貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)的基點(diǎn)，是指能使貨幣政策與財(cái)政政策共同發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用的最佳結(jié)合點(diǎn)。這個(gè)因素既可能是貨幣政策實(shí)施的結(jié)果，同時(shí)又可能是財(cái)政政策實(shí)施的結(jié)果，即二者協(xié)調(diào)配合的最佳結(jié)合點(diǎn)。貨幣政策與財(cái)政政策的最佳結(jié)合點(diǎn)應(yīng)當(dāng)一頭連著財(cái)政收支的管理結(jié)構(gòu)，另一頭關(guān)系到貨幣供應(yīng)量的適度調(diào)控，有互補(bǔ)互利的作用。因?yàn)樨?cái)政收支狀況的變動(dòng)是財(cái)政政策的直接結(jié)果，而貨幣供應(yīng)量則是中央銀行貨幣政策的主要目標(biāo)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，財(cái)政政策與貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)提醒我們，兩大政策的協(xié)調(diào)有兩種方式：一種是各自以自己的調(diào)控內(nèi)容與對(duì)方保持某種程度的協(xié)調(diào)，也就是我們常說(shuō)的政策效應(yīng)的相互呼應(yīng)。另一種則是兩大政策的直接聯(lián)系，也就是所謂政策操作點(diǎn)的結(jié)合。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的財(cái)政體制和金融體制處在變革之中，其結(jié)合點(diǎn)也會(huì)因此而變動(dòng)。因此，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合有兩大基點(diǎn)：一是國(guó)債；二是財(cái)政投融資體制改革。

　　從不同的側(cè)面分析，貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合有不同的方式，目的在于協(xié)調(diào)配合運(yùn)用兩個(gè)政策工具，形成合力，共同解決宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的矛盾和問(wèn)題。

　　一、貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合的方式與內(nèi)容

　　貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合如果從配合的形式上分析，主要包括以下四個(gè)方面的內(nèi)容[1]：

　　第一，政策工具的協(xié)調(diào)配合。我國(guó)貨幣政策工具和財(cái)政政策工具協(xié)調(diào)配合主要表現(xiàn)為財(cái)政投資項(xiàng)目中的銀行配套貸款。貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合還要求國(guó)債發(fā)行與中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)的反向操作結(jié)合。也就是說(shuō)，在財(cái)政大量發(fā)行國(guó)債時(shí)，中央銀行應(yīng)同時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)國(guó)債以維護(hù)國(guó)債價(jià)格，防止利率水平上升。

　　第二，政策時(shí)效的協(xié)調(diào)配合。在西方經(jīng)濟(jì)理論中，通常把政策時(shí)滯分兩類(lèi)三種，即認(rèn)識(shí)時(shí)滯、行動(dòng)時(shí)滯和外部時(shí)滯三種，其中前兩種時(shí)滯又稱(chēng)為內(nèi)部時(shí)滯。貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合也是兩種長(zhǎng)短不同的政策時(shí)效的搭配。貨幣政策則以微調(diào)為主，在啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面明顯滯后，但在抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、控制通貨膨脹方面具有長(zhǎng)期成效。財(cái)政政策以政策操作力度為特征，有迅速啟動(dòng)投資、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，但容易引起過(guò)渡赤字、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹，因而，財(cái)政政策發(fā)揮的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎作用，只能作短期調(diào)整，不能長(zhǎng)期大量使用。

　　第三，政策功能的協(xié)調(diào)配合。貨幣政策與財(cái)政政策功能的協(xié)調(diào)配合還體現(xiàn)在：“適當(dāng)?shù)幕蚍e極的貨幣政策”，應(yīng)以不違背商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)原則為前提，這樣可以減少擴(kuò)張性財(cái)政政策給商業(yè)銀行帶來(lái)的政策性貸款風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策的投資范圍不應(yīng)與貨幣政策的投資范圍完全重合�；�礎(chǔ)性和公益性投資項(xiàng)目還是應(yīng)該以財(cái)政政策投資為主，而競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目只能是貨幣政策的投資范圍，否則就會(huì)形成盲目投資，造成社會(huì)資源的極大浪費(fèi)。

　　第四，調(diào)控主體、層次、方式的協(xié)調(diào)配合。由于貨幣政策與財(cái)政政策調(diào)控主體上的差異，決定了兩大政策在調(diào)控層次上亦有不同，由于貨幣政策權(quán)力的高度集中，貨幣政策往往只包括兩個(gè)層次，即宏觀(guān)層面和中觀(guān)層面。[2，3]宏觀(guān)層面是指貨幣政策通過(guò)對(duì)貨幣供應(yīng)量、利率等因素的影響，直接調(diào)控社會(huì)總供求、就業(yè)、國(guó)民收入等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量，中觀(guān)層指信貸政策，根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展需要，調(diào)整信貸資金存量和增量結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。而財(cái)政政策由于政府的多層次性及相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益，形成了多層次的調(diào)節(jié)體系，可以分為宏觀(guān)、中觀(guān)、微觀(guān)三個(gè)層次。宏觀(guān)層是國(guó)家通過(guò)預(yù)算、稅率等影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)總量，影響社會(huì)總供求關(guān)系。中觀(guān)層則主要是通過(guò)財(cái)政的投資性支出、轉(zhuǎn)移性支出等，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，解決公平、協(xié)調(diào)發(fā)展等重大問(wèn)題。微觀(guān)層則是指通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)移性支付中形成個(gè)人收入部分對(duì)居民和企業(yè)的影響。貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合還可以從宏觀(guān)調(diào)控目標(biāo)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和需求調(diào)節(jié)方面的協(xié)調(diào)配合三方面進(jìn)行分析。

　　二、貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)的實(shí)踐分析

　　政府在對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)過(guò)程中，要使財(cái)政政策與貨幣政策的配合達(dá)到預(yù)期的效果，首先要根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)目標(biāo)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和經(jīng)濟(jì)管理體制的特征來(lái)選擇某種財(cái)政貨幣政策的配合方式。政策配合是否恰當(dāng)，將直接影響到宏觀(guān)調(diào)節(jié)效果。

　　（一）改革開(kāi)放以來(lái)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合運(yùn)行的基本軌跡

　　改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)取得了舉世矚目的成就。1979～2001年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年平均增長(zhǎng)17.5%，人民生活水平和國(guó)家綜合實(shí)力大大提高。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，國(guó)民經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度明顯提高，市場(chǎng)機(jī)制在社會(huì)資源配置中的作用不斷增強(qiáng)，政府對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的管理由直接控制向間接控制逐步過(guò)渡，財(cái)政政策和貨幣政策逐漸成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段。改革開(kāi)放20多年來(lái)我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策組合的方式大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。

　　初略統(tǒng)計(jì)，改革開(kāi)放23年間，實(shí)行“雙松”政策組合的達(dá)13年，實(shí)行“雙緊”政策組合9年，實(shí)行“松緊”組合只有1年，具體可分為以下三個(gè)階段：

　　第一階段，改革初期（1979～1984年）。這一階段，總體上說(shuō)執(zhí)行的是“雙松”的政策搭配，即“松”的貨幣政策與“松”的財(cái)政政策的搭配。在“雙松”政策模式中，銀行系統(tǒng)通過(guò)降低存款準(zhǔn)備率，降低利率，擴(kuò)大貸款規(guī)模，增加貨幣供給。財(cái)政系統(tǒng)通過(guò)減少稅收，增加財(cái)政支出，擴(kuò)大社會(huì)總需求[4，5]；社會(huì)總需求因而能在短期內(nèi)迅速擴(kuò)張起來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生強(qiáng)烈的刺激作用。在改革初期，特別是1984年以前，在社會(huì)總需求嚴(yán)重不足、生產(chǎn)能力和生產(chǎn)資源未得到充分利用的條件下，利用這種政策配合，能夠推動(dòng)閑置資源的運(yùn)轉(zhuǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，擴(kuò)大就業(yè)。但是1984年以后，由于經(jīng)濟(jì)中不存在足夠的閑置資源，“雙松”政策注入大量的貨幣則會(huì)堵塞流通渠道，導(dǎo)致通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。

　　第二階段（1985～1997年）。1985年后，一方面中央銀行體制的建立，確立了貨幣政策作為一項(xiàng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策工具開(kāi)始具有了特定的內(nèi)涵和應(yīng)有的作用，銀行在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的核心地位開(kāi)始得到確立。另一方面過(guò)渡投資、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的癥狀越來(lái)越明顯。在這一階段中執(zhí)行的是“雙緊”的政策搭配，即“緊”的貨幣政策與“緊”的財(cái)政政策的搭配。在“雙緊”政策模式中，銀行系統(tǒng)通過(guò)收回貸款，壓縮新貸款，減少貨幣供給量，從而使社會(huì)總需求在短時(shí)間內(nèi)迅速收縮；財(cái)政系統(tǒng)通過(guò)增加稅收，削減財(cái)政開(kāi)支，增加財(cái)政在中央銀行的存款，減少市場(chǎng)貨幣流通量，壓縮社會(huì)總需求。

　　第三階段（1998～2002年）。這一時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了一種新的現(xiàn)象，告別了長(zhǎng)期困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民群眾生活的短缺經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)了物質(zhì)產(chǎn)品的相對(duì)過(guò)剩，出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮，由過(guò)去的賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)，由過(guò)去以治理通貨膨脹為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹卫硗ㄘ浘o縮。在政策取向上，由實(shí)施長(zhǎng)達(dá)5年之久的“雙緊”過(guò)渡到“雙松”，即實(shí)行了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，著力防范金融風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策在支持發(fā)展、化解風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了積極作用。

　　（二）轉(zhuǎn)型時(shí)期貨幣政策與財(cái)政政策組合作用的基本估價(jià)

　　“轉(zhuǎn)型”是近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革與發(fā)展的主題和主線(xiàn)，任何政策措施都不能離開(kāi)這條主線(xiàn)，并在服務(wù)服從于這條主線(xiàn)的前提下，實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展和完善，貨幣政策與財(cái)政政策地位作用的發(fā)揮亦離不開(kāi)這個(gè)基本前提。

　　第一，公共財(cái)政理論及政策框架的確立，標(biāo)志著政策本位的徹底回歸，是轉(zhuǎn)型時(shí)期貨幣政策與財(cái)政政策組合的顯著特征。從改革初期的大財(cái)政、小銀行，到上個(gè)世紀(jì)80年代中后期90年代中前期的“大銀行、小財(cái)政”，到90年代末期財(cái)政政策在治理通貨緊縮過(guò)程中主體地位的確立，財(cái)政政策本身從行為而言經(jīng)歷了一個(gè)“強(qiáng)——弱——強(qiáng)”的過(guò)程，從職能上講也經(jīng)歷了一個(gè)由金融財(cái)政到吃飯財(cái)政、由建設(shè)財(cái)政到公共財(cái)政的轉(zhuǎn)軌和演化過(guò)程，公共財(cái)政理論及政策框架的初步確立及分步實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)財(cái)政體系及建設(shè)開(kāi)始與國(guó)際慣例全面接軌，是財(cái)政政策本位的徹底回歸，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的最重要內(nèi)容之一。

　　第二，政策搭配的方式是多種多樣的，但必須與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和宏觀(guān)調(diào)控的重點(diǎn)緊密聯(lián)系起來(lái)，相機(jī)抉擇，協(xié)調(diào)推進(jìn)，才能收到最好的政策效果。近二十年來(lái)，我們?cè)诤暧^(guān)調(diào)控建設(shè)方面雖然有很大的成就，但仔細(xì)總結(jié)檢驗(yàn)，宏觀(guān)調(diào)控的政策績(jī)效與預(yù)期政策目標(biāo)相差較大。時(shí)至今日，尚未形成與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的宏觀(guān)調(diào)控理論與政策規(guī)范，“相機(jī)抉擇”變成了“隨意選擇”，宏觀(guān)調(diào)控在上個(gè)世紀(jì)的80年代中后期政策目標(biāo)不明確，基本處于“一松就亂，一緊就死，緊緊松松，松緊交替”的怪圈之中，滯延了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐和經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的步伐。甚至在90年代末期把“實(shí)行雙緊”的政策搭配作為我國(guó)既定的一項(xiàng)中長(zhǎng)期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)選擇寫(xiě)入了我國(guó)的許多重要文件之中，在一定程度上證明我們的決策部門(mén)以及理論界對(duì)宏觀(guān)調(diào)控認(rèn)知的膚淺，自主運(yùn)用能力與水平較差。政策搭配缺乏權(quán)威部門(mén)，往往政出多門(mén)，形成政策效應(yīng)的相互抵銷(xiāo)，在1998年就呈現(xiàn)出了財(cái)政政策擴(kuò)張效應(yīng)被稅收的制度收縮效應(yīng)抵銷(xiāo)，積極的貨幣政策效應(yīng)被整頓金融秩序、治理三亂的制度收縮效應(yīng)所抵銷(xiāo)等局面，形成具有中國(guó)特色的社會(huì)主義宏觀(guān)調(diào)控理論及政策搭配框架還有相當(dāng)長(zhǎng)的距離。

　　第三，財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng)呈現(xiàn)遞減態(tài)勢(shì)，在宏觀(guān)調(diào)控中的主體地位有所下降。眾所周知，財(cái)政政策的主要內(nèi)容是收入政策和支出政策，財(cái)政政策的目標(biāo)是通過(guò)其收支的規(guī)模和結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。因此，政府有能力改變財(cái)政收支的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，是有效實(shí)現(xiàn)財(cái)政宏觀(guān)調(diào)控的前提和重要保證。近幾年來(lái)，我們加大了財(cái)政體制改革的力度，實(shí)行積極的財(cái)政政策，收到了明顯的政策效果。但是，擴(kuò)張的財(cái)政政策已經(jīng)持續(xù)了將近5個(gè)年頭，通貨緊縮的勢(shì)頭開(kāi)始得到遏制，實(shí)施擴(kuò)張財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景有了較明顯的變化。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般公理，繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策，需要進(jìn)一步加大財(cái)政政策的擴(kuò)張力度，刺激效應(yīng)要呈下降趨勢(shì)。如何保持財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng)是宏觀(guān)調(diào)控體系建設(shè)、政策搭配與選擇迫切需要解決的課題。

　　第四，信貸集中與“惜貸”并存，擴(kuò)張的貨幣政策缺乏必要的傳導(dǎo)機(jī)制，淡化了穩(wěn)健貨幣政策的政策效果。當(dāng)前，一方面，金融機(jī)構(gòu)存在大量閑置的供給型資金與經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的巨額資金需求并存，有效的金融資源得不到合理運(yùn)用。截止到2002年末，預(yù)計(jì)全國(guó)金融機(jī)構(gòu)存大于貸將超過(guò)4.5萬(wàn)億元，比通貨緊縮初期的1997年末，新增4萬(wàn)多億元，其中近幾年新增近2萬(wàn)億元，銀行資金運(yùn)用率降低，造成大量資金浪費(fèi)和效益滑坡，金融運(yùn)行效率低下。另一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)主體又急需資金進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)品升級(jí)換代，財(cái)政可支配資金無(wú)力擔(dān)此重任，“造血”與“輸血”嚴(yán)重脫節(jié)。如何將充足的金融資源總量?jī)?yōu)化、結(jié)構(gòu)配置到各產(chǎn)業(yè)部門(mén)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供源源不斷的“動(dòng)力”，是貨幣政策需要解決的現(xiàn)實(shí)課題。在東南亞金融危機(jī)的教訓(xùn)啟示下，從1997年開(kāi)始，中國(guó)金融體系防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)取得顯著成效，其核心是改革了銀行內(nèi)部法人制度和授權(quán)授信制度，銀行評(píng)估項(xiàng)目、管理資金更為嚴(yán)格、謹(jǐn)慎和科學(xué)，同時(shí)也削弱了整體金融供給資金的能力（部分分支機(jī)構(gòu)無(wú)貸款審批權(quán)限）。這種日趨理性的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境降低了選擇性貨幣政策的運(yùn)行效率，形成了信貸資源向優(yōu)勢(shì)地區(qū)（沿海地區(qū)）、優(yōu)勢(shì)行業(yè)（電力、電信、煙草等）、優(yōu)勢(shì)企業(yè)（上市公司、大型企業(yè)集團(tuán)）集中，且呈不斷強(qiáng)化的態(tài)勢(shì)。內(nèi)陸地區(qū)、中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)缺乏必要的資金支持，形成了銀行體系內(nèi)部資金閑置與營(yíng)銷(xiāo)“惜貸”的結(jié)論。對(duì)此有人從貨幣渠道傳導(dǎo)機(jī)制上尋求破解上述課題的答案。從疏通傳導(dǎo)機(jī)制出發(fā)增大積極貨幣政策的政策效果，有一定的積極意義，也會(huì)收到一定成效，但并沒(méi)有抓住問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。特別是當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制基本確立以后，貨幣政策作用的制度基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，要求有與之相適應(yīng)的運(yùn)行傳導(dǎo)機(jī)制和載體，形成與市場(chǎng)金融運(yùn)行相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)利益配置機(jī)制，從根本上解決商業(yè)銀行主體在傳導(dǎo)貨幣政策缺乏主動(dòng)性、創(chuàng)造性的體制誘回，是克服信貸傳遞渠道不暢的根本出路。

　　第五，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合的機(jī)制有待進(jìn)一步完善。貨幣政策已經(jīng)形成了以“公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金”等三大傳統(tǒng)工具和“窗口指導(dǎo)”為主體的政策工具體系，但由于上述工具的使用及運(yùn)行尚缺乏必要的制度載體和完善的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，利率市場(chǎng)化的步伐舉步維艱，金融系統(tǒng)及金融體制存在明顯的“雙軌”并存特征，完善的貨幣政策調(diào)控機(jī)制缺乏制度保證和運(yùn)作機(jī)制的支撐，貨幣政策效應(yīng)特別是對(duì)財(cái)政政策擠出效應(yīng)的修復(fù)作用，往往受制于行政或決策者能力、操作者能力的制約，特別是作為兩大宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策聯(lián)結(jié)的重要工具——國(guó)債在運(yùn)行及市場(chǎng)化運(yùn)行中還存在一些突出矛盾和問(wèn)題，尚未形成全國(guó)性的有效的國(guó)債市場(chǎng)，加上國(guó)債種類(lèi)、期限中存在的問(wèn)題，中央銀行能夠買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的國(guó)債數(shù)量不大，因而難以達(dá)到利用國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行微調(diào)的目的。為此，今后的改革應(yīng)當(dāng)通過(guò)完善國(guó)債的品種、期限結(jié)構(gòu)，逐步建立健全國(guó)債市場(chǎng)，為擴(kuò)大中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件�？偠�言之，只有存在一個(gè)高效流動(dòng)的國(guó)債市場(chǎng)，才能既為財(cái)政提供巨額資金來(lái)源，又能為中央銀行提供調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段，充分實(shí)現(xiàn)其財(cái)政政策與貨幣政策結(jié)合的作用。

　　第六，財(cái)政政策淡出、貨幣政策彌補(bǔ)問(wèn)題。當(dāng)前，相當(dāng)一部分學(xué)者和政府官員正在積極探討以貨幣政策來(lái)彌補(bǔ)積極財(cái)政政策退出空間的問(wèn)題。貨幣政策彌補(bǔ)財(cái)政政策的退出，其關(guān)鍵在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持必要的投資力度，以保證價(jià)格水平的穩(wěn)定。積極財(cái)政政策發(fā)揮作用的經(jīng)濟(jì)部門(mén)，往往是信貸可得性比較高的部門(mén)，而不是融資困難的部門(mén)，從這個(gè)意義上講，貨幣政策沒(méi)有必要來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政政策的退出空間，只有在總量意義上，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持必要的投資力度和穩(wěn)定價(jià)格指數(shù)這些方面，貨幣政策才有發(fā)揮作用的必要。對(duì)此，貨幣政策的政策空間主要有：（1）進(jìn)一步降低貸款利率，尤其是降低長(zhǎng)期貸款利率。進(jìn)一步降低貸款利率可以降低社會(huì)的投資成本，促進(jìn)社會(huì)投資。目前，我國(guó)的貸款利率仍在5%以上，商業(yè)銀行的利差有3個(gè)百分點(diǎn)以上，因此貸款利率仍然有進(jìn)一步降低的空間。（2）加大對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)資金的扶持力度，促進(jìn)中小企業(yè)的投資，增加中小民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的信貸資金支持，促進(jìn)社會(huì)總投資的增長(zhǎng)，穩(wěn)定價(jià)格指數(shù)。也只有在這個(gè)意義上，貨幣政策具有彌補(bǔ)積極財(cái)政政策退出空間的可能。

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