公司治理決定了財(cái)務(wù)控制，財(cái)務(wù)控制是公司治理的基礎(chǔ)。如果公司治理結(jié)構(gòu)不健全，再健全的財(cái)務(wù)控制也難以發(fā)揮應(yīng)有的作用；而沒(méi)有健全有效的財(cái)務(wù)控制，公司治理的作用就會(huì)缺乏傳導(dǎo)機(jī)制，其有效性就會(huì)大打折扣。可見(jiàn)，公司治理和財(cái)務(wù)控制是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的制度性環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，都有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。為闡釋這一觀點(diǎn)，本文以“九發(fā)股份”為例，深入分析該公司公司治理和財(cái)務(wù)控制存在的問(wèn)題及其對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響，同時(shí)提出了化解危機(jī)的對(duì)策。

　　一、公司基本情況介紹

　　“九發(fā)股份”全稱山東九發(fā)食用菌股份有限公司，股票名稱為*ST九發(fā)。因?yàn)榇蠊蓶|占用巨額資金問(wèn)題，公司成為未能在規(guī)定期限內(nèi)披露2007年年報(bào)的唯一一家上市公司，公司及其董事長(zhǎng)遭到了上證所的公開(kāi)譴責(zé)。2007年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年巨虧4.73億元，大股東占款高達(dá)7.88億元，年報(bào)被審計(jì)師出具保留意見(jiàn)。由于2006年和2007年連續(xù)兩年虧損，公司自2008年6月27日起被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，變?yōu)?ldquo;*ST九發(fā)”。由于銀行債務(wù)全部到期，公司的資金鏈斷裂，陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。

　　二、九發(fā)股份財(cái)務(wù)危機(jī)的原因分析

　　1. 公司治理結(jié)構(gòu)不合理。近年來(lái)，上市公司大股東占款問(wèn)題成為證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象，九發(fā)股份即是如此。據(jù)其2007年年報(bào)披露，截至2007年年底，公司控股股東及關(guān)聯(lián)方占用公司的資金余額為78 835.40萬(wàn)元，其中非經(jīng)營(yíng)性占用為80 298.96萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性占用為-1 463.56萬(wàn)元。事實(shí)上，公司大股東占款問(wèn)題在2006年年報(bào)中已經(jīng)露出端倪，2006年年報(bào)顯示：2004年公司漏計(jì)其他應(yīng)收款1 800萬(wàn)元、漏計(jì)短期借款1 400萬(wàn)元、漏計(jì)應(yīng)付票據(jù)400萬(wàn)元；2005年漏計(jì)新增其他應(yīng)收款34 595.29萬(wàn)元，漏計(jì)應(yīng)付票據(jù)等科目40 904.90萬(wàn)元、漏計(jì)銀行存款減少18 690.38萬(wàn)元。從披露的內(nèi)容來(lái)看，公司2005年漏計(jì)負(fù)債為40 904.9萬(wàn)元，漏計(jì)資產(chǎn)為15 904.91萬(wàn)元（34 595.29-18 690.38），2005年尚有24 999.99萬(wàn)元的資產(chǎn)不知去向，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，這筆資金被集團(tuán)公司的控股子公司正大物貿(mào)所占用。公司在2006年年報(bào)董事會(huì)報(bào)告中解釋經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損原因時(shí)，曾提到“受公司控股股東銀行借款糾紛的影響，公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和金融環(huán)境發(fā)生了重大改變”。正常情況下，控股股東發(fā)生銀行借款糾紛對(duì)上市公司會(huì)產(chǎn)生一定的影響，但并不會(huì)像公告中所說(shuō)的那樣“發(fā)生重大改變”。

　　九發(fā)股份出現(xiàn)大股東巨額占款的主要原因在于公司治理結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題，公司與大股東之間沒(méi)有建立起資金風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，資金管控被弱化。2007年年底，九發(fā)集團(tuán)作為大股東持有九發(fā)股份47.97%的股權(quán)，中泰信托投資公司作為第二大股東持有九發(fā)股份5.66%的股權(quán)，其他股權(quán)散落在小股東手中。煙臺(tái)市牟平區(qū)國(guó)資局持有九發(fā)集團(tuán)100%的股權(quán)，成為九發(fā)股份的實(shí)際控制人。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，九發(fā)股份存在一股獨(dú)大、國(guó)有控股的現(xiàn)象。雖然存在中泰信托與其他小股東聯(lián)手控制公司的可能，但由于其他小股東皆是自然人，這種聯(lián)手控制公司的可能性很小，股權(quán)制衡甚微。因此，在九發(fā)股份和九發(fā)集團(tuán)的董事長(zhǎng)由一人擔(dān)任的條件下，九發(fā)集團(tuán)的管理層完全可以掌控九發(fā)股份的財(cái)務(wù)資源，在自身出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的條件下，利用九發(fā)股份的資金來(lái)緩解財(cái)務(wù)危機(jī)也就順理成章了。

　　2．成本費(fèi)用控制不力。對(duì)于所處行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻不高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的九發(fā)股份來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)開(kāi)拓與成本控制是企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力、保持可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。然而，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率（主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）由1999年的72.16%上升到2007年的125.92%；主營(yíng)業(yè)務(wù)費(fèi)用率（三項(xiàng)費(fèi)用／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）由1999年的3.13%上升到2007年的110.33%，成本費(fèi)用一直保持上升趨勢(shì)。對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，公司在2000～2004年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入始終保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，特別是2001和2004年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在45%以上，其他年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率也在20%以上，但是，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)率大于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)幅度，所以公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率由1999年的27.84%下降到2007年的-26.06%，銷售凈利潤(rùn)率由1999年的22.52%下降到2007年的-284.11%。顯然，這種成本費(fèi)用增長(zhǎng)速度大于收入增長(zhǎng)速度的粗放型增長(zhǎng)方式是不可能持續(xù)下去的。在2005～2007年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了下滑，而且下滑的速度十分顯著，與2006年相比，2007年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入降低了72.34%，產(chǎn)品市場(chǎng)份額急劇萎縮，公司盈利能力明顯下降。

　　3．外匯風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)。九發(fā)股份是外向型企業(yè)，其產(chǎn)品95%出口到日本、歐洲等國(guó)家和地區(qū)，收支多以美元計(jì)價(jià)，因此，公司面臨巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。而自20世紀(jì)90年代以來(lái)，亞洲金融危機(jī)、日元和美元貶值、美國(guó)次債危機(jī)、人民幣大幅升值等都對(duì)公司的成本和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響。具體表現(xiàn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的下降和匯兌損失的增加（具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1）。

　　從2001～2007年公司的匯兌損益來(lái)看，只有2001年和2003年的匯兌損益為凈收益，其他幾個(gè)年份的匯兌損益均為凈損失，最高時(shí)達(dá)到2007年的12 831 855.33元。究其原因有二：其一，人民幣升值的影響；其二，公司外匯風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來(lái)，人民幣兌美元匯率已由原來(lái)的8.11上升到2007年年底的7.69，這對(duì)于外向型的、出口主要以美元計(jì)價(jià)的九發(fā)股份來(lái)說(shuō)，無(wú)疑會(huì)對(duì)其匯兌損益產(chǎn)生負(fù)面影響。但如果公司能夠及時(shí)調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、信用政策、外幣政策，正確選擇合理的計(jì)價(jià)幣種，及時(shí)結(jié)匯售匯，或許匯兌凈損失會(huì)大大減少。

　　4．負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)控制不當(dāng)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率突破某臨界點(diǎn)時(shí)，公司的破產(chǎn)成本將大于負(fù)債的抵稅效應(yīng)，破產(chǎn)成本加大，公司價(jià)值逐漸降低。從歷年的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，公司的負(fù)債規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，特別是在經(jīng)營(yíng)面臨困難、資金周轉(zhuǎn)不暢的條件下，公司2007年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了85.85%（具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表2）。盡管公司經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目屬于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的行業(yè)，享有一定的稅收優(yōu)惠政策，但負(fù)債利息的抵稅效應(yīng)并不明顯，負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張的累積效應(yīng)使公司背負(fù)了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　從公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司主要以流動(dòng)負(fù)債為主，到2007年年底公司的長(zhǎng)期負(fù)債為零，這種激進(jìn)型的負(fù)債結(jié)構(gòu)安排在公司經(jīng)營(yíng)紅火、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢的情況下不會(huì)表現(xiàn)出太大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是，一旦公司經(jīng)營(yíng)和資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，公司極易陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。由于公司在2007年的負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債，且存在大股東巨額占款，因此在公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的條件下，公司便無(wú)力償還債務(wù)，導(dǎo)致于2007年12月31日到期的銀行借款全部逾期，未能歸還的逾期銀行借款本金及利息為130 330.25萬(wàn)元，其中已經(jīng)被債權(quán)銀行起訴的逾期借款及利息為69 207.16萬(wàn)元；公司對(duì)外擔(dān)保為25 911.58萬(wàn)元，其中涉及訴訟已判決的擔(dān)保達(dá)18 911.58萬(wàn)元。至此，公司陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，隨時(shí)可能破產(chǎn)。

　　5．應(yīng)收款項(xiàng)控制不當(dāng)。從1999～2007年的應(yīng)收款項(xiàng)變化來(lái)看，公司僅在2001年應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)余額下降了9.94%，其他年度都保持了一定幅度的上漲，特別是2002、2004和2006三個(gè)年度的應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)上漲幅度均在50%以上。從公司2007年年報(bào)中可以看出，公司應(yīng)收款項(xiàng)中應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款兩項(xiàng)余額就高達(dá)12億多元，占公司總資產(chǎn)20億元的50%以上，壞賬損失高達(dá)2億多元。大量應(yīng)收款項(xiàng)占用了公司巨額資金，這也是導(dǎo)致公司無(wú)力償還到期債務(wù)的重要原因。

　　三、化解九發(fā)股份財(cái)務(wù)危機(jī)的對(duì)策

　　1. 引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制。九發(fā)股份陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的重要原因之一是大股東資金占款及大股東自身體制上的缺陷。要化解這場(chǎng)財(cái)務(wù)危機(jī)，首先要對(duì)包括九發(fā)股份在內(nèi)的九發(fā)集團(tuán)公司實(shí)施戰(zhàn)略重組。從九發(fā)集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目來(lái)看，公司涉足了食用菌、果蔬飲料、旅游、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景還是比較樂(lè)觀的，多屬于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的行業(yè)。因此，公司所從事的經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目具備繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，這為進(jìn)一步引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)施戰(zhàn)略性重組提供了條件。而且九發(fā)集團(tuán)公司屬于國(guó)有獨(dú)資公司，通過(guò)引入戰(zhàn)略性投資者，可以有效稀釋國(guó)有股份含量，對(duì)于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立健全董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度，完善經(jīng)理層約束與制衡機(jī)制具有積極效應(yīng)。此外，引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者不僅要能夠注入資金化解公司的財(cái)務(wù)危機(jī)，而且要能夠提供相應(yīng)的技術(shù)、銷售渠道和管理經(jīng)驗(yàn)，以便為公司的業(yè)務(wù)重整提供基礎(chǔ)。

　　2. 設(shè)計(jì)債務(wù)重組方案，化解銀行債務(wù)集中到期的風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠成功引入戰(zhàn)略投資者，對(duì)九發(fā)集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略性重組，那么九發(fā)集團(tuán)公司就具備可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件。雖然九發(fā)股份2007年年底的負(fù)債規(guī)模達(dá)17億多元，但如果大股東占款能夠通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓、戰(zhàn)略投資者注資等方式得以償還，那么九發(fā)股份就可以獲得7.88億元的資金。在此條件下，再與銀行等債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)談判，通過(guò)債務(wù)豁免縮小債務(wù)規(guī)模、債務(wù)展期優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、債轉(zhuǎn)股吸納銀行成為公司股東等債務(wù)重整措施，則可以化解公司目前所面臨的債務(wù)危機(jī)。

　　3. 盡快清欠應(yīng)收款項(xiàng)，加速體外資金回籠。九發(fā)股份的應(yīng)收款資產(chǎn)可以劃分為兩大類：一類是控股股東及其下屬公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易所占用的資金；另一類是客戶拖欠的貨款。這兩項(xiàng)在2007年年底達(dá)12億多元，嚴(yán)重影響了公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資金的周轉(zhuǎn)守環(huán)。對(duì)于第一類應(yīng)收款，需要借助政府、戰(zhàn)略投資者、集團(tuán)公司、上市公司四個(gè)方面的共同努力才能解決。政府可以通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓、注入資金、引進(jìn)資金、免繳稅費(fèi)，戰(zhàn)略投資者通過(guò)受讓股份、注入資金，集團(tuán)公司通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)，上市公司通過(guò)定向增發(fā)等方式的綜合效用，合力解決大股東的資金占款問(wèn)題。對(duì)于第二類應(yīng)收款，公司可通過(guò)催收、法律訴訟、資產(chǎn)兌換、商業(yè)銀行的保理業(yè)務(wù)等方式積極清收，提高體內(nèi)資金的周轉(zhuǎn)守環(huán)能力。

　　4. 改革財(cái)務(wù)管理體制，建立健全財(cái)務(wù)控制制度。大股東資金占款、大量應(yīng)收款不能及時(shí)收回、銀行貸款集中到期、外匯損失不斷加大等跡象說(shuō)明公司財(cái)務(wù)管理存在一定的問(wèn)題。首先，上市公司應(yīng)理順與集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)關(guān)系。集團(tuán)公司只是上市公司的一個(gè)股東，其與上市公司的關(guān)系只是投資與被投資的關(guān)系，集團(tuán)公司可以通過(guò)公司治理機(jī)制行使自己的權(quán)利、參與利潤(rùn)分成，但不能直接干預(yù)上市公司的財(cái)權(quán)。其次，上市公司應(yīng)理順與控股子公司之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，合理劃分責(zé)、權(quán)、利邊界。同時(shí)，上市公司還應(yīng)建立健全財(cái)務(wù)控制制度，包括會(huì)計(jì)核算制度、財(cái)務(wù)信息披露報(bào)告制度、投融資管理制度、資金管理制度、財(cái)務(wù)政策調(diào)控制度、利潤(rùn)分配制度等，以約束公司的財(cái)務(wù)行為。只有在理順九發(fā)集團(tuán)與九發(fā)股份的財(cái)務(wù)關(guān)系、建立健全內(nèi)部財(cái)務(wù)控制制度的基礎(chǔ)之上，才能夠保證九發(fā)股份財(cái)務(wù)機(jī)制的健康、有效運(yùn)行，防范財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。