yè)利益關(guān)系的焦點，從某種意義上來說，企業(yè)治理就是財務(wù)契約的治理。本文進(jìn)一步探討了財務(wù)契約的理論淵源、財務(wù)契約的構(gòu)成要素和財務(wù)契約與環(huán)境的關(guān)系，從而構(gòu)筑出一套全新的財務(wù)契約體系。

　　關(guān)鍵詞：財務(wù)契約；體系；要素；環(huán)境

　　企業(yè)是一系列契約的組合體，而財務(wù)又是企業(yè)的生存之本。從某種意義上來說，企業(yè)治理就是財務(wù)契約的治理。財務(wù)契約是企業(yè)的中樞神經(jīng)，是企業(yè)各種利益關(guān)系的焦點。不同的企業(yè)對應(yīng)著不同的財務(wù)契約。企業(yè)制度改變了，財務(wù)契約也應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。經(jīng)過了20多年的改革實踐，雖然大部分國有企業(yè)已基本建立起了現(xiàn)代企業(yè)制度，但從企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益并不理想，實際虧損面仍然很大。問題的癥結(jié)在于我國沒有建立起與現(xiàn)代公司制企業(yè)運(yùn)作機(jī)理相適應(yīng)的財務(wù)契約體系。因此，構(gòu)筑一套科學(xué)的財務(wù)契約體系已成為中國國有企業(yè)改革的迫切任務(wù)。

　　一、財務(wù)契約的重新詮釋

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)是財務(wù)學(xué)建立和發(fā)展的最肥沃的土壤。從歷史上看，財務(wù)學(xué)的每一重大發(fā)現(xiàn)和突破，無一不明顯反映出經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的軌跡。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)，尤其是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生，使經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀察稀缺資源和經(jīng)濟(jì)效率的重心由“技術(shù)層面”轉(zhuǎn)移到了“制度層面”。經(jīng)濟(jì)學(xué)的這一偉大創(chuàng)舉，也喚起了財務(wù)學(xué)家從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等制度層面研究企業(yè)財務(wù)問題的熱情。

　　自從1979年史密斯和華納開創(chuàng)性地提出了財務(wù)契約這一稱謂至今，西方國家關(guān)于財務(wù)契約的研究成果層出不窮，但他們對財務(wù)契約的研究范圍過于狹窄，基本界定在債務(wù)契約上。實際上，財務(wù)管理是一項綜合性的管理工作，它不但要研究企業(yè)日常的投資、籌資、資產(chǎn)運(yùn)營等決策，還要處理企業(yè)與各方的財務(wù)契約安排，如基于公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的財務(wù)控制權(quán)和收益分享權(quán)等，債務(wù)契約只是其中的一個方面。作為財務(wù)契約的定義，應(yīng)該體現(xiàn)以下三點：一是要體現(xiàn)財務(wù)契約的歸屬性。我們研究的財務(wù)契約是立足于企業(yè)來研究的。二是要體現(xiàn)企業(yè)財務(wù)契約區(qū)別于其它契約的特殊性。三是要涵蓋企業(yè)與各權(quán)利主體形成的財務(wù)契約類別。

　　根據(jù)以上分析，筆者對財務(wù)契約作如下定義：財務(wù)契約是指企業(yè)在理財過程中，為達(dá)到合理預(yù)期，在平等互利的基礎(chǔ)上與各個權(quán)利主體確立的一種權(quán)利流轉(zhuǎn)關(guān)系。

　　這個定義揭示出了如下內(nèi)容：財務(wù)契約的締約人是企業(yè)與各個利益主體，財務(wù)契約的目的是為了達(dá)到合理預(yù)期，財務(wù)契約的基礎(chǔ)是平等互利，財務(wù)契約的性質(zhì)是理財過程中形成一種權(quán)利流轉(zhuǎn)關(guān)系。

　　二、財務(wù)契約的理論意蘊(yùn)

　　企業(yè)治理是通過一套包括正式或非正式的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)企業(yè)與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，從而最終維護(hù)各方面的利益。企業(yè)治理的內(nèi)涵極為豐富，它不僅表現(xiàn)為企業(yè)所有權(quán)（剩余索取權(quán)和控制權(quán)）的一種制度安排，而且體現(xiàn)了企業(yè)所有利益相關(guān)者之間的契約關(guān)系。這種契約關(guān)系集中體現(xiàn)為企業(yè)在理財過程中動態(tài)形成的各利益主體在財權(quán)上相互約束、相互制衡的財務(wù)契約關(guān)系。它一方面能影響企業(yè)相關(guān)利益主體的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，另一方面能左右企業(yè)的籌資、投資、收益分配及生產(chǎn)營銷等財務(wù)決策。財務(wù)契約的存在說明財務(wù)管理不是類似自然科學(xué)的一種技術(shù)或方法，而是蘊(yùn)涵了豐富制度內(nèi)容的社會科學(xué)。

　　在技術(shù)層面上，人們將財務(wù)管理目標(biāo)抽象為股東財富最大化，認(rèn)為讓股東擁有剩余索取權(quán)和控制權(quán)是提高企業(yè)效率的唯一出路。這就是所謂的“資本雇傭勞動邏輯”或“股東至上主義邏輯”。然而在當(dāng)代社會，特別是在知識經(jīng)濟(jì)初露端倪的時代里，“資本雇傭勞動”的觀點正在向“勞動雇傭資本”的觀點轉(zhuǎn)化。股東是所有者，但是并不能就此得出所有者是股東，其主要表現(xiàn)在利益相關(guān)者開始參與企業(yè)治理。這就是“利益相關(guān)者合作邏輯”。它與傳統(tǒng)的“股東至上主義”邏輯的本質(zhì)區(qū)別是強(qiáng)調(diào)企業(yè)治理的目的不僅僅是追求股東利益最大化，而是要為包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者服務(wù)。

　　企業(yè)內(nèi)部多元化的利益主體主張主要是借助于財務(wù)來實現(xiàn)的，這不僅表現(xiàn)在財務(wù)上已突破了傳統(tǒng)的資產(chǎn)觀，還表現(xiàn)在傳統(tǒng)的財務(wù)報告和財務(wù)目標(biāo)等都面臨著修正和變革。從財務(wù)的角度看，利益相關(guān)者與企業(yè)之間存在著互為影響的關(guān)系。一方面，企業(yè)的財務(wù)決策、政策和行為直接影響各種利益相關(guān)者的利益，如對環(huán)境投資和治理的輕視所造成的環(huán)境污染會直接影響利益相關(guān)者的存在條件和質(zhì)量等。隨著經(jīng)濟(jì)社會化水平及企業(yè)的社會聯(lián)系程度的提高，企業(yè)財務(wù)的這種相關(guān)利益影響作用還會進(jìn)一步增強(qiáng)。另一方面，利益相關(guān)者的利益需求和權(quán)利也會直接影響企業(yè)的財務(wù)決策、政策和行為，并且這種影響力量還會隨著社會的進(jìn)步而逐步增強(qiáng)。因此，財務(wù)資源的配置不能只考慮某一類利益相關(guān)者，而必須兼顧各種利益相關(guān)者的利益需求。在利益相關(guān)者合作邏輯下，財權(quán)的運(yùn)作，包括預(yù)測、決策、計劃、控制、考核等都應(yīng)注重各利益主體之間利益的協(xié)調(diào)，建立起企業(yè)與各利益相關(guān)者“互惠互利”的財務(wù)契約網(wǎng)絡(luò)，以實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的整體經(jīng)濟(jì)利益。

　　三、財務(wù)契約的構(gòu)成要素

　　管理學(xué)是社會科學(xué)系統(tǒng)的重要組成部分，財務(wù)管理是管理學(xué)的主要內(nèi)容，而財務(wù)契約是財務(wù)管理的核心。因此，財務(wù)契約本身就是一個系統(tǒng)。社會科學(xué)系統(tǒng)、管理學(xué)系統(tǒng)、財務(wù)管理系統(tǒng)和財務(wù)契約系統(tǒng)之間具有遞進(jìn)式的母系統(tǒng)與子系統(tǒng)的關(guān)系。從系統(tǒng)論的角度來看，財務(wù)契約系統(tǒng)是由三個要素構(gòu)成：財務(wù)契約的締約人、財務(wù)契約的締約對象和財務(wù)契約的締約目標(biāo)。其中財務(wù)契約的締約人是財務(wù)契約的主體，也是財務(wù)契約的首要要素，沒有締約人也就不可能有財務(wù)契約；財務(wù)契約的締約對象是財務(wù)契約的客體，即締約人針對什么來簽訂和執(zhí)行財務(wù)契約；財務(wù)契約的締約目標(biāo)是財務(wù)契約運(yùn)行的最終目的。財務(wù)契約的締約人、財務(wù)契約的締約對象和財務(wù)契約的締約目標(biāo)既是財務(wù)契約系統(tǒng)的構(gòu)成要素，也是財務(wù)契約系統(tǒng)的子系統(tǒng)。

　?。ㄒ唬┴攧?wù)契約的締約人

　　財務(wù)契約的締約人是指向企業(yè)投入各種資本的直接利益相關(guān)者，包括向企業(yè)提供人力資本的經(jīng)營者（經(jīng)營勞動）和職工（生產(chǎn)勞動）以及向企業(yè)提供非人力資本的股東（股權(quán)資本）、債權(quán)人（債權(quán)資本）、大供應(yīng)商和大客戶（市場資本）。這些自然人或法人的投資在企業(yè)里形成的資產(chǎn)具有專用性所謂資產(chǎn)專用性是指在不犧牲生產(chǎn)價值的條件下資產(chǎn)可用于不同用途和由不同使用者利用的程度當(dāng)某些長久性投資一旦形成某種特定資產(chǎn)而進(jìn)行某些特定的交易時，所投入的資產(chǎn)就具有了專用性，具有專用性的資產(chǎn)難以轉(zhuǎn)向其他用途，即使能夠再配置，也要以重大的經(jīng)濟(jì)價值損失為代價，即專用性投資中包括了相當(dāng)部分的沉沒成本。專用性資產(chǎn)在企業(yè)中處于風(fēng)險狀態(tài)。因此，專用性投資一方為了防止另一方攫取己方專用性資產(chǎn)的準(zhǔn)租金，就必須建立縱向一體化組織或簽訂長期契約以確保契約關(guān)系的連續(xù)性和己方準(zhǔn)租金的實現(xiàn)從這個意義上說，現(xiàn)代企業(yè)是一種多邊契約關(guān)系的總和。

　　財務(wù)契約的締結(jié)和履行是在一定的組織和秩序中進(jìn)行的。如果沒有有效的組織和井然的秩序，勢必造成締約人之間財務(wù)契約的談判成本無限大， 產(chǎn)生外部性問題，致使財務(wù)契約流產(chǎn)，現(xiàn)代企業(yè)在產(chǎn)生之初就被扼殺在搖籃里。因此，必須有一個人來承擔(dān)主體財務(wù)契約人責(zé)任問題。那么，究竟由誰來承擔(dān)這個重大責(zé)任，將這些利益相關(guān)者結(jié)合在一起呢？

　　為了克服締約人之間締結(jié)財務(wù)契約的外部性問題，最大限度地避免多次重復(fù)博弈和成本增大的弊端，只能由一個中心簽約人來組織。由上可知，如果由職工充當(dāng)中心簽約人，由于生產(chǎn)勞動者為數(shù)眾多，彼此之間很難達(dá)成共識，且組織能力匱乏，勢必造成財務(wù)契約的低效率；供應(yīng)商和客戶是在市場上完成的，相對于其他利益相關(guān)者來說，他們處于信息弱勢地位，很難充當(dāng)中心簽約人；債權(quán)資本的時間性和債權(quán)人對風(fēng)險的厭惡性，使得債權(quán)人也很難擔(dān)當(dāng)此任。因此，充當(dāng)中心簽約人的歷史重任就理所當(dāng)然地落到了股東和經(jīng)營者的頭上。財務(wù)契約的簽約程序是：作為法律假設(shè)的企業(yè)先與股東和經(jīng)營者簽訂一級財務(wù)契約，從而形成以股東和經(jīng)營者為中心的中心簽約人。中心簽約人再與債權(quán)人、大供應(yīng)商和大客戶簽訂二級財務(wù)契約，從而形成以企業(yè)為中心，各利益相關(guān)者為主體的財務(wù)契約系統(tǒng)。

　　（二）財務(wù)契約的締約對象

　　隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和發(fā)展，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)思想日趨成熟，它勢必會影響到現(xiàn)代財務(wù)觀念。“單純以‘權(quán)利’論‘權(quán)利’，或者單純以‘價值’論‘價值’，不可能得出正確的研究結(jié)論，也不利于發(fā)展財務(wù)理論，服務(wù)財務(wù)實踐。財務(wù)管理不是簡單的對資金運(yùn)動的管理，而是借助于對資金運(yùn)動的管理實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)管理，是‘價值’與‘權(quán)利’的結(jié)合?！雹龠@一點從西方財務(wù)所研究的投資決策、融資決策、盈余分配和企業(yè)重組等一系列基本財務(wù)問題中可得到證實。因此，作為現(xiàn)代財務(wù)管理核心內(nèi)容的財務(wù)契約的宗旨在于明確各利益主體在財權(quán)配置和分割中所處的地位和作用，而財權(quán)集中體現(xiàn)為剩余索取權(quán)和控制權(quán)的對稱分布。所以，筆者認(rèn)為，財務(wù)契約的締約對象就是如何在利益相關(guān)者之間確認(rèn)和分配剩余索取權(quán)和控制權(quán)。從資產(chǎn)管理角度來看，企業(yè)的生產(chǎn)過程表現(xiàn)為資產(chǎn)投入、資產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)增值和分配，相應(yīng)地在財務(wù)上體現(xiàn)為各種要素資本投入、要素資本運(yùn)營、要素資本增值和分配。企業(yè)日常的財務(wù)活動主要表現(xiàn)為資本的來源與占用。資本來源即人力資本要素和非人力資本要素對企業(yè)的投入，從產(chǎn)權(quán)上看，不管是人力資本要素還是非人力資本要素，其投入企業(yè)的只是要素資本的使用權(quán)，其收益權(quán)和處置權(quán)仍為要素資本提供者擁有。而資本占用則表現(xiàn)為投入后所形成的各種各樣的資產(chǎn)。資本和資產(chǎn)正像一枚硬幣的兩面一樣，對企業(yè)都是不可或缺的?！耙厥褂脵?quán)交易合約的簽訂及合約所涉及相關(guān)要素使用權(quán)的轉(zhuǎn)移（如變現(xiàn)）就構(gòu)成了相應(yīng)的人力與非人力資本要素市場。這種合約的履行就構(gòu)成了企業(yè)及其存在過程（生產(chǎn)經(jīng)營及要素增值分配過程），這進(jìn)一步表現(xiàn)為資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)配置以及產(chǎn)生增值的分配?！雹?/p>

　　要素資本所有者與企業(yè)簽訂契約的目的在于通過合作收益帶來的要素增值。如果契約是完備的，則財權(quán)的配置和分割也是完全的和公正的，那么，企業(yè)剩余索取權(quán)和控制權(quán)也就無從談起。但由于未來因素的不確定，信息的不充分，所以契約總是不全面的，因此，企業(yè)剩余索取權(quán)和控制權(quán)才顯得異常重要。那么，究竟如何分配企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)才是公平合理的（有效率的）呢？有人主張由非人力資本享有，其依據(jù)為“資本雇傭勞動”，有人主張由人力資本享有，其依據(jù)為“勞動雇傭資本”。其實，關(guān)于這一問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們早已取得了共識，即：效率最大化要求剩余索取權(quán)和控制權(quán)的安排應(yīng)該對應(yīng)。因此，對于作為各種要素資本提供者契約聯(lián)合體的企業(yè)來說，其最優(yōu)的權(quán)利安排應(yīng)該是剩余索取權(quán)和控制權(quán)對稱分配給各利益相關(guān)者。

　?。ㄈ┴攧?wù)契約的締約目標(biāo)

　　財務(wù)契約是企業(yè)財務(wù)的核心，它的締約目標(biāo)和企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的方向是一致的。因此，要探究財務(wù)契約的目標(biāo)，就必須首先研究企業(yè)財務(wù)目標(biāo)。

　　現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)“是為許多群體之利益而從事經(jīng)濟(jì)活動的社會機(jī)構(gòu)”。③而企業(yè)也正是在這些群體的“合力”中才得以生存、發(fā)展和壯大的。這些群體包括股東、經(jīng)營者、債權(quán)人、職工、大供應(yīng)商和大客戶等，股東只是群體中的一員。因此，企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)不應(yīng)該只考慮一方的利益，而應(yīng)該強(qiáng)調(diào)企業(yè)利益就是企業(yè)利益，以任何一方的利益來代替整體的利益都是不合理的，其后果必然會加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部矛盾，降低企業(yè)績效。同時，理財主體理論認(rèn)為，財務(wù)管理工作不是漫無邊際的，而應(yīng)限制在一個在經(jīng)濟(jì)上和經(jīng)營上具有獨立性的組織之內(nèi)。具體到企業(yè)財務(wù)管理來看，作為要素資本聯(lián)合體的企業(yè)，具有獨立的財權(quán)和經(jīng)營權(quán)，是一個獨立的理財主體。財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該體現(xiàn)為理財主體財富的增長，而企業(yè)價值最大化最能夠滿足這一要求。因此，企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)確定為“企業(yè)價值最大化”。所謂企業(yè)價值是指公司資產(chǎn)的市場價值，而市場對企業(yè)價值的評價標(biāo)準(zhǔn)，不僅僅是企業(yè)目前的獲利能力，更看重的是企業(yè)未來的和潛在的獲利能力?！捌髽I(yè)價值最大化”是一個具有前瞻性、復(fù)合性和實在性的企業(yè)目標(biāo)函數(shù)?！阿芩^前瞻性，是指企業(yè)價值及其最大化是著眼于未來時期的財富生成與分配的一個概念，不是一個歷史的概念。企業(yè)價值最大化追求的利益指向是企業(yè)價值，而企業(yè)價值的內(nèi)涵不僅僅是企業(yè)目前的利潤，它更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力；所謂復(fù)合性，一方面，企業(yè)價值概念涵蓋了諸如現(xiàn)金流量、風(fēng)險等內(nèi)容，另一方面，企業(yè)價值最大化考慮了多邊契約的各個當(dāng)事人，在企業(yè)價值的增長中來滿足各方利益；所謂實在性，是指企業(yè)價值對于企業(yè)的各個要素資本投入者來說，是實實在在的現(xiàn)金流量，代表著實際的控制財富的變化。

　　由于企業(yè)價值的大小可以用企業(yè)持續(xù)經(jīng)營期間預(yù)期報酬的折現(xiàn)值之和來表示，而折現(xiàn)率又與企業(yè)風(fēng)險相適應(yīng)，因此，“企業(yè)價值最大化”繼承了“股東財富最大化”注重時間價值和風(fēng)險等優(yōu)點。它和“股東財富最大化”的區(qū)別在于：企業(yè)價值指的是企業(yè)總資產(chǎn)的價值，一方面資產(chǎn)是由權(quán)益資本、債務(wù)資本及其它資本投入而形成的；另一方面，各種資本的投入回報又來源于對資產(chǎn)的最有效配置和最合理的運(yùn)用。而股東財富指的是企業(yè)對股東的回報。當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的最優(yōu)化配置與股東的財富最大化相沖突時，企業(yè)價值最大化能使企業(yè)的理財更注重企業(yè)的長久發(fā)展，更著重其潛在的獲利能力。如果我們把企業(yè)財富比作一只蛋糕的話，那么“股東財富最大化”關(guān)心的只是股東所享用的那一塊，而“企業(yè)價值最大化”關(guān)心的是整只蛋糕的大小，強(qiáng)調(diào)的是在如何做大蛋糕的基礎(chǔ)上來合理分割蛋糕，并不是簡單地爭奪既定的企業(yè)財富，即通過企業(yè)財富的整體增長來協(xié)調(diào)和滿足契約各方的利益要求，從而實現(xiàn)企業(yè)理財?shù)牧夹匝h(huán)。

　　明確了企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，財務(wù)契約的締約目標(biāo)就不言而喻了，它就是創(chuàng)造和分配“合作盈余”?！昂献饔唷笔侵敢刭Y本所有者通過合作生產(chǎn)、分工以及專業(yè)化等非價格機(jī)制的組織形式而取得的超過他們單個活動收益的總和，它產(chǎn)生于要素所有者的“協(xié)作力”或“集體力”，來自最大化的企業(yè)價值。

　　四、財務(wù)契約系統(tǒng)與環(huán)境的影響互動分析

　　通過以上論述可以看出：財務(wù)契約的締約人、財務(wù)契約的締約對象和財務(wù)契約的締約目標(biāo)構(gòu)成了財務(wù)契約系統(tǒng)，它們是財務(wù)契約系統(tǒng)的構(gòu)成要素，也是財務(wù)契約系統(tǒng)的子系統(tǒng)。這三個要素之間是互為基礎(chǔ)、互為影響的。沒有締約人簽訂契約，就沒有締約對象的確立，更沒有締約目標(biāo)的實現(xiàn)。反過來，締約目標(biāo)的實現(xiàn)程度、締約對象的公正與否，也會直接影響締約人能否簽訂契約。

　　另外，與任何其它系統(tǒng)一樣，財務(wù)契約系統(tǒng)也不是孤立存在的，它與外部環(huán)境之間要發(fā)生相互影響、相互作用的關(guān)系。

　　財務(wù)契約系統(tǒng)與環(huán)境的關(guān)系表現(xiàn)為：財務(wù)契約的運(yùn)行可以改造和影響環(huán)境，同時它也受到環(huán)境的影響。正是在與環(huán)境的影響互動中，財務(wù)契約系統(tǒng)才得以建立和發(fā)展。

　　注　釋：

　?、贉攘?現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的產(chǎn)權(quán)思考[J] 會計研究，1994，（8）

　　②謝德仁 企業(yè)剩余索取權(quán)：分享安排與剩余計量[M] 上海：上海三聯(lián)書店，上海人民出版社，2001 68

　　③湯云為、錢逢勝 會計理論[M] 上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，1997 387

　?、芡羝?財務(wù)估價論[M] 上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2000 141